公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化

为深入贯彻落(luò)实新“国九(jiǔ)条”，4月19日，证监会制定发布《公开(kāi)募集(jí)证(zhèng)券投资基金证券交易费用(yòng)管理规定》（以(yǐ)下简称《规(guī)定》），自2024年7月1日起正(zhèng)式实施。同时，证监会将组(zǔ)织行业机构于7月1日前完成(chéng)首次股票交易佣(yōng)金费率调(diào)整。

《规定》共十九条(tiáo)，主要内容包括四个方面：一是(shì)调(diào)降基金股(gǔ)票交易佣金费率；二是降(jiàng)低基金管(g公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化uǎn)理(lǐ)人(rén)证券交易佣金分配比公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化例上限；三是全面强化基金管理人、证券公司相关合规(guī)内控(kòng)要求；四是明确基金管理人层面交易佣金信息披露内容和要求。

此(cǐ)前(qián)，2023年(nián)12月8日，证监会研究制定了《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）。

有券商研(yán)究(jiū)人士向记者表(biǎo)示，《规定》的(de)基本思路和主要(yào)内容与此前的《征求意见稿》基本一致，只是对相(xiāng)应的细节进行了(le)修改与完(wán)善。

引导(dǎo)行业回归研究本源

中信证券(quàn)金融(róng)产业首席分析师田良表示：“对比来看(kàn)，《规定》与《征求意见稿》在佣金率、集中度等核心(xīn)指标认(rèn)定层(céng)面基本一致，同时(shí)在鼓励回(huí)归(guī)研究本源、强化合规责任认定以及提升政策可执行性等方面进行了优化调整，对(duì)于(yú)提升投资者回报、助(zhù)力高质量资(zī)本市场(chǎng)建设(shè)具有重要意义。”

据记者梳(shū)理，《规定》较《征求意见稿》新增了一些内容，例如，被动股票型基金“不得(dé)通过(guò)交易(yì)佣金支付研究服务、流动性服务等其他费用”“基金管理人不得通(tōng)过转换存续基金证(zhèng)券交易模式等方式(shì)，规避第五条规定”；在(zài)不得使用交易佣金向(xiàng)第三方转移支付费(fèi)用方面，新增了(le)“基金管理人管理(lǐ)的采用券商交易模式的基金，使(shǐ)用交易佣金向第三方证券公司支付研究服务费(fèi)用的除外”。

这些(xiē)规则(zé)的完善与券商分仓佣金息息相关(guān)。对于上述提及的“流动性服务费”，平安证券非银金融行业首席分(fēn)析(xī)师王维逸表示(shì)，这表明公募基金也不得以交易佣金的方式向券商支付基金做市(shì)服务的费用。

田良(liáng)也表示：“相较此前的《征求意见稿》，《规定》将做市佣金、软佣、转(zhuǎn)券结以(yǐ)及三方支付领域(yù)的潜在(zài)漏洞补(bǔ)足，研究服务(wù)将成为后(hòu)续获取佣(yōng)金收(shōu)入、拓展市场份(fèn)额的核心依托，行业将回归研究本源。”

值得注意的是，《规(guī)定》进一(yī)步完善了对于(yú)券结模式交易的规定。近年来，券结模式逐渐兴起，市场上采用券结模式的基金越来越多，既包括新设的券结基金，也包括现有(yǒu)的存续基金宣布转换(huàn)为券结模式的情况。

南开大(dà)学(xué)金融发展研究院院(yuàn)长田利辉在接受《证券日报》记者采访时表示：“新规中对基金采(cǎi)用券结模式的规定更加完善，券结基金业务实力强的(de)券商(shāng)未来可能迎来更多业务机会；同时，新规有利于打造更为合理、完善的佣金分配制度，佣金分配将更为(wèi)市场化，券商研究服务的重(zhòng)要性进一步提升；基金、券商等机构在内部(bù)管理上将(jiāng)更(gèng)加(jiā)规范和透明，交易佣金费率、分配明细等信息披露(lù)水平也将(jiāng)有所提高。”

国研新经济研究(jiū)院(yuàn)创(chuàng)始院长朱克力对《证券日报》记者表示：“整体而言，新规有利于保证投资者合法权益，降低投(tóu)资者(zhě)成本，推动公(gōng)募及券(quàn)商进一步降本增效，寻找新(xīn)的业绩(jì)增长点。”

