英伟达最近遇到了什么？

美国和(hé)中(zhōng)国博弈，企图在科技产业力压中国(guó)。美方从两个层面着眼，一(yī)是芯片封锁、制裁，包括高端芯片和设(shè)备。二是在人工智能（AI）领域保持领先优势。

此外，美国还寄希望(wàng)于AI产业，把AI产业打(dǎ)造成另一个推动美国经济(jì)增长的优势产业，创造出另一波，能够带给美国(guó)20年新的经济增长(zhǎng)动能，新的增长点，正如同2000年初期的(de)网络企业，1980年代和90年代(dài)的个人计算机（PC）产业。

美国这两个企图能成功吗？

星期三美国(guó)股市盘后，全球AI芯(xīn)片龙头公司英(yīng)伟达（Nvidia）发布财报(bào)，不论是营收还是获利都非常(cháng)好。然而，这(zhè)次的财报(bào)并没有让英伟(wěi)达股票在盘后大涨，反而是大幅下跌。

这个结果是近两年来第一次没有出现(xiàn)令投资(zī)人惊艳，也没有财报发布后的财报大涨。

再看(kàn)看第二天英伟达的股价走势。结(jié)果一样，第(dì)二天仍然是下跌走势，尽管英伟达对未来的财报预测还是(shì)抱持乐观态度，股价仍然(rán)下(xià)跌。

英伟达的跌势，波及美国芯(xīn)片股，再进而冲击美(měi)国科技股(gǔ)类股(gǔ)，这是一环扣一(yī)环(huán)的连带反应。

我们说，一叶知秋。现在这个时间(jiān)点，恰好是(shì)秋天来临。到底美国科技产业会怎(zěn)么(me)走？两年(nián)来(lái)中(zhōng)美(měi)两国在AI产(chǎn)业上的拼斗，会以什么情况收场？

1 投资大环境改(gǎi)变

其实，英伟达这次的财报业绩不是不好，300亿美(měi)元的营收，同比增长122%，超过分析师的(de)预期，利润(rùn)166亿美元，同比增(zēng)长(zhǎng)168%，同样超(chāo)过预期(qī)，哪里不好？都很好。

问题是，投资人(rén)对英(yīng)伟达的预期改(gǎi)变了(le)，虽然英伟达执行长黄(huáng)仁勋对往后的营收和获利，仍然能做出乐观(guān)的预测，然而，已经不能满足投资人(rén)的期待。

刚刚说的这个理由，牵强，非常牵强，那是因为英伟(wěi)达股价没(méi)有上(shàng)涨，反而下跌的牵强解释。

真正的原因有下列2个。

一，美国投资人对整个资产市场的预期(qī)改(gǎi)变了。现今美国资(zī)产市场(chǎng)，不论是股市、楼市(shì)都在高峰，高处不胜寒，因而失去上涨动能。过去(qù)，投资界对资产市场乐观，因此(cǐ)各类资产(chǎn)，各类股纷纷上涨。

股市要上涨，当然得找(zhǎo)几个(gè)领头羊，AI产业是最好的话(huà)题，而英伟达(dá)又是AI产业(yè)的宠儿，是天之骄子，投资人当然纷纷吹捧英伟达的业绩表现，不断说英伟达的好话。

如此，英伟达股价自然上涨，也带动(dòng)整个芯片产业和科技股。现在投资预期改变，投(tóu)资人对大环境忧心，在这种情况下(xià)，英伟达财报再怎么好，也涨不(bù)上去。

2 大环境出了什么问题？

问题就来(lái)了(le)，投资人(rén)为什么对大环境忧心呢？

这个问题很简单，去问(wèn)美国(guó)股神巴菲特，为什么巴菲这(zhè)几个月狂卖股票，囤积现金？

因为(wèi)我们说的(de)人家不相信，反对者会说我们在唱衰(shuāi)美国，每一次我谈论美国经济的时(shí)候，总是有些人会留言，说我(wǒ)们(men)唱(chàng)衰(shuāi)美(měi)国，或是报忧不报喜。

美国(guó)投资界对大环境的忧心包括美国政府的财政赤字太大，政府负债过(guò)高(gāo)，财政部发债不顺利；美(měi)联储想(xiǎng)要降息又不(bù)敢降息(xī)，不愿意降息，想(xiǎng)要再升息，又(yòu)没有能力；现今(jīn)股市也过高，股市上涨动能难以持续等。这方面以前说过几回，我们不再重复(fù)。

