低利率环境“围剿”债市，机构配置策略生变

债券收益率仍有下行空间(jiān)。

4月22日(rì)，新一期贷款市场报价利率（LPR）出炉，4月LPR维持不变，其中，1年(nián)期 LPR已连续8个月保持不动，5年期(qī)LPR连续2个月保(bǎo)持不变。符合市场预期(qī)的LPR出炉后，银行间主要利率(lǜ)债收益率全线下行，截至当天收盘，10年期国债收益率报2.2430%，较年初下降约30个基点。

业内(nèi)人士(shì)认为，近期，债券市场呈现利率低、波(bō)动下行(xíng)的特点，背后原(yuán)因(yīn)仍是资产荒，信贷需求及债券供给不足降低资金需求(qiú)，带(dài)来流动性(xìng)宽松。债牛行情扩散下，银行和(hé)理财机构等(děng)配置策略出现变化(huà)。

债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)持续走低

今年以来，债牛行情持续，收益率震荡下行。利率债方面(miàn)，截至4月22日收盘，10年期国债收益率报2.2430%，较年初(chū)下降约30个基点；30年期国债收益率下(xià)行超过(guò)40个基(jī)点至2.5300%。信用(yòng)债方面，5年期AAA中票收益率(lǜ)下行(xíng)至2.3350%水平，3年期及1年(nián)期分别走低至2.2600%、2.1600%点位(wèi)。

某债券交易员对第一财经记者(zhě)说，延续今年一季度债市利率持续向下突破行情，当前债市依然处于做(zuò)多情绪中。“在经(jīng)济基本面(miàn)偏弱、货币政策宽松(sōng)及机构配(pèi)置需求(qiú)提升(shēng)等因素推动下，债券收益率持续走(zǒu)低。”他说，尤其是信(xìn)贷需求及(jí)债券供给不足降低社会面(miàn)的资金需求(qiú)，带来流动性宽松(sōng)。

近期公布的一季度(dù)社融、信贷数据(jù)体现出实体融资需求处于疲弱(ruò)状态。央行(xíng)数据显示(shì)，一(yī)季度，社融、人民币贷款分别(bié)新(xīn)增12.93万亿元和9.46万亿元，同比分别少增1.60万亿元和1.14万亿元；其中，居民中长(zhǎng)期贷款、企(qǐ)业(yè)中长期贷款累计分别新(xīn)增(zēng)0.98万(wàn)亿元和6.20万亿(yì)元(yuán)，前者同比多增(zēng)0.03万(wàn)亿元，后者少增0.48万亿元。

信贷有效需求不足(zú)从(cóng)宏观上支持债市走牛行情，接受记者采(cǎi)访的(de)业内人士认(rèn)为，内生性(xìng)需求恢复仍(réng)处于弱势，债券收益率预计短期难以(yǐ)回升。中信(xìn)证券首席经济学家明明(míng)指出(chū)，当前经济基本面已经展现出回升向(xiàng)好的信号，但尚(shàng)不足以(yǐ)改变投资者偏低的风险(xiǎn)偏好，且债券市场“资产(chǎn)荒”的现象(xiàng)依旧较(jiào)为严重，预计债券市场短期内仍将处于牛市。

一季度，专项债发行放缓被业内视(shì)为支撑债市收益率下行的另一大因素。根据企业预警通数据，一季度新增专(zhuān)项债发行6341亿元(yuán)，仅占完成此前批额度的27.8%。相较于2023年一季度新增专项(xiàng)债13568亿(yì)元的规模，占比下滑了34.2个百分点，相较于2022年新增专项债88.9%的占比更是降低了61.1个百分点。

市场有观点(diǎn)称，一季度普通国债和专项债的放缓发(fā)行，或是在给二(èr)季度的超长期特别国债发行“让路”。国盛证券首席固收(shōu)分(fēn)析师杨业伟认为，未(wèi)来几个(gè)月政府债券(quàn)供给预计将放量，这将一(yī)定程度(dù)上带来供给(gěi)压力，缓(huǎn)解当前“资产荒”状况。但考(kǎo)虑到央行投放(fàng)资(zī)金(jīn)对冲，财政资金拨(bō)付效(xiào)率会(huì)相对高于去年四季(jì)度，以及今年财政资金杠杆效应的下降(jiàng)，尚不足以形成债市趋势性调整行情。

