人口越老，股市越 差？

　　来源：华尔街见闻

　　摩根大通指出，老(lǎo)年人口比例每增加1个百分点，股市年均回
报率就会下降0.92个百分点(diǎn)。基于老(lǎo)龄化程(chéng)度的不同，该机构认为(wèi)，美股表现可能会继续优于其(qí)他(tā)发达市场，在日本，老龄化的最坏影响可(kě)能已经实现，新兴(xīng)市(shì)场中更看好印度股市。

　　随着全球人口结构的不断变化，人口老龄化已(yǐ)成为一个不容忽视的经济问题。摩根大通(tōng)最(zuì)新研报显示，老龄化程度越高的国家，股市承压越(yuè)严重。

　　摩 根 大通分(fēn)析师Alexander Wise和 Jan Loeys上周公布(bù)报告指出，人口老龄化与股票市场回报之间存在负(fù)相关关系。

　　报告发现，以十
年为计(jì)算基准，65岁以上人口比(bǐ)例每增(zēng)加1个百分点，股(gǔ)市的年(nián)均回报率可能会下降0.92个百分点。

　　其中，约
一半(bàn)的影响来自于盈利增长的放缓，另一半(bàn)则来(lái)自估值的下降。

　　人口老龄化导致(zhì)劳动力(lì)增长放缓，进而影响经济增长。经济增长的减缓又与盈(yíng)利增长的放缓密切相关。在发达市场中(zhōng)，这种趋势尤为明(míng)显，因为这些市场的劳动力 增长和创新活动已经
相对成熟。

　　数据显示(shì)，老龄化程度每增加1个百分点(diǎn)，劳动(dòng)力人均GDP增长率会下降0.58个(gè)百分点。

　　人(rén)口老龄化严重的国家，老年人倾(qīng)人口越老，股市越差？向于动用退休储蓄进行消费，导致国民(mín)储蓄下降，或者(zhě)减少(shǎo)对于股市的投资，从而拉低了股市的市(shì)盈率，股市估值承压。

　　医疗保健起飞？

　　老龄化背景下，医疗保健(jiàn)需求异军突(tū)起，为(wèi)该行业带(dài)来了显著的盈利增长机会。

　　摩根大(dà)通(tōng)发现，老龄(líng)化与医疗保健行业的长期超额回报之间存
在正相关关系。

　　具体(tǐ)来看，老 年
人口(kǒu)比 例每十年增加1个百分点，医疗保健板(bǎn)块的年(nián)回报率可能会超(chāo)过市场平(píng)均水平(píng)0.85个(gè)百分(fēn)点。

　　美(měi)欧日印股市，老龄化(huà)影响几何？

　　未来十年，各国的(de)人(rén)口老龄(líng)化(huà)速度将大不相(xiāng)同。

　　根据摩根大通研报，美国(guó)老年人口比例预计将从18.1%增加到21.5%，增长3.4个百分点，德国(guó)和瑞士老(lǎo)龄化程度预计分别增加5个百分点(diǎn)左(zuǒ)右，相比之(zhī)下，老龄化最严重的日本，未
来十年老年人口比例将(jiāng)以更慢速度增长。

　　摩根(gēn)大通认为，尽管美国也会人口越老，股市越差？经历人口老龄化(huà)，但预计其老 龄化速度相对较慢，美(měi)股表现可能会继续优于其他发达(dá)市场。欧盟老龄(líng)化速度将快于美国，这可能会对欧股表现产生一定(dìng)的负面影(yǐng)响。

　　日本已经是
世(shì)界上人口(kǒu)老龄化最严重的国家之一，因此，老(lǎo)龄化的最坏影响可能已经实(shí)现(xiàn)。这(zhè)可能(néng)意味着日本股票(piào)市场(chǎng)可能不会受到未来人口(kǒu)变化的太大影响。

　　印度的人口(kǒu)老龄化(huà)速度预计将非常(cháng)慢，这可能(néng)会为印度股市提供一定的支(zhī)持。在(zài)新兴市场(chǎng)股票配置(zhì)中，摩根
大通更倾向于超配印度股市。

　　债券也不安全？黄金或是更好选择

　　全球(qiú)人口老龄化影响凸显之际，越来越(yuè)多基金经理表示，是时候为人口转变调整(zhěng)投(tóu)资组合了(le)。

　　如今股市(shì)承压，美债尤其是(shì)长期国(guó)债可能也不(bù)安(ān)全，基金经理多(duō)数认为，大宗商品、黄金等(děng)抗通胀资产或是更好选择。

　　以First Eagle Investments基金经理Idanna Appio为例，她曾在纽约联储工作15年(nián)，分(fēn)析主权债务(wù)危机。现在她认为(wèi)美(měi)债风(fēng)险(xiǎn)太大，开始减持长期国债，转而增持(chí)黄金。

　　摩根大通看法(fǎ)略有不(bù)同，指出人口老(lǎo)龄化可能会在(zài)初期对债市产生负面影响，但长期来看，这(zhè)也可能为(wèi)投资(zī)者提(tí)供有吸
引(yǐn)力的入(rù)场(chǎng)点。随着市场调整和利率变化，债市
可能会提供更(gèng)好(hǎo)的长期价值。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，摩根大通还(hái)发现，老龄化(huà)速度较快的国家，其货币相对于老龄化速度较慢的国家往(wǎng)往表现较弱。

　　报(bào)告指出，老龄化(huà)对于以美元计算的(de)市场回(huí)报率影响更大(dà)，老年人口比例每增加1个百分(fēn)点，股市以美元计算(suàn)的平均年回报率就会下降1.38个百分(fēn)点。

　　英国皇家伦敦资产管(guǎn)理的Trevor Greetham看好大宗商品、商业地产和资源密(mì)集型的英国股票。

责(zé)任编辑(jí)：何(hé)俊熹

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