公募佣金新规刚刚(gāng)发布，多(duō)家(jiā)基金公司和券商已展开行(xíng)动(dòng)。按(àn)照新规，如何把此前佣(yōng)金分配的“模糊账(zhàng)”变为“明白账”，是各机(jī)构行动的(de)重点方向(xiàng)，毕竟距离(lí)新规正式(shì)实施时间7月1日，只剩下两个月了。

此前佣金分仓(cāng)中(zhōng)的“市场条线”被新
规明文禁(jìn)止，而保留的投研佣金分配在许多基金公司(sī)从“模糊账”到“明白账” 百亿佣金“隐秘角落”期待阳光化仍是一本“模糊(hú)账”。中国证券报记者调研了解到(dào)，一直以(yǐ)来部分券商对基金公司的服务，如路演、研究报(bào)告等(děng)不留(liú)痕、无记录，导致佣金分配无源可溯。基金公司根据券(quàn)商服务内容 对佣金“打分-派点(diǎn)-公示”这一(yī)流程，在部(bù)分基金公
司(sī)尚未(wèi)形成闭(bì)环，佣金(jīn)分配的逻辑经不起仔细推(tuī)敲。

据了解，目前社保基金等基金(jīn)管理人(rén)已有较为系统的券商服 务管理模式。业(yè)内人士表示(shì)，标(biāo)准(zhǔn)化、流程化券商服务管理(lǐ)，使得佣金分配有据可(kě)依，方可充分发挥佣金信息披露的(de)意义 ，进一步助推交易佣金制度改革，降低投资者基金投资成本。

百亿(yì)佣(yōng)金透明化(huà)

为进一步加强公募基金证(zhèng)券交易(yì)费用管理，4月19日，证(zhèng)监会发布(bù)《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（以下简称“佣金(jīn)新(xīn)规”）。其中的第四(sì)条(tiáo)明确，基金管理人应(yīng)当与提供(gōng)证券交易服务的证券公司签(qiān)订协议，约(yuē)定双方的权利义务，明确服务内容、收取交易佣金的价格标准与计算方式。第十二条明确，基金管理人应当于(yú)每年3月31日前，在官方网站公开披露选(xuǎn)择证(zhèng)券公(gōng)司的标(biāo)准和程序、与提供服务(wù)的证券公司的关联关系、股票交易佣金费率、交易(yì)量年度汇总及分配(pèi)明(míng)细、交易佣金年(nián)度汇总支出及分配明细(xì)等(děng)信息(xī)。

综合上述规(guī)定，基(jī)金(jīn)公司不仅要明确佣金分配的(de)计(jì)算方式等管理制度，还需要将具体分配情(qíng)况(kuàng)进行披露。基金年(nián)报显示(shì)，2023年，券商从(cóng)基金方面(miàn)得(dé)到的分仓佣金达168.33亿元。也就(jiù)是说(shuō)，基金公司要将百(bǎi)亿佣金账“算得清清楚楚，写得(dé)明明白白(bái)”。

某公募人士向中国证券报记者解释，简(jiǎn)单理(lǐ)解的佣金新规就是把佣(yōng)金使用透明化，更深层次来说，佣金透明化的过程也是(shì)基金公司(sī)与券商之间业务关系(xì)的重建。

刚刚过去的一周，一家(jiā)金融数智化服(fú)务公司——讯兔(tù)科(kē)技“忙坏了”。“不(bù)少基金(jīn)公司和券商找到(dào)我们(men)，希望尽快提供券商服务管理系(xì)统。”讯兔(tù)科技合伙人喻春燕说，相关新规(guī)要(yào)求佣金信息按期披露，对于基金公司(sī)来(lái)说，佣(yōng)金分配依(yī)据是什么？按
照什么计算公式(shì)分配，都是佣金信(xìn)息披露前(qián)需要明确的内容。

