捍卫”生命线”，10多家公募出手！

随着ETF种类(lèi)扩容(róng)和规模增加(jiā)，基金公司对ETF的流动性质量越来越(yuè)重视。

为防止“酒香也(yě)怕巷子深”，基金公(gōng)司通过筛选高质量的流动性服务商来提(tí)升(shēng)ETF的流动性。券商中国记者注意到，为顺应流动(dòng)性服务新规调整，近日以来10多家(jiā)基(jī)金公司密集发布公告，终(zhōng)止相关券商机构为旗下ETF提供(gōng)流动性(xìng)服务。从(cóng)流动性新(xīn)规规(guī)定来看，这涉及协(xié)议到期或服务商无法正常提供服(fú)务等多个情况。

一(yī)般而(ér)言(yán)，观察ETF的流动(dòng)性主要有三个维(wéi)度，分别是成交情况、持有人结(jié)构、折溢价。从经(jīng)验数据来看，日均(jūn)成交额是否达到 3000万元，是判断ETF流动性质量的一(yī)个关键门槛。就目前情况而言，个别ETF的(de)单日交易(yì)额高达10亿元(yuán)，但逾七成(chéng)ETF的日成交(jiāo)额不(bù)足3000万元，其中不乏300增强ETF、沪深(shēn捍卫”生命线”，10多家公募出手！)300成(chéng)长ETF、创业板(bǎn)200ETF、创业板综(zōng)ETF等宽基产(chǎn)品。流动性是ETF的生命线，但流动(dòng)性服务商，并不能从根本上(shàng)提升(shēng)ETF的“生(shēng)命”。

终止流动性服(fú)务

截至4月28日(rì)，4月(yuè)以来(lái)各家基金(jīn)公司发布的(de)关于(yú)ETF流动(dòng)性服(fú)务商的公(gōng)告达到了116条，是今(jīn)年4月(yuè)份基金公司披露较多的一类公(gōng)告。券商中国记者发(fā)现，和以往的(de)增(zēng)聘流动性服务商不同，4月份的大部(bù)分(fēn)公告是(shì)出于终止流动性服(fú)务商目的(de)，涉及10多家基金公司旗下多只ETF。

比如天弘基金在4月27日一口气发布7条公告，4月29日起天弘基金终止华泰证券(quàn)为天弘中证500ETF等7只ETF提(tí)供流动性服务。根据易方达(dá)基金(jīn)4月26日(rì)公告，4月26日起易方达基金终止广发证券(quàn)为易方达中(zhōng)证2000ETF提供流(liú)动性服务。不(bù)难发现(xiàn)，券(quàn)商为ETF提供流(liú)动性(xìng)服(fú)务，是(shì)ETF交易运行的重要(yào)部分。从上述公告来看，截至目前基金公司对流(liú)动性服(fú)务商的调整也已常态化。

针对本次相关基金公司(sī)终止部(bù)分券(quàn)商为旗下(xià)ETF产(chǎn)品提供流动(dòng)性(xìng)服务，华南(nán)某券商人士对券商中国记者称，这是各家基金公(gōng)司为适应新的流动(dòng)性服务新规做出的调整。这个(gè)新(xīn)规(guī)，就是各家基金公司在公告里(lǐ)提到的《深圳证券交易所证券投资基金业(yè)务(wù)指引第2号——流(liú)动性服务》。“基金公司根据(jù)新规规定，对提供(gōng)流动性服(fú)务的券(quàn)商机构进行审核，不符合规定的或服务到期的，则(zé)会及时作出调整。”

《深圳证券交易所证券投资基金业务指(zhǐ)引第2号——流动性服务》于去年(nián)12月发布，该规定第七条规定(dìng)了六种基金管理人向深交(jiāo)所申(shēn)请(qǐng)终止流动性服务商为相关基金提供流动性服(fú)务的相关(guān)情况。包括“与(yǔ)基金管理人协议到期、变更或者提前解除”“流动性服务商因故无法为单(dān)只或者(zhě)多只基金(jīn)正常(cháng)提供流动(dòng)性服务，且(qiě)与基金管理人协(xié)商一致”“年度评价周期内，为(wèi)特(tè)定基金(jīn)提供流动性服务(wù)定期评价(jià)结果为D的次(cì)数占本所全年定期评价（不含年度评(píng)价）次数的1/3或(huò)者以上”“出现违法违规、谋取不正当利(lì)益或(huò)者其他可能损害投资者合法权益的行为”。

流动性服(fú)务(wù)商由来

对(duì)ETF而言，流动(dòng)性(xìng)是产品吸(xī)引力的(de)重(zhòng)要因素，以至于金(jīn)融界长期以来流传着一句话(huà)：流动性是ETF的(de)生命(mìng)线。比如，在(zài)流动(dòng)性较好情况下(xià)，场(chǎng)内挂(guà)单丰(fēng)富、买家(jiā)众多，即(jí)便是100万份的ETF大单，也能很快实(shí)现成交。但如果挂单稀疏、买家不多，即(jí)便是10万份(fèn)的(de)交易单，也可能会等上较(jiào)长时间，或者通过调低报价换(huàn)取(qǔ)成交。

流动性服务商的作(zuò)用(yòng)，就是为了提升交易(yì)流动性。在(zài)中国，投资者可通过券商交易(yì)平(píng)台在交易所直(zhí)接买卖ETF。做市商会适(shì)时提供ETF报价，让投(tóu)资者能有效地以更低的成本进行(xíng)交易。做(zuò)市商会(huì)同(tóng)时给出ETF的买价和(hé)卖价。一(yī)般(bān)来说，ETF的流动性越(yuè)高，买卖差价则越小，投资者越容易在目标价(jià)位附近进行买卖。

