从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化

来源：郁(yù)言债市

摘要

融资租赁违约明显减少，山东和贵(guì)州非(fēi)标风险收敛

2023年7月，中央政治局会议指出(chū)要(yào)制定实施(shī)一(yī)揽子(zi)化债方(fāng)案。在(zài)政策呵护下，2024年以来城投非标违约的省份数量明(míng)显减少，山东和贵州这两个(gè)此前(qián)非标违约频发的省份，今年(nián)以(yǐ)来债务风险收敛。地从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化级(jí)市层面，今(jīn)年以来发生城投非标违约的数量达32个，较2023年减少13个。

重点省份非标压降(jiàng)近两成，“网红(hóng)地市”债务结构亦优(yōu)化

非标风(fēng)险缓释主要得益于高息债务的重组和(hé)置换，整体来看，城投平台的债务置换已见成效，重点省份进展更快(kuài)。12个重(zhòng)点省(shěng)份(fèn)非标规模压降约两成，占(zhàn)比下降2个百分点，而银(yín)行贷款占比上升2.6个百(bǎi)分点。分省(shěng)来看，内(nèi)蒙古、青海、上海、新疆(jiāng)、甘肃、西藏、吉林、湖南、江西、河南等省份非标占(zhàn)比较低，小于5%。

从占比变化(huà)来看，绝(jué)大多数省份债务结构有所改善，其中西藏、贵州(zhōu)、山东、重庆、河南、四川、天(tiān)津(jīn)2023年非标占比下降较多，超过2个(gè)百分(fēn)点。此(cǐ)外，黑龙江(jiāng)、宁夏、辽宁、吉林、青海、广西(xī)等省份短(duǎn)期债务占比(bǐ)下降较多，较2022年末下降超1.5个百分(fēn)点。

地级市层(céng)面，我们聚焦有息债务(wù)规模较大并且发生过非标舆情(qíng)的地市，非标占比基本(běn)都下降。具(jù)体来看，湘(xiāng)潭、濮阳、泰安、济宁、淄博、钦州、渭南、许昌非(fēi)标占(zhàn)比(bǐ)下降超(chāo)过4个百分点。此外，柳州、兰州、大连、渭南、洛阳短(duǎn)期(qī)债务占比下(xià)降超过5个百分点。

城投新增(zēng)非标减少(shǎo)，债务结构或持续改(gǎi)善

今年以来各省城投(tóu)发行(xíng)信托产(chǎn)品(pǐn)的数量(liàng)均大幅压降，较2023年同期减少(shǎo)近八成。融(róng)资租赁则有所分化，较2023年同期减少约三分之一，主要是重点(diǎn)省份在(zài)压(yā)降，而浙江、江苏等经济大省依然活跃。由于非标产品多数期限为1-3年，因(yīn)此当下即将到期的产品多数发行于2021-2022年，而彼时发行数(shù)量相对而言还处于高位，伴随(suí)着下半年(nián)信托产品(pǐn)的陆续到期，我们预计城投的债务结(jié)构或持续改善。

风(fēng)险提示：财政收入(rù)大幅下滑；城投(tóu)政策收紧；负(fù)面事件超预期(qī)。

本文以2000+发(fā)债(zhài)城投(tóu)审计报告披露(lù)的债务数据为基础，分析化债情况，尝试回答以下三个问题：哪些区域非标风(fēng)险(xiǎn)有所收敛？各区域的化(huà)债进展(zhǎn)如何？2024年城投(tóu)非标(biāo)新增和到期的情(qíng)况如何？

融资租(zū)赁违(wéi)约次数明显减少，山东和贵州(zhōu)非(fēi)标风险收敛

2023年7月，中(zhōng)央政治局会议指出“要有效防(fáng)范化解(jiě)地(dì)方债务风险，制定实施(shī)一(yī)揽子化债方案(àn)”，随(suí)后35号文出台、特殊再(zài)融(róng)资债重启发行、央行流动性(xìng)贷款支持等具体政策逐(zhú)步落地。在政策支持下，城投(tóu)非标债务风险(xiǎn)明显收敛(liǎn)。

据不完全统计，城投融资租赁违约次数明显减少。2024年以(yǐ)来，城投非标违约次数达110次，违(wéi)约数量(liàng)较2023年同期减(jiǎn)少约35%。分产品类型来看，融资租赁违约(yuē)次(cì)数大幅减少(shǎo)，今年以来基本(běn)没有发(fā)生违约。不过，信托从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化和定(dìng)融的违约仍然频发，分别为41次和62次(cì)。

2024年以来，发生(shēng)城投非标违约(yuē)的省份(fèn)数量明显减少。2023年发生非标违约的省份达(dá)15个，2024年减少至7个，像(xiàng)广西、吉林、内(nèi)蒙古、天津、辽(liáo)宁等重点省份今(jīn)年以来没(méi)有再发(fā)生过(guò)非标违约，债务管(guǎn)控能力有所(suǒ)加强。贵州、山东(dōng)和云(yún)南等2023年融资租赁违约较多的省份，今年以来基(jī)本(běn)没(méi)有相(xiāng)关的舆情。

