近期(qī)，财政部(bù)公开(kāi)发文(wén)表态支持央行下场购买国(guó)债，而央(yāng)行相关(guān)负责人在接 受《金融时报》采访时也提出，央行在二级市 场(chǎng)开展国债(zhài)买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。

多位市(shì)场人士在接受证券时报·券商中国记者采访(fǎng)时表示，央行如果下(xià)场在二级市场(chǎng)购买国(guó)债，可能更多是基(jī)于配合特别国债发行的考虑，短期不会成为常规
的流动性管(guǎn)理手段。同时，央行即便下场购买国 债(zhài)，只要规模适度，与经济增速和目标物价水平基(jī)本匹配，都(dōu)属于(yú)正常的(de)货币政策操作(zuò)，无需贴上“量化宽松”和“财政赤字货币化”的标签。

或将配合(hé)特别(bié)国债
发(fā)行(xíng)

4月23日，财政(zhèng)部(bù)党组理论学习(xí)中心组(zǔ)在《人民日报(bào)》发表的文章中(zhōng)提到，要加强财政与货币政策、金融改革的协(xié)调配合，完(wán)善基(jī)础货币投放和货币供应调(diào)控机制，支持在(zài)央行公开市(shì)场操作中逐步增(zēng)加国债买卖，充(chōng)实货币政策工具箱。

同日，央行相关负责人在答《金融时报》记者问的文 章中指出，央(yāng)行在二级市场开展国债(zhài)买(mǎi)卖，可以作为一种流(liú)动性管理(lǐ)方式和货币政策工具储备(bèi)。根据
现行《中国人民银行法(fǎ)》，央(yāng)行禁止(zhǐ)在(zài)一级市场购买国债，但为执(zhí)行(xíng)货币政策，可以在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇。

中信证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家明明认为(wèi)，央行实施购买国(guó)债可(kě)能主要是(shì)维护资(zī)金面(miàn)平稳(wěn)运行。预计央行购债可能和财政部发行特别(bié)国债(zhài)的时段重合，实(shí)现货币和财(cái)政两个渠道的流动性释放，并缓解(jiě)政府债供(gōng)给高峰对(duì)于(yú)银行间流动性市场的冲击。

“考(kǎo)虑到二季度政府债券的大规模发行(xíng)可(kě)能会给市场流动性造成较大的 冲击，央(yāng)行不(bù)排除会(huì)在二级市场直接购买国债(zhài)，尤其是(shì)特别(bié)国债。在大规模国债发行(xíng)下，央行(xíng)直接(jiē)下场购买国债，意在释放流动性，防止国债价格的(de)大(dà)幅波动，是(shì)维护资本市场(chǎng)稳定之举。”中证鹏元研究发展部高级董事吴志武此前在接受券商中国记者采访时表(biǎo)示。

民(mín)生证券固收首席分析师谭逸鸣也表示(shì)，我国政策利(lì)率和零利率仍有距离，降准也仍有空间，或(huò)尚(shàng)未达(dá)到开启 QE 的阶段，结合当前国内(nèi)宏观图景(jǐng)和历史操(cāo)作来看，目前央行如果加(jiā)大国债买断(duàn)式购入，预计仍将聚焦于特别(bié)国债(zhài)的承(chéng)接上。

与QE并不相同

QE又叫量化宽松，是指中央(yāng)银(yín)行在(zài)实行零利率或近似零利率政策后(hòu)，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向(xiàng)市(shì)场注(zhù)入大量流动(dòng)性(xìng)资金的干(gàn)预(yù)方式，以鼓励(lì)开
支和借贷。一些市(shì)场人士认(rèn)为，央行(xíng)下场购买国债，意味着中国(guó)版(bǎn)的QE开启。

对于市场(chǎng)上对央行在二级市场开展国债(zhài)买卖(mài)的一些误解(jiě)，央 行有关部门负责人近(jìn)日在接(jiē)受《金融时报》采访时(shí)表示，此举可以作(zuò)为一种流动性管理方式(shì)和货币政策(cè)工具(jù)储备。

上(shàng)述央行有关部门负责人提及(jí)，不少专(zhuān)家(jiā)提出，央行公开市(shì)场操作可以配合财(cái)政进行赤字(zì)融资，但(dàn)国债发行规模要相对足(zú)够大，同时发行节奏要相(xiāng)对稳定
，才能有效实现政策传导，也能避(bì)免(miǎn)市场利率大(dà)幅波动；而且未来央(yāng)行(xíng)开(kāi)展国债操作也会是双向的。

该负责人还强调(diào)，一些发达经(jīng)济体央行在常规货币(bì)政(zhèng)策(cè)工具用尽情况(kuàng)下，被迫大规模单向买入(rù)国债来实现货币(bì)政策目(mù)标，而我国(guó)坚持实施正常的(de)货币(bì)政策，人民银行买卖国债与这(zhè)些央行的量化(huà)宽松操作是截然(rán)不同的。

