美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱”格局生变？

在一连串(chuàn)强劲的(de)经济数据后，美国经济终(zhōng)于出现降温迹象。

4月23日，标普全球公布(bù)的数据显示，受累于需求疲软，美国(guó)4月(yuè)综合PMI初值降(jiàng)至50.9，仍处(chù)于扩张区(qū)间，但低于(yú)预期值52和3月的52.1，触(chù)及四个月以来的最低水平。

与此同时，欧元区(qū)经济表现却意外(wài)好于预期。得益(yì)于服务业强劲、德国恢复(fù)增(zēng)长(zhǎng)，4月欧元区整体PMI初值从3月的(de)50.3反弹(dàn)至51.4，高于市场预期的50.7，连续第二个月站在荣枯美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱”格局生变？线上方(fāng)，增速(sù)为11个(gè)月(yuè)最高。

在PMI数据(jù)公布后，市场对欧(ōu)洲央行降息的(de)预期降温，美联(lián)储降息预(yù)期有所升温。美国债市近来面临的(de)抛售压(yā)力有所缓解，美债收益率走低，美(měi)股上涨，美元指数回落，非美货币抛压减轻(qīng)。

中(zhōng)国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者(zhě)表示，一(yī)季(jì)度(dù)经济数(shù)据呈现美强欧弱特(tè)征，美国经济走势(shì)维持良好表现，欧元(yuán)区经济相对(duì)疲(pí)软。进入4月，如果仅从PMI来(lái)看，似乎(hū)美(měi)欧经济走势(shì)出现(xiàn)反转，但考虑到只(zhǐ)是(shì)单(dān)一月(yuè)份数据，而且PMI主要基于调查问卷得出，主观性较强，后续(xù)还需观察私人消费、工业产出、就业等与实际经济产出关联更密切数据的变化(huà)，以更(gèng)好地评估美欧经济走势。

尽管美国4月(yuè)PMI意外落后(hòu)欧元区，但未来这一趋势(shì)能否持续(xù)仍需进(jìn)一步观察，前方仍迷雾重重。

美国4月PMI意外掉(diào)队

从最新数据看，此前(qián)“美强欧弱”的分化格局暂时有所缓解。

美国4月制(zhì)造业PMI初值大幅降至49.9，跌破荣(róng)枯线，远低于(yú)预期值52和3月的51.9，同(tóng)时也创下了2023年12月以来的最低水平。服务业表现也不(bù)及预期，4月服务业PMI初值为50.9，低于(yú)预期值52和3月的51.7，创(chuàng)下五个月新低。

中泰证券研(yán)究所(suǒ)政策(cè)团队首席(xí)分析(xī)师(shī)杨畅对21世纪经济报道(dào)记者(zhě)表示，美国(guó)制造业出现收缩，服务业扩张放缓。从具体分项来看，新订(dìng)单方(fāng)面，6个月(yuè)来首次(cì)出现下降；库存方面，制(zhì)造业库存小幅增加，或反映需求放缓；就业方面，更具挑(tiāo)战性的商业环境促使公(gōng)司削减(jiǎn)就业，尤其是服务业就业，制造业就业则小幅增长；预期方面，制造业和服务业对未(wèi)来一年商业活动前景的信心都降至5个(gè)月低点；价格方面，制造业(yè)和服务业(yè)的产(chǎn)出价格都有所回落(luò)，但(dàn)制造业原材料(liào)价(jià)格上升。

对比来看，4月(yuè)欧元区服务业PMI初值从3月的51.5进一步升至52.9，超出市场预期，达到11个月来的高点。但制造业持(chí)续低迷，4月(yuè)欧元区制造业PMI初值从46.1降至45.6，为4个月来最低，自(zì)2022年年中以(yǐ)来一直处于收缩区间。

