十大券商看后 市｜A股已具备部分底部特征，风险偏好有望企稳

　　上证指数回调至2800点 下(xià)方后，进入9月中旬，A股行情将如何演绎
呢(ne)？

　　澎(pēng)湃新(xīn)闻搜集了10家券商的观点，大
部分券商认为，市场已(yǐ)具备(bèi)底部条件(jiàn)。一方面，9月联(lián)储即将开启降息(xī)，外部信号趋于明朗，国内货币政策空间打开。另一方(fāng)面，A股交易(yì)层面也出现重要底部特征，市场已具备较好的估值吸引力。

　　具体而(ér)言，中信建投证券表(biǎo)示，综合看市场已具备底部条件。9月(yuè)联储即(jí)将开启(qǐ)降息，国内货币政策空间打开，央(yāng)行已发声降准仍有一定(dìng)空间(jiān)。专项债发行提(tí)速，地方密(mì)集出台(tái)以旧换新细则，政策进一步向扩内需方向加码。

　　“同时，近期交易层面(miàn)也出(chū)现重要底部特征：一是以流通市值(zhí)计量(liàng)的换手(shǒu)率已接近(jìn)或(huò)与历史上几次大底水平相当；二(èr)是前期(qī)表现较为强势的(de)银(yín)行等板(bǎn)块近两周明显补跌，而强势股补跌往往是市场调整末期的常见信号。综合盈利、估值、交易(yì)特征等各方面看(kàn)市(shì)场已经具备底部条件。”中信建投证券指出。

　　中金公司进(jìn)一步指出，近期市场已具备部(bù)分偏底部(bù)特征，估值层面，市场具备较好的估值吸引(yǐn)力。强势(shì)股补跌也(yě)往往(wǎng)是历史阶段性(xìng)底部(bù)的常见现象。

　　不(bù)过，中金公司强调，虽(suī)然(rán)市场显现较多底部(bù)特征，但信心(xīn)修复仍需更多积(jī)极因素支持(chí)。从近期市场环(huán)境来看(kàn)，A股上市公司盈利能力尚待修复。同时，投资(zī)者期(qī)待稳增长(zhǎng)政(zhèng)策进一步加(jiā)码。

　　配置方面(miàn)，红利(lì)策略仍(réng)然是多家券商看好的方向。中信证(zhèng)券便指出，投资者情绪(xù)有望在9月企稳(wěn)，市场风格(gé)也将趋于平衡，建议继(jì)续底仓红利(lì)。

　　“红利板块经(jīng)历(lì)调整(zhěng)后吸引力(lì)回升，当(dāng)前需(xū)要(yào)更加重视分子端(duān)基本面和分红的可持续性。”中金公(gōng)司称。

　　中信证券(quàn)：市场风格或将趋于平衡(héng)

　　展望后市，外部信号将在未来两周进入(rù)关键窗口，美元降(jiàng)息、美国(guó)大选和美股走势都将趋于明(míng)朗。而内部信号(hào)仍(réng)需
观察，内(nèi)需提振仍待落(luò)地政(zhèng)策起效(xiào)和增量政(zhèng)策加码，外部信(xìn)号趋于明朗后，市场流动性和极度悲(bēi)观的情绪有望企稳，市场风格也将趋于平衡(héng)。

　　一方面，美国最新8月就业数据下(xià)修且偏弱，衰退(tuì)预(yù)期强(qiáng)化，预计9月美联储将(jiāng)如(rú)期降息25bp，全年降息75bp；当前胶着的美国大选形势也将趋于(yú)明朗；另(lìng)外，美股(gǔ)在业绩预期和流动性双重(zhòng)压力下调整，对国内市场情绪有压制(zhì)。

　　另一(yī)方面，预计即将披露的8月国内宏观(guān)数据，生产或有放缓，消费仍在筑底，而高频数据显(xiǎn)示价(jià)格信号仍然难现拐点，内需仍待落(luò)地政策起效和增量(liàng)政策加码。随着关键窗口期内外部(bù)信号趋于明朗，叠加中报落(luò)地、红利预期转(zhuǎn)变以及市场流动性压力缓解，预计极度悲观的(de)投资者情绪有望在9月企稳，市(shì)场风格(gé)也将趋于平衡。

