燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑 行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？

　　出品(pǐn)：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　今年(nián)上半年，燕塘乳业实现营业收入8.53亿元，同比下滑11.45%；实现净利润5628.06万元，同比下滑42.77%。在(zài)A股乳制品公司中业绩(jì)降幅排在前列(liè)。

　　上半年，原奶供过于求，价格持(chí)续下行(xíng)，给乳制品行业带来了(le)巨大影响：行业竞争加(jiā)剧，打折促销成(chéng)为家常便饭(fàn)。

　　作为收入(rù)规模较小(xiǎo)的区域乳企，燕塘乳(rǔ)业的脆弱性暴露(lù)无遗，全(quán)线产(chǎn)品销量(liàng)均出(chū)现(xiàn)下滑，销售费用不降反增造成销售(shòu)费用率大幅增长。原奶成本下降带来的利好在销量减少、促销增加的影响下也荡然(rán)无存。

　　销(xiāo)量大幅下滑 促销力度加大拖累净利润

　　在
上半年液体乳行业集体陷(xiàn)入下滑的背景下，燕塘乳业的表现尤其不理想。今年上(shàng)半年超过(guò)11%的营收降幅是燕塘乳业(yè)2020年来首次营收双位数下(xià)滑，而根据iFind数(shù)据，在(zài)13家乳品上市公司中，燕塘乳业营收(shōu)和净利润降幅均(jūn)排第四。

　　燕塘乳(rǔ)业是一家立足华南的区域性(xìng)乳企，此前很长时间内以乳酸菌(jūn)饮料为主(zhǔ)要收入来源，2022年以来液体乳收入占比不断(duàn)提升，成为第二(èr)大业务，2023年乳酸菌及液体乳收入合计占到77%。

　　今年上半年公司所(suǒ)有(yǒu)产品均遭(zāo)遇下滑，液体乳(rǔ)、花式奶(nǎi)、乳酸菌饮料营收分别减少11.17%、18.57%、8.34%，销量则分(fēn)别下滑了8.39%、15.31%、3.97%。公司经销商数 量也结(jié)束了(le)多年来的增长趋势，上半(bàn)年总共减少(shǎo)10家。

　　在营收下滑11.45%的情况(kuàng)下，燕塘乳业应收账款反而增长6%至1.19亿元。销售下滑(huá)，应 收账(zhàng)款增长，说明公司的收入(rù)质量在下滑。

　　另一方面，在渠道收缩的同时，燕塘乳业(yè)加大了推(tuī)广宣传投放，导(dǎo)致销(xiāo)售费用率达(dá)到11.42%，同比提升1.65个百分点，费(fèi)用率的提升，是导致净利润大幅(fú)下滑的重要原(yuán)因。

　　从2021年中旬 以来，原奶价格就处在下行中，成本的下行一(yī)定程度上增厚了下游乳企的利润(rùn)。2023年燕塘乳业毛利率大幅增(zēng)长，其中就有原(yuán)材料成本(běn)下行的影(yǐng)响。

　　但是这种(zhǒng)影响并没有延续到今年(nián)上(shàng)半(bàn)年，上半年燕(yàn)塘乳业销量大幅萎缩，花式(shì)奶、乳酸菌饮料(liào)及液体(tǐ)乳毛利率分别下 滑(huá)了2.69、2.41及3.26个百分点，整体毛利率下滑了1.33个百分点，净利率则下 滑了3.5个百分点。

　　主要原因(yīn)是，在原奶持续(xù)供大于求的影(yǐng)响(xiǎng)下，行业竞争加剧。尤其(qí)2024年二(èr)季(jì)度(dù)以来，价格战愈演(yǎn)愈烈，乳企促销(xiāo)力度也开始加大。上(shàng)半年燕塘乳业的广告宣传及促
销费(fèi)用(yòng)，物(wù)料(liào)费用(yòng)等均在(zài)逆势(shì)增长，导(dǎo)致(zhì)净利润大幅(fú)下滑。

　　这一轮(lún)原奶价格下滑时(shí)间是2010年以来最长的一次，目前仍在(zài)低位。根据农(nóng)业农村部的(de)数据，今年7月份奶业
主产省生(shēng)鲜乳收购(gòu)价每公斤3.24元(yuán)，环比跌(diē)1.8%，同比跌 13.8%，而到了八月中旬，进一步降至(zhì)3.21元每公斤，同比下(xià)跌14.6%。

