全面飘红 ！债市做多情绪修复

　　国债期货市场今日全面飘(piāo)红。

　　近期
，央(yāng)行多次向市场“喊话”，提(tí)示长期(qī)国债(zhài)收益率风险，债券市场波动也明显加大。

　　8月30日，央行发布 “国债(zhài)买卖业务
公告”称(chēng)，8月买短(duǎn)卖长，合计净(jìng)买(mǎi)入国 债1000亿元。8月央(yāng)行净买入1000亿元国债，体现了央行对于流动性的(de)呵护(hù)。

　　9月2日(rì)开盘后，国债期货市场持续(xù)震荡(dàng)走高。截至收盘，30年国债主力合约涨0.58%，10年国债主力合约(yuē)涨(zhǎng)0.29%，5年国债主力合约涨0.23%，，2年国债主力合约涨0.11%。

　　分析(xī)人士指出，央行开启公开市场国债(zhài)买卖(mài)业务，有利于保(bǎo)持陡峭(qiào)化的收益率曲线，另一方面利(lì)于呵护流动性平稳。此外，随(suí)着美联储9月开 启降息的(de)可能性不(bù)断(duàn)提升，也(yě)意味(wèi)着我国货币政策(cè)的外部压力将会
有所(suǒ)缓解(jiě)，有利于债市表现(xiàn)。

　　债市做多情绪(xù)修复

　　近期，长端利率的快速下行，引发监管对债市风险的(de)关(guān)注。8月初以来，受国有大行卖券、交易商协会调查中小金融
机构违规行为、银行理财预防式赎回基金，监管部门对(duì)债市调控力度不(bù)断升级，债(zhài)市做多情绪(xù)被压制，国债期货整体呈现出“颠簸”震荡行情。

　　9月2日，随着央行买卖国债落地，并对应的实现了1000亿元的资(zī)金投放，此前被压制(zhì)的债市做多情绪反扑。截至收盘，30年国(guó)债主力合约涨(zhǎng)0.58%，10年国债主力合(hé)约涨(zhǎng)0.29%，5年国债(zhài)主力合约(yuē)涨0.23%，2年国债主(zhǔ)力合约涨0.11%。

　　记者注意到，相对(duì)以往，5年国债主力合约以(yǐ)及2年国
债主力合约等短(duǎn)期国债期 货近期的表现明显较强，5年国债主(zhǔ)力合约今日盘中最高上涨(zhǎng)至(zhì)104.73元，2年国债主力合(hé)约(yuē)今日盘中最高(gāo)上涨至102.268元，距离前期(qī)高点只有一步之遥。

　　短期国(guó)债期货的强(qiáng)势表现与央行“买短卖长”相关。8月(yuè)30日，央行发布首条国债买(mǎi)卖业务公告显示，8月央行向一级(jí)交易商买(mǎi)入短期限国(guó)债(zhài)并卖出长(zhǎng)期限(xiàn)国债，全月(yuè)净买入1000亿元。

　　招商固收团队(duì)认
为，央行买入短期(qī)国(guó)债并卖出长期国(guó)债，这体现了央行维(wéi)持一条向上倾(qīng)斜(xié)利(lì)率曲线的诉求。向上(shàng)的利率曲线能够引(yǐn)导投资预(yù)期，并促进银行(xíng)投放信贷 。与(yǔ)此同时，8月央行净买入1000亿国债，这意味着央行(xíng)投放(fàng)了1000亿基础(chǔ)货币，体现了 央(yāng)行对于流动(dòng)性的呵护(hù)。

　　国信宏观固收团队也表(biǎo)示，我国央行 首轮国债(zhài)买卖，本(běn)质上是(shì)传统(tǒng)流动性调(diào)节+兼顾利率效用的(de)“反
向扭曲操(cāo)作”。而本次(cì)操作中，我国央(yāng)行既实现了1000亿元的长期流动性投放，也通过“买短卖长(zhǎng)”，避免加剧长(zhǎng)端利率(lǜ)的单边下行势(shì)头。短期看(kàn)，买卖国债将部分(fēn)替代(dài)（升）降准，作为流(liú)动(dòng)性(xìng)吞吐的新“锚”，MLF将逐步淡出，未来(lái)准备金率调
整更(gèng)侧重于信号(hào)作用。

