广发现丨以史为鉴，债市过去十年的“潮起潮落”

　　导读(dú)：

　　分(fēn)享经济发展之果，增加财产性收(shōu)入之源，投(tóu)资市场承载了众多投资者的希望。

　　但盈亏同源，收益与风(fēng)险并存，市场的波(bō)动也是每(měi)个(gè)投资者(zhě)都可能(néng)面临的挑战(zhàn)。

　　市场震荡自有逻辑。广发基(jī)金与上(shàng)海(hǎi)证券(quàn)基金评价团队联合开(kāi)设《广发现》专栏(lán)，以广阔的历史(shǐ)数据(jù)为基，力图洞察市场(chǎng)周(zhōu)期，发现长(zhǎng)期机会，给投资者以指引。

　　我(wǒ)们相信(xìn)，识航道(dào)，坐坚船，掌好舵(duò)，远航必达目标；尊重市场，理性投(tóu)资，恪守纪律，收广发现丨以史为鉴，债市过去十年的“潮起潮落”获就在前方。

　　让我们一起，见多识广，发现机遇，知行(xíng)合一，成(chéng)为聪明的投资者。

　　正文：

　　8月的(de)债市明(míng)显(xiǎn)降温，短债(zhài)基金、中长债基金均出现震荡回调，让“债基(jī)收蛋人”的观望情绪比较浓厚。

　　8月5日至8月19日(rì)，1年期、5年(nián)期、7年期、10年期、30年期国债收益率分(fēn)别上行15bp、7bp、13bp、4bp、3bp至1.54%、1.88%、2.09%、2.18%、2.37%。其中，1年期、7年期国债利率上升最为明显，意味着相关(guān)债券价格下跌较多(duō)。

　　有人说，债市是比较典型的“牛长熊短”，即使遇到短期回调(diào)，也有望很快修复失地。以史为鉴，债市真的“牛长熊短”吗(ma)？历史(shǐ)上的“债熊”，通常都发生在什么情况下？能给我们(men)什么启示？跟(gēn)随本期(qī)《广发现》一起看看吧。

　　债券市场是“牛长(zhǎng)熊(xióng)短(duǎn)”吗？

　　让我们再来复习一(yī)下：债券价格与市场利率(lǜ)呈反向关系，市场利率（以10年期国债收益率为代表）上涨，债券价格下跌。（详情可点击：《当我(wǒ)们买债基时，我们在(zài)买什么？》）

　　回顾近(jìn)十年来的债券市(shì)场，可以看出，十年国债收益率整体(tǐ)呈现长期向下的(de)走势，由4.2%左右一路下行至约(yuē)2.2%，推动债市长期走(zǒu)牛。

　　如果统计每一轮行情的(de)持续时长，十年国债收益率在大约80%的时(shí)间内呈震荡下行趋势，仅在少数时间内显著上行(xíng)。

　　图：近十年国债收益率VS中证全债指数(shù)收益(yì)率（%）

　　数据截止日期(qī)：2024/8/15，下同

　　而看债券基(jī)金指数的表现(xiàn)，在近十年(nián)共计2433个交易日中，中长期纯债型基金指数、短期纯债型基金指数分别在43%、64%的交易日中(zhōng)创出(chū)历史新高。

　　图：近十(shí)年中长期纯债基(jī)金指数VS短期纯债基金(jīn)指数收益率

　　总的来说，近十年的(de)债市表现可以用“牛长熊(xióng)短”来形容。

　　历史上的三轮“债熊”，分别发生了什么？

　　虽然债市在大多数时(shí)间里上涨，但(dàn)这个过(guò)程(chéng)并非一帆风顺，期间也曾出现(xiàn)过数(shù)次阶段性的利率(lǜ)快速(sù)上行、债券资产价格下跌广发现丨以史为鉴，债市过去十年的“潮起潮落”的情形。