截(jié)至2023年12月末，在深(shēn)市基金（含ETF）做市服务方面(miàn)，中信(xìn)证券(quàn)、广发证(zhèng)券、华泰证券、方(fāng)正证券等(děng)券商的做市服务基金数均在200只以上。中信建投证券、招(zhāo)商证券(quàn)、海通证(zhèng)券的做市服务(wù)基金数，则(zé)超过了(le)150只。

截(jié)至目前，沪深两大交易所(suǒ)均已发布(bù)了2023年度上市基金做市商综合考评结果(guǒ)，结(jié)果包括(kuò)AA、A、B、C等级(jí)别。具体(tǐ)看，沪(hù)市共有19家主做市商参与(yǔ)评价，深(shēn)交所则公布了25家B级以上的深市基金(jīn)流动性服务商(shāng)。综合两大交易所的(de)评价结(jié)果来看，广(guǎng)发证券、中金(jīn)公(gōng)司、方正证券、华(huá)泰证券、招商证券、中信建投以及中信证券(quàn)等7家券商同(tóng)时获评沪深(shēn)两市(shì)AA级做市(shì)商。获(huò)评(píng)B级的券(quàn)商则有国盛证券、中泰证(zhèng)券、粤开证券。国金证券，是唯一一家被(bèi)评为C级的券商。

上交所此前表示，可根据月度特定基(jī)金主(zhǔ)做市服务评价结果，对(duì)主做(zuò)市商提供的主做市服务予以适当费用减免(miǎn)和激励。但如(rú)果主做市商存在“年(nián)度综合考评(píng)为C且排名处于末位10%”的情形(xíng)，会进行年度末(mò)位淘汰(tài)，转为一般做市商(shāng)。主做市商被淘汰为一(yī)般做市商的(de)，6个月内不得重新申请成为主做市(shì)商。

三大维度(dù)考量ETF流动性(xìng)

截至4月28日，全市场近760只股票ETF规模逼近(jìn)1.8万亿元。但即便是跟(gēn)踪同一指(zhǐ)数的不同ETF，它们的流动性也存在较大差别，长此以往逐渐形成了显(xiǎn)著的分化情(qíng)况。

一般而言，观察ETF的(de)流(liú)动性主要有三个维度：

一是成交情(qíng)况。常用的指标有成交额(é)和换(huàn)手率。一般而言，日均成交(jiāo)额越高，换手(shǒu)率越(yuè)高，参(cān)与买卖交易的投资者就越活跃，流动性越好(hǎo)。但要注意，宽基指数的体量大，对应(yīng)的(de)ETF日常成交量远大于行(xíng)业主题等窄基(jī)ETF，因此对比成交情(qíng)况要基于(yú)同一(yī)类产品的前提。

二是持有人结构。一般而言，个人投资者占比越高，ETF的交易越(yuè)活跃；机构(gòu)投(tóu)资者占比越高，ETF的(de)规模往往会越大。综(zōng)合而言，在投资者(zhě)数量越高情况下，该ETF往往会受到更高的市场认可度。今年一季度，汇金公司大手笔(bǐ)增持的沪深300ETF，均是(shì)大规模的“巨无(wú)霸”产品，是机构投资者对ETF规(guī)模和流动(dòng)性影响(xiǎng)的典型例(lì)证。

三是折溢价。这是观察流动(dòng)性的一个“反向指标”。ETF的(de)交易往往受供求关系影响，使得二级市场价格与基金净值出现偏离，由此形成的折溢价，也是观察流动性的重要窗口。折溢价(jià)意(yì)味着套利(lì)空间，会引来增量资(zī)金直到套利(lì)空间被抹(mǒ)平。因此，折溢价幅度小的ETF流动性较好，这类ETF的做市商、套利交易者等各方(fāng)主体也会较为成(chéng)熟充分。

根据相关机构统计研究，从经验数据来看，日均成交额是否达到3000万元，是判断ETF流动性质(zhì)量的一个关键门槛。从这(zhè)个指(zhǐ)标出发，可以观察到当前市场上ETF的流(liú)动性(xìng)情况。以4月24日(rì)（周三）为一个观察样本(běn)，根据同花顺iFinD统计，24日(rì)当天一共有804只股票型ETF进行了交易，其中有75只ETF成交额超过1亿元，华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上(shàng)证50ETF、华夏科创50ETF三只产品(pǐn)的成(chéng)交额更是突破了10亿元(yuán)。但与此同(tóng)时，有599只ETF的成交额不足(zú)3000万元，占比超过70%。除了一些(xiē)窄基ETF外，其中(zhōng)不乏300增强(qiáng)ETF、沪深(shēn)300成长ETF、创业板200ETF、创业板综ETF等宽基产品。

市场人士指出，流动性是ETF发(fā)展(zhǎn)的重要指标，但流动性背后是ETF本身的工具配置价值，考(kǎo)量的是产(chǎn)品的投资策略和跟踪(zōng)指数的发展质量。流动(dòng)性是(shì)ETF的生命线，但流动性服务商不能从根本上提升ETF的(de)“生命”。要破解ETF流动性(xìng)分化问题，基金公司应进一步深挖市场需求，推出更多(duō)具有现实(shí)生(shēng)命力的产品。

责编：战术恒

校(xiào)对：姚远‍‍