整体而言，信贷需(xū)求不足(zú)及债券供给不(bù)足降低资金需求，带来流动(dòng)性宽松(sōng)。从(cóng)数据来(lái)看，银行体系净融出规模从4月12日的4.20万亿(yì)元再降至19日的3.73万亿元，其(qí)中大行净融出变化不大，从3.78万亿元降至3.63万亿元，股(gǔ)份行融出下降与城商行需求提升是变(biàn)化的主因。

与此同时，央行小(xiǎo)幅收(shōu)紧(jǐn)货币(bì)净(jìng)投放额度。4月以来，央行通过公(gōng)开市场操作实现资金投放1300亿(yì)元，同时(shí)回笼货币10500亿元，实现净回笼9200亿元。不过，这一现象随着4月底稅期截止日(rì)来临有所改低利率环境“围剿”债市，机构配置策略生变善，上(shàng)周央行净回笼额度逐渐减(jiǎn)少，当周回(huí)笼货币720亿(yì)元，本周(zhōu)将净回笼资金80亿元(yuán)。

信达(dá)证券固定收益首席分析师(shī)李一爽指出，从(cóng)资金价格来看，本周受到税期扰动，银行间市场资金利率小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，但R007与DR007利(lì)差收(shōu)窄至2BP，流动(dòng)性分层现(xiàn)象进一步缓解(jiě)，说明税期(qī)对资金面扰动不大，宽松格局不改。

央行(xíng)小幅“放松(sōng)”公开市场操作叠加机构对资(zī)金需求偏弱，使得资金面流动性延续宽松。从银存间质押式回购(gòu)品种(zhǒng)来看，22日全线走(zǒu)低，DR007加权平均利率(lǜ)下行4.24BP至1.8351%，DR001、DR014、DR021均有不程度的走低；SHIBOR品种(zhǒng)报价也出现集体下跌的情(qíng)况，3个月内的短期品种最新利(lì)率均在2%以下，SHIBOR7天期品种下行3.9BP至(zhì)1.8310%。

低利率下(xià)机构配置策略生变

未来一段时(shí)间，维持(chí)低利率环境成为业内共识。债券收益率作为广谱利率(lǜ)的一部分，亦未能“幸(xìng)免”，1低利率环境“围剿”债市，机构配置策略生变0年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率从最高(gāo)5%的水平降至目前的2.24%，不少业内人士认为，债券(quàn)收益率仍(réng)有下行空间。

在此环境下，业内人士认为“资产荒”仍(réng)将延续，银行和理财机构正改变债券投资策略，布局建议拉长久(jiǔ)期。某银行人士对记者称，鉴于债券票息(xī)持续走低(dī)，原有的到期获取票息的策略难以满足当下环境对(duì)收(shōu)益率(lǜ)的要(yào)求，“卷(juǎn)久期(qī)”或许是更为可行的(de)办(bàn)法。

具体而言，从品(pǐn)种的选择上，该人士称，两方面入(rù)手。第一，关注发达区(qū)域(yù)的城投债(zhài)，将(jiāng)久期拉(lā)至(zhì)3~5年；第二，关注(zhù)下沉至发达地区的城(chéng)农商行的银行二级资本债，久期仍(réng)关注(zhù)3~5年期品种。

在华西证券固定收(shōu)益(yì)分析师肖金(jīn)川看来，目(mù)前，债市仍然面临(lín)供需极(jí)度不(bù)平衡的难题，并且理财类机构或面临更迫切的配置需求，因此行情逐渐从长端利率切换至信用板块。随着票息不断走低，信用债同样需要“向(xiàng)久期要收益”。他(tā)认为，存量债规模较大、区域主平台、产业央国企(qǐ)的核心主体应受到(dào)更多关注，建议配置收益(yì)率在2.6%～3.0%的个券(quàn)。

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