新”国九条”引航，四大纬度搜寻A股好公司！

投资小红书-第190期

近期(qī)，我国资产市场(chǎng)历史上的(de)第三个“国九条”纲领(lǐng)性文件发布，突出了(le)“坚(jiān)持以人(rén)民为(wèi)中心的(de)价值取向(xiàng)，更加有效保护投资者特别中小投资者的合
法权益”等特点。“人民为中(zhōng)心的价(jià)值取向”与“股东利(lì)益至上”具有一致性，该原则本身就是构成(chéng)一笔好投资的基础法(fǎ)则。

在资本市场博
弈中，中小股东天然处于劣势，资本运作名目繁多，比(bǐ)如低位定增高(gāo)位减持、滥(làn)发股(gǔ)票期权、宁(níng)愿耗尽公司现金(jīn)乱投资也不 愿意分(fēn)红和回购等 ，缺少以股东(dōng)利益为导向的文化会让资本(běn)市场成为中小投资者(zhě)任人宰割的伤心地。

新(xīn)“国九条”有助于改善中小股东(dōng)的劣势(shì)地位，唯有奉 行股东利益至上，中小投(tóu)资者(zhě)、大股东和管理层同乘(chéng)一条船的股东文化，才能长期(qī)成就一(yī)个蓬勃向上的股市。

如何寻找“股东利益至上”的公司？在(zài)巴菲特(tè)的多个(gè)投(tóu)资案例中，这类公司具有(y新”国九条”引航，四大纬度搜寻A股好公司！ǒu)勇于低位回(huí)购、绝不滥
发股票期权、克制并购冲动、将多余资金(jīn)以分红的形式慷慨回馈给投资者、坦诚布公、具有严格的成本意(yì)识等特征。

低位回购

真(zhēn)正以投资者利益为重(zhòng)的公司往 往会低位回(huí)购。低位回购让投资者不动用(yòng)任何成本，就(jiù)能提高对所投资公司的(de)持股比例。

巴(bā)菲特曾说过：“所有管理者都宣称他们是股东利益的代(dài)表人。或许，你非常乐意把这些人纠集在一起，拉到测谎仪前(qián)，测(cè)一下他们是否说了实话。其实没有测谎仪(yí)也没有(yǒu)关系，管理(lǐ)者以投资(zī)者为本位的最佳标志(zhì)就是，当股价被(bèi)低估时(shí)，实施(shī)回购（并注销）。这(zhè)能代(dài)替测谎仪(yí)，而且非此莫(mò)属。”

低位回购就是以(yǐ)股东(dōng)利益为导向的一(yī)种策略。巴菲特1973年(nián)买入华盛顿邮报10%的股份(fèn)，这笔投资给巴菲特带(dài)来上百倍的收益，其中(zhōng)上市公司回购(gòu)是重要的推动力量。在1975年—1991年，该(gāi)公司回购了43%的 股份。在(zài)此(cǐ)期间，公司的净(jìng)收益增长了7倍，而每股收益增加了整整10倍(bèi)。

巴菲特认为，公(gōng)司整体的业务增长率并不重(zhòng)要，重(zhòng)要的是每股(gǔ)收益的(de)增长率(lǜ)，回购就像一张比萨少分几份，每一块(kuài)比(bǐ)萨(sà)分到的奶酪更多。

而低位发行股份则(zé)相当于(yú)一张(zhāng)饼切更多的比萨，每一份比萨分到更少的奶酪，小股东因为无(wú)缘增发所
以拿到更少的利益。自2023年(nián)11月以来，低于净资产和低于发行价的发(fā)行股份融资(zī)都不再被允许(xǔ)。

苹(píng)果公司自2013年耗资6303亿美元回(huí)购(gòu)了41%的 股份，苹果公司的归母净(jìng)利润上升了133%，而公司的每股复权股价上升了约10倍。苹果(guǒ)公司也(yě)是巴菲特的第一大重仓股，他说(shuō)：“每年近千亿的回购意味着(zhe)我们的股息有(yǒu)0.01%的增长(zhǎng)，每年会(huì)带来上亿的(de)收益。”

慎
用(yòng)期(qī)权

在过去三(sān)年的低迷期(qī)间，尤其是2023年以来，很多(duō)公司(sī)加入了(le)低位回购的行列，但回购的 股票很(hěn)少被用(yòng)于注销，多用于股权(quán)激励(lì)或者其他目的。新”国九条”引航，四大纬度搜寻A股好公司！p>

