国泰君安、海通证券合并重组券商首席解读

　　原标(biāo)题：“航母级”券商来了！最新解读

　　中国基(jī)金报记者曹雯璟

　　“航母(mǔ)级”券商来了！昨日深夜(yè)，国泰君安、海(hǎi)通证券(quàn)双双公(gōng)告称，国泰君安与海通(tōng)证券正在筹划由国泰君安吸收合并(bìng)海通证券并(bìng)发行股(gǔ)票募集(jí)配套资金。

　　多位业内(nèi)人士表示，此次国君海通并购方案的推出是新“国(guó)九条”后首单(dān)头部机(jī)构(gòu)并购案例，有望(wàng)对证券行业格局(jú)产生重(zhòng)要影响，并为证券行业后续并购(gòu)重组打开空间。

　　新“国九条”后首(shǒu)单头(tóu)部机(jī)构并购案例

　　有望显著改变(biàn)行业竞争格局

　　2023年中央金融工作会议提出“支持国有大型金融机构做优做强，当好服(fú)务实体经(jīng)济(jì)的主力军和(hé)维护金融稳(wěn)定的压舱石”的宏观方向。2024年证监会《关于加强证券公司和公募(mù)基(jī)金监管加快推进建设一流(liú)投资银行和投资机构的意(yì)见（试(shì)行）》进一步提出(chū)“到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投(tóu)资(zī)银行和投资机构”的(de)具体要(yào)求。

　　多(duō)位业内人士(shì)表(biǎo)示，新“国(guó)九条”后首单头部券商合并，打开行业格局优化(huà)想象(xiàng)空间。国君海通合并方案的(de)推出，标志着一流投行的建(jiàn)设与改(gǎi)革(gé)开始充(chōng)分落地于实践，围绕(rào)优化行业(yè)资源配置的后(hòu)续举措值得期待。

　　中信(xìn)证券非银金融联席首席分析师陆昊表示，前期并购集中于(yú)中型券商(shāng)，国君(jūn)海(hǎi)通(tōng)并购为本(běn)轮周期首(shǒu)单头部机构(gòu)并(bìng)购案例，也(yě)是行业首单上(shàng)市券商并购案例，响应了国家打(dǎ)造一流投资(zī)银行、促进行业高质量发展的(de)宏观方向，长期(qī)有望显(xiǎn)著改变(biàn)行业(yè)竞争格局，并(bìng)为证券行(xíng)业后续(xù)并购(gòu)重组打开空间。

　　“随着头(tóu)部券(quàn)商合并重组首单(dān)落地，进一步打开了对于证券行业集中度提升的想象空间，头部券商优(yōu)势(shì)或(huò)加(jiā)速释放，头部券商(shāng)之间的并购重组将是建(jiàn)设具备国际(jì)竞争力的证券行业的重要(yào)途径。”东吴(wú)证券(quàn)非银首席分析师(shī)胡翔(xiáng)谈(tán)道。

　　华创证券(quàn)金融业研究主管首席分(fēn)析师(shī)徐康（金麒麟分析师）进一步分(fēn)析指出，对于海通(tōng)而言，潜在业务担忧化解，收购价格合适情况下属于利好。海通(tōng)是(shì)被并(bìng)购方，海通证券受到海外业务及投行业(yè)务事件(jiàn)影响，底层资产质量(liàng)总体不算非常健康，这也导国泰君安、海通证券合并重组券商首席解读致海通证券估值在行业内偏低。若(ruò)此时顺利(lì)实(shí)现合并，有助于化解(jiě)国(guó)际业务相关风险。对国君而言(yán)，亦是利好。虽然国(guó)君是合并方，需(xū)要考虑收购价格，商誉、资(zī)产风险等多层(céng)面因素，但合并后的券商业务规模更大，对融资成(chéng)本，业务做大做强都有利。

　　成(chéng)为上市券(quàn)商并购案例蓝本

　　新一轮券业并购浪(làng)潮(cháo)已至

　　多位业内人士表示，此次国君海(hǎi)通并购将(jiāng)成为上(shàng)市券商并购案例(lì)蓝本，有望推动多项资本市场运作。

　　陆昊表示，作为行业首单上市券商并购，将在国(guó)有企业换股(gǔ)并购定(dìng)价(jià)、并购退市机制、中小股东利益保护等多个方面进行尝试，有望为后续其他上市券(quàn)商并(bìng)购积累经验(yàn)。同时，围绕证券公司对于公募(mù)基金的“一参(cān)一控(kòng)”限制，风险(xiǎn)资产剥离等问题，机构的股权运作值得关注。

　　申万宏源研究院非银金融首席分析师罗钻辉认为，纵观30年证券行业的发展历程，每一次大规模的(de)并购浪潮(cháo)都重塑了证券行业(yè)的竞争格局(jú)。在证监会明确(què)表示“将支持(chí)头部证券公司通过业(yè)务创新、集团化经营、并购重组等(děng)方式做(zuò)优做强，打造一流的投资银行(xíng)”，在(zài)头部(bù)券商、中小券商均(jūn)遇到自(zì)身发展瓶颈的背景下，未来，证券行业内(nèi)部并购整合大势不减。

　　罗钻辉同时(shí)指(zhǐ)出，当前证券行(xíng)业并(bìng)购重组进入新一轮加速期，但(dàn)是(shì)出现并购潮(cháo)的可能性较小，短期内仍以“成熟一例、推出一例”的(de)节奏展开。未来，证券行(xíng)业竞争(zhēng)格局(jú)将呈现集中与分化趋(qū)势，其中，头部券商的优势集中在规模(mó)和体量、业务优势、客群差异，行业马太（金麒(qí)麟分析(xī)师）效应凸(tū)显。