　　配置方(fāng)面，建议投资者继续底仓(cāng)红利，增配出海。

　　中(zhōng)金公司：底(dǐ)部(bù)特征显现

　　展望后市，尽管近期内外部仍有较多(duō)压制因素，但市(shì)场本身处于价值区间，指数调整期间关注积极因素(sù)边际变化。

　　近期市场已(yǐ)具(jù)备部分偏底部特(tè)征：以自由(yóu)流(liú)通(tōng)市值计算的A股换手率降(jiàng)至1.5%的历(lì)史偏底(dǐ)部水平；估值层面，沪深300股(gǔ)息率相比10年期国债利(lì)率超出1.1个百分点(diǎn)，沪深300指数前向估值处于历史底部(bù)一(yī)倍标准差附近，市场具备较(jiào)好的估值吸引力；强势股补(bǔ)跌也往往是历史阶段性底部(bù)的常见现象(xiàng)。后(hòu)续可关(guān)注财政支(zhī)出进展，以及美联储降息节奏对我国货币政(zhèng)策(cè)、汇率、资本市场的边际影响(xiǎng)。

　　虽(suī)然市场显现较多底部特征(zhēng)，但信心修复仍需更(gèng)多(duō)积极因素支持。近期A股市场延续弱势，主要宽基指数调整幅度有所增加，市场整体缺乏主线，前期强势板块出现补(bǔ)跌。从近期市(shì)场环境来看，A股上市公司盈利(lì)能力尚(shàng)待修复(fù)。上市公司中报披露完毕，上半(bàn)年营(yíng)收及利润增(zēng)速同比均显(xiǎn)现负增长，非金(jīn)融(róng)企业ROE继续
回落，资本开
支增速二季度转负，现金流质量下降
，反映企业盈利能力及未来预期(qī)仍 需(xū)改善。

　　同时，投资(zī)者期待稳增长政策 进一步加码。结合上市公司中报，当前环境下亟需稳增长政策进一步加码。此外，海外扰动因素也边际增加。美国8月(yuè)经济数据陆续公布，ISM制造业(yè)PMI、ADP新(xīn)增(zēng)就业(yè)人数及非农数据走弱引发市场对(duì)美(měi)国经济放缓的担忧，全球主要股票市场回调。此外，9月美国降息可(kě)能落地(dì)等也或影响国内(nèi)投(tóu)资者风险偏好(hǎo)。

　　配置方面(miàn)，红利板块经历调整后吸引力(lì)回升，当前需要更加重(zhòng)视分子端(duān)基本(běn)面和分红(hóng十大券商看后市｜A股已具备部分底部特征，风险偏好有望企稳)的
可持(chí)续性；7月中以来消费电子、半 导 体等都有(yǒu)10%以上的调整，估值不高，叠加近期消费电子板块(kuài)可能存在较多(duō)消(xiāo)息面催化等因(yīn)素，或有望出现阶段性行情(qíng)；关注科技创(chuàng)新领域尤其是具备产(chǎn)业(yè)自(zì)主逻辑的板块；出(chū)口链和全球定价的(de)资源品近期(qī)受海外波动影响短期回调后或(huò)有所分化(huà)。

　　中信建投证(zhèng)券：市场(chǎng)已具(jù)备底部条件

　　综合看市(shì)场已(yǐ)具备底部条件。9月(yuè)联储即将开启降息，国内货(huò)币政策(cè)空间打开，央行已
发声降准仍有一定空间；专项债发行提(tí)速，地方密集出台以(yǐ)旧换新细则，政策进(jìn)一步向扩内需方向加码。

　　目前汽车、家电销量已出现改善，综合考虑基数及政策发力效果，预计 三季度是盈利(lì)底，三季度(dù)末(mò)市场(chǎng)逐步计入四季(jì)度盈利同比数(shù)据改善预期
，短期市场反映的悲观预期已超(chāo)2月初，一方面万得全A（非金融石(shí)油石(shí)化）股权
风(fēng)险溢价已超过2月初，仅次于(yú)2018年年底，处历史极值水平；另一方(fāng)面(miàn)全A成分股(gǔ)自2月初低(dī)点(diǎn)以来中位数涨(zhǎng)跌幅和等(děng)权涨跌(diē)幅均转负(fù)。