“对于佣金的使用情况，不是所(suǒ)有基金公司之前都会有清(qīng)晰的记录。”喻春燕表示，在接触30多家基金(jīn)公司的过程中发现，部分公司由于服务记录零散(sàn)、缺失(shī)、甚至登记错误导致的佣金分配问题，仍是行业痛点。

上(shàng)述公募人士表示，此前券商(shāng)对基金公司的服务信(xìn)息
散(sàn)落在微信、邮件中，没有(yǒu)中心化的系统管(guǎn)理，缺乏汇总(zǒng)和整理，难以进行统一的日程管理。“券商服务记录不留痕，比如路演没有记录，记录(lù)格式(shì)不统一等，导致(zhì)打分、派点没有有效依据。”他说(shuō)，更重要(yào)的一点，根据(jù)券商服务 内容对佣金“打分-派点-确认佣金 金(jīn)额”这一(yī)流程(chéng)，在(zài)部分基金公司尚未形(xíng)成闭环，即佣金分配(pèi)的逻辑经不起仔细推敲。

一直以来，在基金定期报(bào)告中，佣金以“应支(zhī)付该券商的(de)佣金(jīn)”总额的(de)形式列示，因分仓没有明确的量化标准，也没有具(jù)体列明(míng)交易费(fèi)用、研究费用等，为利益输(shū)送埋 下了一些隐患。

此 外，中(zhōng)国证券报记者采访了解到，将(jiāng)基金销售规模与佣金挂钩的现象，可能导致基金(jīn)公司更注重(zhòng)销(xiāo)售业绩而忽(hū)视投资研究和服务(wù)质量 ，不 利于激励券商 提供更优质的服务；由于外部研究支持的存在，可能导致(zhì)基金公(gōng)司忽(hū)视内部投研能(néng)力的(de)建设，较(jiào)为依(yī)赖外部研究服务。

不(bù)该成(chéng)为(wèi)“隐秘角落”

探讨佣金新(xīn)记账模式，需要先了解佣金(jīn)是如何被基金公司“花(huā)出(chū)去(qù)的”。

基金租用券商(shāng)交易单元进行股票投资，将交易量按一 定配比分给券商，同时向证(zhèng)券公司支付交(jiāo)易(yì)手续费、研究(jiū)服务费用等，被业内(nèi)称之为“分仓
”。

中国证券报(bào)记者调研了解到，新(xīn)规之前，在基金公司内部，券商参与基(jī)金分仓一般有两个条线，即投研条线(xiàn)和市场条线，分别对应研究佣金(jīn)和市场佣金(jīn)，研究佣金即通常所说的(de)“派(pài)点”。“一般(bān)来说，如(rú)果基金公司需(xū)要券商研究所提(tí)供研究服务，研究所(suǒ)会给出报
价，如果一个项目的对价是一(yī)亿的交易金额，那就会对应万分之八的派点，折(zhé)合成现金是8万(wàn)元；双方会就此项目签合同，对价要么是一亿的交易金额，要么是万分之八的派点，要么是8万元现金
，这(zhè)要根据双方谈的情况来(lái)定(dìng)。”一位资深业(yè)内人士李想（化名）说。

市(shì)场佣金则是基金通过券商进行交易时支付的费用。市场佣金方面，基金公司一般都会与(yǔ)券(quàn)商约定(dìng)对价，如券商帮基金公司代销多大规模的基金产品，基金(jīn)公司给到相应倍数的交易(yì)规模。李想(xiǎng)透露：“通常交易规模是代销(xiāo)规模的30-40倍，但对于一些特殊的基金，有(yǒu)时(shí)交(jiāo)易规模可以高达60-80倍。”

事实上，在市场条线，基金(jīn)公司与(yǔ)券商的合作模式花样繁多，这(zhè)也成为此次新规重(zhòng)点整改的方(fāng)向。“基金公司通常还以交易规模作为对价，由券商进行转移支(zhī)付(fù)，支付本应由基金公司承担的一些费用。”

