中金策略：中秋假期阶段
国内外有哪些关注点？

　　来源：中金策略

　　Abstract

　　摘要

　　中秋(qiū)假期阶(jiē)段(duàn)哪些领域值得关(guān)注？中秋(qiū)假期前A股市场延续
弱势整(zhěng)理态势，经济基本(běn)面短期(qī)未见明显改(gǎi)善，叠加节(jié)前效(xiào)应，投(tóu)资者(zhě)交易(yì)情绪偏淡。1）从基(jī)本面数据来看(kàn)，前(qián)期陆续公布的8月(yuè)物(wù)价、进出口、金(jīn)融和经(jīng)济等数据(jù)进一(yī)步(bù)表明内需阶段(duàn)性偏弱现状，房地产投资和销售端表现仍有待(dài)修复；中秋(qiū)假期(qī)期间，我国部分高频消费 数据呈现量增价跌的趋势。当前我国经济环境仍需要(yào)稳(wěn)增长政策加码支持，节前习近平总书记在(zài)座谈会上强调要“努(nǔ)力完成(chéng)全年经济社会发展目标任务”。2）海外(wài)方面，假(jiǎ)期前美国(guó)大选第二次辩论，部分海外跟踪指标显示哈里斯在中金策略：中秋假期阶段国内外有哪些关注点？辩论中的表现好于预期，支持率上升；CME数据显示市场预期美联储9月降息50基点的概率超过50%，中秋假期过后(hòu)美即将召开议息会议，本(běn)次会(huì)议市(shì)场(chǎng)关注度较高；假期前(qián)后(hòu)的国际油价波动上升、金价屡创新高，中美贸易政策等也是(shì)投资者较为关心的(de)问题。3）中秋假期A股休(xiū)市期间，港股市(shì)场表现较好，恒生国企指数(shù)两个交易日上(shàng)涨近2%，美股也有不错表现。综合来看，中(zhōng)秋假期期间港(gǎng)股(gǔ)及主要(yào)海外(wài)市场均有较好表(biǎo)现(xiàn)，外部环境对A股影响偏积极，后市重点关注国(guó)内稳增长政策落实力度及节奏，关(guān)注(zhù)财政支出进展，以及美(měi)联(lián)储降息(xī)节奏对我国货币政(zhèng)策、汇率、资(zī)本市场的边际影响。

　　当前A股市场具(jù)备较多偏底部特(tè)征：以自由流通市值计算的A股
换(huàn)手率(lǜ)处于1.5%左右的历史偏底部水平；估值层面，沪深300股息率相比(bǐ)10年期国债利率超出1.1个百分点，沪深300指(zhǐ)数前向估值处于历史底部一(yī)倍标准差附近，市场具备较好的估值吸引(yǐn)力；强势股补跌也往往是历 史阶段性底部的常见现象。

　　配置方面，红利板块经历调整后吸引力回(huí)升，当(dāng)前(qián)需(xū)要更加重视分子端(duān)基本面和(hé)分红的(de)可持续性；7月中以来消费电(diàn)子、半导体等都有10%以上的(de)调(diào)整(zhěng)，估值不高，叠加近期消费电子板块可能存在较多消息面催化
等因素，该板块或有望出现阶段性行情(qíng)，同时关 注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板(bǎn)块(kuài)；出口链和全球定价(jià)的资源品(pǐn)近期受海外波动影(yǐng)响(xiǎng)短期回(huí)调后或有所分化。

　　Text

　　正文

　　中秋假期阶段国内外有哪些关注点？

　　市场回(huí)顾

　　指数震荡走(zǒu)低，交投情(qíng)绪偏弱。节前公(gōng)布的8月我国经济数(shù)据(jù)显示增长偏缓，内(nèi)需(xū)偏弱、外需(xū)出口仍有相对韧性；海外方面，美国8月通胀(zhàng)数据略(lüè)超预期，大选辩论(lùn)后(hòu)哈里斯支持率上升，10年期美债利率和美元指数走低、金(jīn)价继续走(zǒu)高 。节前一周，A股市场震荡下行，上证指数周度跌幅2.2%，已接(jiē)近年初指数阶(jiē)段性低点。日均(jūn)成交额(é)继续缩量至5200亿元左右(yòu)的偏低(dī)水平(píng)。风格方面，成长风格跌幅略缓(huǎn)但(dàn)有所(suǒ)分化，创业板指和科创50分(fēn)别下跌0.2%和1.1%，偏大盘(pán)蓝筹的(de)沪深300下(xià)跌2.2%，红利板块延续调(diào)整，中证红利指数下跌3.7%。行业普跌，通信板块表现相对较好，食品饮料、石油石化和社会(huì)服务(wù)行业表 现不佳。

