靴子落地！美联储超预期降息50bp

　　当地时间9月18日，美联储宣布联邦基金利(lì)率的目(mù)标区(qū)间从5.25%—5.50%降至4.75%—5.0%，降幅50个基点，这是美联储2022年3月启动本(běn)轮紧缩(suō)周期以来首次降息。

　　自2022年(nián)3月至去年 7月，美(měi)联储一年(nián)多时间连(lián)续11次加息，累计加息525个基点，自去年(nián)7月以来连续八次(cì)会议按兵不动，将政策利率保持在2001年来高位。

　　靴子落地后，海外市场大幅异动。截(jié)至靴子落地！美联储超预期降息50bp收(shōu)盘，道指、纳指100和标普500分别下跌(diē)0.25%、0.45%和0.29%；VIX恐(kǒng)慌指数升(shēng)至17.6；美十年期国债利率先降后升(shēng)、V型收涨5bp至3.70%，两年期国债(zhài)利率走势(shì)相同、收涨2bp至3.62%；美(měi)元指数微跌至100.6；COMEX期金(jīn)跌至2584美元。

　　本次FOMC会议，这(zhè)些要点值(zhí)得关注——

　　l  相比7月声(shēng)明的主要措(cuò)辞变化

　　l  点阵图显(xiǎn)示2024年(nián)降息幅度(dù)由(yóu)25bp大幅升至(zhì)100bp，上调长期
利率中枢(shū)。FOMC点阵图中位数(shù)预测显示，2024年利
率中(zhōng)枢为(wèi)4.375%（6月时为5.125%），2025年利率中枢为3.375%（6月时为4.125%），2026年利率(lǜ)中(zhōng)枢为(wèi)2.875%（6月时为3.125%），长期中枢从2.625%小幅升 至2.875%。整体点阵图观点(diǎn)趋于离散。

　　l  预测方(fāng)面，上修2024年失(shī)业率，下修 2024年核(hé)心通胀(zhàng)。

　　相较6月预测中(zhōng)位数，美联储将：

　　1． GDP增速：2024年从前值的2.1%小幅下修(xiū)至2.0%，2025、2026年维持 2.0%不变，长期保持2.0%增速不变。

　　2． 失(shī)业率：2024年从此(cǐ)前的4.0%上修(xiū)至4.4%，2025年此前的4.2%上修(xiū)至(zhì)4.4%，2026年从(cóng)4.1%上修至4.3%，长期失业(yè)率维持4.2%。

　　3． 核心PCE同(tóng)比：2024年 从前值的2.6%下修至2.3%，2025年从(cóng)前值(zhí)的2.3%下(xià)修至2.1%，2026年维持2.0%不变，长期维持2.0%不变。

　　l  认(rèn)为经(jīng)济(jì)稳固，未发现经济低迷迹象，抗通胀仍未胜利，不应当认为降息50bp是新节奏，确认此次为“预防式降息”。

　　发布会上鲍威尔针对如下要点给出答复：

　　1． 降息(xī)：忠告市场别把50个基(jī)点当成新节奏，幅(fú)度大小没有明确规则，将(jiāng)继(jì)续在每次会议上视情(qíng)况做决定。政(zhèng)策行动可以根据需要适时加快、放(fàng)慢或暂停。原本可(kě)能在7月时降息(xī)。降(jiàng)息是(shì)为了保持美国经济的良(liáng)好状态。我们不认为我们（货币政策操作）落(luò)后了，我(wǒ)们认为这是及(jí)时的，但可(kě)以把今(jīn)天的(de)货币(bì)政策操 作看(kàn)作是我们(men)承诺不(bù)落后的标(biāo)志。

　　2． 经济：最近的(de)指标表明(míng)，经济活动继续以稳健的步伐扩张。现(xiàn)在在经济中没有看到任何迹象表(biǎo)明经(jīng)济低迷的可能性增加了。

　　3． 通胀：并未宣布抗通胀取得胜利，楼市通胀减速慢于预期(qī)，其它要素表现良好(hǎo)。

　　4．就业：劳动力市场状况非常接近充分就业，如(rú)果回顾过去，4.2%是一个很低的、非常健康(kāng)的失业率。劳动(dòng)力市场(chǎng)实际上处于稳固状态，我们今天政策行动的意图是保持这一状态。如果劳动力市场意外放缓，那么我们有(yǒu)能力通过加快削(xuē)减(jiǎn)来应(yīng)对。

　　5．大选相关：我们不为任何政(zhèng)客、任何(hé)政治人物(wù)、任何事件服务。

　　对于全球市场的影响——美股冲高回落，美债利率(lǜ)探(tàn)底(dǐ)回升

　　鲍(bào)威尔发(fā)言(yán)态度偏谨慎，市场冲高回落。本次会议前持(chí)续冷却的通胀(zhàng)数据和走(zǒu)弱的经济数据为(wèi)本(běn)次降息提供了基础，最终本次降息幅度超过市场预期的中枢，但是，本次降息决定罕见出现官员反(fǎn)对意见，且鲍威尔会
后发言
略微偏鹰，认为通胀还未(wèi)完全(quán)解决，劳动力市(shì)场和经济并(bìng)不疲软，重点(diǎn)提示(shì)市场不能将50bp的降息(xī)幅度看做新节奏。综合来看，根据联邦基金利率期货市场表现，本次FOMC会 议(yì)前后，2024年11月降息50bp概率从前一日的46%降至33%，9月会议后至(zhì)2024年末降息(xī)幅度从前一日的75bp降至70bp。从资产端(duān)看(kàn)，美股冲高回落，美(měi)债利率探底回升。