研究佣(yōng)金和市(shì)场佣金的分配比例，可能会根据不同的 券商和基金(jīn)公司的协议而有所不同，一(yī)位基金人士透露(lù)，研究实(shí)力较(jiào)强的券商可能会(huì)有更(gèng)高的研究(jiū)佣金比例，有时市场佣金和研究佣(yōng)金的比例可达到(dào)5:5。

从交易佣金(jī从“模糊账”到“明白账” 百亿佣金“隐秘角落”期待阳光化n)费率来看，此前(qián)，公募(mù)股票交易佣金费率为个人投(tóu)资(zī)者佣金费率的近3-6倍。证券(quàn)交(jiāo)易费率近年来维持着机构高于个人的态势，即个人股票交易佣金费率为万分(fēn)之1—万(wàn)分之3（大多数在(zài)万 分之1.5-万分之(zhī)2），私募万分之2（量化策略收费更低，为万分之1.2-万分之1.5），保(bǎo)险资管万分之3，而公募为万分之6-万分之9。上海证券(quàn)根据Wind数据统计(jì)的(de)107家(jiā)券商数据估算(suàn)，2023年公募佣金费率平均值(zhí)为万分之7.82，大多数(shù)分布(bù)在万分之6-万分之10之间。

多方寻找可行解决方案(àn)

本(běn)次
佣金新规明确要(yào)求：严禁基金(jīn)公司将证券(quàn)公司(sī)选择、交(jiāo)易单元租用、交易佣金分(fēn)配 等与(yǔ)基(jī)金销售规模、保有(yǒu)规模挂钩，严禁以任(rèn)何形式向证
券公司承诺(nuò)基金证券交易量及佣金或利用交(jiāo)易佣金与证券公司进行利益交换。这意味着，此前佣金分(fēn)仓(cāng)中的“市(shì)场条线”被明文禁止。

除被动股票型(xíng)基金外，其他(tā)类型基金(jīn)仍可(kě)以通过交易佣金支付研究服务费用。中国(guó)证券报记者调(diào)研了解到(dào)，“投研(yán)条线”的佣金(jīn)如何建立起清晰明确的分配制度(dù)，如何设计经得起推敲的佣金分配计算公式(shì)，对于(yú)不少基金(jīn)公司来说仍是待解的难题。

对此(cǐ)，目(mù)前监管(guǎn)层、基金公司、金融科技公司多(duō)方都在寻(xún)找可行的解(jiě)决方案。

2021年，有关(guān)监管部门在北京地区率先启动资本市场金融科技创新试点工作(zuò)。其中“投研(yán)服(fú)务数字化解决方案Ⅰ期——机构间数据流通解(jiě)决方案”进入首批试点名单。据了解，该方案Ⅰ期的(de)主要成果便 包括实(shí)现研报数据、路演日(rì)程数据的线上(shàng)标(biāo)准化整合，以及应用(yòng)区块链技术，实现了线上研究内容、服(fú)务信息的存证。

喻(yù)春燕表示，基金公司或可参考社保基金(jīn)对(duì)佣金的闭环管(guǎn)理模式。“这是一(yī)个自下而上，再自上而下的过程。”她
表示，总体是(shì)以数(shù)字化系统中的券商日常服务记录或分析(xī)师服务记录为打分标的进行服务动态评价，并按服务对象或类(lèi)型等(děng)参数进行权重配置(zhì)及派(pài)点计(jì)算(suàn)。满(mǎn)足机构服务(wù)流程(chéng)化、数据(jù)透明化、记录可追溯(sù)的管理要求。目(mù)前，包括社保基金(jīn)、国(guó)寿资产(chǎn)、华夏基金、银华(huá)基金等机(jī)构对券商的管理均(jūn)已在讯兔科(kē)技(jì)旗下的AlphaLink券商服务管理系统中完成。

某(mǒu)公募高管透露，其所在的(de)基金公司季度(dù)末打分是(shì)通过投(tóu)研过程服务(wù)记录按照券商、行业、服务类目去
打(dǎ)分，再把打 分的分值转化为派点的点数，最(zuì)后再把点数转化成具体金额支付给券商，未来公示的或是对应券商的排名和所属券商的分数、点数。

