沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？

4月22日，沙特阿美拟从恒(héng)力石化实控人陈(chén)建华、范红卫夫妇手(shǒu)中收购恒力石化10%的股权加一股的股份，这一(yī)交易预计规模在百亿以上。

2016至2011年间，恒力(lì)石化的营收和净利润均涨超10倍，市值(zhí)则摸高至3000亿(yì)元。近(jìn)两年，受高油价抬高成(chéng)本(běn)等影响，其净利润大幅调整，股(gǔ)价更自最高点跌了(le)约7成。陈建(jiàn)华夫妇愿在市场(chǎng)低位出手股权，一(yī)是实控(kòng)权不会受影响，二是可套现(xiàn)百亿，三是引入沙特阿美为战略(lüè)股东，或可稳定上游(yóu)供给成(chéng)本、改善盈利质量，提升恒力石化的估值表现。

过去(qù)3年，沙特(tè)阿美总营收超过10万亿元，其目前(qián)市值高达16万亿元，相当(dāng)于4个“中石油+中(zhōng)海(hǎi)油+中石化”，近年其(qí)在中国频频抄底，或也有(yǒu)特殊战略考量。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：陶娟

又是一次百亿规(guī)模的重量级并购，这次，中东土(tǔ)豪要来(lái)3折抄底恒力石化(600346)了。

沙特阿美拟(nǐ)110亿(yì)元入股恒力石化，陈建华夫妇何以在市场低位出让？

4月22日晚(wǎn)间，恒力石化发布(bù)公告称，公(gōng)司控股股东恒力集团(tuán)已与沙特(tè)阿拉(lā)伯国(guó)家石油公司（Saudi Arabian Oil Company，简称“沙特阿美”，2222.SE）签署了《谅解备(bèi)忘录》，达成了相关股权(quán)投资、商业合作(zuò)的(de)初步意向文件(jiàn)。

二者讨论(lùn)的合(hé)作事项主要包括两方面：其(qí)一，沙特阿美（或其控制的(de)关联方）拟向恒力集团收购(gòu)其(qí)所持有的10%恒力石化股权加(jiā)一股的股份(fèn)；其二，恒力石化将与沙特阿(ā)美在原油供应、原料供应、产品承购、技术许(xǔ)可等方面(miàn)进行战略合作。

恒力(l沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？ì)石化目前总市值为1070亿元，沙特阿美若收购其10%股权，对应市场公允价值(zhí)为107亿元，而额外收购的一股的股份(fèn)，预计将拥有(yǒu)在(zài)特殊事项上的表决权等。

从2021年最高(gāo)的46.4元/股至今日的15.21元/股（前复权），恒力石(shí)化(huà)股价自最高点已跌(diē)去近(jìn)7成。

此时交易(yì)恒力石化10%股权，对于沙特阿美来(lái)说，是(shì)3折抄底；而对恒力石(shí)化实控人陈建华、范红卫夫妇(fù)来说，却是(shì)相对低位(wèi)。其为何(hé)此时愿意出手？

目前，陈(chén)建华夫妇(fù)持(chí)有恒能投资、恒(héng)力集团、德诚利国际(jì)100%股权，即恒力石化前五大股东均为这夫妻(qī)二人完全持有。其在恒力石化的持股比例也(yě)合计高(gāo)达72.79%，按(àn)当前市值计算，二人持股市值超过770亿元。

而公告显示，恒力集团(tuán)及其一致行动人合(hé)计持(chí)有恒力石化53.1亿股股(gǔ)份，占公司已发行股本的75.45%。若顺利(lì)出让10%股权，陈建(jiàn)华夫妇(fù)预计可套现百亿以上，且依然控制恒力石化(huà)65%股权，保持绝对控制（表1）。

除了(le)恒力石化，二人(rén)还控制(zhì)了松发股份（603268，市值17亿元）、同里旅游(834199)，并拟分拆恒力(lì)石化子公司康辉新材借壳大连(lián)热电（600719，市值28亿元）上市(shì)。

