顺应新规多只ETF调整流动性服务商

证券时报记者余世鹏

随着ETF（交易型开(kāi)放式指数基金）种(zhǒng)类扩容和规(guī)模增加，基(jī)金公司对ETF的流动性质量越来越重视(shì)。

“酒香也怕巷子深”，因(yīn)此，基金公司通过筛选高质量(liàng)的流动性服务商来提升ETF的流(liú)动性。证(zhèng)券(quàn)时报记者注意到(dào)，为顺应流动性服务新规调整，近日以来10多家基金公司(sī)密集发布公告，终止相关券商机构(gòu)为旗下ETF提供流动性服务。从流动性服务规(guī)定来看，这涉及到协议到期或服务商无法正常提供服务等多种(zhǒng)情(qíng)况。

多只ETF

调整(zhěng)流动(dòng)性服务(wù)商

截至4月28日，4月以来各基金公(gōng)司发布的关(guān)于ETF流动性服务商的公告达到了(le)116条，是今(jīn)年4月份基金公司(sī)披露较多的一类公告。证券(quàn)时报记者发现，和以往的增聘流动(dòng)性服务商不同，4月的(de)大部分公告是终止流动性服务商，涉(shè)及10多家基金公(gōng)司旗下多(duō)只ETF。

比如天弘基金在4月27日一(yī)口气发布7条(tiáo)公(gōng)告，4月(yuè)29日起天弘基金终(zhōng)止华泰证券为天弘中证500ETF等7只ETF提供流动性服务。根据易方达基金4月26日公(gōng)告，4月26日起易方达基金终止(zhǐ)广发证(zhèng)券为(wèi)易(yì)方达中证2000ETF提供(gōng)流(liú)动性服务。不(bù)难发现，券商为ETF提供流动性服务，是ETF交易(yì)运行的重要(yào)部分。从上述公告来看，截至目前基金公(gōng)司对流动性服务(wù)商的调整也已(yǐ)常态化。

针对(duì)本次相关基(jī)金公司终止(zhǐ)部分(fēn)券商为旗下ETF产品提供(gōng)流动性服务，华南某(mǒu)券商人士(shì)对记者表示，这是各基金公司为适应新的流动性服务新规作出的调整。这个新规，就(jiù)是各家基金公司在公告(gào)里提到的《深圳(zhèn)证券交易所证券投资基金业务指引第2号——流动(dòng)性服(fú)务》。基金公司根据新(xīn)规(guī)，对提供流动(dòng)性服务的券商机构进行审核，不符合规定的或服务到期的，会(huì)及(jí)时作出调整。

上述流动性服务新规于去年12月发布，该规定第七条规定了六种基金管理人向深交所申请终止流动性服务商为相关基金提供流(liú)动性服务的相关(guān)情况，包括“与基(jī)金管(guǎn)理人协议到期、变更(gèng)或者提前解除”、“流(liú)动性服务商因故无法为单只或者多只基金正常提供流动性服务(wù)，且与基金管理人协商一致”、“年度评价周期内，为特定基金提供流(liú)动性服(fú)务定期评价结果为D的次(cì)数占本所全年定期评价（不含年度评价）次数的1/3或者以上”、“出现(xiàn)违法违规、谋取不正当利益或者其他可能损害投资者合法(fǎ)权益的行为”等。

流(liú)动性是

ETF的“生(shēng)命(mìng)线”

对ETF而言(yán)，流动性是其“生命线”。比如，在流动性较好情况下，场内(nèi)挂单丰(fēng)富，买家众多(duō)，即便是100万份的ETF大单，也能很快实现成交(jiāo)。但如果挂单稀疏，买家不多，即便是10万份的交易单，也可能(néng)会等上更长时间，或者通过调低(dī)报价换(huàn)取成交。

流动性服(fú)务商，就是为(wèi)了提升交(jiāo)易流动性。在国内，投资者可(kě)通过券商交易平(píng)台在交易所直接买卖ETF，做市商(shāng)会(huì)适时提供(gōng)ETF报(bào)价，让投资者能有效地以更(gèng)低的成本进行交易。做市商会同时给出ETF的(de)买价和卖价。一般来说，ETF的流动性越高，买卖差价则越小，投资者越容(róng)易在目标价位附近进行买卖。

截(jié)至2023年(nián)12月末，在深(shēn)市基金（含ETF）做市服务方面，中信证券、广发证券、华泰证(zhèng)券、方正证券等券商的做市服(fú)务基金数均在200只以上。中信建投证券、招商证券、海通证券的做市服务(wù)基金数量也超(chāo)过了150只。

