赴美IPO前，闪送应对直面顺丰当年的“同款”难题

来源：华尔街见闻

扩张难题

即时物流
有望跑出一家(jiā)IPO。

9月13日，BingEx Limited（闪送必(bì)应有(yǒu)限公司，下(xià)称(chēng)“闪送”）正式向美(měi)国(guó)证券交易委员会(huì)递交(jiāo)F-1文件(jiàn)，计划登陆纳(nà)斯达克。由(yóu)中金(jīn)公司、中信(xìn)里昂证券(quàn)、德意(yì)志银行和瑞银担任承销商。

今年(nián)7月，闪送获得(dé)证监会的境外发行(xíng)上(shàng)市 备案，计划发(fā)行不(bù)超过5750万(wàn)股在纳(nà)斯达(dá)克IPO。

递表前，闪送已完成八轮融资，投(tóu)资方包括经纬中国、鼎晖投资(zī)、SIG海纳亚(yà)洲、顺为资本等明星资本。

在2021年(nián)3月(yuè)完成1.25亿美元的D2轮融资(zī)后，闪送(sòng)投后估值(zhí)超20亿美元。这(zhè)是闪送的最后一轮融资(zī)。

闪送
创始人薛鹏持(chí)股22.7%、拥有74.6%的投票权；联合(hé)创始人茹海波持
股(gǔ)4.8%，拥有1.6%投(tóu)票权；执行总裁于红建持股1.6%，拥有0.5%投票权。薛鹏及其家人另通过Snoweagle-s Limited信托(tuō)持股20.7%。

机 构股东中，SIG海纳亚洲为(wèi)最大持股机(jī)构，持股9.7%；鼎晖投资和顺为资 本分别持股8.9%和7.8%。三方(fāng)分别拥有(yǒu)3.2%、2.9%和2.6%的投票权。

据iResearch数(shù)据，闪送(sòng)是中国 最大的独立按需专用快递服务提供商，去年 市场份额达33.9%。

2021年至2023年(nián)，闪送分(fēn)别实现营(yíng)收30.40亿元、40.03亿元和(hé)45.29亿元(yuán)。

如此规模的闪送暂未显现出规模(mó)效应。直到去年才扭亏获得的1.1亿元净利背后，净(jìng)利率仅为2.43%。

若按2024年胡润(rùn)全球(qiú)独角兽榜单上闪送(sòng)71亿元的估值，PE可高达(dá)65倍。

不过对比(bǐ)同(tóng)行，闪送可能已经(jīng)算活得“滋润”。同期达达集团（DADA.NASDAQ）仍处亏(kuī)损深坑，顺丰同城的净利率还不到0.5%。

闪送活成了在(zài)即时物流(liú)配送领域的顺丰——更高的单票价格，也提供了更快的时效体验。

据今(jīn)年上半年的(de)iResearch数据，闪送(sòng)收取订单均价约为16.5元人民(mín)币。

闪送认为，“与按需交付(fù)行业(yè)其他主要参与者收取的价格相比，这代表了相当大的溢价(jià)”。

但(dàn)闪送也遇到了顺丰当年的 同款问题(tí)，没(méi)能吃到配送市场里份额最大的那(nà)块蛋糕。

筹建(jiàn)丰网前，顺丰的“白月光”电商件，恰如此时闪送(sòng)的B端业务（主要来自连锁餐饮、超市、电商等）。

今(jīn)年上半年，ToB业务缺位的闪送营收增(zēng)速骤然放缓(huǎn)至个位(wèi)数(shù)，仅同比增长7.63%至22.84亿元(yuán)。增长天花板隐现。

从这一角度来说，不难理解闪送将获客(kè)列为了募资的首要事项——计划将IPO募集所得(dé)资(zī)金净额(é)将主要用于扩大客户群并增加市(shì)场(chǎng)渗透率；打造品牌形象；技术研发；以及用作一般公司用途。

规模未(wèi)必“经济”

闪送执行总裁于红建曾公(gōng)开表示，闪送业务的本质是一个时间生意，让时间成本高的(de)人花钱买时间。

闪送的(de)业务护城河正在于“快(kuài)”。

闪送的运力组织形式(shì)通过(guò)众包（外包）实现，另(lìng)通过专人专送(sòng)的
配送方式(shì)保证时效。

截至今年上半年末，闪送覆(fù)盖了中国295个城市(shì)，有大约270万注册骑手。

2021年至2023年，闪送的订(dìng)单量(liàng)分(fēn)别达到1.59亿、2.13亿和2.71亿单。

履约时(shí)间逐渐减少，分(fēn)别在35分钟、31分钟和29分钟(zhōng)完成订(dìng)单。今年上半年，这一(yī)时长进(jìn)一步压缩至27分钟(zhōng)。

闪送为此付出了(le)高昂的成本。

2021年至2023年，闪送支(zhī)付给骑手的薪酬奖励分别达到27.51亿、36.14亿和39.75亿元，分别能占(zhàn)同期营收的90.5%、90.3%和87.8%。

