私募新规满月！券商多项业务有待"解题"

《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（以下简称《指引》）实施已(yǐ)经满月，对(duì)此前大(dà)举发力私募业务的证券公司带来深(shēn)远(yuǎn)影响。

近年来，多起私募基金“跑路”风险事(shì)件伤害行业发展，也影响投资(zī)者(zhě)对私募投资基(jī)金的信任感。作为在(zài)私(sī)募基金市场中拥有(yǒu)多重角色（托管(guǎn)方、代销方）的券商，被推(tuī)向风口(kǒu)浪尖。在业内人士看(kàn)来，《指引》的出台不仅剑指私募基(jī)金运(yùn)作(zuò)乱象，同(tóng)时也要压实(shí)服务机构(gòu)的责任。

券商中国记(jì)者(zhě)采访获(huò)悉(xī)，近一段时间多(duō)家券商按《指引》要求规范业务(wù)。但受访券商人士也坦承，实操层面多项问(wèn)题待解决，比如较为关键的是如何实现对私募(mù)数据(jù)大面积覆(fù)盖(gài)及深度(dù)穿透，这关系到风险识别及履责工作。业内人士表示(shì)，相关(guān)合规尺(chǐ)度(dù)及责任边界也有待进一步厘(lí)清。

尽管(guǎn)多个业务条线(xiàn)面临调整“阵痛”，多家券商(shāng)也在寻找新打法。

托管从数据(jù)收集难到(dào)呼吁责(zé)任边界

有托管资(zī)格的券商近期十(shí)分忙碌。据悉，《指引》多条规定压(yā)实托(tuō)管人的投资(zī)监督责任(rèn)，比如净值复核、嵌(qiàn)套投资管理、巨额赎回事前协(xié)商等。

为履行好相应(yīng)职责，业内(nèi)人士(shì)称，券商(shāng)托管业务如今对(duì)私募管理人及(jí)其(qí)产品数据的准确性、可信性要求更高。

一家(jiā)中型券商资产托管部人士表(biǎo)示，《指(zhǐ)引》出台后，托(tuō)管业务在收集(jí)私募数据私募新规满月！券商多项业务有待"解题"时(shí)，对于数据发送(sòng)主体、数据发送频(pín)率、数据内容给(gěi)予更多关注和核对(duì)。

不过，券商在数据收集方面面临实操难点。一方面基于规则不够明晰；另一(yī)方面各家私募基金管理人、托管人在(zài)实(shí)操做法存在差(chà)异，未形成统一(yī)标(biāo)准，因此出现券商收集数据难、管理人不理解等问题。

以“嵌套投(tóu)资管理”为例，《指引》称“私募基金不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)”。前(qián)述(shù)中型券商资产托管部人(rén)士告诉券商中国记者，由于目前托管(guǎn)人仅(jǐn)能获取到托管产品的投资者信息(xī)以及投(tóu)资下层标的的信息，且如果底层标的不配合提供估值表，那么券商穿透(tòu)存在一定困难，无法判断整(zhěng)个链(liàn)条的投资(zī)层级。

该人士建议，监管(guǎn)能统一标准，通过深证通(tōng)由各托管外(wài)包服务机构共享基金之间投资(zī)层级关系以及标(biāo)准接口的估值信息，有助于托管(guǎn)人有效展开嵌套层级管理及产品穿透核查的工作(zuò)。

另有券(quàn)商托管部人士也(yě)谈(tán)到(dào)，监管对(duì)嵌套投资管理问题没(méi)有给出明确指引，因(yīn)此各家券商的合规把控尺度存在差异。

数据收(shōu)集难点还(hái)体现在券商因合规需要而展业效(xiào)率有限(xiàn)。据悉，《指引》第六(liù)条明(míng)确“除私募基金管理(lǐ)人、与其签(qiān)署该基金代销协(xié)议的基金销售(shòu)机构外，任何机(jī)构和个人不得展示和传递基金净(jìng)值等业绩相关信息”。

前述中型券商人士谈到，这意味着券商获取私(sī)募净值等业绩(jì)相关信息仅能“自收自用”，“无论我们是挨个向私募(mù)基金管理人做合格投资(zī)者认定然后收集(jí)数(shù)据，还是自建数据收集、清洗、分析的系统，人力成本和业务成本都(dōu)大幅(fú)增加。”

如何对私募基金海量数据穷尽手段(duàn)抓取；如何识(shí)别私募(mù)基金(jīn)管理人或产品的风险……是托(tuō)管机构(gòu)圈内持续关注的话题，这关系到履职尽责(zé)。随着私募基(jī)金强监(jiān)管成为主基调，监管(guǎn)层亦持续压实托管方(fāng)责任，有(yǒu)受访券商人士呼吁，托管业务(wù)的(de)职责(zé)边界亟待进一步明确。

以净值为核心(xīn)的(de)产品引入(rù)和销售逻辑或调整

受《指(zhǐ)引(yǐn)》影响，具有基(jī)金销售角色的证(zhèng)券公司在过去一段时(shí)间内对(duì)“产品引入环节(jié)”和“销售环(huán)节”同(tóng)样进行适应、调整、规(guī)范。