　　同时，近(jìn)期交易层面(miàn)也出(chū)现重要底部特征：一是以流通市值(zhí)计量的换手率已接近或与历史(shǐ)上几次大底水平相当；二是(shì)前期表现较为强势的银行等板块近两周明显(xiǎn)补跌，而强势股补跌往往是市场调整末期(qī)的常见信(xìn)号。综合盈利、估值、交易特征等各方面 看
市场已经具备底部条件。

　　配置(zhì)方面(miàn)，可沿三条线索伺机布局。由于内需景(jǐng)气(qì)的整体确(què)认见底尚需时间，延续近期配置思路不变，投资机(jī)会更多会(huì)从景气(qì)现实改善(shàn)、景气弹性、估值修复三条线(xiàn)索展(zhǎn)开。

　　一是设(shè)备更(gèng)新与消费品以旧换(huàn)新新线索的景气现实改善，关注地方以旧换新补贴标准提升下乘用(yòng)车/电动两(liǎng)轮(lún)车、家电等板(bǎn)块改善持续性；二是2024年中报具备韧性的内需(xū)强相关(guān)板块后续景气弹性，包(bāo)括教育、保险(xiǎn)、饰品、电源设备等，现阶段(duàn)龙头胜率更高，随(suí)内需改善(shàn)进(jìn)一步扩展；三是预期见(jiàn)底具备自身产业逻(luó)辑的成长方向的(de)估值修复，关
注三季度起订单已(yǐ)开始陆续释(shì)放的军工(gōng)、备货旺季储(chǔ)能需求修复的动力电池、以及新品催化备货旺季下的消费(fèi)电子和半导体。

　　银河证券：等待政(zhèng)策破局(jú)

　　随着指数回调，市(shì)场情绪
进一步走弱(ruò)，叠加(jiā)美国非农就业数据低于预期后，美股(gǔ)继续回落，A股依然会(huì)有较大的压力。但(dàn)好的(de)一面是随着近期管理层对降准降息的表态，资(zī)金对刺激性政策包括(kuò)存量房贷利率下调等有更积极(jí)的预期。

　　结合当下市(shì)场氛围，即(jí)便刺激性政策落地，对股市的提振作用可能也是短期的，只要高频数据没有(yǒu)真正改变，投资者大概率会对政策的实际(jì)效果存疑。所以情绪回暖依然离不开增量资金入市推升一波反弹行(xíng)情，阳线+政策的组合或才能扭转当前颓势。

　　操(cāo)作层面，短(duǎn)期维(wéi)度，近期最热(rè)的方向当(dāng)属“消费电子(zi)”，而华为三折叠屏手机开始预售，本周三个重要发布会将(jiāng)相继召开，相关题(tí)材炒作（估值驱动）或接近尾声。此外，资 金在(zài)“美(měi)好憧憬”概念炒作(zuò)，充分体现出资金(jīn)认为基本面(miàn)改善希望渺(miǎo)茫，短线机会只能在(zài)情绪博弈中寻(xún)找，难度(dù)较(jiào)大，量力而行。

　　中期维度，既然市(shì)场回暖需要(yào)政策+资金形成合力，虽不知道“援
军”何时回(huí)来，但可沿着基本面有望(wàng)改善(shàn)的方向低位(wèi)布局，建议关注可能受(shòu)益于政策的方向，包括“设备更新”、“出口”、“汽车补贴”等，以(yǐ)及与这(zhè)些政策
相匹(pǐ)配的家用(yòng)电器、工程机械、新能源（车）等方向。最后，美联储降息(xī)有助(zhù)于全球创新药产业投融资成本下降，叠加某 创(chuàng)新(xīn)药龙头临床数据即将公布，可在(zài)波动中把握
机(jī)会。

　　申万宏源证券：市场(chǎng)博弈政策

　　展望后市，短期二季报业绩验证强(qiáng)化景(jǐng)气预期的方向很(hěn)少，在政策预(yù)期产生重大变(biàn)化前，市(shì)场可能沿着原路径运行。现阶段(duàn)，管理层政策表述，暂不支持特(tè)别乐观的
政策(cè)预期(qī)发(fā)酵，市场博弈政策的交易仍是(shì)不见兔子不撒鹰。