截至目前，沪深两(liǎng)大(dà)交易所均已发布了2023年度上市基金(jīn)做市商综合考评结(jié)果，结果包括AA、A、B、C等级别。具(jù)体看，沪市(shì)共19家主做市(shì)商参与评价，深交所(suǒ)则公布了25家(jiā)B级以上的深市(shì)基金流动性服务商。综合两大(dà)交易(yì)所的评价结果来看，广发证(zhèng)券、中金公司(sī)、方(fāng)正证券、华泰证券、招(zhāo)商证(zhèng)券、中(zhōng)信(xìn)建投以及中信证券等7家(jiā)券商同时获评沪深两市AA级(jí)做市商。获评B级的券商则有国盛证(zhèng)券、中泰证(zhèng)券(quàn)、粤开证券(quàn)。国金证券是唯(wéi)一一家被评为C级的券商。

上交所此前表示(shì)，可根据月度特定基金主(zhǔ)做市服务评价结果，对主(zhǔ)做市商提供的主(zhǔ)做市服务予以适当费用减免和激励。但如果主做市(shì)商(shāng)存在“年度(dù)综合考评为(wèi)C且排名处于末位10%”的(de)情形，会进行年度末位淘汰，转为一般(bān)做市商。主(zhǔ)做(zuò)市商被淘汰为一般做市商(shāng)的，6个(gè)月内不得重新申请成为(wèi)主做市商(shāng)。

三大维度看ETF流动性

截至(zhì)4月28日，全市(shì)场近760只股票ETF规模逼近1.8万亿(yì)元。但即便(biàn)是跟踪(zōng)同一指数的不同ETF，它们的流动性也存在较大差别，长期(qī)以(yǐ)来(lái)逐(zhú)渐形成了显著的分化情(qíng)况。一般而言，观察ETF的流动性主要有三个维度：

一是成交情况。常用的指标有成交额和换手率(lǜ)。一般而言，日均成交(jiāo)额越(yuè)高，换手率越(yuè)高，参与买卖交易的投资者就越活跃，流动性越好(hǎo)。但要注意(yì)，宽(kuān)基指数的体(tǐ)量大，对(duì)应的(de)ETF日常成交(jiāo)量远大于行(xíng)业主题等窄基ETF，因(yīn)此对比成交情况(kuàng)要基于同一类产品前提。

二是持有人结构。一般而言(yán)，个人投资者占比越高，ETF的交易越活跃；机构(gòu)投资者占比越高，ETF的(de)规模往往会越大(dà)。综合而言，在投资者数量越高情况下，该ETF往往会受到更高的市场认可度。今(jīn)年一季(jì)度，汇金公司大手笔增持的沪深300ETF，均是大规(guī)模(mó)的“巨无霸”产品，是机构投资者对ETF规模和(hé)流动性(xìng)影响的典型例证。

三是折溢价。折溢价是观察流动性的一个“反向指标”。ETF的交易(yì)往(wǎng)往受供(gōng)求关系影响，使得二级市场价格与基金净值出现偏离，由此形成的折溢价，也是观察流动性(xìng)的重要窗口。折溢价意味着套利空间，会引来增量资金直到套利空(kōng)间(jiān)被抹(mǒ)平。因此，折溢价(jià)幅度小的ETF流动性较好，这类ETF的做市商、套利(lì)交易者等各方主体也较为成熟、充分。

根据相关机构统计研究，从经验数据来看，日均成交额是否达到3000万元(yuán)是判(pàn)断ETF流动(dòng)性质量的一个关键门槛。从这个指标出发，可(kě)以观察到(dào)当前市场上ETF的流动性情况。根据同花顺iFinD统计，4月24日当(dāng)天一共(gòng)有804只股票型ETF进行了交易，其中有(yǒu)75只ETF成交额超过1亿元，顺应新规多只ETF调整流动性服务商华泰柏瑞沪深300ETF、华(huá)夏上证50ETF、华夏科创50ETF三只产(chǎn)品的成交额更是突破了10亿元(yuán)。但与此同时(shí)，有(yǒu)599只ETF的成交额不足3000万元，占比超过(guò)70%。除了一些窄(zhǎi)基(jī)ETF外(wài)，其中不乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创业板综ETF等宽基产品。

市场人士指出，流动性是ETF发(fā)展的重要指标，但流(liú)动性背后是ETF本身(shēn)的工具(jù)配置价值，考量的是产品(pǐn)的投资策略和跟踪指数的发展质量。流动(dòng)性是ETF的(de)“生命(mìng)线(xiàn)”，但流动性服务商不能从根本上提升ETF的“生命(mìng)”。要破解ETF流动性分化问(wèn)题(tí)，基金公司应进一步深挖市(shì)场(chǎng)需求，推出更多具有现实生命力的产品。