回归基金行业本源

根据最新的规定，被动股票型(xíng)基金的(de)股票交易佣金费率不得超过市场(chǎng)平均(jūn)股票交易佣金费(fèi)率；其他类型基金通过交(jiāo)易佣金支付研(yán)究服务费(fèi)用的，股票交易佣金费率(lǜ)原(yuán)则上不(bù)得超过市场(chǎng)平均股票交易佣金费率的两倍。上海证 券估算，降费后被(bèi)动(dòng)股票(piào)型基金的(de)佣金(jīn)费率下调为万分之2.5、其他类型基金下调(diào)为万分之5，根据2023年年报数(shù)据测算，公募股票交易佣金总额将由180.39亿元下降(jiàng)到106.15亿元，每年(nián)将为(wèi)投资者节省
近74.24亿元的股票(piào)交易成本，降幅约41.15%。

对投资(zī)者而言，广发基金表示，交易佣金制度改革有利于降低(dī)投资成本、维护投资者(zhě)权益(yì)。此次公募证(zhèng)券交易(yì)佣金改革后，投资者未来(lái)承担的综合费率(lǜ)将进一步(bù)降低，有助于降低(dī)投资者基金投资成本，最终形(xíng)成投资者获得感提(tí)升和吸引更多中长期资金入市的(de)良(liáng)性循环。

华夏基金认为，新规有利于推动公(gōng)募行业进一步端(duān)正经营理念，回归“受人之托、代人理财(cái)”业务本源，更加(jiā)关注投(tóu)资(zī)者服务和回报，聚焦投研能力建设，着力提升投资者(zhě)长期收益，降低投资(zī)者交
易成本。

富国基金认(rèn)为，新规
明确了公募股票交易佣(yōng)金费(fèi)率的上限，将交易(yì)佣金费率与市场平均股票交易佣
金(jīn)费率挂钩，将有效降从“模糊账”到“明白账” 百亿佣金“隐秘角落”期待阳光化低基金资产的交易成本(běn)，对(duì)基民(mín)而言是(shì)实实在在的利好政策(cè)。

汇百(bǎi)川基金(jīn)公募投资部(bù)联席总经理刘歆钰认为，新规要求更透明的(de)信(xìn)息披露机制，有助于投资者更清楚地了解基金的运作机制，提升投(tóu)资者信心，增强投资者对基金(jīn)行业的信任。

对(duì)基金公司而言，广发基金认为，交(jiāo)易佣金制度改(gǎi)革，将引导行业不断提升增强(qiáng)投资者获得感的能力水平，推动行业高质量发(fā)展。一方面(miàn)，改革(gé)将推动公募行业回归资产管理业务(wù)本源，聚焦于投研核心能力建设，通过丰(fēng)富投资(zī)策(cè)略、创新管(guǎn)理模式、优(yōu)化投资流程(chéng)，打造稳(wěn)定(dìng)可持续的投资能(néng)力，通过提升(shēng)研究(jiū)的广(guǎng)度、深度和前瞻(zhān)性，不断增强价值(zhí)发现功能(néng)；另一方(fāng)面，改革将推动公募行(xíng)业进一步把(bǎ)维护投(tóu)资者利益放在首要位置，专(zhuān)注提(tí)升客户服务能力，通过发(fā)展投(tóu)顾业务、开展投资者教育陪伴(bàn)以(yǐ)及“逆周期布局(jú)”等多种(zhǒng)手段，改善投资者体验，提(tí)升投资者长期(qī)回报。

富(fù)国基金表示，新(xīn)规将(jiāng)促进证券公司始终着力于持续强(qiáng)化研究服务能力建设，进(jìn)一步提升对公募行业的卖(mài)方
投研服(fú)务质量(liàng)，更(gèng)加聚焦投研能(néng)力建设(shè)，努力打造成为(wèi)一流投资(zī)机构。