　　海外(wài)方面，继(jì)续提示海外宽松(sōng)和国内(nèi)跟进(jìn)，而人 民币汇率(lǜ)不贬值，是后续反弹的宏观逻辑。9-10月国内(nèi)宽松预期的演绎(yì)，是一个重要的交易线(xiàn)索。

　　具体
而言，宽货币发酵空间延(yán)续，反(fǎn)弹延续；宽货币幅度和(hé)后续空间如果受限，反弹结束，同时中期风险担忧可能卷土(tǔ)重来，市场可能面临显(xiǎn)著调整压力。国内不提前(qián)宽松，不构成证伪，目前(qián)仍可以等待反弹(dàn)。但海外宽(kuān)松(sōng)后国内不跟进，或者(zhě)国内宽松兑现后，宽松预(yù)期未(wèi)延续(xù)，则构成证伪。

　　配置方(fāng)面，中期维度，回调配置高股息仍是相对收(shōu)益的优选。科创投资需要择时，年内科创行情依赖于总体(tǐ)风险 偏好提升。短期，可等待A股美联储降息交易，高股息搭台，科创唱(chàng)戏。

　　华泰证券：A股回调空间底初具

　　今年(nián)2月初市场底 部位置(zhì)较为坚实：数据显示当前(qián)资金面风险低于年(nián)初，且近期产业资本增持/回购预案(àn)数据回暖也(yě)为资金(jīn)提供托底(dǐ)力(lì)量。目前杠杆资金平(píng)仓(cāng)压(yā)力出清区间、剔除(chú)银(yín)行后沪深300的潜在回调区间均显示2月初市场底部位置较为(wèi)坚(jiān)实。

　　其中，节(jié)奏关键在于社融数据能否显示信用收(shōu)缩放缓、三季度潜在财政 发(fā)力能否逆(nì)转市场远(yuǎn)期信用周(zhōu)期预期、融资活跃度回暖/产业资本转为净增持等资金结构改善能否出 现。

　　当前时间(jiān)点A股回调的空间底初具，但(dàn)时间底需要关注后续信贷数据(jù)发布(bù)、美联储降息周期开启后国内
货币政(zhèng)策的跟进力度。

　　配置上建议把握四条高胜率线索：一是AH溢价收敛可增配港
股；二(èr)是ROE和派息稳(wěn)定、估值(zhí)偏低的A50及基本面&筹码相对较(jiào)优的(de)保险；三是供需双向改善型行(xíng)业的通用自动化(huà)/船舶/通信设备(bèi)/逆变器/包装印(yìn)刷/造(zào)纸等；四是降息预期升温下(xià)强受益的医药、港(gǎng)股互联网(wǎng)。

　　东(dōng)吴证券：成长板块进(jìn)入积极布(bù)局(jú)时点

　　展望后市，本轮核心资产退潮
、红(hóng)利走强的(de)行情(qíng)至今已持续3年。当前，市场正处(chù)于风格均衡化的过程中，随着(zhe)美(měi)联储降(jiàng)息渐近，全球流动性周期开始上行，高(gāo)利率对于全球需求的压制将(jiāng)得以缓解，积极因素累积(jī)下，全(quán)球制造业周期有望上行，有望成为市场(chǎng)预期反(fǎn)转的重要驱动力。

　　参考海外市场，美股1950年以来最长调(diào)整不超过2年半，日股
1980年(nián)以来最长的调(diào)整在2000年互联网泡沫破灭前后，也(yě)仅持续约3年，结合A股的三年特(tè)征， A股最低点可能已经过去(qù)，风
格层面，A股成长板块进(jìn)入积(jī)极布局的时点。

　　板块配置方面，建议基(jī)于四个(gè)视角筛选投资机会：一是高景气方(fāng)向，建议关注以(yǐ)电子(zi)等科技硬件为(wèi)首(shǒu)的(de)高景气方向(xiàng)。二是股价超(chāo)跌而基本面/基本面预期边(biān)际(jì)改善的(de)领域(yù)，建议关注军工、储能、锂电(diàn)、游
戏等方向。

