两年可为投资者让利近100亿！公募费改第二步落定，新增这些表述……

公募费率改革第二阶段举措正式落地，交易佣金费(fèi)率和分配比例上(shàng)限将双双下降。

4月19日，证监会发(fā)布《公开(kāi)募集证券投资基金(jīn)证券交易费用管理(lǐ)规定》（下称《规定(dìng)》），自7月1日起正式实施。有非银(yín)分析师对券商中国记者表示，相对此前披露的“征求意见稿”，《规定》把可能出现的政策漏洞补上，监管进一步收严(yán)收紧。

“以客户利益为出发点，推动(dòng)交易费率和分配方式改革。”兴业(yè)证券表态称。据机构以2023年静态数据测算，此次改革，2024年、2025年将分别为投资(zī)者节省32亿元、64亿元成(chéng)本。

与此同时，业内人士分析称，短期(qī)内，券商业务或迎(yíng)来“阵痛”，但长期将推动券商切实加(jiā)强证券交易、研究(jiū)等服务能力建设，专注提升研究深度和服务(wù)质量。

进一步强化佣金用途约束

《规定》共(gòng)十九条，主要内容有(yǒu)四个方面：一是调降基金股票交易佣(yōng)金费率(lǜ)，二是降低基金管理人(rén)证券交易佣金分配比例上限，三是全面强化基金管理人、证券公司相关合规内(nèi)控要求，四是明确基金(jīn)管理人层面交易佣金信息披露内容和要求。

经券商中国记者梳理，与2023年12月发布的“征求意见稿”相比，此次《规定》的变动(dòng)主要集中在以下几个方面：

《规(guī)定》第四条强调基金管理人管理的被动股票型基金的股票交易佣(yōng)金费率不得(dé)通过交易佣金支付研究服务、流动(dòng)性服务等其他费用；其他(tā)类型基金不(bù)得通过交易佣金支付研究服务之外的其他费用。

《规定(dìng)》第六(liù)条新增(zēng)“基金管理人不得(dé)通过(guò)转换存续基(jī)金证券交易模式等(děng)方式，规避第五条规定(dìng)。”

某位不具名的非银分析师(shī)对(duì)券(quàn)商中国记者表示，该条规定主要指券结基金不适用单家支付15%、小基金（即上一年末股票型、混(hùn)合型基金管理规(guī)模合计未达(dá)到十(shí)亿元人民(mín)币的基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人）30%的上限。监管此(cǐ)举意在限制新增通过转化成券(quàn)结基金的(de)模式去绕过该规定(dìng)。

《规定》第八条也针对券结基金做出调整。即基金管理人不得使用交易佣金向第三方转(zhuǎn)移支付费用，包括(kuò)但不限于使用外部专家(jiā)咨询、金融(róng)终端、研报平台(tái)、数据库(kù)等产生的费用。但基金管理(lǐ)人管理的采用券商交易模式(shì)的(de)基金(jīn)，使(shǐ)用交易佣金向第(dì)三方证券公司支付研究服务费用的除(chú)外。

《规定》第(dì)九(jiǔ)条(tiáo)新增：基金管理(lǐ)人委托货币(bì)经(jīng)纪公(gōng)司为基金提供经(jīng)纪服务的，相关服务费(fèi)用不得从基金资产中(zhōng)列支。

前述分析师表示，这主要针对债券交易，货币经纪(jì)公司为银行间债券交易提(tí)供(gōng)的服务，不从基金资产列(liè)支。

《规(guī)定》第十一条新增：基金管理人的总经理、合规负(fù)责人等高级(jí)管理(lǐ)人员应当认真(zhēn)履行合规管理职责，合规负责人对(duì)本公(gōng)司证券交易涉及的证(zhèng)券公司选择、协议签订、服务评(píng)价、交易佣(yōng)金分配、投资运作管理，以(yǐ)及存续基金(jīn)转换交易模(mó)式等进行合规性审查(chá)。

《规定》第十三条强调(diào)证券公司不得使用交易佣(yōng)金为基金(jīn)管理人(rén)违规向(xiàng)第三方转移支付费用。

据方正证券非银分析(xī)师许(xǔ)旖珊分析，上述变动总体可概括为三个方面：一是强化佣金用途约(yuē)束，不得进行非(fēi)研究支出；二是完善规定，进一步规范基金费(fèi)用管理(lǐ)；三是强化主体(tǐ)责任。

