经观头条｜央企“限金令”下一步监管会陆续出台和资本市场、上市公司有关的新政

　　经观头条|央企“限金令”下一步

　　经济观察报记者王雅洁这一次(cì)，国(guó)务院(yuàn)国资委（下称“国资(zī)委”）对央(yāng)企中(zhōng)占比超过半数的金融资产下手(shǒu)了。

　　2024年6月3日，国资委(wěi)党委(wěi)扩大会议明确，各中央企业原则上不得新设、收(shōu)购(gòu)、新参股(gǔ)各类金融(róng)机构，对服务主业实业效果较小、风险外溢性较大的金融机构原(yuán)则上不予(yǔ)参(cān)股和(hé)增(zēng)持。业内称此为“限金令”。

　　经济观察报发现，“限金(jīn)令(lìng)”出台后，包括中化资本、中国保利在(zài)内的数家央企，陆续开始售卖手中的金融(róng)机构股权。

　　央企(qǐ)此举，不仅是在回应“限金令”，也是在抢(qiǎng)占(zhàn)一个先(xiān)机。

　　经济观察(chá)报独家获悉，在“限金令”之后，监管会陆续(xù)出台和资本市场、上(shàng)市公司有关的新政。具体包括央企(qǐ)出(chū)售金融资产的后续(xù)措施，比(bǐ)如资产出售(shòu)后出现亏损，可(kě)能会受到相应的限制措施。同时，国资委拟在内部下发针对央企上市(shì)公(gōng)司以及资本市场方面的新政策，鼓(gǔ)励上市公司并购，并专门(mén)就央(yāng)企(qǐ)市值管理提出新要求。

　　一名国资人士说：“资本市场的(de)运(yùn)作需要(yào)一致性和稳定性。”

　　监管层的(de)态度明确(què)，旨在加强对央企金融业务的监管和风(fēng)险防(fáng)范，控制(zhì)和抑制企业过度金融扩张的现象(xiàng)。

　　一名央企人士认为(wèi)，这也意(yì)味(wèi)着，央企过往靠金融业(yè)务赚快钱的时代，要结束了。

　　这并(bìng)非(fēi)易事。

　　一名(míng)央企总会(huì)计师正在面临“痛苦的(de)抉择(zé)”：现在(zài)出售(shòu)金融(róng)机(jī)构(gòu)股权，兴许还能卖个好价钱；一(yī)旦错过时机，未来可能就卖不出去。不过，要是真的将(jiāng)这一利(lì)润贡献的主力军卖掉，势必影响年底的央企考核。

　　尽管问(wèn)题棘手(shǒu)，在当(dāng)前(qián)各方因素之下，央(yāng)企必须尽快做出决策。

　　国资研究学者王绛建议，下一步，各大央企需要从防范经营风险入手，特别是防范金融风险，聚焦增加值管理，提升价值创造(zào)功能，在促(cù)进我国产业转型升级中做好耐心资本，发挥关键作用。

　　风向

　　监(jiān)管层(céng)的眼光，盯住了“金融”，盯住了“高风险”，盯住了“非主业(yè)”。

　　在出(chū)台“限金令”之前，有关(guān)部门对央(yāng)企金融资产(chǎn)进行过整(zhěng)体评估。

　　经济观察报获悉，当前，金融资产在央企中占有相当大的比例；尤其是(shì)上市(shì)央企，其资产80%以上涉及金(jīn)融领域。

　　上述国资人士认为，聚焦央企参股、控股金融机构的监管背后，是日趋显现的金融风(fēng)险。金融(róng)业的发展也关系着中国经济(jì)的稳定。

　　该人(rén)士表示，中国优质的企(qǐ)业多是上市公司，或者(zhě)是由国资委管理的央企(qǐ)，但这些企业的收入和利润正(zhèng)在下(xià)降。这说明经济面在承压。

　　想要应对风险，就得从金融先入手，从(cóng)央企先入手，并让央企回归(guī)主业。

　　央企(qǐ)的反应很迅(xùn)速。在“限金令”出台后(hòu)，经济观(guān)察报通过产权交易平台统计发现，中国保利集团、鞍(ān)钢集团、中化资(zī)本等(děng)均(jūn)有所动作。

　　2024年6月17日，攀钢集团西昌新钢业有限(xiàn)公(gōng)司(sī)挂牌转让凉山州中小企业信用融资担保有限责(zé)任公司3%股权。前者是(shì)鞍(ān)钢(gāng)集(jí)团旗下攀钢集团的控股子公(gōng)司。