　　债市扰动因素仍值得(dé)关注

　　央行买卖国债落地后，市(shì)场对债市担忧情绪(xù)有(yǒu)所缓解，叠加近期A股市场持续低迷震荡(dàng)，美联储降息将至，债券市场再次 强(qiáng)势走高。但不少机构认(rèn)为，债市扰动因素仍需要关(guān)注。

　　从基本(běn)面(miàn)看，经济基本面条(tiáo)件对债市依然友好。国家统计局服务业调查中心和中国物(wù)流与采购联合会8月31日 发(fā)布了(le)中(zhōng)国采(cǎi)购经理 指数（PMI）。8月份，制造业采购经理指数为(wèi)49.1%，比上月下降0.3个百分点；非制造业商务活动指(zhǐ)数为50.3%，比上月上升(shēng)0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，比上月略降(jiàng)0.1个百分 点
。

　　目前
PMI指数连(lián)续4个(gè)月低于(yú)荣(róng)枯线，为完成全年经济增(zēng)长目标，有机构认为，9月或开启增量政策(cè)的窗口期，积极扩内(nèi)需和促消费。华创(chuàng)证券的(de)研究观点称，目前各项经济数据边际(jì)走低，指向全年完成“5%”增速目标难(nán)度不(bù)小，还需“稳增长”政策组合继续(xù)加力，后续(xù)关注储备政(zhèng)策加快落地 对债(zhài)市可能带来的扰动。

　　此外，从(cóng)往年经验看，进入9月(yuè)后，房地产
将迎来“金(jīn)九银十”传(chuán)统旺季，若房地产政策加码(mǎ)，包括财政对地方“收储”的支持继续加力、加大存(cún)量房贷利率的调降幅度、一线(xiàn)城市限购放松加码等，也会对(duì)债市形成扰动。

　　值得一(yī)提(tí)的是，9月美联储降息落(luò)地概
率较大，汇率等(děng)外部制约将有缓和，打开总量宽松降准、降息操作落地的政策空间。华创证券认为，考虑到当(dāng)前(qián)MLF政策(cè)利率定位(wèi)淡化，且存单定价仍显著(zhù)低于(yú)MLF，从银行负(fù)债成
本调降的角度看(kàn)，年内(nèi)仍有降息，甚至MLF更(gèng)大幅度降(jiàng)息的可(kě)能。但在7月降息之后“宽信用”政策尚未加码，何时开启新一轮“宽货币”政策存在不(bù)确定性，目前以OMO为主的政策利(lì)率(lǜ)调降时点(diǎn)仍难以明(míng)确(què)判断。

　　从监管层面看(kàn)，8月30日央行公告，2024年8月人民银行开展了公(gōng)开(kāi)市场国债买卖操作，向部分公开市场业务(wù)一级(jí)交易商买入(rù)短期限国债并卖出长期(qī)限国债，全月
净买入债券面值为1000亿元。此外，4000亿(yì)元特别国债续作之后，央行(xíng)长端调控的子弹储备增(zēng)加。

　　中金(jīn)固收团队认为(wèi)，9月(yuè)债市(shì)仍需关注金融(róng)监管及机构(gòu)行为后续 演绎带(dài)来的影响，信用债方面(miàn)需要关(guān)注资金面变化、监管公开表态以及理财和基金 的规(guī)模及投资者行为。考虑到(dào)9月中下旬存在(zài)资 金面、理财回表、地方债(zhài)发行等诸多不 利因素，加之目前(qián)绝(jué)对(duì)收益率和信用利差仍低，8月市场调整后市(shì)场情(qíng)绪整体较前期谨(jǐn)慎，因(yīn)此大幅下行的可(kě)能性较(jiào)低。另一(yī)方面，基本面、货币政策等因素(sù)未带来债市逆转压力，由于监管引发风(fēng)险的可能性很低，加之居民(mín)缺乏(fá)其他(tā)投资机会的背景(jǐng)下理财规模小(xiǎo)幅增长趋势
未变，因此出现超预期调整(zhěng)风(fēng)险也低(dī)。

　　不过，中金固(gù)收团队也提醒投资者，长久(jiǔ)期信用债依然是信用债市(shì)场压力(lì)较大的品种，压力点主要在于流动性担忧、抗跌(diē)性(xìng)较差(chà)、折价成交(jiāo)引发负(fù)反 馈等。