巴菲特极力反(fǎn)对上市(shì)公(gōng)司滥发期权。他(tā)说：“授予管理层股票期(qī)权实际上是打劫股东财富，并将战利(lì)品分给管理(lǐ)层。”

巴菲特还说：“一个为期10年的期权，低派息(xī)率、公司留存收益自身带来的复利增长，这些(xiē)因素综合在一起可(kě)以给经理人带(dài)来(lái)巨大的收(shōu)益，即(jí)便他在工作中碌(lù)碌无为，随便扑腾，也能获得丰厚收(shōu)益(yì)。”

巴菲特(tè)认(rèn)为，激励管理(lǐ)层有更好的(de)办法，就像伯(bó)克希尔那样，股票期权不作为管理层薪酬的组成部分，伯克希尔的管理(lǐ)层根据业(yè)绩贡献获得现金(jīn)奖(jiǎng)励，如果他 们想要公司股票，直接购买即可，如果他们这么做，那么说(shuō)明他(tā)们新”国九条”引航，四大纬度搜寻A股好公司！站在了“股(gǔ)东的立场(chǎng)上(shàng)”。

与硅谷(gǔ)的其他企业(yè)相比，微软就不发放期权，微软的创始人比尔·盖茨非常认同巴菲(fēi)特的关于期(qī)权的(de)观点。

克服(fú)惯(guàn)性驱使

当
企业的账上有(yǒu)大量的现金时，大多数管理层有(yǒu)着无法克制的乱折腾的(de)冲动。但绝大多(duō)数项目是低效的，多元化往往带来多元恶化。克(kè)服惯性(xìng)驱使，将多余 的现金以分红(hóng)或者回购的形式回馈给股东，才符(fú)合股东利(lì)益至上的要求。

巴菲特说(shuō)，就像工作(zuò)的延伸会填满所有的时间 一样，公司不断(duàn)延(yán)伸的项(xiàng)目或收购(gòu)行为会耗尽现金；公司领导人所谓渴望进行的项目，无论多么愚蠢，都会迅速得到下(xià)属(shǔ)精心准备的有关回(huí)报论证和(hé)战略分(fēn)析的支持；同行的(de)行 为，无(wú)论他们是扩张、收购(gòu)、制定管理层(céng)薪酬等，都会被不假思索地模仿(fǎng)。

在巴菲特看来，公司
管 理层克服惯性力量驱使，不做无效并购，将多余的现金派(pài)发给股东才(cái)符合股东(dōng)利益至上法(fǎ)则。

在2023年的致股东信中，巴(bā)菲(fēi)特(tè)表示：“1994年我(wǒ)们从可口可乐公司获得的现金分红是7500万美元。到(dào)2022年，股息增加(jiā)到(dào)7.04亿美元。成长每年都在发生，就像生日一样确定无疑。查理(lǐ)和我只需要兑现可口可乐的季度股息支票(piào)。我们预计分红很可能会继续增加(jiā)。”

坦诚布公和成本意(yì)识

坦诚布公的上(shàng)市(shì)公司会因为(wèi)透(tòu)明度(dù)获(huò)得更多的估值溢价。

作为(wèi)伯克希尔的(de)董事(shì)长——巴菲特也肩负着与股(gǔ)东(dōng)沟通的(de)重任。他曾(céng)说过：“在与
股东沟通企业经营状(zhuàng)况的过程中，我(wǒ)们会坦诚、如(rú)实汇报(bào)好与(yǔ)不好的地方，我们(men)的方(fāng)针主要(yào)采用换位思考的方式(shì)，如果我处于(yú)你们的位置上，希望了(le)解哪(nǎ)些情况，我们(men)不会亏欠你们一丝一毫。”

巴(bā)菲特自己(jǐ)在严控成本方面身体力行，资产体量庞大的伯 克希(xī)尔总部只有几十位员
工，巴(bā)菲特旗下的企业如盖克 保险和内布拉斯(sī)家具商场都是(shì)以低成本的优 势胜出。

在2003年致股(gǔ)东的信中(zhōng)，谈到企业管理中的成(chéng)本意识，幽默风趣的巴(bā)菲
特写道，“在伯克(kè)希尔我们特别强调成本意识，我们的模范是一位准(zhǔn)备刊登丈夫讣告的寡妇，报(bào)社告诉她每登(dēng)一个字要二毛五，于是她要求刊登‘Fred Brown died’，但报社又表示每则至少(shǎo)要七(qī)个字，于是这位哀伤的妇人回复(fù)道，那就改为‘Fred Brown died,golf clubs for sale’。”

责(zé)编：战术恒

校对：王蔚

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