　　2024年(nián)7月，中化资本挂牌转让所持有的江泰保险经纪1238.4万(wàn)股股份(fèn)。这已经是其第三次转让这部分股权。该股(gǔ)权的转让底价从最初的5583.33万元降至第二次的5151.74万(wàn)元，如今再降至5040.30万元(yuán)。

　　2024年8月7日，中国保(bǎo)利集团旗下广州(zhōu)保(bǎo)利小额贷款(kuǎn)股份有(yǒu)限公司(sī)的2亿(yì)股股份在广州产权交易所挂牌，占(zhàn)总股(gǔ)本的100%，转让(ràng)底(dǐ)价约为2.81亿元。

　　截至目前(qián)，相关央企挂牌出(chū)售的金融股权，均属于“非主业(yè)”。这与国资委的政策思路吻合。

　　上述国资人士表示，央企的核(hé)心金(jīn)融资产必须保留，原因很(hěn)简(jiǎn)单：“假设我是一个卖茶(chá)杯的商家，就不能只专注卖茶杯，而忽视存款。存款对于任何企业来说(shuō)都是重要的流动资金和安全垫。”

　　上述国资人士建议，相关(guān)央企在处理(lǐ)金融(róng)资产时，应综合考虑企业的长期战略和市场(chǎng)环境，确保金融资产(chǎn)的管理(lǐ)和运用能为企业带(dài)来最大的价值，而不是简单地将(jiāng)其视为可以随意出售(shòu)的(de)资产。

　　而且(qiě)，国资委的(de)本意并不(bù)仅仅是让(ràng)央企(qǐ)剥离金融资产，向财(cái)政上(shàng)缴收益也是监管层考虑的深(shēn)意之一。在确保资产保值增值(zhí)的同时，央企(qǐ)也要面对地方政府财政收入的挑战，以及从股权(quán)财政中(zhōng)寻找新(xīn)的增长点。

　　基于此，聚焦主(zhǔ)业，防范风险，缓解财(cái)政压力，推动经济发展，是监管层提出“限(xiàn)金令(lìng)”背(bèi)后的“一石多鸟”之策。

　　最(zuì)困难的决策

　　在(zài)政策风向(xiàng)之下，相关央企却有着(zhe)更现实的考虑。

　　如果不是“限金令(lìng)”，很(hěn)多央企(qǐ)不会逼自己走到出售金融机构股权这一步(bù)。

　　上述央企总(zǒng)会计师表示，长期以来，面对金融资产释(shì)放风险(xiǎn)时，该央企集团内的财务人员和董事会成员(yuán)之间，会发生意见相左的情况。

　　比如(rú)，集团内部财务人员可能(néng)会提出预警并建(jiàn)议采取行动，但董事会或其他(tā)管理人员(yuán)会从产业发(fā)展、战略性投资布局、市场地位和(hé)拓展方向等多方面考虑(lǜ)，并不依(yī)靠单纯的金融或(huò)者财务标准来决定。在(zài)董事会(huì)做决(jué)议时，财务人员的意见只是一个方面。

　　该总会计师(shī)表(biǎo)示，在风险没(méi)有实际发生之前，很难说(shuō)服他们相(xiāng)信风(fēng)险的存在。在这种情况下，确实很难规避(bì)金融风险。如(rú)果最终风险爆发，旗下(xià)金融机构(gòu)出现严重的财务问题，央企董事(shì)会成员也需要(yào)共担责任。

　　一名(míng)央企董(dǒng)事会成员认为，问(wèn)题在于，当金融机构是(shì)集团的一部分时，对集团来说有益；但如果放在整个金融体系中(zhōng)来看，就不是那(nà)么乐观。换句话(huà)说，单纯从金融机构的角(jiǎo)度来(lái)看，决策会(huì)容易些；但从产业集团的整体布局和发展逻(luó)辑去考虑，情况就会变得复(fù)杂。而且，面(miàn)对已经存在风险的(de)金融资产，央(yāng)企(qǐ)不能立即出售，因为这涉及国有资产保值增(zēng)值的责任。

　　上述央企(qǐ)董事会成员表示(shì)，和其他企业董事会相比(bǐ)，一旦出现国资流失方面的问题，就会有严厉的追责机(jī)制。他(tā)说：“在央企，如果没有发生风险，就不被视为有风险，这与其(qí)他(tā)企业不(bù)同。在这(zhè)种情况下做决定，大家都会感到很痛苦。”