山东和贵州这两个此前非标违约频发的省份，今年以来债(zhài)务风险有所收(shōu)敛。山东和贵州这两个(gè)此前非标违约频(pín)发(fā)的省份，今年以来债务风险有所收敛。其中山东违约次数减少四成，主要是潍坊的信托、融资租赁、定融等产品违约次数都明显减少。贵州非标违(wéi)约数量减少至2023年(nián)同(tóng)期的三(sān)分之一，像(xiàng)遵义、六盘水(shuǐ)、黔南州等减少10次以(yǐ)上(shàng)。而河南(nán)和陕西违(wéi)约(yuē)次(cì)数和2023年基本持平。

地级市层面，今年以来(lái)非标违约的地级(jí)市数量达32个，较2023年减少13个。其中潍(wéi)坊违约(yuē)次数较2023年减少56次(cì)，风险(xiǎn)有所缓释。像遵义、六盘水、黔南州等违约次数已降至10次以内(nèi)。不过值得关注的是，西安、洛阳、德州、成都(dōu)、红河(hé)州等地级市，非标违约次数反而较2023年增加超(chāo)过3次。

重点省份非标压降近两成，“网(wǎng)红地市”债务结构亦优化

“一揽子化债”方案下非标风险有所收(shōu)敛，主要得益(yì)于在金融机构支持下，对高息(xī)债务(wù)进行了(le)重组和置换，因此我们(men)关(guān)注各(gè)区域债(zhài)务置换的(de)进展。基于审计报告披露的2000+城投债务数据，我们从品种结构和期限结构两个方面进行分(fēn)析（本(běn)文纳入统(tǒng)计的样本为截至2024年(nián)6月30日有公募债的(de)城投，总(zǒng)共2231家(jiā)）。

首先关注品种结构(gòu)，非(fēi)标融资往往成本较高，其占比下降也意味着区域的付息支出减(jiǎn)少。其次关注(zhù)期限结构，银行贷款置换(huàn)的资金多为3年期以上，期限往往长于存续的非标(biāo)和债券(quàn)，短期债(zhài)务占比下(xià)降也(yě)意(yì)味着通过置换，债务集(jí)中到期压力减小。

整体来看，城投平台的债务置换已见成效(xiào)，重点省份进展更(gèng)快。2023年末样本(běn)城投非标债务占有息债(zhài)务的平均比(bǐ)例为5.9%，与2022年相比下降1.1个百分点；债(zhài)券平均占比为29.7%，相较2022年下降0.7个(gè)百分(fēn)点，银行贷款占比则提升1.8个百分(fēn)点。其中，12个(gè)重点省份的非标规模压(yā)降(jiàng)约两成，占比下降2个百分(fēn)点，而银行贷款占比上升2.6个百分点，置换进(jìn)度相对更快。

分省来看，内蒙(méng)古(gǔ)、青海、上海、新疆、甘肃、西藏、吉(jí)林、湖南、江西、河(hé)南等省份非标占比较低(dī)，已经不到5%。福建、广东、重庆、江苏、宁夏、山东、河北(běi)、湖北在5%-6%左(zuǒ)右。而云(yún)南、天津、陕西、贵州、黑(hēi)龙江(jiāng)、辽宁等相对较高，在(zài)7%以上。

从占比变化来看，绝大多(duō)数省份债务结构改善，非标占比(bǐ)下降。西藏(cáng)、贵州、山东、重庆、河南、四川(chuān)、天津2023年非标占(zhàn)比下降较多，超过(guò)2个百分(fēn)点。贵州(zhōu)非(fēi)标规模压降(jiàng)超过三成，山东、重庆(qìng)、河南、四川等省份银行贷(dài)款余额增加(jiā)超过12%，非标规模均(jūn)压降超过400亿元。

仅(jǐn)辽宁、黑龙江(jiāng)、海南、河北(běi)、北京、浙江、青海非标占比增加，其中辽宁、黑龙江、海南增加超过1个(gè)百分点，主要是(shì)区域(yù)内样本城投数量(liàng)较少，有息债务规模较小，容易受(shòu)到个别城(chéng)投平台的(de)影(yǐng)响，而其余省(shěng)份非标占比仅(jǐn)是略有增加。

从债券占比上看，西藏、山西、上海、宁夏(xià)、山东较高，在35%以上，而贵州(zhōu)、辽宁(níng)、甘肃(sù)、内蒙古占(zhàn)比较低，在(zài)15%以下。从占比变化上看，12个重点(diǎn)省份(fèn)除天(tiān)津和重(zhòng)庆外均下降，黑龙江、辽宁、青海(hǎi)下降超(chāo)7个百分(fēn)点(diǎn)，甘肃、贵州、宁夏等债券占比下降在2-3个百分点。非重点省份中，浙江和江苏(sū)这两个发债大省债券占比也下降比较多，超(chāo)过2个百分点。

此外关注各区域短(duǎn)期债(zhài)务(wù)置换的进展，重点省(shěng)份也更快(kuài)。截至2023年末，多数省份置换的(de)效果已经有所(suǒ)显现，黑龙江、宁夏(xià)、辽宁、吉林、青(qīng)海、广西等省份短(duǎn)期债务占比下降更多，较2022年(nián)末下降超1.5个百分点。