大环境令人忧心，投资人自然不会一味地往前(qián)猛冲(chōng)，英伟达的财报再好，投资人、华尔街也会找出一些理由。

事实上，英伟达财报出来之前，华尔街已经出现(xiàn)唱空AI产业的声音(yīn)，英伟达当(dāng)然首当其冲。

所以，一点都(dōu)不要奇怪为什么这(zhè)次英伟达的财报，没有激起投资人的激情。

二(èr)，今天我们就直说，美国寄希望于AI产业，太乐观了(le)。AI产业很可能不如美国人(rén)的(de)预期，能够带(dài)动美国的经济增长(zhǎng)。

近(jìn)来，一些美国投资银行、分析师，已(yǐ)经发出了质疑(yí)的声音。高(gāo)盛、巴克莱以及红杉资本都发出警告，指出美国企业在AI领(lǐng)域的支出(chū)过高，但回报率过低。而且，周期太长，很多技术投入还看不到(dào)回报。

例如，微软、谷歌、Meta等公(gōng)司投入大量资(zī)金，要创建AI基础设(shè)施，包括购买高端AI芯片、建设数据中心，以及(jí)投资电(diàn)力供应等。

这些都是(shì)巨额的投资。当然，美国大(dà)企业大量投资于(yú)AI基础设施，获益最多的是英伟达，英伟达成为(wèi)AI产(chǎn)业(yè)的宠儿。这些大企(qǐ)业在购买(mǎi)AI芯片的时候，绝大(dà)多数都是向英伟(wěi)达采购。

问(wèn)题(tí)是，这些企业在AI领域的(de)投资，能不能获得(dé)有(yǒu)效的回报？

对于这个问题，黄仁勋的说法(fǎ)是(shì)，云(yún)服务商每投入1美元在英伟达芯片，可以在四年内赚取5美元。

黄仁勋回答有一点不着(zhe)边际。首先，他是说云服务(wù)商，没有针对在AI领域的投资，也就是(shì)没有确切地回答。如果是云服务，美(měi)国大云服务(wù)供(gōng)应商都有固(gù)定的客户，有既有的营收模式，要获得投资回报没有(yǒu)什么大问题，但是在新(xīn)兴的AI领域(yù)就(jiù)不一定了。

其次(cì)，在四(sì)年(nián)内赚取(qǔ)5美元，这个(gè)说法不知(zhī)从何而来(lái)，怎么算的？如果是既有模式的云(yún)服务(wù)，还会有其(qí)他成本，例如服务器与(yǔ)软件(jiàn)的投入、维护费(fèi)用、人员支出等。

黄仁勋还说，投资(zī)AI基础设施是目前投资回报率最(zuì)高的基(jī)础(chǔ)设施(shī)项目(mù)，其中一个重要的背(bèi)景是，计算(suàn)机计算正(zhèng)在从“通用计算”转向“加速计算(suàn)”。他的意思是说，IT业界的(de)计算需求，正在从CPU（中央处(chù)理器），转向(xiàng)GPU（AI芯片），举凡广告、搜索引擎、机器人，还有社交媒体的推荐算法，都在应(yīng)用AI芯片。

黄仁勋当(dāng)然说得好听，问题就在于投资回报。想要获得这方面的答案，不是听黄仁勋的(de)说法，是要看那些投(tóu)资(zī)于AI基础设施的企业。现在来(lái)说(shuō)说我们的看法。

3 AI是新一波经济增(zēng)长动能？

我们将重点放在AI产业，是否能够为美国带来新一波的(de)经济(jì)增长动能？我们参考过去的案例，从历史经验中寻找答案。二次大战后，美国曾经(jīng)借(jiè)由汽车产业带动(dòng)经济的增长(zhǎng)。

在50和60年代这20年期间，每个美国家(jiā)庭都要拥(yōng)有一辆汽车代步，汽(qì)车工业成为推动美国经(jīng)济增长的主要产(chǎn)业之一。当然，那时候还有电视机，只不过电视机的产值不(bù)如汽车工(gōng)业。

至于房地产产(chǎn)业，这也是(shì)推动美国内需增(zēng)长的产(chǎn)业之(zhī)一，但由于房地(dì)产(chǎn)产业属于“恒久”的民生需求，不会因为科学技术的(de)改变因而出现大(dà)幅度(dù)的变化，我们不考虑这一(yī)项。

虽然(rán)70年(nián)代美国(guó)经(jīng)历石油危机，日本(běn)汽车产业也在这(zhè)时候崛起，这两(liǎng)项因素冲击了美国的汽车产业，然而在70年代后期(qī)，美国家庭与社会环境(jìng)出现变革，大量中产阶级从大城市往郊(jiāo)区迁移，因而刺激了两个需求(qiú)。

