猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益

生猪养殖行业二季度(dù)可能扭亏为盈，重视周期反转大逻辑系当前投资猪板块的重点。

在(zài)生猪养殖二季度可能扭亏为盈的(de)预(yù)期下，市场资金博弈猪周期反(fǎn)转(zhuǎn)兑现的动作愈来(lái)愈明显。

4月(yuè)22日，周期权重陷入调整拖累沪指之际，猪板块(kuài)逆势上扬，截至收盘，猪产业指数涨2.75%，板块26只股中(zhōng)24只股价收高，龙(lóng)头股牧原股(gǔ)份（002714.SZ）与温氏股份（300498.SZ）盘(pán)中大幅拉涨，牧(mù)原股(gǔ)份盘中最高(gāo)价创2023年5月15日以来新高。

猪板块集体上扬，或与农业农村部对生猪养殖行业(yè)后市情况的预计有关。农业农村部猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益市场(chǎng)与信息(xī)化司司长雷刘功4月19日表示，从当前生猪去产能效果来看，二季度生猪市场供(gōng)需(xū)关(guān)系将进一(yī)步改善，生猪(zhū)养(yǎng)殖可能实(shí)现(xiàn)扭亏为盈。

本(běn)轮猪周(zhōu)期出现了史上最长、最难熬的周期底部，因猪肉供大于求，产能去化一(yī)波(bō)多折，全(quán)行业长时间陷(xiàn)于亏损，导致*ST正邦（002157.SZ，正邦科技）、傲农生(shēng)物（603363.SH）、天邦食品（002124.SZ）3家上市公司(sī)出(chū)现破产或重整的情形。产能和出栏(lán)量是上市猪企兑现(xiàn)盈利能(néng)力的前提，但在长(zhǎng)时间亏损后，全行业的(de)资产(chǎn)负债(zhài)表普遍(biàn)“受伤”，有待修复，尤其(qí)是高杠杆高成本的猪企不得不缩减(jiǎn)产能维稳现金流，意味着今年是本(běn)轮周期的关键转折点，猪(zhū)企的盈利能力难(nán)在短(duǎn)期内释放(fàng)。

生猪养殖(zhí)扭亏为盈(yíng)的预(yù)期在前，周期最后一个亏损底往往被认为是投资猪周期(qī)的首(shǒu)个布局点，那么沉寂3年的猪板块有望在今年为(wèi)投资者带来超额回报吗？

生猪养殖行业盈利(lì)拐点(diǎn)或已现(xiàn)

市场此前普遍认为(wèi)今年一季度是(shì)本轮猪(zhū)周期(qī)的最后(hòu)一(yī)个亏损底(dǐ)，就农业农(nóng)村部近日传递的信息来看，上述观点基本得到验证(zhèng)。

4月19日，国务院新闻办公室就2024年一季度农业农(nóng)村经济运行情况举(jǔ)行新闻发布会。雷(léi)刘功在会上(shàng)答记者问时表示(shì)，对于生猪后期走势，近日农业农村部组织专家、行业协会和(hé)重点企业进行了专题会商。大家认为，随着生猪(zhū)去产能效果的逐渐显现，能繁母猪存栏量、中大(dà)猪存栏量和新生仔猪数量都呈现下降趋势，二季度生猪(zhū)市场供需关系将(jiāng)进一步改善，生猪养殖可能实现扭亏(kuī)为(wèi)盈。

近期(qī)猪价表现为稳(猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益wěn)中小幅上行，自3月下旬(xún)站(zhàn)上(shàng)15元/公斤后再未(wèi)跌(diē)破。中国养猪网显示，4月22日，全国外三(sān)元猪价报(bào)15.14元(yuán)/公斤，同比上涨(zhǎng)5.87%，环比(bǐ)微(wēi)跌0.33%。实(shí)际上，今年春节(jié)以后，猪价短期下跌后(hòu)迅速反弹(dàn)，最新价格较(jiào)年内最低(dī)价13.65元(yuán)/公斤，累计(jì)上涨10.92%，年内价格重心上移，猪价“淡季(jì)不淡”反映产(chǎn)能去化取(qǔ)得阶段性进展，也(yě)为猪板块估值拉升埋下伏笔。

需(xū)求端来看，行业样本企业上周的周度(dù)平均屠宰量环比增长0.58%，反(fǎn)映猪肉的需求层面整(zhěng)体稳定。供(gōng)应端是(shì)决定周期反转(zhuǎn)的关键，本轮产能去化时(shí)间(jiān)已(yǐ)经超(chāo)过一年，根据农业农村部与涌益咨询的数据，截至2024年3月，生猪产能累计(jì)最大去化幅度分别为11%与12%。