　　“目前券商股权再融资监管趋严，2023年8月底针对再融资推出的新规明确指出：对于(yú)金融(róng)行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预(yù)沟(gōu)通机制(zhì)，关注融资必要(yào)性和发行时机。券商股(gǔ)权再融资(zī)节奏趋(qū)缓的态势十分明显。并购重组能够快速提升券商资本实力、均衡业务结构，一定程度上提升抗风险能力，是在当前券商股权融资收紧背景下，实现(xiàn)做大做强诉求的最优路径。”华福(fú)证(zhèng)券(quàn)研究所非银首席分析师周颖婕提道。

　　“过往头部券商合并(bìng)推进难(nán)度大，其中一个原因是行业没有实现上市头部券商强强合并的先例，没有可参考的模板，此时业务风(fēng)险/员工(gōng)层(céng)面/中小股东等问题都难以把控。若国君海通能够顺(shùn)利(lì)实现合并，行业并购的想象(xiàng)空间有望进一步打开。”徐康指出，中金+银河，建投+中信等头(tóu)部优质券商合(hé)并的(de)想(xiǎng)象空间有望进一步打开。于资本市场而言，头部券商强强联合亦是国内(nèi)资(zī)本市(shì)场进一步提质增效的必由之路(lù)。

　　胡翔表示(shì)，新一轮(lún)券业并购浪潮已至。第一政策(cè)端：监管针对“培育一流投资银行和投资机构”频繁发声，上市(shì)券商股权再融资节奏收紧，同业并购(gòu)成为(wèi)券商做大做强的较优方式(shì)。第二(èr)供给端：行业集中度维持高位，头部券(quàn)商ROE优势显著，中小券商股东出让股权意愿有(yǒu)所提升。第三需求端：国内券(quàn)商规模(mó)尚难与海外头部投(tóu)行抗衡，通(tōng)过并(bìng)购重组扩充规模是提升国际竞争力(lì)的可(kě)行途径。

　　关注低估值、并购重组、做优做强预期标的

　　今年以(yǐ)来，券国泰君安、海通证券合并重组券商首席解读(quàn)商板块持续震(zhèn)荡调整(zhěng)，截至9月(yuè)5日，年(nián)内券商板块累计跌幅为11.71%。对于后市，罗钻辉表示，当前市场对于板块的基本面悲观(guān)预期已充分反(fǎn)映在股价中(zhōng)，若市(shì)场回暖，看好券商板块的贝塔属(shǔ)性；同时，在内外部环境均有所支(zhī)撑的前提下，并(bìng)购重组仍是2024年板(bǎn)块主线之一。建议关注(zhù)基本面改善预期、并购重组两条主线：1）受(shòu)益于风控指标优化+低估(gū)值标的。2）并购重组(zǔ)、做优做强预(yù)期标的。

　　陆昊认为，国君海通并购方案的落地有望(wàng)深度推动行业资源优化配(pèi)置，并为(wèi)证券(quàn)行业后续并购重组打开空间(jiān)。在此(cǐ)趋势(shì)下，行业活力和资本市场(chǎng)关(guān)注度有望显著提升，可以关注：1）同(tóng)属同一实控人(rén)的证券机构；2）后续市场化并购可能性较高的证券公司。陆昊还提醒，同时(shí)需(xū)要关注A股(gǔ)成交额大幅下降，信用业(yè)务风险(xiǎn)暴露，自营业务投(tóu)资(zī)亏损，资本(běn)市场改革(gé)进度不(bù)及预期，收(shōu)购进展不及预期或失败风(fēng)险。

　　“在建设(shè)金(jīn)融强国与(yǔ)建设一流投行的背景下，行(xíng)业供给侧改(gǎi)革符合政策导向，头部证券公司通过(guò)整(zhěng)合做优做强将对行业产生深远的影响和较强示范效应(yīng)，同时头部机构(gòu)自身做优做强的紧迫性得到提升。”广发证(zhèng)券非银金融行业首席(xí)分析师陈福（金(jīn)麒麟分析师）指出，当前券商估值低(dī)位，监管压力缓释(shì)、提高资本市场内在稳定性下安全边际较(jiào)高，当前市场成交向下缩量(liàng)空间有限，基数效应下业绩压力逐(zhú)步缓释。

　　“整体来看，在券(quàn)商发布并购公告后5日以及3-6月之间可以以更大概率获(huò)得更多超额收益。其中(zhōng)，公司发布并购公告后(hòu)5D/3M/6M实(shí)现超(chāo)额收(shōu)益的概率分别为57.1%/42.9%/42.9%，平均超额收益率分别为6.1%/4.2%/12.3%。”周颖婕谈道。

　　周颖婕分析认为，经(jīng)纪业务占比高，即具备较强经纪业务弹性以及具备互联网属性的券商业绩有望增长。建议关注存(cún)在(zài)并购重组主题的相关标的。此(cǐ)外，政策自上而下推动券商(shāng)并购重组，扶优限(xiàn)劣和资本集约政策导向下并购重组进程有望加速，行业集(jí)中度(dù)将进一步提升。存在并购(gòu)重组预期的券商有望受益。

　　徐康(kāng)表示，当前券商(shāng)板块估值与盈利均处于历史底部，长期估(gū)值修复的空间较大。同时并购浪潮持续推进，行业竞争格局有望获得优化，重(zhòng)组券商或实现(xiàn)跨越式发展。可关注PB估值远低(dī)于1倍的头部券商。

责任编辑：韦子蓉

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