吴志武(wǔ)表示，量化宽松政策(cè)的条件是传统的货币政策像利(lì)率政策不再有效，一(yī)般(bān)利率接(jiē)近于零利率，在此情(qíng)况下，采取QE这样激进的政策来(lái)刺(cì)激经(jīng)济修复。从目前来看，推出“中国版QE”的条件(jiàn)并不具备，一方
面，我国货币政策工具仍 然较多，像降准降息仍然具有足够的 空间；同时(shí)，我国经济目前处于修复过程(chéng)中，不需要十分激进的货币政策(cè)。因而，我国央行直接(jiē)下场购买国债并不等同于“中(zhōng)国(guó)版(bǎn)QE”。

天(tiān)风证券固收首席分析师(shī)孙彬彬也认为(wèi)，央行买卖国债是央行调剂银行间流动性的工(gōng)具(jù)之一，投放的资金(jīn)期限长，操作(zuò)更加(jiā)灵
活，可(kě)以视作对降准(zhǔn)的(de)替代。但公开(kāi)市场操作过程中进行债券交易(yì)，与“赤字融资(zī)”仍有一定区别。前者是央行的流动性管(guǎn)理工具，后(hòu)者是央行与财政的进一(yī)步协同(tóng)与配合，也已
超脱了常规利率政策调控的范畴。

“当前面临的背(bèi)景和操作的方式，与发达国家实行(xíng)非常(cháng)规货币政策(cè)有一定不同。一是货币政策操作(zuò)仍(réng)有空间，二是未来央行开(kāi)展国债操作也会是(shì)双向的。央行也(yě)认(rèn)为，即使开展上述操作，我们依旧在坚持常规的货(huò)币政(zhèng)策操 作。”孙彬彬表示。

提升货币政策传导效率

一些市场人士认为，如果央行直接在二级市场买债，有利于提升货(huò)币政策的传导 效(xiào)率。

东方金诚首席经济学(xué)家(jiā)王青
对券商中国记者表示，当前债市长端收益率偏低，如果央行将手中持(chí)有(yǒu)的长期(qī)债券(quàn)卖出(chū)，可以直(zhí)接调节债市长端收益(yì)率，推动其回归合意(yì)水平(píng)。

在财政
部(bù)都公开表态“支持在央行(xíng)公(gōng)开市(shì)场操作(zuò)中逐步(bù)增加国债买卖”后，4月24日债市长端收益率出现大幅(fú)上行。

王青表示，央行在公开市(shì)场买卖国债(zhài)，操作标的既可以是长期(qī)国债，也(yě)可(kě)以是短期国债。如果重点是调控短端利率，就会以买(mǎi)卖短期国债为(wèi)主，反之亦然。考虑到近年短期国债 发行
量较少，后期为配合央行在公开市场买(mǎi)卖国债需求，接下来财(cái)政部将会逐步增加短期(qī)国债发行量(liàng)。

“这将增(zēng)强货币政策调控的灵活性，货币政策的传导效(xiào)率(lǜ)也会显著提升。”王青表(biǎo)示，当前央行(xíng)公开市场
操作以数量调控为主，对市场利率的影响是间接的。无(wú)论是7天期逆回购利率，还是MLF操作利率(lǜ)，都是重要(yào)的政策(cè)利率，虽能直接(jiē)影响市场(chǎng)利率，但不能频繁变动。与此同(tóng)时，数量操作向市(shì)场利率传(chuán)导会有一定时滞，具体传导效果也会受到其他因
素干扰。央行在(zài)公开(kāi)市场买卖国债，则可(kě)以直接调控市场利率，相比现有的政策(cè)工具，灵活性(xìng)增(zēng)强，价格(gé)调(diào)控的(de)效率也会明显改善。

光大证(zhèng)券首席经济学家高瑞东在(zài)近期的一份研(yán)究报告(gào)中表示，从我国的国情出发，将央(yāng)行(xíng)在二级市场买卖(mài)国债纳入货币工具箱主要(yào)是出于三(sān)个方面考虑：基础货币投放，通过二级市场买(mǎi)卖国债形成基础货币吞吐，适度突破再贷款工具投放基础货币的约束；支持财政扩张，货(huò)币政策(cè)的作用不仅(jǐn)仅体现在一级市场提(tí)供资金(jīn)安排，长(zhǎng)期作用更在于提升财政政策的稳(wěn)健性(xìng)和可持续(xù)性；调控(kòng)利率曲线，近期央行(xíng)提出“关注长期收益率”，隐含了对利率脱离经济基本(běn)面产生的资金空转问题的担忧。

“如能(néng)直接通过(guò)二 级市场国债买(mǎi)卖调节利(lì)率曲(qū)线上不(bù)同期限的
利率，则能更好(hǎo)地实现货币政策(cè)传导。”高瑞东说(shuō)。