一个是美国家庭需要第二辆汽车，一辆汽车不够。另一个是，郊(jiāo)区住房的需求。当美(měi)国家庭(tíng)从一辆汽(qì)车的需求走(zǒu)向第二辆汽车的时候，同时也刺激了郊区房子需要两个车库，需要更大的房子。这对经济增长的推(tuī)升有很大(dà)的助益，也因(yīn)而在美国前(qián)总(zǒng)统里根主政时期的80年代，美国经济摆脱之前(qián)的(de)通货膨胀和经济滞胀，重新走向(xiàng)繁荣。

而美(měi)国在(zài)此时(shí)期的经济扩(kuò)张，让里根政府更有能力应对(duì)苏(sū)联的(de)挑战，里根打击苏(sū)联最响亮(liàng)的一个口号就是“经济”。上(shàng)世纪著名的星球大战计划，就是在里根政府时期提出的，此项计(jì)划被认为是拖垮(kuǎ)苏联财政(zhèng)的重要(yào)因素之(zhī)一。

80年代还有一项重要技术变(biàn)革，个人计算机PC产业崛起，把计(jì)算机的需求成功推向家庭和个(gè)人，更推动办公室自动(dòng)化(huà)革命(mìng)。将之称为办公室信息技(jì)术（I英伟达最近遇到了什么？T）革(gé)命不为过。之后，就是(shì)90年代的国际网络经济，这时期的经济被称为“新(xīn)经(jīng)济”。

这一波新经济包括：一，网络(luò)门(mén)户(hù)：这方面的知名企业有美国的雅虎(hǔ)，中国(guó)的新浪等门户网站。二(èr)，搜索引擎：这方面有谷歌、微软(ruǎn)的必应，中国的百度等。三(sān)，社交网络：这方面有Facebook（Meta），马斯(sī)克的X，中国(guó)的微博，微信等。四，电(diàn)商：这方面有美国的亚马逊，中(zhōng)国的淘宝、京(jīng)东、拼多多。

这一波网(wǎng)络风潮，在历经2000年的科技泡沫后(hòu)，着实为美国开展出新的气(qì)象(xiàng)，除了中国外，全球没有哪一个国家(jiā)能够(gòu)跟得上(shàng)美(měi)国这(zhè)一波的新(xīn)经济。欧洲(zhōu)和日本(běn)被美(měi)国远远抛在后面，大幅落后。也因此，美国的经济总量大幅超(chāo)前这(zhè)两个经济体(tǐ)。

总结(jié)一下美国二次大战后的经济发展轨迹，从家庭对汽车(chē)的普遍(biàn)需求，扩及到美(měi)国家庭(tíng)拥有两部汽车，然后是PC产业和IT产业并行，再到网络(luò)科(kē)技。当然，还有伴随着网络科技的智能手机产业。美国经济再度兴盛，把日本和欧洲等对手抛(pāo)在(zài)后面。

但(dàn)是，中国(guó)在这(zhè)时期(qī)连(lián)三跳。首先是中国的工业崛起(qǐ)，然后跨(kuà)入网络科技与智能(néng)手(shǒu)机产业。中国全方面的崛起，让美国从1980年代以来的成功暗淡不(bù)少。

是以，美国才会(huì)千方百计地想要(yào)在AI产业再度谱写成功(gōng)故事。问(wèn)题是，美国这次的设想有点虚，因为到(dào)目前为(wèi)止，AI产业还没(méi)有为(wèi)美国带(dài)来庞大的产值，带来新的(de)经济增(zēng)长动(dòng)能。

美国现在(zài)投资于AI产业基(jī)础设施，有可(kě)能是大量投资之后(hòu)，却无法带来预(yù)期的(de)回报。如果AI产业界无法获益，之前的大量投资(zī)等于是浪费了。这跟大(dà)量投资于房地产业是类似的道(dào)理，甚(shèn)至(zhì)更(gèng)糟糕。

因为就算在房地产过(guò)度投资，最(zuì)终(zhōng)还(hái)有房子留下(xià)来，还有部分剩余价值。但(dàn)如果是采购了大量芯片，这些(xiē)芯片留下来却没有太大的用处，因为(wèi)还会(huì)有新的芯片，还会有新的(de)科技出现。

4 获(huò)利来源

之前有人将中国的AI产业和美国相比，认(rèn)为美国的生成式AI用处不大，难以获利。不如中国把AI技术应用在产业界，帮助厂商提高生产力。

我对这(zhè)个说稍微保(bǎo)留，因为美国的经济结构高度依赖(lài)消费，只要美国AI产业能够美国人(rén)民在AI服务上消费，纵然(rán)美国的制造(zào)业大(dà)不如前，但美国AI产业依然能够赚钱(qián)，就(jiù)像之前的汽(qì)英伟达最近遇到了什么？车工业、PC（IT）工业、网络(luò)新经济一样，会为美国经(jīng)济带来新的动能。但美国(guó)办(bàn)得到(dào)吗？

