波动要卷土重来？高盛预计风险上升，建 议买入VIX看涨期权

　　转自：华尔街见闻

　　本(běn)周 三，衡量美股波(bō)动率
的“恐慌指数”——VIX收涨3.5%至，报18.23点，截 至当天连(lián)涨三日，进入8月以来仍(réng)累计大跌，远低于(yú)8月5日“黑色星期(qī)一”所创 的四年来高(gāo)位38.57。不过，这种波(bō)动下行的趋势不会持久(jiǔ)，该团队(duì)认为(wèi)，在大
选(xuǎn)到来前，风险还会上升，建议买入(rù)VIX看涨期权。

　　总体 而言，高盛认为，低隐含波动率（IV）、即将到来的10月财报季和美国总统选举都(dōu)为投资者对冲
潜在波动上(shàng)升提供了(le)诱(yòu)人的(de)机(jī)会。

　　高盛的期权研究团队在新近报告中列举了三个建议(yì)持有VIX的关(guān)键(jiàn)理由。第一个关键理(lǐ)由是，高盛的(de)波动经济模型，即基于(yú)经济框架、季节性波动上升(shēng)和即将到来的宏观/微观催化剂对股票波动建模，预计VIX的水平将开(kāi)始有上升的潜力。根据当前的宏观经济环境(jìng)，高盛的波动经济模型估计，VIX 水平(píng)本应为 24.5，如果每个解(jiě)释变量都遭遇1个标准差的经济冲击，VIX 水平(píng)还将达到33。相比之下，本周(zhōu)三VIX只有约 18.2。

　　上述波动率模型的解释变(biàn)量中(zhōng)，高盛发现四个对解释波动率有特别重要的(de)价值分别是：失业(yè)率(lǜ)（年同比）、非耐用品 PCE 增长(zhǎng)（季环比）、ISM 新订单指(zhǐ)数、核(hé)心 CPI（年同比）与核心 PPI（年同比）之间的绝对差异。

　　第二个关键理由是，高盛(shèng)对波动的历史研究发现波动率会有季节性上升。过去 30 多年(nián)，VIX每(měi)年从9月到10月平均上涨(zhǎng)6%。根据对各地(dì)区波动率(lǜ)季节性(xìng)的(de)研究，高盛发现主要(yào)股指从(cóng) 8 月(yuè)到(dào) 10 月的波(bō)动率呈一致上升趋势。考虑(lǜ)到季节性因素和即将到来(lái)的(de)宏观/微观(guān)催化(huà)剂，高盛认为当前的 VIX 水平存在上行风险(xiǎn)。

　　高(gāo)盛认为，这种
季节性源于
投资者和上市公(gōng)司更加(jiā)注重管理每个自然年年末的(de)业绩。

　　高盛(shèng)波动要卷土重来？高盛预计风险上升，建议买入VIX看涨期权报告(gào)指出，高盛的长期研究表明，选举年
对标(biāo)普(pǔ)500指数实际波动率的季节性影响(xiǎng)很(hěn)小，但高盛对 VIX 的分析显(xiǎn)示，1990年至2023年，在选(xuǎn)举年的各月份中，10 月股指(zhǐ)波(bō)动
受到的季节性影响更大，当月波(bō)动率(lǜ)均(jūn)值为25，不但超(chāo)过 选举年的其他所有月份，也超过非选举(jǔ)年的各(gè)月份。注：在过往34年的较短时间范围内，只有8 个选举(jǔ)年。

　　高盛认(rèn)为，这进一步支持了(le)高盛的观点，即(jí)持有 VIX 而(ér)非标(biāo)普500 实际波动率，尽管选举年的季节性影响可能是由 2008 年和 2020 年更高的波(bō)动(dòng)率推动的。

　　第三个关(guān)键理由是(shì)，即将(jiāng)到来的宏观(guān)/微观催化剂。高盛报(bào)告列举了一些预计即将到来的主要催(cuī)化剂，如美国(guó)选举、11 月和12 月美(měi)联储货币政策委员会FOMC的会议、10 月美(měi)股上市公司的财报季，预(yù)计它们都将推动波动率预期上升。

　　报告称，虽然选举年可能不会(huì)推升(shēng)实际波动率，但 VIX 看涨期权的买家(jiā)会受益于隐含波动(dòng)率可(kě)能飙升。

　　报(bào)告还提到，高盛之所以推荐 VIX 看涨(zhǎng)期权、而不是 SPX 看跌期权，是因为，高盛的GS-EQMOVE 模型表明，上行不对称的定价很有吸引力。

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责任编辑：丁文武

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