积(jī)极探索业绩增量空间(jiān)

《规定》明确，基金管理人管理的被动股票型基金的股票交易(yì)佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率，且不(bù)得通过(guò)交易佣金支(zhī)付研究服务、流动性服务等其他费(fèi)用；其他类型基金可以通过交易佣金支(zhī)付研究服务费用，但股票交易佣金费率原则上不(bù)得超过市场平(píng)均股票交易佣金费率的两倍(bèi)，且不得通过交(jiāo)易佣(yōng)金(jīn)支付研究服务之(zhī)外(wài)的其他费用。

这意味着本次公募基金费率改革对券商研究业务将(jiāng)形(xíng)成直接冲击，当前研究所的主要收入来源分仓佣金受(shòu)到直接影响。从目前行业的分仓佣(yōng)金收入情况来看，Wind资讯数据显(xiǎn)示，2023年，券(quàn)商基金分仓佣金达168.35亿元，同比下降10.81%，估算的(de)平均分仓佣金费率为万分之7.8。

对于未来的行业佣金水(shuǐ)平(píng)，田良预计：“以2023年静态数据测算，新规实施后，公(gōng)募基金年度股票(piào)交易佣金总额降幅(fú)将达(dá)38%；前(qián)两阶段费率改(gǎi)革举(jǔ)措每年累计可为投资者节约成本(běn)约200亿元。以此测算，公募佣金总收入将从(cóng)168亿元下降(jiàng)至104亿元，公募佣金费率(lǜ)将(jiāng)从万分之(zhī)7.3下降至万分之4.5。”

国泰(tài)君安(ān)非银金(jīn)融首席分(fēn)析师刘(liú)欣琦(qí)表示，《规定》的实施对行业整(zhěng)体盈利影响有限，研究实力更强的券商有望受益于此次佣金政策改革，同时，券结基(jī)金的规模(mó)有(yǒu)望提升。中(zhōng)金公司非银团队也认为，券商可协(xié)同财富管理、IT等部门，为基金(jīn)公司提供综合(hé)金融服务；此外，头部券商财富管理(lǐ)及卖方投研数(shù)字化亦有望迎来(lái)发(fā)展机遇。

在《规定》的指引下，券商业务发展面临挑战，但机遇也不可(kě)忽视。不少券商在《征求意见稿》落地后就开始(shǐ)积极实施改革举措，围绕研(yán)究服务及上下游各环节，全面提质增(zēng)效，探索业绩增量空间。

例如，浙商证券研究所于今年年初开启(qǐ)全面改革(gé)，持续强化研究业务向综合(hé)研(yán)究转(zhuǎn)型，并持续扩(kuò)大研究业务客户范围，研究所在深耕公募基(jī)金、保险资管和私募基金等重点机(jī)构客户服务(wù)的同时，也进一步(bù)加强对银行理财子公司(sī)、QFII（合格(gé)境外机构投资者）等增量客户的挖(wā)掘。

“面对公募基金(jīn)费率改革，券商最根本的应对之策就是(shì)精进业务，提升自身(shēn)专业能力(lì)。”华泰(tài)证券表示，未(wèi)来将通过不断(duàn)提升主经纪商(shāng)全业务链的服务能力，发挥头部券商(shāng)优势，为公募(mù)基金提供更深度的全方位投研服务，和公(gōng)募(mù)基金之间形成相互赋能、相互帮助、协同发展的业务生态。

招商证券也表示，在公募基金交易佣金下调背景下，公司及时调整了未来的业务策略。一方面，代销业务将更强调产品(pǐn)保有量和客户收益(yì)，通(tōng)过大力发展(zhǎn)投顾业务、ETF（交易型开放(fàng)式指数基金）以及券结产品等方式做(zuò)大保(bǎo)有量(liàng)；另一方面，将加强研究业务竞争力，通过精品投研活动加大对核心客户的(de)服务力度，加(jiā)强(qiáng)业务联动，打造智(zhì)库品牌(pái)以提升影响力(lì)。此外，招商证券高度(dù)重视券结业务的发展，成立券结专项小组，严选(xuǎn)券结产(chǎn)品，通过首发、持营全面(miàn)发力提升(shēng)券结业务的保有规模(mó)。

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