　　市场展望

　　中秋(qiū)假期阶段哪些领
域值(zhí)得关注？中秋假期前A股市场(chǎng)延续弱势整理态势，经(jīng)济基本面短期未见明显改善，叠加(jiā)节前效应，投资者(zhě)交易(yì)情绪偏淡
。1）从基本面数据(jù)来看，前(qián)期陆续公布的8月物价、进出口、金融和经(jīng)济等数据进一步表明内需阶段性偏弱(ruò)现状，房地(dì)产(chǎn)投资和销(xiāo)售端(duān)表现仍有待(dài)修复；中秋假期期间，我国(guó)部分高频消费数据呈现量增价跌的趋势。当前我国经济环境仍需要稳增(zēng)长政(zhèng)策加码支持(chí)，节前习近平(píng)总(zǒng)书记在
座谈(tán)会上强调要“努力(lì)完成全年经(jīng)济社会发展目标任(rèn)务”[1]。2）海外方(fāng)面(miàn)，假期前美国大(dà)选第二次辩论，部分海外跟踪(zōng)指标显示哈里斯在辩论中的表现好(hǎo)于预期，支持率上(shàng)升；CME数(shù)据显示市场预期美联储9月降(jiàng)息50基点的概(gài)率超(chāo)过50%，中秋假期过后美即将召开议息会议(yì)，本(běn)次会议市场关(guān)注度(dù)较高；假期前后的国际油价波动上升(shēng)、金价屡创新高，中美贸易政策等也是投资者(zhě)较为关心的问(wèn)题。3）中秋假期A股休市期间，港(gǎng)股市场(chǎng)表现(xiàn)较好，恒生国企(qǐ)指数两个交易(yì)日上涨近2%，美股也有不(bù)错(cuò)表现。综合来看，中秋假期期间(jiān)港股(gǔ)及主要海(hǎi)外市场均有较好(hǎo)表现，外部环境对A股 影(yǐng)响偏积极，后市重点(diǎn)关注国内稳增长政 策落实力(lì)度及节奏，关(guān)注财政支(zhī)出进展，以及美
联储降息节奏对我国货币政策、汇率、资本市(shì)场的边际影(yǐng)响。

　　当(dāng)前A股市(shì)场具备较多偏底部特征：以自由流通市值计算的A股换手率处于1.5%左右的历史偏底部(bù)水平；估值层面(miàn)，沪深300股(gǔ)息率相比10年 期(qī)国债利率超出1.1个百(bǎi)分点，沪深(shēn)300指数前向(xiàng)估值处于历史底部(bù)一倍标准差附(fù)近，市 场具备较好的估值吸引力；强势股补跌(diē)也往往是(shì)历史阶(jiē)段性底部的 常见现象。

　　配置(zhì)方面，红利(lì)板块经(jīng)历调整后吸引力回升，当前需要更加重视分子端基本(běn)面和分红(hóng)的可持续 性(xìng)；7月中以来消费(fèi)电子、半导体等都有10%以上的调整(zhěng)，估值不高，叠加近期消费电子板块可能存在较多消息面(miàn)催化
等因素，该(gāi)板块或有望出现阶 段性行情，同时关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；出口链和全球定价的资(zī)源(yuán)品近期受海外波动影响短期回调后或有(yǒu)所分化。

　　近期关注以下进展：

　　1）8月物价、金 融和经济数(shù)据显示增(zēng)长仍阶段性偏缓。物价
方面，8月CPI同比上升0.1个百分点至0.6%，环比上涨0.4%，主要受食品项涨价提(tí)振，非食品和服务项普遍放缓；PPI同(tóng)比和环比(bǐ)跌幅(fú)均走扩，国内外因素压制原材料价格，偏内需定价的黑色建材 拖累最大(dà)。金融数据方面，8月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn) 9000 亿元，同比少增 4600 亿元，除票据融资外，其余分项的新(xīn)增(zēng)贷款同比均为负，企业和居民借贷意愿
有限。社融(róng)存量增速跌至8.1%，再创历史新低(dī)；新增(zēng)社(shè)融3万亿元，同比(bǐ)少增981亿元。政府债融资贡(gòng)献是主要(yào)支撑(chēng)，非政府部门增速下(xià)滑较快。M1同比增速中金策略：中秋假期阶段国内外有哪些关注点？(sù)-7.3%，连续5个月(yuè)为负(fù)且处于历史低位；M2同(tóng)比(bǐ)增长6.3%，与上月末(mò)基(jī)本持(chí)平。不计入广义流动(dòng)性的(de)财政存款明显反弹，对M2带来一定影响，后续财(cái)政(zhèng)扩(kuò)张实际效(xiào)果能否体(tǐ)现是M2增速回稳关 键[2]。经济 数据方面，8月生产端工(gōng)业和服务业(yè)未见明显改善，同比增速均(jūn)下(xià)降；需求端外需出口仍相对较强，内需消费和投(tóu)资均走弱，其中房地产对投资和消费的拖累仍(réng)待改善，基建(jiàn)和制造业增速是投资主要支撑但边际放缓
。