地级(jí)市(shì)层面，广西、山(shān)东、湖南和河南的(de)地级市非标占比下降的数量较多。具(jù)体来看(kàn)，12个重点(diǎn)省份(fèn)中，广西有6个地市非标占比下降超过3%，其中玉(yù)林和桂林下降超过6个百分(fēn)点。非重点省份中，山(shān)东、湖南和河南有5个（含）以上地市非标(biāo)占比下降(jiàng)超过3%，像湖南湘潭、河南濮(pú)阳、山东泰安、济宁、滨州、威海、聊城(chéng)等非标占比均下降超过5个(gè)百(bǎi)分点。而广东和浙江非(fēi)标占比上升的地级市数量反而较多，分别为9个和7个，或指向从一(yī)些区域撤出(chū)的非标机(jī)构寻求(qiú)在这些地方拓展业务，像杭州、深圳、宁波、绍兴等发达区域非标(biāo)规模有所增加。

图(tú)片(piàn)

更进(jìn)一步(bù)，我们(men)聚焦有息债务规模较(jiào)大（300亿元以上）并且发生过非标舆情的地(dì)级市（共32个），非(fēi)标占比(bǐ)基本都下降。具体(tǐ)来看，湘潭、濮(pú)阳、泰安(ān)、济宁、淄博、钦州、渭南、许昌非标占(zhàn)比下降超过4个百分点，债务结构明显改善。其(qí)中(zhōng)，湘潭、濮阳(yáng)、泰(tài)安、济宁非标占比下降较多可能直接得益于银行贷款置换，2023年银行贷款余额增长(zhǎng)超过20%，占有息债务(wù)的比(bǐ)重也上升超2个百分点。此外，柳州、兰州、大(dà)连、渭南、洛阳短期债务占比下(xià)降超过5个百分点。

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城投新(xīn)增非标减少，债(zhài)务结(jié)构或持续改善

审计报告反映的是2023年末城投非标债务的截面数据，在此基(jī)础上我们对今年以(yǐ)来城投新增(zēng)非标(biāo)的情况进行跟踪，整体来看相较去年同(tóng)期有所减少。

今年以来各省发行信托产(chǎn)品的数量均大(dà)幅压降，总数较2023年同期(qī)减少近八成。多(duō)数重点(diǎn)省份(fèn)城投今年以(yǐ)来不再发行信(xìn)托产品，像重庆和天津这两个之前通过(guò)信托产品融资比较多的(de)省(shěng)份(fèn)今(jīn)年以来也仅发(fā)行个位数，并且只涉及到三家平(píng)台。非重点省份中(zhōng)，仅(jǐn)江苏和陕西今年以来发行信托产品的(de)数(shù)量超过100笔(bǐ)，但是数量(liàng)都较 2023年大幅减少，分别减少八成和七成。

融资租赁(lìn)的表现则有所(suǒ)分(fēn)化(huà)，数量较2023年同(tóng)期减少约三(sān)分之一，主要是重点(diǎn)省份在压降。2024年(nián)以前，重庆、天津、贵州等(děng)重点省份城投发行(xíng)融(róng)资租赁产品的数量(liàng)较(jiào)多，像重庆和天津2021-2022年数量都上百笔，而今年以来仅发行(xíng)10笔和34笔，而贵州仅发(fā)行4笔，数(shù)量均大幅减少。不过非重点省(shěng)份发行融(róng)资租赁产品的数量降(jiàng)幅相对有限，像浙江基本和2023年同期持平，江(jiāng)苏依(yī)然发行了172笔(bǐ)，今年以来这些区域城投平台(tái)开展融资租赁业务依然活跃。

由于非标产品(pǐn)具有期限较短的特征，多数(shù)为1-3年，因此当(dāng)下将要到期的产品多发行于2021-2022年，而彼时发行数量(liàng)还处于相对高位，所以下半年仍然将有(yǒu)不少的(de)产品到期，不(bù)过总的来看，到期高峰将逐渐过去。

伴随着下半年(nián)信(xìn)托产(chǎn)品的陆续到期，我们预(yù)计城投的债务结构或(huò)持续改善。从2024年9-12月非标产品(pǐn)到期的情况上看，信托大约还有(yǒu)1100笔到期，如果按照(zhào)1-8月的发行进度，其中绝大部分需要城投平台通过(guò)其他渠道的资金(jīn)来偿(cháng)还，这有利于城投债务结构的优(yōu)化。

而(ér)融资租(zū)赁到期的笔数(shù)接近500笔，相较(jiào)今年上半年会少一点，而(ér)且到期(qī)的产品主要分(fēn)布在浙江、江苏(sū)等大省，这些区域相关(guān)业务仍然(rán)比较活跃，因此能通(tōng)过新发产品去接续的(de)比例会高一些。预计随着此前城投发行非标产品的高峰期过(guò)去，城投的债务结构将在2025年年中逐步达到一个稳态。

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