证券时报记者余世鹏

随(suí)着(zhe)ETF（交易型开(kāi)放式指数基金）种类扩容和规模增加，基金(jīn)公司对ETF的流动性质量越来越重视。

“酒香也怕巷子深”，因此，基(jī)金公(gōng)司通过筛选高质量的(de)流动性服务商来提升ETF的流动性。证券时报记者(zhě)注意到，为顺应流动性服务(wù)新规调(diào)整，近(jìn)日以来10多家基金公司密(mì)集(jí)发布公告，终(zhōng)止(zhǐ)相关券商机构为旗下ETF提供流动性服务。从流动性(xìng)服(fú)务规定来(lái)看(kàn)，这涉及到协议到期(qī)或(huò)服务商无法正常提供服(fú)务等多种情况。

多只 ETF调整流动性(xìng)服务商

截至4月28日(rì)，4月以来各基(jī)金公司发布(bù)的关于ETF流动性服务(wù)商(shāng)的(de)公告达到了116条，是今年4月(yuè)份基金公司披(pī)露较多的一类公告。证券时报记者发现，和以(yǐ)往(wǎng)的增(zēng)聘流动性服务商不同(tóng)，4月的大(dà)部分公告是(shì)终止(zhǐ)流动性(xìng)服务(wù)商，涉及10多(duō)家基金公司旗下多只ETF。

比如天弘基金在4月27日(rì)一口气发布7条公告，4月(yuè)29日(rì)起天弘基金终止华(huá)泰证券为天弘中证500ETF等7只ETF提供流动性服务(wù)。根(gēn)据易方达基金(jīn)4月26日公告(gào)，4月26日起易(yì)方达基金终止广发证券为易方达中证2000ETF提供流动性服务。不难发现(xiàn)，券商为ETF提供流动性服务，是ETF交易(yì)运行(xíng)的重(zhòng)要部分(fēn)。从上述公告来(lái)看，截至目前(qián)基金公司对流(liú)动性服务商的调整也已常态化。

针对本次相关基金公司终止部分券商为(wèi)旗下ETF产品提供(gōng)流动性服务，华南(nán)某券商人士(shì)对记者表示，这是各基金公(gōng)司(sī)为适应新的流动性服务新规作出的调整。这个新规，就是各家基(jī)金公司在公告里提到的《深圳证券交(jiāo)易所证券投资基(jī)金业务(wù)指引第2号——流动性服(fú)务》。基金公司根(gēn)据新(xīn)规，对提供流动(dòng)性服务的券商机(jī)构进行审核，不符(fú)合规定的或服务到(dào)期的，会及(jí)时作出调(diào)整(zhěng)。

上述流动性服务新(xīn)规于(yú)去年12月发布(bù)，该(gāi)规定第七条规定了六种基金管理人向深交所申请终止流动性服务商为相关基金提供流动(dòng)性服务的相关情况，包括“与基金管理(lǐ)人协议到期、变更或(huò)者(zhě)提前解除”、“流(liú)动性服务商因故无法为单只或者(zhě)多只基金正常提供流动(dòng)性服务，且与基金管理人协商一致”、“年度评价周期内，为特定基金提供流动性服务定期评价结果(guǒ)为D的次(cì)数占本所全年定期评价（不含年度评(píng)价）次(cì)数的1/3或者以上(shàng)”、“出现违法违规、谋取不(bù)正当利益或者其他可能损害投资者合法权益的行为”等(děng)。

流动性是ETF的“生命线”

对ETF而言，流动性是其“生命线(xiàn)”。比(bǐ)如，在(zài)流动性较(jiào)好情况(kuàng)下，场内挂(guà)单(dān)丰富，买家众多，即(jí)便(biàn)是100万份的ETF大单，也能很快实(shí)现成交。但如果挂单稀疏，买家不多，即便是10万份的交易单，也可能会等(děng)上更长时间，或者通过调低报(bào)价换取成交。

流动性服务商，就是为了提升交易流动(dòng)性。在国内，投资者可通过券商交易(yì)平台在交易所直接买卖ETF，做市商会适时提供(gōng)ETF报价，让投资者能有(yǒu)效地以更(gèng)低的(de)成本进行交易。做市商会同时给出ETF的买(mǎi)价和卖价。一般来说，ETF的流动性越高，买卖差价则越小，投资者越容易在目标(biāo)价(jià)位附近(jìn)进行买卖。

截至(zhì)2023年12月末，在深市基金（含ETF）做市服务方面(miàn)，中信证券、广发证券(quàn)、华泰证券(quàn)、方(fāng)正证(zhèng)券等券商的做市服务基金数均在200只以上。中信建投证券、招(zhāo)商证券(quàn)、海通证券的(de)做市服务基金数量也(yě)超过了150只。