　　2）我国将启动渐进式延迟(chí)退休(xiū)改(gǎi)革。9月13日，全国(guó)人(rén)大常委会会 议表决(jué)通
过了关于实(shí)施渐(jiàn)进式(shì)延迟法定退休(xiū)年龄的决定[3]，从2025年1月1日(rì)起，我国将用(yòng)15年时间，逐步将男职工、女干部、女工人的法定退休年龄从60、55、50周岁延迟(chí)到(dào)63、58、55周岁[4]；将基本养老金最低缴费(fèi)年(nián)限逐步(bù)提升至20年；职工达到养老保(bǎo)险最低缴费年限，可自愿选择弹性提(tí)前或者(zhě)延后退(tuì)休，最长不超过3年。民政部、卫(wèi)健委、人社部等部门(mén)表(biǎo)示，将(jiāng)继续做好(hǎo)养老服务兜底保证、完善医疗卫生服务体(tǐ)系、通过政府服务体系(xì)促进青年就(jiù)业(yè)等[3]。

　　3）保险业新“国(guó)十条”出炉。9月11日，国务院发(fā)布《关于加强监管防范风险推动保(bǎo)险业高质量发展的若干意见》[5]，被业界称为新版保险“国十条”，此前两版分别为 2006 年《国务院关于保(bǎo)险业改革发展的若干(gàn)意见》、2014 年(nián)《国务院关于加(jiā)快发展现代保险(xiǎn)服务业的若干(gàn)意见》。新保险“国十条”以推动行业(yè)强监管、防风险、迈向高(gāo)质量发展为目的，明确了保险行业的改革(gé)目标和政策方向，提出“提升跨市场(chǎng)跨周期(qī)投资管理(lǐ)能力(lì)”、“稳慎推进全球(qiú)资产配置”等。

　　4）国家卫生健康委等三部(bù)门联(lián)合发布《关于在医疗领域开(kāi)展扩大开(kāi)放试点工作的通知》，拟允许在北京、天津、上海等9城市设(shè)立外商独资医(yī)院。截至(zhì)2021年我国外商投资的医疗机构为(wèi)302家，以(yǐ)诊所和门诊部为主(zhǔ)[6]，在全国107万(wàn)个医疗(liáo)卫生机构中市场占比(bǐ)极(jí)小。引入更多的国际医疗机构有望形成鲶鱼效应，有助于刺激国内医疗市场自发进行医疗(liáo)改革、改善就医环境(jìng)。

　　5）中秋假期(qī)出(chū)行和消费数据。出行(xíng)方面，根据中国国家铁路集(jí)团有限公司(sī)消息，9月14日至18日期间，全国铁(tiě)路预计发送旅客7400万人次(cì)，日均发送旅客(kè)1480万人次，9月15日为客流最(zuì)高峰日，预计发送旅客约1680万人次。消费方面，飞猪数据显示，目前中秋假期(qī)国(guó)内(nèi)酒店预订量较2019年同期增长约(yuē)50%，但从(cóng)价格(gé)偏弱，呈现明显(xiǎn)量增价跌(diē)趋(qū)势。

　　6）海外(wài)方面，8月美国CPI季调环比上涨0.2%，涨幅(fú)与上(shàng)月持(chí)平；同比增(zēng)速2.5%，连续第5个月回落；美国核心CPI环比上涨0.3%，连续第2个月反弹；同比增长3.2%，与上月持平。市场预计美9月降息25个基(jī)点仍是基准情形，但(dàn)CME Fedwatch显示的降息50个基点的概率近日有所上升(shēng)，关注本(běn)周召(zhào)开的美联储FOMC会议。

　　[1] http：//politics.people.com.cn/n1/2024/0913/c1024-40319188.html

　　[2] https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=349592&entrance_sour中金策略：中秋假期阶段国内外有哪些关注点？ce=ReportList

　　[3] https：//www.gov.cn/zhengce/202409/content_6974508.htm

　　[4] http://www.news.cn/politics/20240913/fb547fc824734641a53b3ee5d73a123b/c.html

　　[5] https：//www.gov.cn/zhengce/content/202409/content_6973834.htm

　　[6] https：//www.cnr.cn/shanghai/jkdsj/20240910/t20240910_526896660.shtml

　　行业建议

　　1）基本面稳定、具(jù)备分红能力和意愿的高股息(xī)板块，重点关注分子端具备提升分红潜力的自下而上机会。2）前期(qī)领涨的出口&出海领域以及全球定(dìng)价资源品，需要跟踪景气度变化进行自下(xià)而上配置。3）行业预期(qī)有望改善、具备较高(gāo)业绩弹性的领域，如电子半导体、锂电等(děng)新能(néng)源板(bǎn)块，公用事(shì)业的改革和(hé)涨(zhǎng)价(jià)预期也值得(dé)关注。

　　近期(qī)关注

　　1）国内(nèi)经(jīng)济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘(yuán)局势(shì)。

责(zé)任编辑：何俊熹

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