作为对比(bǐ)，美(měi)团（3690.HK）付给骑手的薪酬约(yuē)占其餐饮外卖收入(rù)的七成(chéng)，低于闪送近(jìn)20个百分点。

履约成本高企的闪送 直到去年(nián)才实现盈利。

2021年和2022年，闪送分别录得(dé)2.91亿元、1.8亿元(yuán)的净(jìng)亏损，去年实现约1.1亿元净(jìng)利，净利率仅为(wèi)2.43%。

细究去年(nián)盈利(lì)，多半要归因于费(fèi)用收缩。

销售 和 营销费用率、一般行政费用和研发(fā)费用分别(bié)同比下降了1.8、0.3和1个百(bǎi)分点。

但获得的政(zhèng)府补贴确在去年同(tóng)比大幅增加了707.66%，达(dá)7432万元，约占同期(qī)净利的67.27%。

对比快递行业，即时
物流行业具(jù)有(yǒu)规模(mó)效应较弱的特点，规(guī)模的膨(péng)胀难以倒逼刚性的人力 成本进一步压缩(suō)。

以美团骑(qí)手为例，据西南(nán)证券分析师陈(chén)照林的调研，2020年美团日均单量(liàng)在300万件时对应(yīng)单票成(chéng)本为2元，但随着(zhe)美团的日均(jūn)单量增(zēng)至3000万(wàn)件，单赴美IPO前，闪送应对直面顺丰当年的“同款”难题票成本也随之增至近7元，并未随(suí)着规(guī)模的提升而回落。

“天花板”的烦恼

一个耐人(rén)寻味(wèi)的现(xiàn)实(shí)是，在顺丰同城的(de)对外口径中，自(zì)称是“国内规(guī)模最大的独立第三方(fāng)即时(shí)物流服务平台”。

按(àn)营收规模计，达达集团和顺丰同城均远多于(yú)闪(shǎn)送。

在闪送(sòng)提交的(de)文件里，单(dān)独从即(jí)时物流(liú)市场中分出了“按需专用快递服务市场(chǎng)”。闪送将自己列为第一位，市场份(fèn)额达到(dào)33.9%，排(pái)在第二的是(shì)同样定位于专人专送业务的UU跑腿(tuǐ)，份额(é)为5.4%。

达达和顺丰同(tóng)城则(zé)分别位列第三和第四名，闪送将二者定(dìng)位为“当(dāng)地零售和物流平台的子部门”和“综合(hé)物(wù)流服
务提供商的子部门”。

闪(s赴美IPO前，闪送应对直面顺丰当年的“同款”难题hǎn)送如(rú)此区分的原因在于，从配送方式看闪(shǎn)送主要采(cǎi)用专人专(zhuān)送，不拼单；而从客(kè)户(hù)分(fēn)类上，闪(shǎn)送(sòng)的主要客户属于C端(duān)。

由此，闪送活成了在(zài)即(jí)时物流配送领域的顺丰——更高的单票价(jià)格，更快的时效体验。

但如此定位或让闪送痛(tòng)失了更大市场。

据花旗(qí)银(yín)行的报告(gào)，餐饮配送占即时(shí)物
流(liú)服务60%的市场份额(é)，本地零(líng)售和电(diàn)商及本地(dì)生活分别仅占(zhàn)25%和(hé)15%。

相比运输(shū)文件等时效 件，餐饮本就是复(fù)购和(hé)粘性更(gèng)高(gāo)的市场(chǎng)，此间长出了美团和饿了么两(liǎng)大寡头。

反(fǎn)观达(dá)达背靠京东，顺丰同城傍上了抖音，一(yī)齐盯(dīng)上了餐饮和(hé)本地零售的配送市场。

去年(nián)，仅ToB业(yè)务就能为顺丰同(tóng)城的同城配送服务贡献7成的营收。

如今闪送面对的难题与(yǔ)顺丰当(dāng)年(nián)如出一(yī)辙。没有高频的餐饮单和电商件支持
，C端用户的粘性更弱、增量反而充满不确定。

闪送副总裁杜尚骉曾坦
承在谈到(dào)B端业(yè)务时曾坦言，虽然闪送也有(yǒu)B2C业务，但在餐(cān)饮外卖、商超配送等(děng)领域，“竞争不过人家”。

今年上半年，闪送的营收(shōu)增(zēng)速骤缓至(zhì)个位数，没能延(yán)续自(zì)2020年以来的双位(wèi)数增(zēng)速(sù)表现。

更严峻(jùn)的是，在闪送(sòng)的(de)舒适区，价格(gé)竞(jìng)争的(de)战(zhàn)火 正在烧到家门口。

今年5月(yuè)，京东推出了“京东秒送”业务，整合(hé)原有的(de)京东(dōng)小时达和京东到家(jiā)服务，宣称最快可实(shí)现9分钟(zhōng)送货上门。

上半(bàn)年顺丰同城的业(yè)绩说明会上，高管坦言当下的竞(jìng)争环境下，顺丰同城(chéng)“必须提供(gōng)更具竞争力的产品(pǐn)和(hé)更具竞争力的价格以扩(kuò)大我们的用户群，这也是行业的(de)重要方向(xiàng)”。

更有(yǒu)货拉拉、滴滴等更多新玩家入场尝试分一杯(bēi)羹。

对于从去年才刚开始盈利的闪送来说，可能(néng)还要再权衡一下，如何在价格战(zhàn)中稳住自身的(de)护城河。

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责任编辑：郭明煜

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