“本(běn)轮周期至今尚未出(chū)现产能(néng)去化效率大幅提(tí)升的现象，考虑到已去化的幅度，今年(nián)二季(jì)度的产能去化(huà)非常关键，或对(duì)下半年猪价走势形成重要影响，考(kǎo)虑(lǜ)淡季将尽，五一与(yǔ)端午(wǔ)相继临近，猪肉需求上可能会有点波动。”某农业行业分析师对记者说：“这一次阶段性的(de)扭亏为(wèi)盈可以被(bèi)视为(wèi)周期反转的重要信号，盈利持续性(xìng)还有待观察(chá)。产能去化的进展相对很难精准跟踪，但产能持续(xù)优化的大趋势不会(huì)改变(biàn)，因此重视大周期反(fǎn)转逻辑与(yǔ)上市公司降(jiàng)低生(shēng)产成本的进展，当前来说更加重要。”

2024年猪板块有望带来超额收益？

养猪板块二季度业绩扭亏预期下，4月22日，猪板块集体上扬，牧原股份盘中罕见涨逾(yú)5%，盘中最高价45.85元是(shì)2023年5月15日以来的最高价位，该股年内累计上(shàng)涨9.66%，跑(pǎo)赢大盘指数；温氏股份(fèn)亦收涨4.1%，神农(nóng)集团（605296.SH）、天康生物(wù)（002100.SZ）等小市(shì)值猪(zhū)企涨幅超过6%。

当前时点，猪肉消费淡季将尽，结合行业扭亏为盈的预期，生猪养殖板(bǎn)块受到市(shì)场(chǎng)关注的主要原因是板块的低估值，在周(zhōu)期反转中的兑现成都(dōu)。目前多数养殖(zhí)企业(yè)在历史估值分位数中处于10%以内，股价相对较(jiào)低(dī)。数据显示，2021年1月1日以来，猪板块26只股的涨跌(diē)幅平(píng)均数为-24%、中(zhōng)位数为-39.51%，尤其是多数小市值正处于历史最(zuì)低估值水平。

*ST正邦(bāng)、傲农生物、天邦食品3家公司因资(zī)金链困境，股价领跌(diē)板块，对(duì)于过去利用债务杠杆(gān)扩产能的养殖主体，其亏(kuī)损期面临更大的(de)跨周期现金流管理压力，或是市场(chǎng)对其估值定价中的关键。

顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）4月22日收报16.15元（前复权，下同），较2020年(nián)创下的历史最高价累计回撤约80%；新希望、大北农等股的累计跌幅都超过50%。饲料龙头新希望（000876.SZ）的生猪养殖业务一直备受市场关注，公(gōng)司(sī)股价自2020年9月(yuè)见(jiàn)顶后(hòu)，进(jìn)入了长达三年半的调整(zhěng)期，当前股价报9.3元(yuán)。

对(duì)于(yú)猪板块普遍低估值与投资(zī)逻辑的关联，某上海私募人士对记者表示，4~7月是本轮猪周期的买点之一，但市场对(duì)2024年猪价上涨的高度和持续性分歧较大，投资难度也(yě)较大。“上(shàng)一轮周期中，猪价最高在35元/公斤左(zuǒ)右，推动上市公司业绩大增。我们认为，上一轮猪(zhū)价的最(zuì)高点，可(kě)能很难在本轮周期反(fǎn)转后出现(xiàn)。”上述私(sī)募(mù)人士说：“从终(zhōng)端消费来看，食品(pǐn)加工厂对猪肉的需求变化不大(dà)，高端餐饮变化也不显著，但中低(dī)等(děng)档次的实体餐(cān)饮(yǐn)消费需(xū)求下降比较明显，未来这部分(fēn)需(xū)求变(biàn)化或许是猪肉消费端的关(guān)键变量。”

养殖(zhí)业是(shì)重资金行业，猪价以外(wài)，产能规模与出栏量是决定上市猪企盈(yíng)利能力(lì)的核心变量，实际考验(yàn)的是(shì)上(shàng)市猪企的现金流能力(lì)。“从规模角度来看，现(xiàn)金储备和成本管控能力是提升出栏量的基础，龙头企业的现(xiàn)金储备相对好(hǎo)，小市值猪企现金(jīn)流管理压力更大。”上述私募人士说：“但(dàn)本轮周期底部时间太长，且(qiě)今年一季度上市(shì)公(gōng)司(sī)养猪业务大概率仍延续亏损，部分猪企的资金压力或加剧。在这种长时(shí)间业绩亏损状态下，猪企资产负债表需要时(shí)间修复，部分高杠杆高债(zhài)务的上市猪企，不得不为了现金流调减出栏量，而生猪有自然生长规律(lǜ)，周期反转后的行业景气度不会(huì)马上体现到上(shàng)市猪企(qǐ)的利润(rùn)表。经过本轮周(zhōu)期(qī)后，猪(zhū)产业链可能会进(jìn)入(rù)强者(zhě)恒(héng)强、弱(ruò)者加速出(chū)局的竞争格局(jú)，成本领跑、资产负债表(biǎo)相(xiāng)对健康的猪企才有可能(néng)带来超额收益。”

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