　　近十年里，债市(shì)主要经历了三轮“熊市”。接下来，我们就一(yī)一(yī)回顾，看看历史上(shàng)的历次回撤都发生了什么，以及对当下(xià)的我们有何启示。

　　表：近十年债券熊市中债券基(jī)金指数回撤(chè)情况

　　第一轮：2016年

　　2016年期间，债市经历了从牛市到熊市(shì)的剧烈转(zhuǎn)变(biàn)。在前(qián)10 个月(yuè)里，债市(shì)一(yī)路走牛，截至10月21日，10年国债到期收益率下行至2.65%。债市走牛的背景如下：

　　l 国内实体(tǐ)经济偏弱，货币政策保持“平稳偏宽”基调(diào)，市场流动性充沛，形成了(le)“资产荒”的局面。

　　l 债市已经是(shì)第三年延续优异表现，机构加杠杆买入，追逐更高收益(yì)率(lǜ)。

　　l 股市(shì)在年初推出“熔断(duàn)”机制(zhì)后经历动荡，避险(xiǎn)情绪(xù)推动更多资金流入(rù)债市。

　　然而，在普遍的高(gāo)杠杆投资行为下，债券期限错配的风险不断积聚。央行通过公开(kāi)市(shì)场(chǎng)操作持续进行“锁短放长”，拉高短期资金利率，使得杠杆套利模式逐渐(jiàn)难以为继。

　　2016年10月(yuè)下旬，市场传闻央行欲将(jiāng)表外理财纳入MPA（宏观(guān)审慎(shèn)评(píng)估体系）考核(hé)，成为债(zhài)市开启(qǐ)调整的导火索。其后，受海外影响，债市还发(fā)生了这些事：

　　l 11月特朗普意外当(dāng)选，其宽松(sōng)的财政政(zhèng)策预期引发全球风险偏(piān)好的(de)变化，美国经济复苏及美联储(chǔ)加息预期(qī)上升，全球债市承压。

　　l 12月15日，美联储加息落地，中国国债期货(huò)市场全线跌停。

　　l 在这期间，债(zhài)券违规“代持”风波、信(xìn)用违约事件频发(fā)，也进一(yī)步影响了市场情绪。

　　多重利空因素交织之下，债市快速转(zhuǎn)熊。截至2017年5月22日，10年国(guó)债到期收益率上行至3.66%，上行(xíng)幅度达101bp，同期3年中短期票据(jù)到期收益率（AA+）上行222bp。

　　在这期间，债券方面，中债-信用债总财富（3-5年）指数、中债-国债总财(cái)富（3-5年）指(zhǐ)数的最大回撤分别为3.22%、4.46%；债券基金(jīn)方面，中(zhōng)长期、短期纯债型(xíng)基金(jīn)指数的最(zuì)大回撤分(fēn)别为2.71%、1.24%。

　　图：2016~2017年债基指数表现及10年国债收益率走势（%）

　　第二轮(lún)：2020年

　　和2016年类似，2020年的债市同样经历了(le)牛(niú)熊转(zhuǎn)换。

　　2020年初至4月下旬，受新冠疫(yì)情影响，全(quán)球经济面临停滞担(dān)忧，各(gè)国央行实施宽松货币政策，利(lì)率(lǜ)快速下行(xíng)，债(zhài)市表现强劲。

　　4月以后，随着我国疫情(qíng)得到控制和复工复产的推进，经济实现深“V”型修复(fù)，货币(bì)政策开始回归常态化(huà)，债市快速转熊。

　　2020年4月(yuè)29日至2020年11月19日，10年(nián)期国债到期收益(yì)率由2.50%上行(xíng)至(zhì)3.35%，累计(jì)上行85bp；同(tóng)期3年中短期票据到期收益率（AA+）上行154bp。