　　在上述央企总(zǒng)会计师看来，目前，市场上还有很多金融(róng)股权待出售，现(xiàn)在还能(néng)卖个好价钱。有“限金(jīn)令”“站台”，对于(yú)国资流失方面的(de)顾虑少一些，如果不抓住这个时机，未来这部分非核心金融(róng)股(gǔ)权可能就真卖不出去了。

　　经济观察报获(huò)悉(xī)，如果相关(guān)央企此时不处置部(bù)分非核心金融股权，下一(yī)步，国资委很可能(néng)会有进(jìn)一(yī)步措施。例如，在股权(quán)出售方面，可能监管会出台匹(pǐ)配资产出售的后续措施(shī)；如果央(yāng)企出售股权发生亏(kuī)损，可能会受到相应的限(xiàn)制措施。

　　不过，现在卖出部分非核心(xīn)金融股权，会对一些央(yāng)企的年终考核产生影响。因为，很多央企的金(jīn)融板块都(dōu)是利润贡献的主力军。

　　随着顶(dǐng)层考核导向的变化，上述问题也有望得以逐步解决。

　　上(shàng)述央企总会(huì)计师认为，以前监管对央企的考核要(yào)求企业(yè)盈利，或(huò)者配合政府行为。如果没有这些导向，央企之前也不(bù)会有那(nà)么大的冲动(dòng)频繁买卖金融股权。

　　国资委最新(xīn)推出的“一利五率”考核(hé)，指(zhǐ)利润总额、资产负债率(lǜ)、营业现金比率、净(jìng)资产收益率、研发经费投入(rù)强度、全(quán)员劳动生产率这(zhè)六(liù)个经营指标，旨在引导央企更加注重经营效益和质量，强化风险管理，优化资源配置。

　　在(zài)这种情况下，央(yāng)企剥离非核心金融资产，集中资源和精力发(fā)展主营业务，亦契(qì)合“一(yī)利五率”中强调的(de)目标。

　　在层层因(yīn)素(sù)叠加(jiā)之下，“限金令”的背书，给了上(shàng)述央企往前迈(mài)一步的勇气。或许，这是一个出售高风险金融资产的(de)时机。不过，也将是一次艰(jiān)难的抉择。

　　售(shòu)卖的(de)边界

　　按照(zhào)国资(zī)委的导向(xiàng)，企(qǐ)业应该弃掉与(yǔ)核心业务(wù)不(bù)相关的金融机构股权，尽可能(néng)剥离相(xiāng)关资产。

　　在实际操作过(guò)程中，央企的考虑却是千(qiān)差万别，有些企业现在还不能全部退出(chū)。因为其手中的(de)股权包(bāo)含了许多投资项目，如果(guǒ)这些投资项(xiàng)目(mù)表现良好，会有很多人愿意接(jiē)盘。

　　上述国资人士表示，从某(mǒu)种程度上说，现阶(jiē)段，国资委确实鼓经观头条｜央企“限金令”下一步监管会陆续出台和资本市场、上市公司有关的新政励央(yāng)企出售高风(fēng)险(xiǎn)的非(fēi)主业金融资产。央企有(yǒu)动力(lì)尽快转手时，也(yě)意味(wèi)着有可能以较低的价格(gé)出售这些资产。

　　不(bù)管资产的价(jià)格高低，现在的重点是，首先要将风险转移出去。这是央企当前的首要任务(wù)。

　　上述国资人士担忧，这又引出了(le)一个(gè)问题：谁来接手这些可(kě)能存在风险的资产？特别是如果这(zhè)些资(zī)产即将出现(xiàn)问题，谁会(huì)愿意购买它们？

　　这就像买房子一样，如果首(shǒu)付已经支付，后续贷款无(wú)法(fǎ)偿还，买家就会面(miàn)临风(fēng)险(xiǎn)。央企出售的金融资产，如果存在潜在的问题，买家(jiā)同(tóng)样需要谨慎考虑。

　　该人(rén)士认为，现在，金融(róng)机构和银行都在购买(mǎi)国债，这表明在当前的市场环境下，金融机构在寻求更安全的投资(zī)渠道。因此，对于央企出售的高风险金融(róng)资产，潜在买家可能会非常(cháng)谨慎，甚至(zhì)可能需要政府(fǔ)或其他(tā)机构的(de)介入来确保交易顺(shùn)利进行。

　　经济观察报联系数家央企后发现，一些央企准备售卖金融机(jī)构股权时，自己都(dōu)尚难理清高风险的边界(jiè)。

　　令上(shàng)述国资人士头痛(tòng)的是，哪些是需要(yào)售卖(mài)的高风险金(jīn)融(róng)资产，国资委(wěi)人士有(yǒu)时都很(hěn)难辨(biàn)别——很难通过央企提交的集团总数据看出(chū)来(lái)。以资产负债率指标为例，这些金融资产的数据看起来好像“都还可以”。