在杨畅看来，欧元区制造业仍在加速收缩，服务业扩张加速(sù)。从各分项(xiàng)来看，欧元区服务业和制造业的(de)表现分化十分明显，新订单方面，服务业新(xīn)业务指(zhǐ)数(shù)升(shēng)至11个月高(gāo)点52.1，但制造业新订单指(zhǐ)数(shù)从46.0降至4个(gè)月低点43.8；就业(yè)方面，服(fú)务业就业连续(xù)10个月增长(zhǎng)，制造业裁员速度放(fàng)缓至7个月来最慢(màn)；价格(gé)方面，综合(hé)价格指数(shù)小(xiǎo)幅回升，制(zhì)造商价格连(lián)续12个月下降，但服务供应商的价格继续以强劲的速度攀升。

未来美国经济仍存下行(xíng)风险

尽管近期美国经济数据整体(tǐ)强劲，但一些疲软的迹象已(yǐ)经出现。

标普全球首席商业经济学家Chris Williamson表示(shì)，美国经济复(fù)苏在第二季度初失去了(le)动力，4月PMI初值显示，受访者的商业活动增长低于趋势水平。随(suí)着4月新业务流入出现(xiàn)6个月来的首次下降，企业对未来产出的预期下滑至5个月低点(diǎn)，未(wèi)来几个月美国经(jīng)济增长步伐可能会进一(yī)步放缓。除去疫情特殊时期，更(gèng)具挑战(zhàn)性的(de)商业环境促使(shǐ)企业以全(quán)球金融危机以来从(cóng)未见过的速(sù)度裁员(yuán)。好消息(xī)是(shì)，需求的恶化和(hé)劳动(dòng)力市场的(de)降温导致物价压(yā)力降低，4月份商(shāng)品和(hé)服务销售(shòu)价格的增长率都出现了可喜的放(fàng)缓(huǎn)。

货币政策预期也在悄然影响企业(yè)信(xìn)心。Williamson认为，企业对未来一年乐观预期的降温可能(néng)是受货币政策变化的影响(xiǎng)。今年1月，当企(qǐ)业(yè)信心蓬勃发(fā)展时，市场对美联储今年降息的预期范围是六到七次(cì)。但此后，市场预期迅速变化(huà)，目前仅预计2024年会有(yǒu)两次加息或(huò)更(gèng)少。

与此呼应的是，上周(zhōu)的褐皮(pí)书也表明美国经济增长并非那么强(qiáng)劲。4月17日，美联储发布的褐皮书显示，近几周美国经济活动略有扩张，企业称(chēng)在转嫁成本方(fāng)面的难度正在增大。多数辖区(qū)提到劳动力供应(yīng)增加，预示薪资压力降温。

未来美(měi)国经济存在进一步下行风险。王有鑫对记者表示，美国PMI的变化(huà)也(yě)反映了(le)美国经济存在的内在矛盾(dùn美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱”格局生变？)性。虽然3月私人消费、就业数据表(biǎo)现较好，但(dàn)在(zài)降息预期延后背景下，美国经济下(xià)行风险并未完全消(xiāo)除。美国限制性利(lì)率水平(píng)持(chí)续的时间越长，对美国经济打击就越大，后续不排除私人消费、就业和投资等(děng)数据也出现不及(jí)预期的情况。

此前美联储降息预期降温、英欧央行更早降息预期让金融(róng)市场承(chéng)受了不小压力，美股大跌(diē)，美(měi)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)和美元强势走高，非美货币走低。如果接(jiē)下(xià)来(lái)的经济数据继续支撑美联(lián)储降息(xī)预(yù)期升温，对股债汇市场影响几何？

对此(cǐ)，王有鑫表示(shì)，从金融市场影响看，美国经济下行压力加(jiā)大，将催动降息预期再度升温(wēn)，抑制美债和美(měi)元(yuán)指数上行，缓解近(jìn)期金融市(shì)场面临的压力。不过考(kǎo)虑到美(měi)国经济(jì)数据短期波动性较大，美联储降息(xī)预期(qī)可能会跟随不(bù)断调整，市场波动性将持(chí)续存在，对此需保持警惕。