　　三是产业趋势/产业政策(cè)预期强(qiáng)化的板块，建议关注具备独立产业政策支持
/产业趋(qū)势明确的方向，如低空经济、自动驾驶(shǐ)、车路协同、半导体设备等(děng)。四(sì)是美元利率敏感(gǎn)型资产，建议关注创新药、新能源等利(lì)率敏感型资产的估值修复机遇。

　　光大证券（维权）：有望出现(xiàn)反弹

　　历史来看，市(shì)场缩(suō)量下跌之后通常会迎来转(zhuǎn)机(jī)。短期内，可以(yǐ)关注政策与经济数据共振的机会。当前市场对未来政策力度与经济数据情况仍存在一定(dìng)分歧(qí)，若未来(lái)政策进一步加力提效、经济数据边际好转，市场情绪或将改善(shàn)，A股有望出现反弹(dàn)。不过，从历(lì)史情况来(lái)看，市场中期(qī)底部通常需要基本面预(yù)期发生显著变化(huà)。

　　配(pèi)置方向上，可以防御风格(gé)行(xíng)业为底仓，适度参与成长行(xíng)情以博弹性(xìng)。通过对市场风格及交易信号筛选出的行业进行打分，防御板块中，9月建议重点关注煤炭开采、电力，而对于国(guó)有大型银行、白(bái)色家电等行业，可持续(xù)关注交易拥挤度情况，择机(jī)进行配置(zhì)。

　　主题成长及独立景气(qì)风格板块中，9月(yuè)建议重点关注工业金属（铜）、半导体(tǐ)、消费电子、军(jūn)工电子、航空装(zhuāng)备、医疗器械。

　　中(zhōng)银证券：风险偏好有望企稳

　　当前，美股(gǔ)进入(rù)降(jiàng)息前夕衰退预期发酵(jiào)阶段，基本面(miàn)数据逐步呈现出边际走弱(ruò)迹象而美联储降息未至，首降25BP还是50BP成(chéng)为市(shì)场关注最大焦点。结合历次首降(jiàng)前夕美股美债走(zǒu)势，首降前1-2月(yuè)，风险资产波动(dòng)显著增加。

　　对(duì)于A股而言，近两周市场持续低位缩量(liàng)整理，盈利(lì)预期影响下此前表(biǎo)现较(jiào)优的国有大行本周遭遇明显调整(zhěng)。展望 后市(shì)，国内通(tōng)胀、经济数据即将披露，从高频数据显示的(de)情况来看，地(dì)产链(liàn)和消费仍是制(zhì)约内需的主要因素(sù)，需密切关(guān)注年内国(guó)内政策的加码力度及时(shí)点。此外，苹果发布会即将召开，其对AI产业
链的催化(huà)作用有待观察。

　　配置方向上，短期红利方向的超额收益(yì)可能会收敛，9月末联储首降(jiàng)开启有望打开国(guó)内货币政策空间，随着(zhe)市场风险偏好的企稳，AI产业链(liàn)催化下的科技股或稳(wěn)增(zēng)长预期带动下的(de)周期股有望迎来阶段性修复，短期市场(chǎng)风格或存在一定均衡化(huà)诉求(qiú)。

　　国投证券：向下尾部风险较(jiào)小

　　展(zhǎn)望后市，只要通胀中枢下行+预防式降(jiàng)息+美国经济软着陆是主流预期，那么基于美联(lián)储降息(xī)交易对于A股大盘指数负面影响有(yǒu)限，更多体现为打开国内降息预(yù)期的积极影响。

　　目前综(zōng)合评估看，9月A股(gǔ)市场明显向下的尾部风(fēng)险应该比(bǐ)较小，结合国内基于最新“央地财政支出增速差”出现企稳，当前(qián)正处于构筑双底形(xíng)态(tài)的布局期。

　　配置上，坚(jiān)定
看好以电力+高速(sù)+运营商为代表(biǎo)的公共
服务领域 ，公(gōng)用(yòng)事业是高股息的最终胜负手，红利价(jià)值是最值得关注的红利指数。

责任编辑：江钰(yù)涵

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