中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益

行业近况

财政部等五部门近日(rì)印发《关(guān)于完善市内免税店政(zhèng)策的(de)通知》（以下简称“《通知》”），自2024 年10 月(yuè)1 日起施行。根据《通知(zhī)》，本次市内免税(shuì)新政：1）适用(yòng)人群：即将于60 日内搭乘航空运输工具或国(guó)际游轮出境的旅客（包(bāo)括但不限于中(zhōng)国籍旅客(kè)，而原政策(cè)仅面向外国旅客和港澳台(tái)同(tóng)胞1）；2）购买区域：即将离境中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益口岸所属(shǔ)城市的市内免税(shuì)店，现有(yǒu)市(shì)内免税中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益店和(hé)可转型为(wèi)市内(nèi)免税(shuì)店(diàn)的外(wài)汇(huì)商(shāng)品免(miǎn)税店共19 家，同(tóng)时将在广州等(děng)8 个城市各设(shè)立1 家市(shì)内免税店(diàn)；3）提货点：口(kǒu)岸出境隔离区，并规定口岸业主提货点费用不得(dé)高于同一口岸出境免税店费用标准；4）额度：不(bù)设购物限额(é)，但需符合海(hǎi)关对(duì)旅客携(xié)带行李物品的相关规定。5）品类：销(xiāo)售香化(huà)、酒(jiǔ)类、服(fú)饰箱包、电子、食品等(děng)品类，鼓励销售国货“潮品”。

我们认(rèn)为(wèi)新(xīn)政或(huò)增厚北上机场租(zū)金收益。根据上海机场及首都机场2023年12 月(yuè)26 日发布(bù)的(de)公司公告（即现行免税协议），免税商(shāng)在机场免税经营(yíng)区域内设立免税预定提货点(diǎn)的，提(tí)货点(diǎn)实收(shōu)费(fèi)用(yòng)标准(zhǔn)按照补充协议约定的标准执行。因此，我们预(yù)期北上机场也(yě)将同样(yàng)受益于市场免税发展带来的租金提升，即便市内免税或(huò)部分对于(yú)机场渠道销售造成分流。根据上海边检，2019 年上海口岸中国公民出(chū)入境3295 万人次，我们假设机场提货点扣点率为25%，则出(chū)境客(kè)流(liú)每在市内免税店消费10 元，对(duì)应销售额1.6亿元，机(jī)场租金收益约3900 万元，对应占(zhàn)我们预测的上(shàng)海机场2025 年净利润1.1%。

我(wǒ)们认(rèn)为上海机场投资(zī)收益(yì)增(zēng)厚或相对有限。由于上海机场目前持有Uni-Champion股权，因此未来也或将受益于市内免税店运营带来(lái)的(de)投资收益。

但考虑市内免税店需同时缴纳机场端提货(huò)租(zū)金及物业端租金（或承担折旧），且销售费用或也相对较高，若商品提供与其他免税渠道(dào)类(lèi)似折扣，我们预期市场免(miǎn)税渠道能(néng)为上海机场带来的投资收益或(huò)相对有限。

估值与建(jiàn)议

维持(chí)覆盖机(jī)场公司盈利预测、目标价及评(píng)级不变。

风(fēng)险

国际客流(liú)修复不及(jí)预(yù)期，免税消费表现不及(jí)预期。

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