截至目前，沪深两(liǎng)大(dà)交(jiāo)易所均已发布(bù)了2023年度上(shàng)市基金做市商(shāng)综合考评结果(guǒ)，结果包括AA、A、B、C等级别(bié)。具体看，沪市共19家主做市商参与(yǔ)评(píng)价，深(shēn)交所则公(gōng)布了25家B级以(yǐ)上的深市基金流(liú)动性服务商(shāng)。综合两大交易所的评价结果来看，广发证券、中金公司、方正(zhèng)证券、华泰证券、招商证券(quàn)、中信建投以(yǐ)及(jí)中信(xìn)证券(quàn)等7家券(quàn)商同(tóng)时获评沪深两市AA级做市商。获评B级的券商则(zé)有国盛(shèng)证券、中泰(tài)证券、粤开证券。国金证券是唯一一家被评为C级的券商。

上交所此前表示，可根据月(yuè)度特定基金主做市服务评价结(jié)果，对主做市商提供的(de)主(zhǔ)做市服务予以适(shì)当费用减免和激励(lì)。但如果主做(zuò)市商存在(zài)“年度综合考评为C且排名处于(yú)末位10%”的情形，会进行年度(dù)末位淘汰，转为一般做(zuò)市商。主(zhǔ)做市(shì)商被淘汰(tài)为一(yī)般做(zuò)市商的，6个月内不得重新申请成为(wèi)主做(zuò)市商。

三大维度看ETF流动性

截至4月28日，全市场近760只股票ETF规模逼近1.8万亿元。但即便(biàn)是跟踪同一指数的不同ETF，它们的(de)流动性也存在较(jiào)大差别，长(zhǎng)期(qī顺应新规多只ETF调整流动性服务商)以来逐渐形(xíng)成(chéng)了显(xiǎn)著的分化情(qíng)况。一般而言，观察(chá)ETF的流动性(xìng)主要有三个(gè)维(wéi)度：

一是成(chéng)交情(qíng)况。常用的指(zhǐ)标(biāo)有成交额和换手率。一般而言，日均成交额越高，换手率越高，参与买(mǎi)卖交易的投资者就越活(huó)跃，流动性越好。但要注意，宽基指数的体(tǐ)量大，对应的ETF日常成(chéng)交量远大于行业主题等窄基ETF，因此对比成交情况(kuàng)要基于(yú)同一类产品前提。

二是持有人(rén)结构。一(yī)般而言，个人(rén)投资者占比越高，ETF的交(jiāo)易越活跃；机构投资者占比越高，ETF的规模(mó)往往会越大。综合(hé)而(ér)言，在投资者数量越高情况下，该ETF往往会受到更高的市场认可度。今年一季度，汇金公司大手(shǒu)笔增持(chí)的沪深300ETF，均是大规模的“巨无(wú)霸”产品，是机构投资者对ETF规(guī)模(mó)和流动性影响的典型例(lì)证。

三是折溢价。折溢价是(shì)观察流动性的一个“反向指标 ”。ETF的(de)交易往往受供求关系影响，使得二(èr)级市场(chǎng)价格与基金净值出现偏离，由(yóu)此形(xíng)成的折溢价，也是观(guān)察流动性的(de)重(zhòng)要窗口。折溢价意味(wèi)着套利空(kōng)间，会引来增量资金直到套利空间(jiān)被抹平(píng)。因此，折溢价(jià)幅度小的ETF流动性较好，这类ETF的做(zuò)市商、套利交易者等各方主体也较为成熟、充分(fēn)。

根据相关(guān)机构统计研究，从经验数据来看(kàn)，日均成交额是否达到3000万元是判断ETF流(liú)动性质量的(de)一个关键门槛。从这个指标(biāo)出发，可以观察到当前(qián)市场上ETF的流动性情况。根据(jù)同(tóng)花顺iFinD统计，4月24日当天一共(gòng)有804只股票型ETF进行了交易，其中有75只ETF成交额超过1亿(yì)元，华(huá)泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF、华(huá)夏科创(chuàng)50ETF三只(zhǐ)产(chǎn)品的成交额更是突破了10亿元。但与此同时，有599只ETF的成交额(é)不足3000万元，占比超(chāo)过70%。除了一(yī)些窄基ETF外，其(qí)中(zhōng)不乏300增强ETF、沪深300成长(zhǎng)ETF、创业板200ETF、创业板综ETF等(děng)宽(kuān)基产品。

市场人士指出，流动性是ETF发展的重要指标，但流动性背后是ETF本身的工具配置价值，考量的是产(chǎn)品的(de)投资策略和跟踪指数的发展质量。流动性是ETF的“生命线”，但流动性服务商不能从根本(běn)上提升ETF的“生(shēng)命”。要破解ETF流动(dòng)性分化(huà)问题，基金公(gōng)司应进一步深挖市(shì)场需求，推出(chū)更多(duō)具(jù)有现实生命力的产品。

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