券商出海江湖：潮起潮落，再无海通

上(shàng)半(bàn)年(nián)中资券商国际业务出现分化，分析认(rèn)为，没有受(shòu)到中资美元债影响的券商，其盈利能力(lì)保持良(liáng)好，显(xiǎn)示出持续增长的趋势(shì)

文｜成孟琦

编(biān)辑｜郭楠

2024年上半年环球市场波(bō)诡云谲(jué)，随着半年报(bào)的披露，中(zhōng)资券商国际业务在复杂环球(qiú)市场下的(de)表现依次展卷。

通过(guò)整理五家在(zài)港上(shàng)市券商(shāng)半年报及六家A股上市券商半年报中披露的国际(jì)或境外(wài)业务数据(jù)，可以看到，中资(zī)券商国(guó)际业务的业绩在今年上半年更加分化，中小(xiǎo)券商承压(yā)更(gèng)甚。

头部券商排名已然出现变化。其中(zhōng)，中信证券(quàn)国际营收与净利(lì)均位(wèi)列首(shǒu)位；华(huá)泰国际业务营收增长强劲，排名第二；中金公(gōng)司境外(wài)业务收入位(wèi)列第三，但与前(qián)两名(míng)差距较大，且营收(shōu)、净利均出现下滑。亏损的券商中，一半机构亏损收窄，而去年在港股(gǔ)私(sī)有化退市(shì)的海通(tōng)国(guó)际和停牌(pái)的西证国际亏损加(jiā)剧。

为何中资券商国际业务(wù)分化严重？这与2024年上(shàng)半年的市(shì)场状(zhuàng)况有关，港股市场成交与(yǔ)上市低(dī)迷，对券(quàn)商国际业务带来了考验。

瑞(ruì)银证(zhèng)券非(fēi)银金(jīn)融分析师曹海(hǎi)峰认(rèn)为，海外业(yè)务被视为券商新的增长点，尤其是对几家头部公司而言。“透过刚刚公布的券商半(bàn)年报(bào)的券商(shāng)国际业务部分可以观察到，没(méi)有受到中资美元债(zhài)影响(xiǎng)的券(quàn)商(shāng)，其盈利能力保持良好，显(xiǎn)示出持续增长的趋势。”

也有业内人士表示，因为2021年以来中资地产美元债(zhài)违约造(zào)成投资收益亏损、港(gǎng)股(gǔ)连续四年低迷导致券商经(jīng)纪和投行业务大幅下滑，给中小券商国际化进程带来极大挑战。

考验接踵而至，券商出海与转型仍在继续(xù)。经历了2023年美元加息的宏观环境，证券公司普遍对其海外业务结构进行战略调(diào)整，资本密集业务发生转向，积极拓展(zhǎn)中国香港以外的海外市场。2023年11月召开的中(zhōng)央金融工作会议首次提出“培育一流(liú)投资银行和投(tóu)资机构”，不(bù)但为(wèi)资本(běn)市场发展提出了新的要求和目(mù)标(biāo)，券商也需要思考(kǎo)如何将出海与“培育一流投行”更好地结合。

业(yè)绩分化，江(jiāng)湖(hú)再无海通国际

在2024年半年报中，多家券商的国际业务收入表现亮眼(yǎn)。中信(xìn)证券、华泰证券(quàn)和(hé)中金(jīn)公司排名仍然位列前三，但二三名排名(míng)出现微妙(miào)变化。当中，华泰证券收入增长67.57%，而中金公(gōng)司境外业务收入则下降23.33%。分析人士认为，中金公司国际业务(wù)中跨境股(gǔ)票业务(wù)占比较高(gāo)，或受权(quán)益(yì)市场波动和(hé)监管收紧等(děng)影响(xiǎng)较大。

国泰君安国际和银河证券分别以21.71亿港元和10.47亿人民币(bì)（约11.49亿港元）的收入位列第四和第五。而招证国(guó)际、兴证国(guó)际和交银国(guó)际营收排名六至八位，均未超过10亿港元。

从利润贡献看，头部券商香港子(zi)公司对集团的业绩贡献有所提升。华泰证券研报提到，中信(xìn)、华泰、国泰君安香港子公司对集团2024年上半年净利润贡献分别为15.9%、15.8%和11.9%，同比分别提升(shēng)7.2、6.7、7.6个百(bǎi)分点。

值得注意的是，头部券商国际业务排兵布阵(zhèn)也在发生结构性变(biàn)化。

9月5日晚(wǎn)间，华泰证券(quàn)公告称，其出售所持统包资产管理平台Asset Mark全部(bù)股权(quán)已(yǐ)完成交割，最终交易对价(jià)为17.93亿美(měi)元。而2016年的买入(rù)价格为7.68亿美元，华(huá)泰证券有望从(cóng)本次交易中实现的收益预计约为7.96亿美元，将大幅(fú)增厚2024年业绩。