自2005沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？年(nián)进入新财富500创富榜(bǎng)后，陈建华夫妇一直持(chí)续霸榜(bǎng)，2020年(nián)更晋级TOP 20之列。其主要的财富引擎依然是恒力石化。

恒力石化：此前5年超10倍高增长，近两(liǎng)年面临高油价挑战

在实控权(quán)不受影响的情况下，引入(rù)沙特阿美战略合作，改善恒力石化的盈利能力，提升其估(gū)值(zhí)表现，或为(wèi)陈建华夫妇愿意在低(dī)位出手部分股权的主(zhǔ)因。

恒力石化主营业务囊括从“一滴油到万物”的炼(liàn)化、芳烃、烯烃、基础化工(gōng)、精细化(huà)工(gōng)以及下游各个应用领域材料(liào)的生产、销售及研发等。从行(xíng)业地位看(kàn)，其连续4年上榜美(měi)国《化学(xué)与工(gōng)程新闻》发布的全(quán)球(qiú)化工企(qǐ)业50强(qiáng)名(míng)单，2023年位列榜单第11位。

其市值表现(xiàn)最(zuì)好(hǎo)的2021年，也是(shì)业绩(jì)的高光时刻。2016—2021年，恒力石化营收从192亿元飙升(shēng)至1980亿元，净利润也从12亿元提升至155亿元，演绎了5年超10倍的增长奇迹，市(shì)值也(yě)一度攀(pān)高至3000亿元之上。

图1：2016—2023年，恒(héng)力石化的业绩表现

数据(jù)来源：东方财富(fù)Choice，新财富整理

这主要(yào)依托于两(liǎng)大优势。

一是(shì)恒力(lì)石化(huà)在上游(yóu)形成了“油、煤、化(huà)”融合的大(dà)化(huà)工平台。其在业内首创，将2000万吨炼化、500万吨煤(méi)化(huà)工、150万吨乙烯和(hé)1200万吨PTA四大产能(néng)集群布置(zhì)在同一个(gè)园(yuán)区，各类油、煤、化大型装置都通过园区管道一体化耦合(hé)贯通，显著(zhù)优化了冗繁的运输、存储和冷却等加工环节，节省了大量的中间(jiān)费用与(yǔ)物流运输成本。

二是下游产品开发上，作为业内(nèi)首家实(shí)现“原油—芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全产业(yè)链布局的公司，除了深度锚定(dìng)“衣食住(zhù)行用”的刚性消费(fèi)市(shì)场，其还不断布(bù)局高(gāo)技术(shù)壁垒、高附加值的高成长新材料赛道，降低大宗化工比例，优化(huà)市场覆盖范围。

然而，由于炼化行业存在明显的周期性，2022年，油价高位震荡(dàng)，炼化企业普遍面临“高运行成本(běn)、低行业需求”的(de)双重压力，恒力石(shí)化毛利率从2019年(nián)的20.8%一路(lù)下滑至8.2%，净利润也大幅削减至23亿元，同比下滑(huá)85%。

2023年，恒力石化(huà)净利润回(huí)暖明显(xiǎn)，但仍只恢(huī)复(fù)到2021年高点的4成，而(ér)5.6%的营收(shōu)增速也(yě)略显乏力(lì)。

为拓展第二增长曲线，恒力石化近年新增锂电隔膜和光伏等产(chǎn)能，且(qiě)正陆续投产，但均面(miàn)临行业激烈的竞争格局。

精细化管(guǎn)理下的成本优势，本是民企化工巨(jù)头的主(zhǔ)要差异(yì)化优势，但原材(cái)料成本是(shì)其无力控制的一环。据2023年年报，恒力石化主营的石油化工行业板(bǎn)块中(zhōng)，直接(jiē)材料成(chéng)本达1864亿元，占比(bǐ)近9成。