　　原(yuán)奶价格持(chí)续(xù)下行原因(yīn)有两个，一是国内乳制品市场(chǎng)增长停滞，二(èr)是前几年乳企大幅扩张进(jìn)行奶源建设，导致产量不断增长，出现供过于求。根据国
家统计局数据，2023年全(quán)国牛奶产量4197万吨，同比增(zēng)长6.7%。而(ér)2023年我国乳制品市场规模为5738.6亿元，同(tóng)比减少了1.1%。在这种(zhǒng)情况下，乳企势必(bì)承受较大(dà)的压力。

　　行业(yè)下行期的逆势扩张究竟会带(dài)来什么？

　　燕塘乳(rǔ)业近几年一直没(méi)有(yǒu)停下扩张步伐，2021年设计产能(néng)为27.1万吨(dūn)，到2023年已经达(dá)到29.71万
吨。

　　今年4月(yuè)份，公司审议通过(guò)《关(guān)于拟建设都市型乳业优势特色产(chǎn)业集群项目的(de)议案》，拟提升牛奶供应能力 ，该(gāi)项目包含了粤 东2500头(tóu)奶牛现代化养殖基地建设，计划将鲜奶产量提高(gāo)到8.69万吨以上，建(jiàn)设期则为2024年(nián)至(zhì)2026年。

　　燕塘乳业产能利用 率原本就不高，2023年总产能利用率(lǜ)为70%，上
半年的销(xiāo)量下滑(huá)进一步拉(lā)低了产能利用率。对于(yú)以销定产的乳企来说，产能利用率不高的直接原因是销量(liàng)限制。

　　从公开披(pī)露数据来看，202燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑 行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？3年燕(yàn)塘乳业液体(tǐ)乳(rǔ)总产量(liàng)为7.23万吨，燕塘乳业的液体乳中包含巴氏杀菌
奶、灭菌奶、调(diào)制奶、发酵奶等，其中低温鲜奶的(de)销量(liàng)占比(bǐ)并(bìng)不高。燕塘乳(rǔ)业传统产品包(bāo)含养生食膳系列产(chǎn)品、A2β酪(lào)蛋白鲜牛奶产品、鲜奶布丁产品、杨枝甘露产品、老(lǎo)广州(zhōu)系列产品等，更偏向含乳饮料(liào)。公司的鲜(xiān)奶能(néng)否打开市(shì)场(chǎng)，未来8.69万吨鲜奶如(rú)何消(xiāo)化，都是个现(xiàn)实问(wèn)题。

　　今年(nián)8月份，在互动易平
台，有投资者针对产能扩张计划(huà)提出质疑，为何提案(àn)继续增加(jiā)粤东 投资以扩大产能？叠加内(nèi)需不振从指标看消费市场疲软，乳业行业消费见顶(dǐng)并且(qiě)出现产能(néng)过剩的现(xiàn)象，公司(sī)是基于什(shén)么因素在此节点继续(xù)扩大投资(zī)？

　　公司(sī)回应称，乳制品市场仍有巨大的(de)发展潜力，同时称“新建工厂主要产能计(jì)划用(yòng)于生产区(qū)别于广州旗舰工厂的差异化新产品，并增加(jiā)冰淇(qí)淋、奶酪等乳制品生产线，丰富(fù)公司产品线”。简单来说，燕塘乳业寄希(xī)望于未来乳制(zhì)品市场恢复增长，也希望通过扩张品类寻找第二增长曲线。

　　值得注意的是，从2022年(nián)起，燕塘(táng)乳业的冰(bīng)淇淋雪糕就(jiù)已经停产(chǎn)，产销量归(guī)零。公(gōng)司(sī)在(zài)互动平台的回应究(jiū)竟(jìng)是敷衍投(tóu)资者，还是真(zhēn)的(de)决定重启冰淇淋生(shēng)产，背后考量又(yòu)是什么呢？

　　从财(cái)务层面来看(kàn)，燕(yàn)塘乳业的资金并不宽裕(yù)。截至2024年上(shàng)半年，账面货币资金仅为
2.45亿元，在业绩下滑(huá)的影响下，经营(yíng)活动现金(jīn)流(liú)净额萎缩至2794.77万元，前(qián)两年公司(sī)账面一(yī)直存在一亿元左右的(de)短期借款。在这种情况下大力度投资(zī)，可能(néng)进一步拉低投资者回报(bào)。

　　燕塘(táng)乳业一直以分(fēn)红率低被投资者诟病，2020年以(yǐ)来股利支(zhī)付率最高的2022年也仅为31.67%，2023年更(gèng)是(shì)只有13.08%，近几年股(gǔ)息率一直低于1%。

　　在乳制品行业的下行期，大幅扩张究竟能否带来预(yù)期回(huí)报呢？

责任编辑：公司观察

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