如何缓 解增长降速？长江宏观：利用财政扩张空间 从收入
端巩固消费能力 或是政策
发力更优解

　　本文(wén)源自：券商研报精选

　　作者：于博（金麒麟分析师） 刘承昊（金麒麟分析师）

　　事件描述

　　9月14日，国家统计局公布8月经济数据，8月工增、社零同比增(zēng)速均回落，固投同比增速(sù)回升(shēng)。

　　核心观点

　　1． 8月经济供需两侧均(jūn)偏弱，需(xū)求带动生(shēng)产(chǎn)转弱，工(gōng)增(zēng)、社零、固投(tóu)同比增速(sù)均低于市场预期。

　　2． 向前看，圣诞出口订(dìng)单提前下达、补贴带动(dòng)耐用消费品去库背(bèi)景(jǐng)下，9-10月(yuè)经济增长或能在同比维度短暂企稳。但11月(yuè)往后，随(suí)着出口发运逐渐回落、补(bǔ)贴政策(cè)脉(mài)冲降速(sù)，总需(xū)求能否增长(zhǎng)的不确定性仍高。

　　3． 长
远看，当传统基建、制(zhì)造(zào)业产能的扩(kuò)张都 遇到瓶颈，扩张消费(fèi)或
是支撑总 需求的(de)必选(xuǎn)项。但(dàn)居民收入预期弱约束支出，低通胀导致(zhì)支出意愿进一步下滑。因此，利用财政扩张的空间，从(cóng)收入(rù)端巩固消费能力，进而缓解(jiě)低通胀趋(qū)势，或是政策发力的更(gèng)优解。

　　以下是正文

　　8月生产转弱(ruò)，增速降(jiàng)至(zhì)5%以下

　　8月(yuè)工(gōng)业(yè)增 加值同(tóng)比增速续降至4.5%，连续4个月下滑，且为4月以(yǐ)来首次低于(yú)5%。同 时，服务业生产指数同比增速降至(zhì)4.6%，增速同样低于(yú)5%。综(zōng)合(hé)工业、服务业来看，8月(yuè)生(shēng)产韧性(xìng)较(jiào)7月明显转弱。

　　从中观行业来看，主要行业增加(jiā)值同比增速(sù)跌多涨(zhǎng)少，制造业中仅有医药、汽(qì)车、金属制品、专用设备(bèi)同比增速(sù)小幅回升。

　　从微观(guān)产量看，天气转热提振发电量增速，但传统工业(yè)品产(chǎn)量表现(xiàn)均偏弱，新兴工业品(pǐn)生产韧(rèn)性相对较强。

　　固投增速反弹，但向上动能有限

　　8月固(gù)投同比增速回升至2.2%，从(cóng)支出方(fāng)向来看(kàn)，主要是其他费用项目同比(bǐ)降幅收窄，建筑安装工(gōng)程（施(shī)工）、设备工器具购置（设备采购）同比增(zēng)速均未回(huí)升。

　　三大分(fēn)项来看，基建、制造业投资单(dān)月同比增速回落，地产投资单月同比增速(sù)回升。由此推断(duàn)，土地购置费同比增速回升或是本月固(gù)投增速(sù)回升的关(guān)键。

　　从高频数据来(lái)看，近3个(gè)月，100城土地成交面积确实受(shòu)益于低基数(shù)，同比增速趋势性改善，或带(dài)动了土地购置(zhì)费同比增(zēng)速回升，带(dài)动其他费用同比降幅收敛。

　　回看其他投资数据，固(gù)投向上回升动能(néng)偏弱。民间投(tóu)资方面，8月民间投资当(dāng)月同比降至-1.4%，动能持续转弱(ruò)。

　　制(zhì)造业投(tóu)资方面，8月制造业(yè)投资增速降至8%，多数行业投资同比增速回落。

　　基(jī)建方面，新、旧口径基建同比增速分别回落至6.2%、1.2%，公用事业、水利市政环保行业(yè)投资(zī)增如何缓解增长降速？长江宏观：利用财政扩张空间 从收入端巩固消费能力 或是政策发力更优解速略有改善，但同期交运仓储邮政投资增速回落明显。