　　上(shàng)述央(yāng)企董事会成员正(zhèng)在和团队讨论高风险金融资产的界定。他希(xī)望(wàng)国资委能够尽(jǐn)快出台具体的操(cāo)作细则，比如哪些类型的股权(quán)需要出售(shòu)，以及判断标准(zhǔn)是什么等。

　　依据中国人(rén)民银行发布的《商业银行金(jīn)融资产风(fēng)险分类办法》（2023年第1号），他在团队内(nèi)部提出以(yǐ)下几点判(pàn)定原则：真实性(xìng)原则，风险分(fēn)类应真实、准确地反映金融资产风险水平；及时性原(yuán)则，根据债务人履约(yuē)能力(lì)及金(jīn)融资(zī)产风险变化情况，及时、动态地调整分类结果(guǒ)；审慎性(xìng)原(yuán)则，金融资产风险分类不确定的，应从低确(què)定分类等(děng)级；独立(lì)性原则，金融(róng)资产风险分类结果取决于商业银行在依法依规前提下的独立判断。

　　该(gāi)央企董事会成员将企业下属的金融资产按照风险程度(dù)分成正常类(lèi)、关注类、次级类、可疑类、损失类，后三类合称“不(bù)良资产”。

　　他表示，高(gāo)风(fēng)险金融资产的界定涉(shè)及对(duì)资产的风险程度进行分类，并根据其(qí)履(lǚ)约能力、逾期情况(kuàng)、信(xìn)用减值等因素进行综合评估。但是(shì)央企的(de)情况又很(hěn)特殊，叠加国(guó)资委的考核要(yào)求，央企需要考虑更多的(de)风险管理和资(zī)产管理(lǐ)因素。在这(zhè)一点上，需要国资委给(gěi)出更明确(què)的操(cāo)作意(yì)见。

　　上述国资(zī)人士表示，首先，国资委不会简单地要求央企把所有的金融股权都(dōu)卖掉，毕(bì)竟金融对(duì)于央(yāng)企的运营和发展有重要作用。适当的金融资产可(kě)以帮助企业进行风险管理、资本(běn)运作和增(zēng)强收益。

　　其次，企业也不(bù)可(kě)能一夜之间就把所有金融(róng)资产全部出售，这样的操作会引起(qǐ)市(shì)场动荡，对企业(yè)的稳定运营(yíng)造成不利影响。

　　该国资人士透露，下一(yī)步，当相关央企金融资产出现问题时，国资(zī)委会采取果断措施进行(xíng)处理，比如加强监管、追责等，以确保风险得到有效控制。总(zǒng)体来说，国资委(wěi)对央企金(jīn)融资(zī)产的管(guǎn)理将更加注重风险(xiǎn)控制(zhì)和合规性，而不是(shì)简单地全部出售。

　　向快钱说再见

　　上(shàng)述央企总会计师认(rèn)为，央企(qǐ)通过产(chǎn)融结合跑马圈地赚快钱的时代，可(kě)能要结(jié)束(shù)了(le)。

　　此前，一些央企出(chū)于投资驱动(dòng)，拥有了(le)属于(yú)自己的金融机构。其手握金融牌照时，就会感到“很冲动”。上述总(zǒng)会计(jì)师表(biǎo)示，当央企(qǐ)既做金融又做产业，事(shì)情就(jiù)会变得很难控(kòng)制，原有(yǒu)的很多机(jī)遇，最后也演(yǎn)变出问题。

　　他说：“我们拥有一个信托公司或者基金公司时，就想搭建很多架构，想自己融集大(dà)量资金。在投(tóu)资时，这些资金就是一种筹码。”

　　他认为，部分央企并不是因为真正看到投资本身的长期价(jià)值去做金融。这在某种程度上会增加风险。

　　另一家贸易(yì)央企人士也认为，在(zài)企业发展到一定(dìng)规模时，产融(róng)结合似乎(hū)成为一种普遍现象。大型(xíng)企业在发展过程中(zhōng)，为了进一步扩(kuò)大影响(xiǎng)力和控制力，一般都会涉足金融领域。金融行业具有高杠(gāng)杆、高回报的特(tè)点，能够为(wèi)企业带来更多的资金流动性和盈利(lì)机会。因此，很多大型企业最终都会形成以金融(róng)业(yè)务为核心的商业模式。