在产品引入及(jí)筛选方面，《指引》有关限制私募产(chǎn)品净值发布的规定，一(yī)度引发市场对“代销机构是(shì)否可能因缺少业绩参考而难以筛选私募产品”的担忧(yōu)。记者采(cǎi)访了解到，短期内影响有限，但长期来看，新的展业逻辑可能会发(fā)生变化。

一名接近监管(guǎn)层的券商人(rén)士表示，按照实质重于形(xíng)式的原(yuán)则，销售机构引入产品代销尽调时，管理人可以提供相关基金业绩信息，但不能一直提供，建议提供成立至(zhì)尽调时点的业绩信息。

某大型(xíng)券商(shāng)私募人(rén)士向记者分析称，券商未来一年仍会沿袭成熟的私募产品筛选流程和标准，短期内基金净值披露(lù)受限对(duì)产品筛选(xuǎn)的(de)影响有限。但长(zhǎng)期看，代销机(jī)构的筛选(xuǎn)逻辑会向私募基金评价(jià)转向(xiàng)，持牌评价机构(gòu)的分量会逐渐加重(zhòng)。曾有业内人士认为(wèi)，除(chú)关注产品净(jìng)值和投资收益外，还要关(guān)注信用风(fēng)险，预计未来私募产品引入的维度将(jiāng)会更加多元化。

在销售环(huán)节方面，券商近期在销售环节(jié)已做出规范。某华北地区(qū)大型券商机构销(xiāo)售人士向记者直言，《指引》使(shǐ)券商机构销售更加严格遵守信息披露规定，同时也强化了合(hé)规管(guǎn)理(lǐ)程度。

记者(zhě)采访多(duō)方了解到，券(quàn)商在销售环节禁止向大V、公众号(hào)、第(dì)三方网(wǎng)站等无差别披露净值；向金融机构路演时，会确保对方代表公司洽(qià)谈业务(wù)，范围包括代销、FOF产品投资、自营资金投资等，确认后则可以免除适(shì)当性，直接认定专业投资(zī)者。再如代销新产品时，当(dāng)产品没有历史业绩时，可以展示同策略(lüè)的产(chǎn)品业(yè)绩，但会隐(yǐn)藏产品名称和代码。

上述大型券商机构(gòu)销售人士认为，由(yóu)于不能随意提供(gōng)私募产品业绩信息，券(quàn)商机(jī)构销售需要通过提供更高(gāo)质(zhì)量的服务吸引客户和维护客户，比(bǐ)如加强(qiáng)投研服(fú)务、提供更加个性化和专业的咨询(xún)等。

券商投资条线投研体(tǐ)系面临考(kǎo)验

除(chú)了(le)托管条线、代销条线(xiàn)外，证(zhèng)券公司的投资条线在此次《指(zhǐ)引》发布后也有“痛感”。

以券商(shāng)资管中的私募FOF管理人为例，受《指引》第六条有关(guān)私募净值披露规定的影响，私募FOF管理人获取私募产品(pǐn)业绩信息的业务成本(běn)大增，其“痛感”更深。

某北方地区(qū)中小券商资管人士向记(jì)者表示，《指引》实施后，降低(dī)了私募(mù)净值数(shù)据(jù)的易得性，可能增加私募FOF管理人对私(sī)募基金的筛选和对比难(nán)度。不过他也充分肯定《指引》的价值，认为私募基金(jīn)信息披露规范性(xìng)的整体提升，以及有关强制私募证券基金应当进行托管的要求，都形成对FOF管理人的利好。私募新规满月！券商多项业务有待"解题">

另一位华中(zhōng)地区中小券商资管人士也表示，无论是配置策略框架的优化还是(shì)具体(tǐ)管理人及产品的筛(shāi)选，私募FOF管理人的(de)困难都有(yǒu)所增(zēng)加。

针对上述困境，前述北方地区中小券商资管人士认为，核心私募新规满月！券商多项业务有待"解题"(xīn)应对措施在于提升自(zì)身投研实力；增加相关人员、信息系统的投入，加强调研，建(jiàn)立自己的数据库和评(píng)价体系。

受访华(huá)中(zhōng)地区中小(xiǎo)券商资管人士也提到类似观点。他向记者坦言，虽然和同业(yè)做了较(jiào)多交(jiāo)流，但目(mù)前应对方法比较有限，除建立自己的私(sī)募数据库外(wài)，另一方面(miàn)即尽(jǐn)可能让管理人和销售机构建立委托关系，“但(dàn)无论哪种方式，相(xiāng)关的成本和难(nán)度都会增加。”

他(tā)对未(wèi)来(lái)政策完(wán)善的方向进行(xíng)建议，认为(wèi)可以规范和完善相关净值信息的使用(yòng)者制度，而不应该过多(duō)限制数据来源(yuán)。

校对：彭其华‍‍‍‍‍‍‍‍

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