引入沙特阿美为股东(dōng)，无疑将为其稳定上游(yóu)成本波动，创造一定的空间。

沙特阿美：三年豪收10万亿元，全球(qiú)石化龙头频频押注(zhù)中国

石(shí)油和(hé)芯(xīn)片是中国进口金额最高(gāo)的两大类资产。作为全球最大的(de)原油进口国(guó)，2022年，我国原油(yóu)进口总额高(gāo)达3655.12亿美(měi)元。而作为世界上最(zuì)大的(de)原油出口国，沙特的石(shí)油出口获利高达3260亿美元。两个数(shù)据基本持平。

作为沙特最大的贸易伙伴，中(zhōng)国提出的共建“一带一路(lù)”倡议(yì)与沙特“2030愿景”高度(dù)对接，双方(fāng)在经贸投资等领域合作不断扩大(dà)。2022年，中国与沙特的贸易额超过1000亿美(měi)元。

这(zhè)其中，沙特阿(ā)美发挥了重要作(zuò)用。2022年(nián)，沙特的石油日产量为1052.39万桶，占全球的14%。而沙特(tè)阿美的原油(yóu)产量占沙特总产量的99%以上，可见其业界地位。近年，沙特阿美加(jiā)大在(zài)中国的布局，已多次对中国石(shí)油化工类企业抛出橄(gǎn)榄枝。

受益于高(gāo)油价，过去3年（2021—2023），沙(shā)特阿美总营收合计达到1.5万亿美元，即超过10万亿元人民币（图2）。而其净利润规模常年在千亿(yì)美元(yuán)之上，盈利能力在石(shí)油巨头中一骑绝尘(chén)。

图2：沙(shā)特阿美近3年营(yíng)收达1.5万亿美元

数据来(lái)源：英为财情（Investingcom）,按(àn)1沙特里亚(yà)尔（SAR）=0.2666美元换(huàn)算

Choice数据显(xiǎn)示，目前沙特阿(ā)美为全球第一(yī)大石油化工(gōng)企(qǐ)业，市值高达16万(wàn)亿元，比第2到10名之和还(hái)多，相当于(yú)4个“中石(shí)油+中海油(yóu)+中石化”的组合。

其18.6倍的(de)市盈率、4.5倍(bèi)市销率也大幅(fú)领先同行，几乎是行业(yè)中位数水平的2-3倍。

表2：全球前十大石油化工企业（按市值排序(xù)）

数据来源：东(dōng)方财富Choice，新(xīn)财富整(zhěng)理(lǐ)（中位值样本为全(quán)行业可比公司）

高盈利高估值，顺风(fēng)顺水的沙(shā)特阿美亦面临长期挑战。沙特本身面临能源转型，而中国也宣布(bù)在2060年达成碳中(zhōng)和，在这一大框架下(xià)，如何(hé)持续稳(wěn)固并深化和大客户的合作关系，尤显重要(yào)。

2023年财报发布后(hòu)，沙特阿美总(zǒng)裁(cái)兼首席执行官阿明·纳赛尔(ěr)即表示，当前中(zhōng)国石油(yóu)市场需求不断上升，并且(qiě)保持健康发展(zhǎn)。公司正在寻(xún)求更多机会(huì)投资中国市场。

2023年以来，沙特阿美(měi)即在(zài)中国开启(qǐ)扫(sǎo)货模式，频频(pín)出手。

当年3月，沙特阿(ā)美计划投资838亿元，在辽宁盘(pán)锦建设大(dà)型炼化综合项目。同时(shí)，其还计划在广东茂名建设原(yuán)油一步法制烯烃的生产线，项目分两期，一期总投资800亿元。

7月，沙特阿美旗下子公司以246亿元代价，从荣盛(shèng)石化(002493)实控人李水荣家族(zú)手中(zhōng)收购了公司10%股份。