责任编(biān)辑：杨红卜

国债(zhài)期货市场今日全面飘红(hóng)。

近期，央行多次向市场“喊话”，提示长期(qī)国债收(shōu)益率风险，债券市场波动也明显加大。

8月30日，央行发布“国债买 卖业务公告”称，8月买短卖长，合计净买入国债1000亿元(yuán)。8月(yuè)央(yāng)行净买入1000亿元国债，体现了央行对(duì)于流动性的呵护。

9月2日开盘(pán)后，国债期货市场持续震荡走高。截至收盘，30年国(guó)债主力(lì)合约涨0.58%，10年国债主力合约涨0.29%，5年国债主(zhǔ)力合约涨0.23%,，2年国债主力合约(yuē)涨0.11%。

分析人士 指出(chū)，央行(xíng)开启公开市场国债(zhài)买卖业务，有利于保持(chí)陡峭化的收益率曲线，另一方面利(lì)于呵护流动性平稳。此外，随(suí)着美联储9月(yuè)开启降息的(de)可(kě)能性不断(duàn)提升，也 意(yì)味着我国货币政策的外部压力将会有 所缓(huǎn)解，有全面飘红！债市做多情绪修复利于
债市表现。

债市做多情绪(xù)修复

近期，长端(duān)利率的快速下行，引发监管对债(zhài)市(shì)风险的关注。8月 初以来，受国有大行卖券、交易商协(xié)会(huì)调查中小金融机构违规(guī)行为、银行理财预防(fáng)式赎回基金(jīn)，监管部门对(duì)债市调控力度不断升级，债市做多情绪被(bèi)压制，国债期货(huò)整体呈现出“颠簸”震荡行情。

9月2日，随着央行(xíng)买卖国债落地，并(bìng)对(duì)应的实现了1000亿元的资金投放，此前被压制的债(zhài)市做多情绪(xù)反扑。截(jié)至收盘(pán)，30年国(guó)债主力合约涨(zhǎng)0.58%，10年国债主力合约涨0.29%，5年国债主力合约涨0.23%，2年国债主力合约涨0.11%。

记者(zhě)注意到，相 对
以往，5年国债(zhài)主力合(hé)约(yuē)以(yǐ)及2年国(guó)债主(zhǔ)力合(hé)约等(děng)短期国债(zhài)期货(huò)近期的表现(xiàn)明(míng)显较强，5年国债主力(lì)合约今日盘中最高上涨至104.73元，2年国(guó)债 主力合(hé)约今(jīn)日盘(pán)中最高上涨至102.268元，距离(lí)前期高(gāo)点(diǎn)只(zhǐ)有一步之遥(yáo)。

短期(qī)国(guó)债期货(huò)的强势表现与央行“买(mǎi)短卖长”相关。8月(yuè)30日(rì)，央行发布(bù)首条国债买卖业务公告显示，8月央行向(xiàng)一级交易商买入短期限国债(zhài)并卖出长期限国(guó)债，全月净买(mǎi)入1000亿元。

招商(shāng)固收团队认为，央行买入短期国债并卖出长(zhǎng)期国债，这 体(tǐ)现了央行维(wéi)持一(yī)条(tiáo)向上倾斜
利率曲线的
诉(sù)求。向(xiàng)上的利率曲线能够引(yǐn)导投资预
期，并促进 银(yín)行投放(fàng)信贷。与此同时，8月央(yāng)行净买入1000亿国(guó)债，这意味着央行投放了1000亿基础货币，体现(xiàn)了央行对(duì)于流动 性(xìng)的呵护。

国信宏观(guān)固收团队也(yě)表示，我国央行首轮国债买卖(mài)，本质上是传统流动性调节+兼顾利率效用的“反(fǎn)向扭曲操作”。而本次操作(zuò)中，我国央行既实(shí)现了1000亿(yì)元的长期流(liú)动性投放，也通过“买短卖长”，避免加剧长(zhǎng)端利率的单边下行势头。短期看，买卖国债将部(bù)分替代（升）降准，作为流动(dòng)性吞吐(tǔ)的(de)新(xīn)“锚”，MLF将逐步淡出，未来准(zhǔn)备金率调整更侧重于信号作用。

