东吴证券陈李：A股指 数
近期最低点可能已经过去了，判断来自两个 “公理”

来源：陈李lichen

“A股(gǔ)指数最(zuì)低点可能已经(jīng)过去了”，这个判断来自两个“公理”，一(yī)些市场观察(chá)在说(shuō)明这两个“公(gōng)理”已经发生(shēng)。

一(yī)、公(gōng)理一：地量见地价

在证券交易层面，股(gǔ)票成交换手率的低点往往和股(gǔ)票价格低点高度重合。一些论据指向，A股的(de)最低成交换手率已经过(guò)去了，换言之(zhī)股票价格低点已经过去了。

1、A股前期换手率已经下跌到2018年4季度 水平，一(yī)个典型熊市的低点(diǎn)水平。

近期全A成(chéng)交金额(é)低点约4800亿元，换手率（全A成交金额/自由流通市值）约为1.5%。2018年四季度，股债双杀，换手率低点(diǎn)约为1.1%，换手(shǒu)率低点均值（30日(rì)移(yí)动平均）在1.5%左右。这 样看，当前换手率与(yǔ)2018年低点接近，应该算经历(lì)过了地量。

2、债券市场(chǎng)信用(yòng)利差的走势(shì)，可(kě)以(yǐ)佐证A股换 手率已经度过最低点。

我们(men)观察，债券信用利差低点东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”与股(gǔ)市换手率低点有相关性。一般来说，股(gǔ)市换手率会在债券信用利差触底前后进入低点。当大量资金从股票转向债券(quàn)时，信用债交(jiāo)易 会十分拥挤，信用利差不断(duàn)被压缩，当信用(yòng)利差收窄演(yǎn)绎到极(jí)致(zhì)时，也意味着股票市(shì)场流动性进入低点。如果信用利(lì)差开始走阔，股票市场的(de)成交也会(huì)有所上升，比如2020年5月
和2022年(nián)10月(yuè)。

当前看信(xìn)用(yòng)利差，流动性利差已经走阔，等级利差已经收窄到历史极致，说明债券信用利差已经走阔，大量资金不再继续堆(duī)积债券，股市成交可能会缓慢放大。

二、公理二：股价领先盈利

证券市(shì)场基于预期定价股票，股(gǔ)票价格低点往往领先于(yú)企业(yè)盈利低点。如
果我们正在(zài)经历企业盈利最低点，那么股票(piào)价格(gé)的最(zuì)低点可能已经过去
了。

企(qǐ)业收入(rù)是观察盈利的最重要指标，没有之一。因为(wèi)主营业(yè)务收入是(shì)最难被调节的，公信度最高的会计指标，而(ér)会计利润往往(wǎng)可以被各种因素影响(xiǎng)而扭曲。

1、2024年第二季度上市企业收入同比增速（全A股/全A非金融(róng)石油石化）创造了过去二十年的第四个低点。

一般来看，收入连续下滑（即收入同比增速连续负值下探）在A股历史上最长不超过3个季度。

2、股(gǔ)票指数最低点一般在企业营收增速最低点之前就出现了。

3、企业收入(rù)增速低(dī)点和GDP增速(sù)没有显著关系(xì)。

全(quán)A营(yíng)收同比增速低点（2009Q1、2015Q3、2020Q1）对应的实际GDP同比增速，有正6.4%（2009Q1）、7.0%（2015Q3），也有负6.9%（2020Q1）。所以投资者可以适当少关心所谓(wèi)的宏观(guān)指标(biāo)。

我们大(dà)胆推测：2024年第三季度上市公(gōng)司(sī)收入同比增(zēng)速或是本轮
周期最低点，可能还是负值。但从2024年第四季度(dù)开始，收入同比增速开始回升。也就是说 ，我们现在正在经历企业盈利最低点，股票价格最低点(diǎn)已经过去(qù)了。

风险提示(shì)：历史不(bù)代表(东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”biǎo)未来； 第三方数据统计误(wù)差； 政策(cè)刺激超预期。

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