非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？

专题：美国8月非农逊预(yù)期前值大幅下修

　　来(lái)源：华尔街(jiē)见闻

　　8月非农新增就业不及预期，前两个月数据下修，经历(lì)了(le)近期股市巨震，市(shì)场如惊(jīng)弓之鸟，任何缺点都会(huì)放(fàng)大。此外，“新美联储通讯社”称非农无法指明9月降息幅度，美联(lián)储(chǔ)票委(wěi)没有明确松(sōng)口9月一定降息50个基点，或令市场有些失(shī)望(wàng)。还(hái)有分析称，市场进(jìn)入(rù)新范式，聚焦点从通胀转到(dào)增(zēng)长，经济坏消息现在对股市不利。

　　9月6日周五(wǔ)，在美债收益率因8月(yuè)美国非农(nóng)就业(yè)不佳而“符合(hé)预期地”持(chí)续下挫之(zhī)际，美股市场再度展现(xiàn)了“难以捉摸”的一面，本来由于降息预(yù)期提升而高开，随(suí)后马上大幅走低。

　　午盘后，美股主(zhǔ)要指数仍不断刷新日低，与AI风(fēng)潮紧密相连的科技与芯片股(gǔ)领跌。标普500指数大盘(pán)跌近(jìn)百点或跌(diē)1.8%，蓝筹(chóu)股汇聚的道指跌超430点或跌1%，科技股居多的纳指也跌450点或跌2.6%，对经济周期高度敏感的罗(luó)素2000小盘股指数跌2%，“恐慌指数”VIX涨超17%。

　　本周美国发布了多份不如人意、显示劳动力市场持(chí)续(xù)降温的经济数据(jù)，以及仍深陷萎缩的制(zhì)造(zào)业和(hé)“仅(jǐn)”温和扩张的服(fú)务业数据(jù)，这(zhè)令投资者(zhě)在增长担忧加剧时抛售风险资产(chǎn)并买入避险美债。标普大盘本周(zhōu)累(lèi)跌超4%，道指跌近3%，迈向2023年3月来的一年半最糟，纳指累跌近6%，美债收益率齐(qí)创一年(nián)多新低。

　　目前，美股主要指数均位于8月份(fèn)上中旬以来的约四周低位，标(biāo)普(pǔ)大盘和罗素小盘股指本周连跌(diē)四日，也就是说，自周二长周末归来开启9月份首个交易周内每天都在下(xià)挫。分析普遍(biàn)认为，最(zuì)新的非农就业报告让人疑虑重重，对AI需求(qiú)的担忧也打击科技行业，令(lìng)股市周五进一步恶化。

　　市场聚焦8月非(fēi)农就业“不好”的成分，加剧经济放缓担忧，打压风(fēng)险偏好

　　周五美国股跌(diē)债涨的主要原因便是美国8月非农就业不佳。虽然这份(fèn)数据整体来看可谓(wèi)“好(hǎo)坏参半”，没有释放完全悲观的信号，但也确凿地透露出劳动力市场降温(wēn)快于预期(qī)的趋势，加剧(jù)经济放缓担忧(yōu)，进而打(dǎ)压投(tóu)资者的风险情绪(xù)。

　　具体来说(shuō)，虽然8月份新增就业14.2万与最近几个月的(de)平均就业增(zēng)长速度一致，但与过去12个月(yuè)平均增超20万人相(xiāng)比显著放缓，而且6月和7月前值合计下修(xiū)8.6万，不仅(jǐn)营造(zào)出劳动力市场比预想更(gèng)早失去动力的紧张(zhāng)氛围(wéi)，也令(lìng)过去(qù)三个月新(xīn)增就(jiù)业均值跌至2020年中旬(xún)以(yǐ)来最低。

　　而在此之前，本周发布的“小非农”ADP私营领域就业和JOLTS职(zhí)位空缺(quē)数已经双双降至三年半新低，Challenger裁员统计更差(chà)，对经济的担忧持续撼动市场、打压人气。再添加一份疲软(ruǎn)的劳(láo)动力数据只会引发人们对美国经济健康状况的更深(shēn)度担忧(yōu)，足以引(yǐn)发股市恐(kǒng)慌抛售。

　　因此(cǐ)，尽管8月(yuè)非农失业率(lǜ)符合预期小幅降至4.2%，打破了连升四(sì)个月的走势，薪资同比增长3.8%脱离前(qián)值的(de)两年多低位，都属于“好消息”，但市场参与者更多聚焦在数据不好的一面。

　　例(lì)如：反映“就业不(bù)足率”的U6失业率升至7.9%创2021年10月来最高；8月就业增长支柱(zhù)教育和医疗保(bǎo)健业的增幅创2022年以(yǐ)来最小；25至54岁黄金年龄(líng)劳动者的就业参与率自3月份以来首次下降(jiàng)；过去三个(gè)月私营(yíng)部门就业平均增加9.6万人(rén)，是新(xīn)冠疫情爆发以来首次跌破10万等。