近(jìn)两年可为(wèi)投资者让利近百亿(yì)元

总体看(kàn)，多家机构(gòu)都表示，《规定》的出台将投资者利益保护放在首(shǒu)要位(wèi)置。如兴业证券称(chēng)，可从(cóng)四方(fāng)面来理解《规定》：

一是坚持投资者利益优先，将公募基金股票交(jiāo)易佣金费率调整至较为合(hé)理的水平，同时建(jiàn)立(lì)佣金费率动态调整机(jī)制(zhì)，根据(jù)全市场费率变化情况，定期调整公募基金股票交易佣金费(fèi)率(lǜ)。

二是加强(qiáng)佣金分配行为监管，结合行业(yè)实际(jì)将(jiāng)交易佣金分配比例上限由(yóu)30%调(diào)降至(zhì)15%，切实防范利益输(shū)送。

三是强化内部制度约束和外部监(jiān)督制约，明确基金(jīn)管理人、证券公司在佣金支付方面相(xiāng)关禁止性行(xíng)为及基(jī)金托管人的(de)监督职责。

四是优化完善信(xìn)息披露内容(róng)和要求，要求基金管理人定期在官(guān)网(wǎng)披露整(zhěng)体(tǐ)层面的交易佣金(jīn)费率水平、年度(dù)汇总支出及分配明细等信息(xī)，强化(huà)市场监督和约束(shù)。

据悉(xī)，此次(cì)公募费率改(gǎi)革(gé)按照“管(guǎn)理(lǐ)费用(yòng)－交易费用-销售费用”的实施路径分(fēn)阶(jiē)段推进。根据机构测算，已于2023年7月启动的第(dì)一阶段改革，预计每(měi)年为投资者节约(yuē)费用支出约(yuē)140亿元(yuán)。第二阶段的交易佣金改(gǎi)革，以2023年静态数据(jù)测(cè)算，2024、2025年将分别为投资(zī)者节省32亿元、64亿元成本。前两阶段费率改革举措每(měi)年累计可为投资者节约成本约200亿元。

中金公司研报还提(tí)到，在整体降佣降(jiàng)费的背(bèi)景下，投(tóu)资者(zhě)所承担的(de)公募基金管理费、托管费、证券交易佣(yōng)金以(yǐ)及销(xiāo)售环节等成本均有所(suǒ)下降，而监管引导基金公司及券商提升投研能(néng)力有助(zhù)于提(tí)升公募基金的长期业绩表现，同时在券(quàn)商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务(wù)从卖方代销向买方投顾转型过程中，投资者有望获得更多(duō)的获得感和费后回报(bào)。

据了解，下一步公募费率改革将聚(jù)焦基金销售环节(jié)，进(jìn)一步规范认申购费率等销(xiāo)售环节(jié)费用，推动基金(jīn)后(hòu)台运营服务外包试点转常规，进一步降低(dī)中小基(jī)金公司(sī)运(yùn)营成本。相关改革措施预计将于2024年底前推出。

短期内将驱动行业洗牌更加剧烈

而对于券商而言，此次交(jiāo)易佣(yōng)金改革(gé)短期内将是一次“阵痛(tòng)”。中金公司(sī)研报指(zhǐ)出，短期(qī)而言，将研(yán)究业务定位于核心业务或盈利中心、公募分仓佣金排(pái)名靠前的中型(xíng)特色券商或在(zài)降本增效的同时、加大(dà)投(tóu)研份额(é)的争夺力度，驱动行业洗牌(pái)更加剧烈；对于客群多元化、业务综合化的大型券商而(ér)言(yán)，研究兼顾对外输(shū)出及对内赋能的(de)职(zhí)能，或将(jiāng)对研究业务保持战略(lüè)性投入。

实际上(shàng)，自“征求意见稿(gǎo)”发布(bù)以来，就不时(shí)有券商研究所传出优(yōu)化(huà)、转(zhuǎn)岗(gǎng)等情况(kuàng)。2023年末时(shí)，就(jiù)有分析师对券商中国记者(zhě)表示，已经降(jiàng)薪近40%，且加大了(le)对个人KPI的(de)考(kǎo)核。