Asset Mark平台2023年的营收、净利润分别为37.91亿元(yuán)和8.63亿元人民(mín)币(bì)，相当于当年华泰证券国际业(yè)务营收79.26亿(yì)元的(de)半壁江山。2024年上半(bàn)年(nián)，Asset Mark共实现净利润(rùn)5.09亿元人民币。数据显示，2023年6月30日至2024年4月30日，Asset Mark股价涨幅(fú)15.88%，并于2024年4月9日达到(dào)历史最高价。

为何要出售(shòu)如此赚钱(qián)的业务？华泰证券曾表示，有助于实(shí)现较高的投(tóu)资回报，实现公司利益和股东利益最大化，另一方(fāng)面有利(lì)于其进一步优化(huà)资产(chǎn)和资源配置，拓(tuò)展未来业务(wù)布局。出售所得现金(jīn)，将用于补充营运资金以及(jí)其他一般(bān)公司(sī)用途。

分(fēn)化的(de)大势下，有券商逆势增(zēng)长(zhǎng)，也有(yǒu)券商业绩下滑、一蹶不振。因踩雷地产债等原因，海通国际已连续亏(kuī)损两年半。根据财(cái)报(bào)，2024年(nián)上(shàng)半年海通国际(jì)营(yíng)业收入为-16.97亿港(gǎng)元，净利润-28.73亿港元(yuán)，对集团(tuán)业绩(jì)拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。

实际上，海通(tōng)国际自2022年开始出现巨额亏损。根据财报，海通国际2022年(nián)营业收入-11.97亿港元(yuán)，净利润-65.41亿港元。2023年营业收入-15.75亿港元(yuán)，净利润-81.56亿港元(yuán)。巨额亏损之下，海通(tōng)证券子公司海通国(guó)际控股在2023年宣布对海(hǎi)通国际私有化，这家曾经的香港(gǎng)中资券商龙头和港股IPO“一哥”黯然在港退市，港股(gǔ)江(jiāng)湖从此再无海(hǎi)通国际。

9月5日，国泰君安公告，正在(zài)筹划(huà)通过换股吸收(shōu)合并海通证券(quàn)并(bìng)发行A股股票募集配套资金，二(èr)者的合并意味着未来(lái)或再无海通证券。

此外，作为周期性行业，券商的国际化业务也不得不面对市场低谷。以申万宏源香港为例，2024年(nián)上(shàng)半年，其(qí)收入1.46亿港元，同比减少59.5%；亏损3731.6万港元，同比收窄47.7%。对于亏损(sǔn)原因，申万宏源香港分析称，回顾上半年(nián)，由于跨境(jìng)业务监管政策(cè)趋严，一级市场(chǎng)发行数量和筹资额(é)持续低迷，固定收益(yì)投资及二级市场权益投资疲软(ruǎn)，经纪、保荐与承销等业务均受市场波动影响。

“中(zhōng)资券商国际业务的盈利增(zēng)长主要来源于交易量的增加、自(zì)营(yíng)交易、结(jié)构化产品，以及IPO的活跃(yuè)。2024年上半年，全(quán)球市场IPO增长态(tài)势良好，中国市场因逆周(zhōu)期监管导致IPO活动受(shòu)限，但其他(tā)市(shì)场表现强劲。此外，韩国、中(zhōng)国台湾、东南亚（新(xīn)加(jiā)坡、菲律宾）、印度等市场近年(nián)来增长显著。”曹海峰提到。

券商出海，从香港到东南亚

中国香(xiāng)港因优越的地理位置和链(liàn)接全球金融中心地位，历(lì)来是券商出(chū)海的桥头(tóu)堡，从上世纪90年代开始，中资券商的国际化(huà)布局(jú)已进行了30多年(nián)。目前，共(gòng)有14家券商实现“A+H”两地上市。

作为成熟的资本市场，香港“丛林法则”更(gèng)加明显，行业头部效应明显，竞争(zhēng)激烈(liè)。“香港的市场化程(chéng)度高，牌照申请采用注册，且为混业经营，使得市场完全开放，竞(jìng)争尤为激(jī)烈，中资券商在香港(gǎng)需要面对(duì)来自(zì)国际、同行和本土券商的竞争。” 曹海峰表示。

虽然竞争(zhēng)激烈，但曹海峰提到，经过近三(sān)十年发展(zhǎn)，中资券商在香港已经具有了一定优势。“尤其是在IPO、再融资等业务上，中资券商业务占比(bǐ)获得了极大提高(gāo)，但在交易类、衍生品业务上还有待提升。这也与中资券商在海外市场(chǎng)发展策略有(yǒu)关，海(hǎi)外市场的交(jiāo)易业务竞(jìng)争激烈，佣金率低。可以(yǐ券商出海江湖：潮起潮落，再无海通)看到中(zhōng)资券商在海外市场的零售业务逐渐减少，更多(duō)地转向机构业务。”

在2024年上半年的新股保荐业务(wù)中(zhōng)，几乎已罕见外资机构的(de)身影。中资券商在(zài)港几乎包(bāo)揽全部IPO业务(wù)的(de)另一面，是香港市场近年(nián)来面(miàn)临着流(liú)动性减弱、外(wài)资券(quàn)商的撤退与香港IPO募资额的断崖式下降。