　　美债利率中枢完成下(xià)探，但需(xū)关注“自我抑制”特性和(hé)期限(xiàn)溢价回升。十(shí)年期美债利率前期受通胀回落、经济数(shù)据偏(piān)弱的影响，一度回落至3.65%，后随(suí)着会议进程修复(fù)至3.70靴子落地！美联储超预期降息50bp%上(shàng)方(fāng)。往后看，考虑(lǜ)到四(sì)季度(dù)通胀在低基数效应退却(què)下有翘(qiào)尾风险，经济还未疲软至需要宽松刺激，且联储(chǔ)受制于政策独立性舆论(lùn)可能克制降息节奏、继续(xù)谨慎的预期管理，当前市场(chǎng)对于年内降息4次以上的押注(zhù)仍可能略偏乐观(guān)，提示美债利率仍将存在“自(zì)我抑制”式(shì)的反弹(dàn)：美(měi)债利率过快下(xià)行可能导致利率敏感型需求反弹，从而使得通胀进一步冷却被阶段(duàn)性证伪。而期限溢价方(fāng)面，供需(xū)格局(jú)和利率路(lù)径(jìng)不确定性都有可能导致长端美债利率回升(shēng)。我(wǒ)们倾(qīng)向于认为，年内美 债利(lì)率仍处在上有顶下(xià)有底(dǐ)的波段(duàn)中摇摆，中枢稳定，但是继续大幅下行的概(gài)率不大。

　　美股(gǔ)分子(zi)端韧性短期不可证伪，但(dàn)过满(mǎn)的预期存在回调风险。整体仍由(yóu)龙头科(kē)技公(gōng)司
涨(zhǎng)跌主(zhǔ)导，经营(yíng)情况
的乐观是托底的压舱石。在人工(gōng)智能(néng)产业趋势的帮助下，分子端增速上行的假设短期靴子落地！美联储超预期降息50bp不可证伪，但是过满的预期存在回调风险(xiǎn)，且AI降本增效路径的不确定性也(yě)可导致投资放缓。分母端短期受到降息预期反复而保持波动。当前标普500估值位(wèi)于十年均值+1倍标准差上(shàng)方，估值安全垫偏弱。在目前阶段(duàn)，美(měi)股(gǔ)下(xià)行风险大(dà)于上行风险是我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设。

　　美联储降(jiàng)息50bp属(shǔ)于预(yù)防式降息(xī)，预计对港股的影响大于A股(gǔ)。A股方面，美联储降息并非(fēi)核心要(yào)素，虽然对(duì)于国内(nèi)货币政策的约束稍有打开，但A股趋势性回稳的核心仍在(zài)于(yú)国内基(jī)本面和逆周期(qī)政策的加码。具(jù)体板块方面，A股中的出口链可能相对受益，前期估值已经有所调整
，但中报反映板块景气度依然偏强，同时也比较明确(què)受益于海(hǎi)外降息。

　　值得注意的是，美联(lián)储开启降息之后，有助于风格切换到成长。当(dāng)前(qián)如果开启宽(kuān)松交易，或对A股成长科技板(bǎn)块(kuài)有明显传导。传导(dǎo)路径一：国内货币政策空间打开，宽松(sōng)加力；传导(dǎo)路径二是强海外(wài)映射的(de)相关行业，主要集中(zhōng)在成长板块如AI、消费电子、生物医药等。利率周期的变化也(yě)有助于成长相对价值风格的超额收益从历史底
部区间开始回升。

　　价值成长开(kāi)启风格(gé)切(qiè)换，价值(zhí)均(jūn)衡的大盘宽基有望受益
。中证A500指数(shù)成(chéng)长和(hé)价值均(jūn)衡。从2019年以来相对沪(hù)深300表现来看，在(zài)成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格占优时表现占优，当价值(zhí)风格(gé)占优时，也(yě)未(wèi)明显跑输。若(ruò)后(hòu)续风(fēng)格由价值切(qiè)换为(wèi)成长，中证A500ETF（159338）由(yóu)于价值和成(chéng)长较为均衡，有望表现占优。

　　对于国内债市(shì)，在美联储确(què)认转向后，也许能够见到(dào)国内货币政策(cè)跟进宽松，十年国(guó)债进一 步 试探2%的整数关(guān)口(kǒu)。货币政策方面，未来降准降息都可以期待。根据(jù)央(yāng)行(xíng)官员
参加的新闻发(fā)布会(huì)，降准的政策效果在持续显现，还有一定的空间。表明降准工具动用概率较高。再结合央行(xíng)8月对短(duǎn)端国债的购买，MLF存量会逐渐减小。对于MLF利率，我们看到央行官员表示“每月中期借贷(dài)便利(lì)价格(gé)由投标机(jī)构投标情
况来确定。”这与逆回购的“固定利率、数量招标”表述不同。根据近(jìn)期存单利率判断，后续MLF利率有望降至2%~2.1%附近。

　　风(fēng)险提示：观(guān)点(diǎn)仅供参考，不构成投资建(jiàn)议或承诺。市场有(yǒu)风险，投(tóu)资(zī)需谨慎。基(jī)金有风险，投资需谨慎。提及基金属于股票型基金，其预期收 益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金为指(zhǐ)数型基(jī)金，主要采用完全复制策(cè)略，跟踪中 证A500指(zhǐ)数，其(qí)风险(xiǎn)收益特征与标的指数所表(biǎo)征的市场组合的风险收益特征相似。如需购买相关基金产 品，请您详(xiáng)阅基金法律文件，关(guān)注(zhù)投资者适当性管(guǎn)理相关规定，提前做好(hǎo)风险测评，并根据您自(zì)身的风险(xiǎn)承受能力购买与(yǔ)之相(xiāng)匹(pǐ)配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

责(zé)任编辑(jí)：王若云

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