　　在本轮债市调整中，债券方面，中债-信用债总财富（3-5年）指数、中债-国债总(zǒng)财(cái)富（3-5年）指数的最大回撤分别为4.07%、2.26%；债券基(jī)金方面，中长期纯债型基金指数、短期(qī)纯债型基金(jīn)指数的最(zuì)大(dà)回撤分别为1.75%、0.76%。

　　图：2020年债基指(zhǐ)数表现及10年国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走势（%）

　　第三轮：2022年

　　2022年三季(jì)度，随着防疫措施(shī)的调整和一系列稳增长措施的落地，投资者对于(yú)经济将触底的(de)预期明显发酵，债市(shì)出现明显回调。

　　债市回调之下，全面(miàn)净值化转(zhuǎn)型后的(de)理财破净比例上升，触发(fā)了居民赎(shú)回潮，对债市进一步形成负反(fǎn)馈效应，放(fàng)大债市波动。流动性相对更差的信用债在(zài)本轮调整(zhěng)中受影响更深，信用利差快速走阔(kuò)。

　　2022年10月31日至12月(yu广发现丨以史为鉴，债市过去十年的“潮起潮落”è)13日(rì)期(qī)间(jiān)，10年国(guó)债到期(qī)收益率、3年中短期票据到期收益率（AA+）分别(bié)上行25bp、112bp。

　　债券方面，中债-信用债总财富（3-5年）指数、中债-国债总财富（3-5年）指数的回撤(chè)幅(fú)度分别为(wèi)0.82%、2.22%；债券基(jī)金方面，中长期纯债型基金指数、短期纯债型基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)的最大回撤分别为1.08%、0.55%。

　　由于本轮债市(shì)调整和现在距离最近，且因个人投资者参与度更高，影(yǐng)响更为广泛而令人记忆犹(yóu)新。从调整(zhěng)原因上看，本次短期(qī)流(liú)动性(xìng)因(yīn)素(sù)占主导，因而事后(hòu)修复时间较短。

　　图：2022~2023年债基指数表现(xiàn)及信用债到期收益率走势（%）

　　小结一下：

　　通过回(huí)顾近十年来(lái)债市的三轮大幅回(huí)调，对于如(rú)何识别债市的风险和机(jī)遇，我们可以得出(chū)一些经验性的(de)结(jié)论：

　　① 虽(suī)然相较于股(gǔ)票资产，债(zhài)券资(zī)产(chǎn)的波动率(lǜ)更(gèng)低，但与股市(shì)类似(shì)的是，债市同样具备牛熊周期特征。

　　② 市场资金(jīn)在逐利性的驱使下(xià)，会在短(duǎn)期内大量(liàng)流入表现优异的资产，而这也往往(wǎng)会积聚风险。

　　③ 市场对于经济基本面的预(yù)期转好(hǎo)，以及资金层面的(de)流动性收紧，通常是造成债市调整的两大驱动因素。

　　④ 由于自带票息属(shǔ)性(xìng)，债券资产(chǎn)的整体表现相对(duì)较为稳健，即便在历史上遭(zāo)遇(yù)了大(dà)幅回撤(chè)，通常也能以时(shí)间换(huàn)空间，逐渐完(wán)成修复。

　　（分割(gē)线）

　　债券基(jī)金波动大了，还能继续持有吗？现在应该赎回还(hái)是加(jiā)仓？下一(yī)期，我们将继(jì)续探索债券(quàn)基金的世界，敬请期待！

　　风险提示(shì)：本栏(lán)目展示的所有内容仅为投资者(zhě)教育之目的而发布，不构成任何投资建议。投资者据此(cǐ)操作，风险自担。广发基金力求所涉信息准(zhǔn)确可靠，但并不对其准确性、完(wán)整性和及时性(xìng)做出任何(hé)保证，对因收看本栏目引发的任何直接(jiē)或间接损失不承担任何责任。投资有风险，入市需谨慎

责任编辑：王若云

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道广发现丨以史为鉴，债市过去十年的“潮起潮落”