据万(wàn)得(dé)（Wind）数(shù)据，上半年(nián)港(gǎng)股市场共(gòng)有30只新股上市，募资额133.5亿港元，募资净额109.4亿港元。而在(zài)2018年到2021年，港股(gǔ)IPO募集金额分别为2880亿(yì)元、3168亿元、4001亿元、3339亿元，2022年、2023年下(xià)滑至1045.7亿、462.95亿港元，募(mù)集金额快券商出海江湖：潮起潮落，再无海通速下滑。

上半年的港股(gǔ)IPO项目，中金参与(yǔ)了9宗IPO的(de)独家(jiā)或联席保荐，保荐数量断(duàn)层第一；中信证券（香港）参与5宗、海通国际(jì)参与4宗、招银国际、均富参与(yǔ)2宗，建银国际、国泰君安、华兴证(zhèng)券、工银国际(jì)、中国光(guāng)大等参与1宗(zōng)。外(wài)资投行里只剩摩根大通，参与了(le)速腾聚创和连连(lián)数字的联席保荐。

此外，港股(gǔ)今年缺乏大型(xíng)IPO，上(shàng)半年募资额最高的IPO是茶百道，仅为25.86亿港(gǎng)元。

恒(héng)生指数从2020年至2023年连跌四年。2024年上半年，恒生(shēng)指数(shù)涨3.94%、恒生科技指数跌5.57%；据万得（Wind）数据，上半年港股市场成交金额为10.33万(wàn)亿港元，同比减(jiǎn)少2.82%。

如此市况之下，一些其他(tā)行业受到影响。2024年上半年，香港高级办公楼租(zū)赁市场疲弱(ruò)，仲(zhòng)量行数据显示，截至6月(yuè)底，香港甲级办公楼空置率(lǜ)创下13.6%的历史新高(gāo)，而中环的写字楼(lóu)租金(jīn)下跌7.1%，为各区之冠；以高价出名的瑜(yú)伽健身连锁(suǒ)店Pure因为会员续费下降等原因，在中环出现欠租危机。

曾经收入位于“金字塔塔尖”的中环(huán)银行家(jiā)，最常参加(jiā)的(de)业余活动，也从高消费的品酒、Fine Dining（高级餐饮）、Pure（高级瑜(yú)伽连锁），变成了打折咖啡（如库迪）、两送饭（盒饭）和行山（爬山），“衣食住(zhù)行”全面降级(jí)。

伴随着中国制(zhì)造业、消费(fèi)产业和互联网巨头的出海，中国与海外国(guó)家(jiā)的合作(zuò)持续拓展等，不(bù)少中(zhōng)资券商也(yě)在探索(suǒ)其(qí)他海外市场(chǎng)。近年来，多家头部券商(shāng)明确布(bù)局更(gèng)多全球(qiú)市场，中金公(gōng)司(sī)搭建纽(niǔ)约、伦敦、东京(jīng)等地销售网络；中(zhōng)信证券加强东南(nán)亚(yà)海外股权融资(zī)业务开拓；银河证券曾在2018年(nián)收购马来西亚联昌集(jí)团(tuán)证券业(yè)务，2023年完成100%持股，将其更名为银河海外。

“中国和东盟有非常紧密(mì)且稳(wěn)定的经贸合作，这是银河海外(wài)快速发展的原因，也是优势。国际投行布局往往以发达市场为主，但随着新兴市场发展，未来国(guó)际投行也(yě)会(huì)逐步进(jìn)入。银(yín)河证券布局东南亚市场等于占了(le)先机(jī)，待到规(guī)模进一步(bù)扩(kuò)大，也会再择(zé)机进入成熟市场。”银河证券(quàn)董事(shì)长王晟曾如此介(jiè)绍东南亚的(de)“出海”。

出海券商出海江湖：潮起潮落，再无海通东南亚的成果已(yǐ)初步显现。2024年7月19日，海伦司完成了在新加(jiā)坡的第(dì)二上市，银河证券旗下银河海外担(dān)任(rèn)独家发(fā)行经理(lǐ)，通(tōng)过介绍方式在新交所(suǒ)挂牌。财报披(pī)露，新加坡的二次上市费用为1215.2万元人民币。

不过，业内人士认为，券商在东南(nán)亚和中(zhōng)东的出海，仅仅是开(kāi)始，目前还不足以与当地机构和国际投行竞争。

“一般(bān)而言，中资券商(shāng)在海外市场发展(zhǎn)策略包括并购、渐进式(shì)业(yè)务拓展和合资等。”曹海峰提到，“目前(qián)看来，由于(yú)海(hǎi)外市场的竞争激烈(liè)，新参与者进入海外市场(chǎng)，并购是(shì)一种有(yǒu)效的(de)扩张手段，但近年来由于监管和市场环境的变化，并购活动有(yǒu)所减少。文化融合是并购后面临(lín)的主要(yào)挑战之一，需要时间和策略来实现不同(tóng)企业文化的(de)整合。”

（转自(zì)：券研社）

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