但另一方面，有(yǒu)些券商研究所也在逆(nì)势扩招，尤其是一(yī)些中小型券商。据券商中(zhōng)国记者了解，某央(yāng)企旗下券商和某地方金控平台旗下的研究所都在持续扩招，前者已组建近百人团(tuán)队，仍在继续引进，后(hòu)者则将投入不小资金招兵买马。而从公开消(xiāo)息来看，如华福证券，近来已招揽了首席经济学家燕翔(xiáng)、原德邦证(zhèng)券总(zǒng)裁助理(lǐ)兼研究所所长任志(zhì)强、食品饮料首席(xí)刘畅、互联(lián)网传媒(méi)首席杨晓峰等(děng)知名行业人士。

另(lìng)一位非银分析师对券商中国记者表示，对于不同券商研究(jiū)所，《规定》的(de)影响(xiǎng)要因人而异。一方面是交易(yì)佣金将下降33%，另一方面非研究佣金也将(jiāng)持续压降，而这一部分的降幅可能超过50%。一些(xiē)人员成本比(bǐ)较高的(de)券商可能会受到较大影响，或要降薪裁员。

长期看(kàn)研究服务将从对外服务(wù)演变至(zhì)内外兼修

长期来(lái)看，《规定》的(de)落地则有助于推(tuī)动券商进一步加强证券交易(yì)、研究等服务能力(lì)建设，专注提(tí)升(shēng)研(yán)究深度和服务质量。

两年可为投资者让利近100亿！公募费改第二步落定，新增这些表述……>中金公司研报指(zhǐ)出，伴随着部分券商对于研究业务定位的调整(zhěng)，以及部分中小型机构(gòu)的逐步退出，行(xíng)业(yè)供(gōng)给侧改革之下集中度将明(míng)显提升(shēng)。

就2023年(nián)分仓佣金数据来看，全年规模约168.36亿元，同比下降10.92%。马太效应依然明显，前五名券商席位占比25.4%，前十名券商席位(wèi)则分走市场(chǎng)四成左右蛋糕。但也出现了一些新的变化，在2023年公募(mù)基(jī)金分仓佣(yōng)金排(pái)名前40的(de)券商中，民生证券、国海证券、德邦证券、财通证(zhèng)券和国联证券均实(shí)现了超20%以上的增长。相对应的，粤开证(zhèng)券、东兴证券、西部(bù)证券等则有所下滑。

当交(jiāo)易佣金改革靴子正(zhèng)式落地，未来券商研(yán)究所该如何转型？中金公司研报指出，一方面，券商可通(tōng)过拓展覆(fù)盖市场（如(rú)国际(jì)化/北交所）、品类（如REITs）、主题（如ESG）等方式拓宽研究广度和深度，打造差异化投(tóu)研服务。

另一方面，中金公司称，券商可协同财富管理、IT等部门，为基金公司提供综合金融服务，如：券结模式(shì)不仅(jǐn)可(kě)豁(huō)免佣金(jīn)分配比(bǐ)例上限规定，亦可(kě)撬动(dòng)投研、代销、托管、结算、融券等(děng)一体化服(fú)务，有助于券商延伸(shēn)公募产业链(liàn)条、增厚综合服务收益；此外，头部(bù)券商财富管理及卖方投(tóu)研数字化亦有望迎来发展机遇。

兴(xīng)业证券表示，未来证券公司对于研究(jiū)业务(wù)定位将从对外服务演变至内(nèi)外兼修，在继续深耕好(hǎo)产业和公(gōng)司研究(jiū)本职(zhí)工作的(de)基础上，一方面通过拓展市场（例如海(hǎi)外市场）和品(pǐn)类（例如Reits）的方(fāng)式丰富(fù)研究(jiū)的广度，另一方面深化与(yǔ)投行、财富等部门的协同，为客户提供综合金融服务。同时，《规定》也(yě)有利于推动(dòng)中小证券公司实(shí)现专业化、特色化、差异化发展，打造(zào)“小而精”的券商研究所。