8月非农的降息“角力”

作者：邵(shào)翔吴(wú)彬裴明楠川阅全球宏观

7月和8月的非农数(shù)据的纠结表现可能告诉我们一个道理，要跳出非农来看非农。9月降25bp还是50bp，8月新增就业和失业率似乎(hū)给出了完(wán)全相(xiāng)反(fǎn)的答案。我们在之前的报(bào)告《用怎样的框(kuāng)架来研(yán)判非农就业？》中提到，不要过分关注非农数据(jù)，而是需要从更广义的角(jiǎo)度来看待美国就业市(shì)场，从整(zhěng)体上(shàng)，我们认为现在迫切的是开启并连续降(jiàng)息，而(ér)不是单次大幅降息，这可能也(yě)是美联储(chǔ)理事沃(wò)勒(lēi)“前置性”操作背后的含义。而随着降息临近，需要警惕的是美股短期的(de)高波动。

非农就业在7月爆冷(lěng)后、8月好坏参半。 8月的新增非农就业反弹14.2万人，前值从11.4万人下修至(zhì)8.9万人，失业率从4.3%小幅下降1个百分点(diǎn)至4.2%。

分失业原因看，受飓风(fēng)影响， 7月失业率超预期上行0.2%至4.3%，其中临时性失业贡献了(le)约60%。这些劳动力在飓风结束后回归工作岗位。8月份临时(shí)性失业对失(shī)业(yè)率变动(dòng)的贡献为负。

8月非(fēi)农就业回升、失业(yè)率下降的线索还包括：周频的初请(qǐng)失业金人数仍在低位，裁员目前尚在历史低位，7月(yuè)裁员解雇率小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)1.1%仍低于疫前水平。拜登(dēng)在6月(yuè)4日签署一项涉及美墨(mò)边(biān)境非(fēi)法移民管控的新行政(zhèng)命令后，移民涌入竞(jìng)争岗位对失(shī)业率的(de)推升作用减弱。

分行业看(kàn)，本期新增非农(nóng)就业、8月非农的降息“角力”以及7月JOLTS雇佣都显示(shì)休闲(xián)酒店业、建筑业表现较前值改善(shàn)明显。

和时间(jiān)赛(sài)跑的美联储。非农数据背后，市场最关注的(de)可能是其对(duì)货币政策的含义。我(wǒ)们认为小幅(fú)、快降可(kě)能是美联储政策比较好的模式，9月降息25bp仍是最有可能的情况：一(yī)方面，撇开“左(zuǒ)右(yòu)横跳“的非农(nóng)就业，从能够更好捕捉美国(guó)就(jiù)业市场松紧程度(dù)的(de)职位空缺(quē)/失业人数(shù)指标来(lái)看(kàn)，当前可能正处于松紧切换的关(guān)键时期，一旦市场继续(xù)放缓，失业率加速(sù)上行的风险会大大(dà)上升，因此美(měi)联(lián)储趋确实需要尽快降息(xī)，应对经济的负向惯性(xìng)；但是另一(yī)方面，从就业市场整体状态来(lái)看，当前的衰退风险可控，反而可(kě)能需要(yào)担心大幅超预期降息对于(yú)粘性通胀的刺激。

历史上来看(kàn)，当(dāng)前非农数据引发市场(chǎng)大起大落是否反常？还要持续多久？

首先，各类资(zī)产在降息前后对非农数据敏感程度不(bù)同(tóng)。

美股、美债越是临近降息(xī)，对非农(nóng)数据反应(yīng)越敏感：以标普500为(wèi)例，过去8轮降息周期，首次降息前的最后一个非(fēi)农日平均振幅为(wèi)1.8%，是(shì)首次降息前后12个月当中最高的。

美元、黄金对非农数据的敏(mǐn)感度并不因为降息临近而显著走高。以美元为例，过去7轮降息(xī)周期，首次8月非农的降息“角力”-height: 24px;'>8月非农的降息“角力”降息前(qián)的最后一个非农(nóng)日平均振幅为1.0%，是首(shǒu)次降息前后12个月当中次高值，而最高值是出现在首次降息前的倒数第四个非农日。

其(qí)次(cì)，首(shǒu)次降息落地后，市场对非(fēi)农数据(jù)高敏感度还要持续(xù)2-3个月。

几乎各(gè)类资(zī)产在首次(cì)降息落(luò)地后的第一个非农日振(zhèn)幅，会相较(jiào)于降息前的最后一个非农日显(xiǎn)著下降，但非农(nóng)日偏高(gāo)的振幅往往(wǎng)会维持2-3个(gè)月。标普500、10年期美债、美元(yuán)指数在首次降(jiàng)息落地的第二个(gè)非农日的平均振幅就回到(dào)正常状态，黄金则是在第三个(gè)非农日回归正常(cháng)。

图(tú)片