这方面我们参考ChatGPT的营收。上个月，有研究机构分析ChatGPT的营收结构(gòu)。这家著名公司的每年营收是34亿美元，主要收入来源是约(yuē)1000万名(míng)的付(fù)费用户。问(wèn)题就在这里，ChatGPT的(de)用户每月支付20美(měi)元的订阅费，这跟我们当(dāng)初(chū)的设想一模一样(yàng)，我们之前的推测是每个月19.95美元。为(wèi)什么我们如此大胆做这样的推测(cè)呢(ne)？

原因就是从消费角度来看，每个月19.95美元是美国人民愿(yuàn)意支(zhī)付的(de)“消费价格”。当然，ChatGPT的用户不限于美国人民，有不少海外用户。问(wèn)题是，ChatGPT有没有办法让更(gèng)多(duō)美国人掏腰包，每月付费(fèi)19.95美元？比如(rú)说，有1亿的(de)用户，甚至跟Meta等社交软件(jiàn)一(yī)样，有10亿(yì)级别的订阅户(hù)？

如果有10亿级别的订(dìng)阅户，可(kě)以(yǐ)为ChatGPT带来3000亿美元的收入，这不就是新一波的(de)产业吗？肯定可以为美国(guó)带(dài)来新一波的经济增长动能(néng)。

接下来的问题是，会不会有10亿、20亿的(de)积极用户，向ChatGPT或其他AI公司订阅？这些用(yòng)户会利用AI服务写诗、写情书，或是写学(xué)生报告、工作报告？

或者说，每天(tiān)出门前问一问AI，看看今天(tiān)的日子好不好，适不适宜出门？或(huò)是说，每次上街购(gòu)物前，请问(wèn)AI服务，要穿什(shén)么衣(yī)服(fú)，什么样式的(de)鞋子(zi)，说什么话，邀请女(nǚ)朋友看什(shén)么电影等？这些不是(shì)不(bù)可能。但(dàn)是(shì)，我(wǒ)想会有很多(duō)人不愿意花(huā)这个钱。就算广大消费群众愿(yuàn)意花这个钱，那也很(hěn)可能需要客(kè)制化，也(yě)就是说(shuō)，会(huì)视各国国情(qíng)、文(wén)化(huà)而定，如此，就不可能(néng)是ChatGPT一家独揽生意。如(rú)果是这种情形，竞争肯定很激烈。更何况，会出现一些(xiē)免费的服务。讲难听一点，如果有某一家企业，或(huò)某(mǒu)个机构，愿意花(huā)钱投资，然后免(miǎn)费提供(gōng)给“消费大众”一些基本AI服务，这方(fāng)面的AI产业就不会是蓝海(hǎi)，而是一片红海。

这方(fāng)面我们不需要帮美国企业设想，他们得要自(zì)己寻求答案，寻求获益模(mó)式。

再换个角度看，34亿美元对ChatGPT来说够不(bù)够？根本不够，因为AI产业是大量烧钱的产(chǎn)业，需(xū)要建构昂贵的基础设施，包括AI芯(xīn)片(piàn)、服务器等。AI产业的基础设施(shī)，比(bǐ)传统产(chǎn)业的建构(gòu)费用(yòng)还高(gāo)。这方面只(zhǐ)是固定成本。

在(zài)训练期间，还得耗费(fèi)大量电力，这又是(shì)另(lìng)一项固定成本。然后在运作时期，仍然要耗费大量电力(lì)和维护费用，这时候就是变动(dòng)成本了。高昂的基础设施+昂贵的变动成本，想(xiǎng)要完全抵(dǐ)消成本，然后获(huò)利，不是容易的事。更(gèng)何况，不少AI服(fú)务是取代现(xiàn)有的人工运营模(mó)式，一些人工运营不再需(xū)要，工人会失业，专业人员也(yě)会失业。如此，非但无法产生新的产值，反而会伤害(hài)既有的产(chǎn)值。

毕竟(jìng)，如果地球上每个人都利用AI来(lái)写情书，写工作报告，写学生(shēng)报告，写信(xìn)，人类还需要学习什么？又能够产生多(duō)少“净价值”。无法创(chuàng)造出“净价值”，又怎会(huì)创造出新一波的经济增长，成为新一代的产业呢(ne)？

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