　　美国(guó)劳工部前任首席经济学家Betsey Stevenson在(zài)接受媒体采访时(shí)表示(shì)：“目前美国的非农就业增(zēng)长实际上只(zhǐ)来自于三个领域：休闲和酒店业、医疗和教育服务业以及政府。我们没有(yǒu)看到商业和(hé)专业服(fú)务业(yè)出现太多增长，我认为这表(biǎo)明经济正在放缓。”

　　有分析称，市(shì)场(chǎng)进入新范(fàn)式，聚焦点从通胀(zhàng)转到增长，经济坏消息现在(zài)对股市不利

　　还有分析称，周五市场紧张的背后原因是，股票和(hé)债券对经(jīng)济指标的敏感度远(yuǎn)高于(yú)过去 ——因为(wèi)投资者知道“软(ruǎn)着陆”前景(jǐng)对美(měi)国经济(jì)有多(duō)么(me)重要的意义，所以市场情绪才(cái)会波动如此剧(jù)烈，经济(jì)数据中的任何微小变化都会被放大成为对衰退的担忧，或者担忧暂时缓解后的股市急速(sù)反弹。

　　上(shàng)述分析认为，这表明我们(men)正在进入一个(gè)新的市场(chǎng)范式(shì)，其中两大主题浮现，一是聚焦(jiāo)点转到经济增长而不是通胀，同时，在(zài)美联储即将降息的预期推动下，之前不受欢(huān)迎(yíng)的股票击败市场明星。

　　正如施罗(luó)德首席投资官Johanna Kyrklund所言，六个月前美国经济衰(shuāi)退的风险为零，但现在的(de)风险是，低收入家庭的疲软开始影响(xiǎng)整个(gè)经济领域。而即使美联储开始降息，市场仍将对经济疲软的迹象保持高度(dù)敏感，因为衰退的风险仍将持续相(xiāng)当长一段时间：

　　“新美联储(chǔ)通讯社”称非农无法指明9月降(jiàng)息幅度，美联储票委没有明(míng)确松口大幅降息(xī)

　　此外，周五美股大跌的第二(èr)个原因，恐怕就(jiù)在于(yú)最新非农就业数据和随后的多位美(měi)联(lián)储官员讲话，仍无法明确美联储9月降息的具体(tǐ)幅度，而仅仅能确保“降(jiàng)息一定会发生、为降息扫清了道路”。

　　就连被誉为“新美联储通讯社”的知名财经记者Nick Timiraos都称，非农报告不明(míng)朗，美(měi)联储9月降息25个还是50个基点仍是未知数：

　　纵(zòng)观多位(wèi)美联储票委在非农就业发布后的(de)言论，他们确实(shí)只透露9月肯定会(huì)降息，但对经济健康程度的肯定和多人提到的(de)“谨(jǐn)慎行事”，似乎都与非农(nóng)之(zhī)后蹿升的市场对降息50个基点押注背道而驰，美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆(mǔ)斯暗(àn)示降(jiàng)息(xī)从传统的25个(gè)基点开始。

　　不(bù)少分析发现，作为鲍威尔坚定盟友的威廉姆斯强调美国经济仍然基础稳固，今年失业率(lǜ)可能稳定在4.25%左右，没有透露出更(gèng)大幅度降(jiàng)息的紧迫感。

　　就算提到“若合适将提倡前置化降息”的美联储理事沃勒也没有为9月便大幅降息(xī)50个基点松口，而是(shì)称经济“表现稳健”、持续(xù)增长的前景“良好(hǎo)”、劳动力市场“继续(xù)疲软但(dàn)非恶(è)化”，并预计降息将“谨慎进行”。

　　交(jiāo)易员对9月降息规模的押注摇摆不定，华尔街也展开激烈辩论，或令股市缺乏方(fāng)向

　　所谓“前置化降息”（front load）指的是在预(yù)判经济形(xíng)势恶化基(jī)础(chǔ)上，抢跑性质地率先激进降息，例如在降息初期先大幅降息，把经济稳定(dìng)下来再改为更传(chuán)统的每次25个基点(diǎn)降(jiàng)息。

　　非农就业发布(bù)后，市场确(què)实提升(shēng)了对今年美(měi)联储降(jiàng)息幅度的整(zhěng)体押注，但对9月(yuè)份到底(dǐ)是(shì)降息(xī)25还是50个基(jī)点摇摆不定(dìng)、莫衷(zhōng)一(yī)是(shì)，最终还是更传统的加息(xī)步伐(fá)战胜了更激进(jìn)的预期，不(bù)过，市场认(rèn)为11月份可能会降息50个基点，年底前共有约(yuē)4.5次的“每次(cì)降息25个基点”。