　　地(dì)产投资方面，8月地产投资同比增速回升至-10.2%。实物量上开工端表现好于竣工端(duān)，但高频房建水泥用(yòng)量(liàng)同比降幅(fú)仍在50%以(yǐ)上，未有明显改善(shàn)。

　　资(zī)金端，8月新房销售(shòu)面积及销售额同比降幅均小幅收敛，但8月淡季影响相对有限，更应关注9月旺 季表现。

　　消费增速续降，补(bǔ)贴效果尚(shàng)未显现

　　8月(yuè)社零同比增速降至2.1%，季调环比增速转负，显著低于市场预期。同时，限额以上零售同比增(zēng)速续降至-0.6%，连续(xù)3个月同比负增长。

　　分渠道来看(kàn)，网上零售同比增速好于线下，餐饮同比增速(sù)好于商品零售(shòu)。

　　聚焦(jiāo)商品零售来看，可选表现持续弱于必需消费。

　　鉴于8月下半月，各(gè)地(dì)才开始公布以旧换新补(bǔ)贴计划，补贴政策效果尚未在8月显现：8月
汽(qì)车零售额单月同比-7.3%，前值-4.9%；家电零售额单月(yuè)同比3.4%，前(qián)值-2.4%；通讯器材（手机等）零售(shòu)额单月同比14.8%，前(qián)值12.7%。

　　而从(cóng)居民就业 和 收入的角度看，8月城镇调查失业率如何缓解增长降速？长江宏观：利用财政扩张空间 从收入端巩固消费能力 或是政策发力更优解再度攀升至5.3%，31个大城市调查失业率上(shàng)升至5.4%，反映(yìng)就业压力边际增强，或压制未来消费增速表现(xiàn)。

　　未来2个月增(zēng)长
有望重获韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)年末不确定性高

　　8月经济供需两侧均偏弱，工(gōng)增、社零、固投同
比增速均低于(yú)市场预(yù)期。

　　当前经济增
长降速的症结(jié)在于需(xū)求带动生产转弱。面对持(chí)续处于(yú)历年同(tóng)期低位
的产(chǎn)销 率(lǜ)，企业选择通过压降生产的方式去适应需求。

　　9月(yuè)-10月，这一(yī)现状或有改观。尽(jǐn)管(guǎn)从高频数据来看，购房(fáng)和基建兑 现金九银十概率偏低，但出口和消费或有不俗(sú)动能。

　　从PMI新订(dìng)单和新(xīn)出口订单(dān)的行业特征来看(kàn)，汽车(chē)、电子、专用设备等中下游(yóu)行业相继出现了订单改善迹象。在(zài)圣诞季出口订单提前下(xià)达、补贴带动耐(nài)用消费品去(qù)库的背景(jǐng)下，9月-10月的经济(jì)增长(zhǎng)或 能在同比维度短暂企稳(wěn)。

　　但(dàn)11月往(wǎng)后，随着出口发运逐渐回落(luò)、补(bǔ)贴(tiē)政策脉(mài)冲降速，总需求能否增长的不确定性仍(réng)高。

　　长远看，当传(chuán)统基建、制造业产能的扩张都遇到瓶颈，扩张消费(fèi)或是支撑总需(xū)求的必选项。对于消费来说，需要解(jiě)决(jué)的问题主要(yào)是：居民收入预期(qī)弱约束(shù)支出，低通胀导(dǎo)致支(zhī)出意愿进一步下滑。由(yóu)此来看，利用财政(zhèng)扩张的空间，从收入(rù)端巩固消费能力，进而缓解低通胀趋势，或是政策发力的更优解。

　　风险提示

　　1、地缘政治存在不确(què)定性。俄(é)乌冲突、巴(bā)以冲 突仍在继续，地缘(yuán)政治(zhì)对全球 需求复苏产生扰动，或导致产销均衡进一步转(zhuǎn)弱，影响我国经济复苏进程。

　　2、政(zhèng)策落地时点错位。尽管(guǎn)7月政治局会议、二十(shí)届三中全会强(qiáng)调坚定完成全年经济目标，但(dàn)政策协商与规(guī)划仍需时间，基本 面转弱或早于政策出台，影响政策效率。

责任编辑：石秀珍 SF183

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