货币政策预期或再度(dù)生变

美国经济没有(yǒu)预(yù)期那般(bān)强劲，欧(ōu)元区经济则意外超出(chū)预期，这也对美(měi)联储和欧洲央行的货币(bì)政策产生了微妙影响，美(měi)欧央行货币政策分化程度有所缓(huǎn)解。

杨畅(chàng)表示，总的来看，PMI数据(jù)显示美国经济扩张的动能有所减弱，报(bào)告强调了服务业就业走弱，表明失业率(lǜ)后续存在上行风险(xiǎn)，这也反映通胀的驱动(dòng)因素(sù)可能开始发生变(biàn)化，由与服务业工资(zī)相关的价格(gé)上涨，转向与原材料、燃(rán)料价格(gé)相关(guān)的价格压力，那(nà)么货(huò)币政策决策者对于(yú)通胀(zhàng)的担忧将(jiāng)会减(jiǎn)弱，因为后者或难以有(yǒu)较强的持续性，特别是油价的威胁在近期已有所减弱。

对比(bǐ)之(zhī)下，欧元区经济复苏势头增强，但服务业(yè)与制造业(yè)之间分化明显，制造业(yè)多项指标均仍在(zài)收缩区间，服务业活(huó)动加速扩张，强劲的就业和工资增长将加大服务业价格压力。在此情况下，市场预期欧洲央行6月开启降息的意愿受到影响。同(tóng)时，市场(chǎng)对于美联储年内降息次数的预期正在(zài)重新上升，美元指数、美国10年期国债收(shōu)益率下行，美股上涨，欧元兑美元上行。

需要注意的是，4月23日欧洲央行副行长Luis de Guindos刚刚表示，如果事态发展趋势与最近几周保持一致，那么欧洲央行将在6月放松限(xiàn)制性货币政策立场。6月过(guò)后的货币政策路(lù)径争议更(gèng)大，服务(wù)业(yè)通胀、美国价格压力上升、地缘政治局势(shì)及其对石油(yóu)的潜在影响(xiǎng)都是风险。

王(wáng)有鑫分析(xī)称，相(xiāng)关变化将对(duì)美联(lián)储和欧洲央行货币政策调(diào)整带来挑(tiāo)战，平衡经济增长和通胀的难度加大。美国(guó)面临二次通胀风险，除非经济数据变化明显影响消费增长，驱动通胀下行，否则美联储短期不会降息。对于欧洲央行来说，如果降(jiàng)息过早，在能源价格反弹背景下，可能(néng)会驱动通胀压(yā)力抬(tái)升，政策制定者(zhě)将谨(jǐn)慎行事。

虽然最新PMI数据尚未让形势发生根(gēn)本性转变，但(dàn)仍会让欧洲央(yāng)行多考虑一分(fēn)。汉(hàn)堡商业银行首席经济学家(jiā)Cyrus de la Rubia指出，PMI数据将考验欧(ōu)洲央行6月降息(xī)的(de)意愿，投入成本加速上升，可能不仅受到油价上涨的推动，更令人担忧的(de)是工资也(yě)有所上涨。

在美联储降息(xī)时点尚未明朗(lǎng)之际(jì)，欧洲央行6月降息(xī)是大概率事件。杨(yáng)畅对记者分析称(chēng)，向前看，欧(ōu)元区经济结构性问题或仍支(zhī)持欧洲央行6月开启降(jiàng)息。近期(qī)CPI数据显示欧元区通胀已(yǐ)明显回(huí)落，这利于居民购(gòu)买力提(tí)升(shēng)，欧元区消(xiāo)费(fèi)者信心指(zhǐ)数也连续三个月回升(shēng)，消费者信心提升利于服务活动扩张，欧元区经济恢复(fù)或继续由服务业推动(dòng)。而利(lì)率敏(mǐn)感度较高的制造、地产等(děng)行业仍表现乏力，对于整体经济增长存在(zài)明显拖累(lèi)，因此，欧洲(zhōu)央行6月降息(xī)仍存较大必要性。

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