债市扰动因素仍值得关注

央行买卖国债落地后，市场对债市(shì)担忧(yōu)情绪有所缓解，叠加近期A股(gǔ)市场持续低迷震荡，美联(lián)储降息将至(zhì)，债券市场再次强势(shì)走高(gāo)。但不少机构认为，债市扰动因素仍(réng)需要关注。

从(cóng)基本面看，经济(jì)基本面条件对债市依然友好。国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联(lián)合(hé)会8月31日发布了中(zhōng)国采购经理指数（PMI）。8月
份，制造业采购经理指数为49.1%，比上月下降0.3个百分点(diǎn)；非制造业商(shāng)务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点；综(zōng)合PMI产出指数(shù)为50.1%，比上月略降(jiàng)0.1个百分点。

目前PMI指数连续4个(gè)月低于荣枯(kū)线，为(wèi)完(wán)成全年经济增长目标，有机构认为，9月或开启(qǐ)增量政策的窗口期(qī)，积极扩内需和促消(xiāo)费。华创证券的研究观点(diǎn)称，目(mù)前各项(xiàng)经(jīng)济(jì)数据边(biān)际走低，指向全年完成“5%”增速目标难度不小，还需“稳增长”政策组合继续加 力，后(hòu)续关注储备政策加快落地对债市可能带来的扰动。

此(cǐ)外，从(cóng)往年经验看(kàn)，进入9月后 ，房地产将迎来“金九银十(shí)”传统旺季，若房(fáng)地产政策(cè)加码，包括财政对地方“收储(chǔ)”的支持继续加力(lì)、加大存量房贷(dài)利率的调降幅度(dù)、一线城市限购(gòu)放松加码等，也会对债市形(xíng)成扰动。

值得一提的是，9月美联储降息落地概率较大(dà)，汇率(lǜ)等外部制约将有缓(huǎn)和，打开总量宽松降准、降息操作落地(dì)的政(zhèng)策(cè)空间。华创证券认为，考虑到(dào)当前(qián)MLF政策利率(lǜ)定位淡(dàn)化，且存单定价仍显著(zhù)低于MLF，从(cóng)银行负债成本(běn)调降的角度看，年内仍有降息，甚至(zhì)MLF更大幅度降息的可能。但(dàn)在7月降(jiàng)息之(zhī)后“宽信用”政策尚(shàng)未加(jiā)码，何时(shí)开启新一轮“宽货币”政策存在不确定性 ，目前以OMO为(wèi)主的政策利(lì)率调降时(shí)点仍难以明(míng)确判断。

从监管(guǎn)层面看(kàn)，8月30日央(yāng)行公告，2024年8月人民(mín)银行(xíng)开展
了公开市场国债买卖操作，向部(bù)分公开市场(chǎng)业务一级交易商买入(rù)短期(qī)限国债并卖出长期限国债，全月净(jìng)买入债券面值为1000亿元。此外，4000亿 元特别国债续作之后，央行(xíng)长端(duān)调控的子弹储备增加。

中金固收团队认(rèn)为(wèi)，9月(yuè)债市仍需关(guān)注金融(róng)监管及机(jī)构行为(wèi)后续演绎带(dài)来的影响，信用债方 面需要关注资(zī)金面变(biàn)化、监管公开表态以及(jí)理财和基(jī)金的规模及投资者行为。考虑到9月中下旬存(cún)在资金面(miàn)、理财回表、地方债发行等诸多不利因素，加之目前绝对收益率和(hé)信用利差仍低(dī)，8月市场调整后市场情绪(xù)整(zhěng)体较前期谨慎 ，因此(cǐ)大幅(fú)下行的(de)可能性较低。另(lìng)一方面(miàn)，基本面、货币政策等因素未带来债市逆转压力，由于监管引(yǐn)发风险的可能性很低，加之居民缺乏其他投资机会的背景下理(lǐ)财规模小幅增长趋势未全面飘红！债市做多情绪修复变，因此出现超(chāo)预期调整风(fēng)险(xiǎn)也低。

不过，中金固收(shōu)团(tuán)队也提醒(xǐng)投(tóu)资者，长久(jiǔ)期信用(yòng)债依然是信用(yòng)债 市场压力较大的品种，压(yā)力 点主要在于流(liú)动性担忧、抗跌性较差、折价成交引发(fā)负反馈等。

校(xiào)对：苏焕文

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