美联储9月大概率降息25BP，风险资产前景仍偏乐观

专题：市场拐点需(xū)基本面预期(qī)反转当(dāng)前红利风格仍占优

　　尽管(guǎn)美国非(fēi)农就(jiù)业报告显示就业市场开(kāi)始降温，但并不足以让美联储以50BP（基点）的(de)幅度开启(qǐ)降息周期，华尔街对9月(yuè)首次降息25BP达成共识。

　　8月美国非农就业人数增加了(le)14.2万，低于预期，7月、6月数据都被下修，但8月数(shù)据并不算弱，而且此次失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)了3个基(jī)点(diǎn)至4.22%，新进入市场的(de)劳动者进一步增加，8月平均时薪环比增长0.4%，略高于预期。

　　渣(zhā)打全球(qiú)首(shǒu)席策略师罗(luó)伯逊（Eric Robertsen）表示，数据不(bù)足以让美联储降息50BP，但由于美(měi)联储降息的空间大于欧元区、英国，且日本(běn)将继续加息，预计在息差收敛下，美元在年(nián)内盘整后将在2025年继续走弱(ruò)。

　　由于(yú)美国经济“软(ruǎn)着陆”仍是基(jī)本假设，各界对风险资产的前景都偏乐观。高盛分析称，从(cóng)历史上看，美联储降息后，在(zài)美国没有出(chū)现衰退环境下，亚洲股市(shì)中位数回报率为9%，而在衰退条件下为-5%。

　　这次情(qíng)况可能有(yǒu)何不同？对于中国(guó)而言，市场关注重点(diǎn)是增(zēng)长的下行风险，而不是美联储周期。财政(zhèng)政策宽松将是稳(wěn)定经济活动指标的关键。日本是唯(wéi)一一个货(huò)币(bì)政策正在(zài)收紧的地区经济体，尽管(guǎn)利率上升，但(dàn)股市仍可能表(biǎo)现良好，而日元(yuán)进一步升值将构成风险，尤其是对出口相关行业。

　　就业数据尚不支持50BP降息

　　不同(tóng)于8月公布的美国7月(yuè)非农数据触发衰退担忧，此次公布的8月非农数(shù)据好坏参半。50BP的降息可能不会在9月(yuè)18日的议(yì)息会议上出现。

　　在数据公布后，高盛认为，美联储理事沃(wò)勒和纽约联储主席威廉姆斯的讲话表明，美联储领导层认为9月会议上(shàng)25BP的降息是基本预期，但如果劳动力市场继续恶化，他们对后续会议上降息50BP持开放态度(dù)。

　　尽管如此，市场仍对本轮降息周期进行(xíng)了近225BP的定价。相比之下，欧(ōu)洲央行(xíng)的降息幅度可能小得多，而日本央行则仍有望加息两次。

　　巴克莱预计(jì)，9月12日(rì)，欧洲央行将先于美(měi)联储降息25BP。但相比美国，欧元区经济(jì)下行压力更大(dà)，通(tōng)胀(zhàng)下行速度(dù)却不及预期。机构预计欧元区2024年实际GDP增速(sù)可能(néng)被下调至0.8%（-0.1个百(bǎi)分(fēn)点），2025年为1.3%（-0.1个(gè)百分点）。同时，短期通(tōng)胀预期略有上升，巴克莱预计2024年的(de)总体预测将保持在2.5%不变，而2025年的(de)预测(cè)将上调至2.3%（+0.1个百分(fēn)点），并预计今(jīn)年核心通胀将上调至2.9%（+0.1个百分点）。

　　当前欧(ōu)元(yuán)区核心通胀(zhàng)率为2.8%，在今(jīn)年的多个月份里为2.9%，看不到下降迹象；相比之(zhī)下，美国核心PCE已降至2.6%。

　　日本(běn)大概率将继续加息。机(jī)构预测，日本10月(yuè)将加息15BP，终极利率在明(míng)年可能来到1%附近（3月开(kāi)始加息前为-0.1%）。9月5日(rì)公布的数(shù)据显示，日本工人实际薪资连续两个月上升，7月同比增长0.4%，6月为27个月来首次上升。这为(wèi)日本央行继续加息(xī)亮了绿灯。

　　美元(yuán)被下调(diào)至不看好

　　在这(zhè)种(zhǒng)分化(huà)的背景下(xià)，美元(yuán)被华尔街投行普遍下调评级。

　　瑞银预计未来几个月美(měi)元将大幅下跌。原因在(zài)于，美国经济增长和消费者支出放缓(huǎn)将削弱对美元的支撑。预计未来几个季度美国经济增速将放缓(huǎn)至(zhì)1.5%或以(yǐ)下。