　　多年(nián)来(lái)，央企的产融结合是一个逐步发展和(hé)深化的过程，涉及产(chǎn)业资本与金(jīn)融资本的结合，以(yǐ)促进企业集团内部资(zī)金、资本、资产(chǎn)、资(zī)源的高效运作。

　　在实践探(tàn)索中，产融结合(hé)曾对央企的发展发挥(huī)过重要作用，比(bǐ)如提升了资金运(yùn)作效率，降低融资成本(běn)，通(tōng)过财务公司延伸产业链金融服务，支持集团主(zhǔ)业(yè)发展。

　　部分央企通过(guò)股权划转、收并购、股权投资等方(fāng)式获(huò)得银行(xíng)、证券、信托、期货等金(jīn)融(róng)牌照，拓展了企业自身的产业链服务能力。

　　随着时间推移，央(yāng)企的产融结合(hé)开始出现一些问(wèn)题，比如一些央企在产融结合的过程中，产业与金融之间(jiān)缺乏有效的互动和协(xié)同，金融(róng)业务不能很好地服务于产业发展；部分央企(qǐ)的金融业务(wù)资产负债率较高，超出适(shì)宜(yí)水平，增加了企业的财务风(fēng)险。

　　一(yī)家建筑(zhù)央企人士表示，以PPP（政府(fǔ)和社会资本合作模式(shì)）项(xiàng)目为例，其所在企业在产融结合的(de)过(guò)程(chéng)中，因政策导向的调整，以及内在对风险管理不够重视、风险防控体(tǐ)系不完善，导(dǎo)致了一(yī)系列(liè)的风险累积(jī)和暴露。

　　有的央企则过于追求金融业务的发展，而忽视了(le)主业的稳定(dìng)和提升，导致企业资(zī)源(yuán)配置失衡。此外，企业与金融机构之间(jiān)的相(xiāng)互参(cān)股(gǔ)可能会增加内部交易(yì)和道德(dé)风险。

　　而“限金令(lìng)”的出台，将(jiāng)促使(shǐ)各大央企的下一步产融结合，适度调转船头，按照“一利五率”的(de)新(xīn)考核要求，以(yǐ)一种更稳健的方(fāng)式产融结合，更(gèng)多倾斜支持(chí)企业主营业务(wù)，而(ér)不是(shì)赚快钱(qián)。

　　从落实“限金令”的路径上看，参股和控股，各有各的(de)难题。

　　上述国资(zī)人士和多(duō)家央企(qǐ)接触后认为，控股的情况相对容易处理，参股的情况则更为复杂。

　　参股的问题在于，虽然央企是投资者(zhě)之一，但没有决定权，在决策上的影响力有限(xiàn)。当他们被问及参股的原因和背(bèi)后的具体情况，往(wǎng)往难以给出清晰的(de)解释。

　　他建(jiàn)议，下一步(bù)，央(yāng)企在金融资产的管理上要更加谨(jǐn)慎，确保自(zì)己的(de)投资决(jué)策(cè)是透明的，并且能(néng)够对(duì)可(kě)能的风险和责任有清晰的(de)认识和控制。

　　不过，上述央企(qǐ)总会计师觉得，控(kòng)股的操作难度更大。

　　他认为，参股时，企业期待(dài)的是(shì)高(gāo)额回报(bào)；控股时，企业考虑的(de)是更大的话语权。

　　他(tā)说：“相比参股，控股的风险会相对更高。当(dāng)一个产业集团自己(jǐ)控股金融机构时，风险(xiǎn)尤其(qí)显著，因为可能会出(chū)现方向不明确的情况，难以(yǐ)做出正确的判断(duàn)。”目前，控股(gǔ)金融机构，尤其是当许(xǔ)多央企自身就拥有基金公司、信托公司和(hé)财富公司时，风险(xiǎn)会(huì)不断增加。控股时，企业也很难控制自己的产业和金融集团之间的关(guān)系，这会增加风险管理的(de)难度。

　　上述(shù)国资人(rén)士建议，下一步，央企必须保留其核心金融资产，以维持企业的长期稳定和可持续(xù)发展(zhǎn)。对于非核心的金融资产，央企应根据市场情况和企业战略进行合理配置，有时可能需要(yào)适时出售或重组，以优化(huà)资产结构，提高(gāo)资产效率。同时(shí)，央企在处理金融资(zī)产时，应保持(chí)透明和负责任的态度，确保所(suǒ)有操作都有利于(yú)企(qǐ)业价值的最大(dà)化和风险的最小化。

责任编辑：石(shí)秀珍 SF183

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