　　有分析称，许多投(tóu)资者原(yuán)本认为(wèi)8月(yuè)非农将预示本(běn)月降息的幅度，结果(guǒ)数据(jù)既不好也不坏，显示就业增长明非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？显放缓，但失业率几乎没有(yǒu)变化，这让交易员目(mù)前继续处(chù)于(yú)不确定状(zhuàng)态(tài)，因此无法(fǎ)对股市提供(gōng)助力，反而可能隐(yǐn)隐对不能降息50个基点感到失望。

　　富国银行投资研究所的Scott Wren称(chēng)，金融市场已将注(zhù)意力(lì)转(zhuǎn)向美联储将放松多少政策以及经济放缓的(de)速度，预计短期(qī)波动将继续。

　　摩根士(shì)丹(dān)利E*Trade部门的(de)Chris Larkin也称，美国8月非农(nóng)就业人(rén)口逊于预期，可能会提(tí)振投资者对美联储9月降息50个基点的预期，但距离FOMC政策会议还有一段时间、目前可能仍然没有定论。当前基(jī)本(běn)假设仍然是，偏谨慎(shèn)的美联储9月将(jiāng)降息25个基点，市(shì)场可(kě)能会对“表明美国经济过度降温(wēn)的后续数据(jù)”保持敏感。

　　华尔街正就8月非农和近期疲(pí)软数据能否有效支撑美联储决定9月降息50个基点展开激(jī)烈辩论(lùn)。

　　美国高通胀吹哨人、前财长萨默(mò)斯(sī)称，非农就业疲软，让美联储更加接(jiē)近在9月降息50个基点。但摩根大通资管的首席全球策略师David Kelly不赞成以更大幅度的降息来启动货(huò)币政策宽松周期(qī)：

　　阿波罗全球管理(lǐ)公司首席经济学家Torsten Slok认为，市场对9月份降息50个基点(diǎn)的预(yù)期反应(yīng)过(guò)度，体现了对经济衰(shuāi)退(tuì)的过度担忧，而8月非农报告表明衰退迹象并不(bù)明显(xiǎn)，“失(shī)业率正在下降，没(méi)有(yǒu)必要大幅(fú)降息50个基点。”

　　Principal Asset Management 首席全球策略师 Seema Shah则称，对美联(lián)储来(lái)说，决策关键在于决定哪个(gè)风险(xiǎn)更大(dà)：是降息50个(gè)基点会重新引发(fā)通胀压力，还是降息25个基点会带来衰(shuāi)退风险，但“总的来说，在通胀压力(lì)低迷的情况下，美(měi)联储没有理(lǐ)由不谨慎行事、前置化（大幅）降息。”

非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？-style="strong-Bold">　　“衰退(tuì)论者”占上风，强化秋(qiū)季经(jīng)典股市走(zǒu)软，美债收益率曲线结束(shù)倒挂或暗示衰退

　　至于周五或者本周美股大跌的其他(tā)原因(yīn)，还有媒体(tǐ)的观点文章指出，9月份空头们似乎渴望在尚未出现的经济衰退之前抢跑(pǎo)，尽管多方数据仍支(zhī)持软着陆的论调，但“衰退论者”的(de)声音目前更为响亮(liàng)、占(zhàn)据言论上(shàng)风，反而会加剧(jù)过去四年(nián)来9月份(fèn)和10月份“经典的股市疲软走势”。

　　唱衰者们的理由是，一方面，高(gāo)盛称(chēng)9月不(bù)仅是一年中表现最(zuì)弱的(de)月(yuè)份(fèn)，而且9月下半月通常是标普500指数年内表现最差的两周交易期(qī)。同时，今年异常强劲的企业股票回购势头可能很快就会放缓(huǎn)，因(yīn)为企业在下份(fèn)财报发(fā)布前将进入数周的(de)回购静默期，“缺乏活水”会拖累股市。

　　此外，美股指数，特别是过(guò)去一年的资本宠儿、热门科技股的估值依旧较高，“最大的问题是市场价格(gé)仍然昂(áng)贵”，本周的(de)价格下跌并未对整体(tǐ)估值造(zào)成很大(dà)影响，让所有人都感到不舒服的“痛苦交易” 会导致市场进一(yī)步下跌，“这就是高估值和经济放缓带来的自然结(jié)果。”

　　值(zhí)得注意的是，周(zhōu)五两年期美债收益率一直低于10年期基债收益率，即关键(jiàn)的收(shōu)益率曲线结束倒挂(guà)。

　　华尔街(jiē)见闻曾提到，道琼(qióng)斯市场数据显示，自2022年7月1日以来，还没(méi)出现过长期美债收(shōu)益率在收盘时也高于短债收益率，一旦出现将结束有记录以来最长的收益率曲线(xiàn)倒挂期，截至本周四，该曲线已连续倒挂了545个(gè)交易日。

　　而分析(xī)也已指出，疲软的劳动力数据助长美联储降息押注，令美债收(shōu)益率曲线短暂结束倒挂。但历史中，收益率曲线结束倒挂时经(jīng)济开(kāi)始出(chū)现问题，对股市也许不是全面利好：

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责任编辑：李桐(tóng)

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