　　美(měi)国相对于世界其他地(dì)区的利率优势也将减弱。机构(gòu)预计，美国的中性利率应该在3.25%~3.5%附近，而(ér)不(bù)是现在的5.25%~5.5%。

　　此外，投资者正在(zài)转向关注美(měi)国(guó)的结构性挑战。GDP增长放缓和收益率(lǜ)下降可能(néng)促使投资者重新(xīn)评估(gū)美元(yuán)的高估值，部分(fēn)投机账户将(jiāng)转为美元净空(kōng)头，因为政府财政状(zhuàng)况紧张和国际收支平衡不利于美元(yuán)强势。

　　目前，瑞银预计欧元/美元将从1.05~1.10上升(shēng)至1.10~1.15，该货币对有望在(zài)2025年突破1.15关口；预计英镑/美元将在明年升至1.35~1.4的较高交易区间；在(zài)亚太方面，机(jī)构预计美元/日(rì)元将有(yǒu)可(kě)能在2025年跌破140，澳元/美(měi)元将在2025年6月前上(shàng)涨至0.7，而人民币将在2025年持稳。

　　但由于(yú)美国总(zǒng)统(tǒng)选举结果的不(bù)确定性和更高(gāo)关税的前景，罗伯(bó)逊认为，在2024年剩下的时间里，美(m美联储9月大概率降息25BP，风险资产前景仍偏乐观ěi)元指数将(jiāng)更倾向于(yú)盘整，2025年可能会(huì)开启下行。

　　降息(xī)对亚洲股市影响分化

　　就风险资产而(ér)言，估值偏高的美(měi)股科技(jì)股近期(qī)陷入盘整，但机构仍预计(jì)美国大(dà)选后美股将有望继续冲击(jī)新高，而(ér)亚洲股(gǔ)市(shì)将表(biǎo)现分化。

　　纳斯达克100指数近期(qī)再度跌破19000点大关，回落至18400点附近。不过，高盛表示(shì)，科技行业自2010年以来，贡献了全(quán)球股市回报的(de)32%和美股(gǔ)回报的40%。这(zhè)反映了更强的基本面，而非不理性的繁荣。从次贷危机前的峰值计(jì)算，全球科技行业的每股收益（EPS）增长约(yuē)400%，而其他行业仅增长约25%。“我们认为，科技行业(yè)并不处于泡沫中，可能会继续主导市场回报。然而集中风险较高，投资者应寻求分散(sàn)投资，从(có美联储9月大概率降息25BP，风险资产前景仍偏乐观ng)而改善风险调整(zhěng)后的回报(bào)，同时获得小(xiǎo)型科技公司以及市场其他领域潜在赢家的机会。”高盛称(chēng)。

　　就亚洲市(shì)场而言，高盛将(jiāng)MSCI除日本外指数（MXAPJ ）的12个月(yuè)目(mù)标上调2%至630点，这意(yì)味(wèi)着美元计价的价格回报、总回报分别为12%、15%，机构更倾向于成长风格(gé)。

　　“历史上8次降息周期，有4次美国经济进入衰退，4次非衰(shuāi)退(tuì)背景。在(zài)非衰退条件下，区域指数在(zài)首次降息后的(de)1个月、3个月和6个(gè)月的(de)中位数表现为正，但在衰退期间的中位数回(huí)报为负。”高(gāo)盛称。前(qián)者仍是(shì)机构的普遍假设。

　　对于中(zhōng)国市场来说，摩根士丹利方面认为(wèi)，近期，中国(guó)股市进(jìn)一步下探，未来的刺激政策和复苏前景将比美联储降息(xī)的影响更关键。

　　尽管高股息主(zhǔ)题近期陷入回调，但多数机构(gòu)仍更看(kàn)好。今年甚至过去数年以来，在香港上市的中资(zī)银行(xíng)持续录得亮眼回报，主要原因就是市场偏好国有企业及派息股。

　　恒生港(gǎng)股(gǔ)通中国内地银行指数（HSSCBI）今年前8个(gè)月的总回报(bào)达23%，显著(zhù)跑赢大市。几(jǐ)家主要国有银行早前(qián)宣布将在2024年派发中期红利。HSSCBI的 13只成份股中，就(jiù)有(yǒu) 10只内银股宣布在上半年派美联储9月大概率降息25BP，风险资产前景仍偏乐观发中(zhōng)期股息，截至8月30日这些(xiē)内银股合共占指数权重达88%。

责任编辑：王许宁

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