中信证券：当前仍是后续货币政策调整的重要观察期

　　中信(xìn)证券研究 文|肖斐斐  林楠  彭博  李鑫

　　央(yāng)行最新表态来看，当前仍(réng)是(shì)后续货币政策调(diào)整的(de)重要观察期，预计政策取(qǔ)向上央行(xíng)将继续坚持支持性的货币政策，但增量
货币政策的出台与否与节奏快慢，包括前期格隆汇援(yuán)引彭博(bó)报道的有关部(bù)门 正在(zài)考虑进一(yī)步(bù)下调存量 房贷(dài)利(lì)率和允许存量(liàng)房贷转 按揭，都
有待央行根据经济运行态势相机抉择。

　　▍事(shì)项(xiàng)：

　　2024年9月5日，国新办举(jǔ)行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，本期投(tóu)资观察(chá)聚焦发布(bù)会银 行业相关内容。

　　▍企业贷款利率企稳，个人住房贷款利率稳步下降。

　　央行在发布会(huì)披(pī)露了截(jié)至到(dào)今年7月末的最新货(huò)币政(zhèng)策(cè)成效(xiào)，从贷款利(lì)率和贷款结构来看：

　　1）企业贷款(kuǎn)利率企稳：2024年(nián)7月新发放企业贷款加权平均利率为3.65%，较6月上升2bps，在央行摒弃“规模情结”、“引导(dǎo)信贷合理增长、均(jūn)衡投放”指导下，银行 新增信贷投放更注(zhù)重量价平衡，7月新发企业(yè)贷款利率小幅回升(shēng)；

　　2）个人住房贷款(kuǎn)利率稳(wěn)步下降：7月新发放个人住房贷款(kuǎn)利率为3.4%，较6月继续下降5bps，房地产市
场弱景气度推动个人住房贷款利率继续(xù)下降；

　　3）贷(dài)款结构持续
优化：7月末，普惠(huì)小微、制造业中长期、“专精(jīng)特新”企业贷款同比分别增长(zhǎng)17%/16.9%/15%，均高于8.7%的总贷款余额同比增速。

　　▍货币政策框架持续完(wán)善，买卖国债主要定位于基础货币投放和流动性管理。

　　央行在发布会介绍进(jìn)一步优化完善中国特色货币政策框架，我们主要(yào)关注两点：

　　1）优化货(huò)币政策(cè)调控的中间变量：央行提及“逐步淡化对数量目标的关注，更(gèng)多将其作为观测性、参考性、预(yù)期性的指标，更(gèng)加注重发挥利率等价(jià)格型调控工具的作(zuò)用”，金融脱媒、经济结构转型(xíng)加快背(bèi)景下，数量目标和经济增长关联性下降，下阶段数量工
具的运用或也将更多服(fú)务于利率调控的目标；

　　2）买卖国(guó)债主要定位于基础货币投放(fàng)和流动(dòng)性管理：央行自2024年8月起开展国债买卖操作(zuò)，8月全月买短卖长、净
买入国债1000亿元，央(yāng)行表(biǎo)述(shù)来看，买卖国(guó)债(zhài)一(yī)方面通过基础货(huò)币投放，进行更科学精准的流动性(xìng)管理；另一方有(yǒu)利于平(píng)抑市场流动性预期，防范金(jīn)融市(shì)场风(fēng)险(xiǎn)。

　　▍当(dāng)前是后续货币政策调整的重要观
察期，政策取向上央行将(jiāng)继续坚持支(zhī)持性的货币政策，但具体政策落地仍需观察(chá)国内经济走势和海外货(huò)币中信证券：当前仍是后续货币政策调整的重要观察期政策动向。

　　央行在(zài)发布会(huì)提及(jí)“将密切观察政策效果，根据(jù)经济恢复情况、目标实现情况和宏观经济(jì)运行面临的具体问(wèn)题，合理(lǐ)把(bǎ)握货币政(zhèng)策调控的力度(dù)和节奏”、“继续密切关注主要发达(dá)经济体的货币政策调 整情况”，一定(dìng)程度表明当前仍是后续货币政策调整的重(zhòng)要观察期，具(jù)体政策选择来看
：

　　1）降准仍有空间：央(yāng)行(xíng)提及(jí)“目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一(yī)定的空间(jiān)”，但也需注(zhù)意降准为长期流动性供给工具，应对中短期流(liú)动性波动央行更倾向于使用7天逆回购、中期借贷便利和国债买卖工具。

　　2）降息或有一定(dìng)约(yuē)束：央(yāng)行提及“受银(yín)行(xíng)存款向资(zī)管产品分流的速度(dù)、银行净息差收窄的幅
度等因素影(yǐng)响，存贷款利(lì)率进一步下行(xíng)还(hái)面(miàn)临一定的约束”，一方(fāng)面受手(shǒu)工补息监(jiān)管和存款挂牌利率多次下调影响，银行存款流失较(jiào)多(duō)，从上市银(yín)行中报来看，2024年二季度存款余额季度环(huán)比(bǐ)下降2.58万(wàn)亿元，同比多减6.30万亿(yì)元，进一步调降存款利(lì)率有可能(néng)增大银行负债压力；另一方面国家金融监(jiān)督管理总(zǒng)局口径来看，2024年二(èr)季度商业银行净(jìng)息差为1.54%，仍(réng)处历史低位，而调降(jiàng)贷款利率会(huì)增加银行息差和营收压(yā)力。

　　整体 看，当前仍是后续货币政(zhèng)策调整的(de)重要观察(chá)期，增量(liàng)货币政(zhèng)策的出台与(yǔ)否与(yǔ)节奏快慢，包(bāo)括前期格隆汇援引彭博报道(dào)的有关部门正在考虑进一步下调存量房贷利率和允许存量房贷转按(àn)揭，都有待央行根据经
济运行态势相机 抉择。

　　▍风(fēng)险因
素：

　　宏观经济增速(sù)大幅下行；银行(xíng)资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司发展战略执行不及预 期。

　　▍投资观点：当(dāng)前仍是后续货币(bì)政策调整的重要观察期，板块配置逻辑不改。

　　央行最新表态来(lái)看，当前仍是后续货币政(zhèng)策调整的重要观察期，预计政策取向上(shàng)央行将继续坚持支持性的货币政策(cè)，但增(zēng)量(liàng)货币政策的出台(tái)与否与节奏快(kuài)慢，包(bāo)括前期格(gé)隆汇(huì)援引彭博报(bào)道的有关部门正在考虑(lǜ)进一步(bù)下调(diào)存量房(fáng)贷利率和允许存量房贷转按揭，都有待央行根据经(jīng)济运行(xíng)态(tài)势相机抉择。

　　板块投资而(ér)言，近期银行股出现回调，一方面由于投资者对分红风格存在分(fēn)歧，另一方面(miàn)是部分银行财报景气度偏(piān)弱催化获利资金了结收益(yì)。我们认为(wèi)，一方面当前(qián)板块基本面底部位置明确(què)，2025-2026年有望低位恢复(fù)；另一(yī)方面业
绩并非此轮行(xíng)情的核心驱动，而是低风险金融产品对于高确(què)定性收益的配置逻(luó)辑、以及银行资产质量风险底线逐步明确的逻辑演绎，我们预计年内上述(shù)因素或不会发生变化，适度调整即带来配置机(jī)会。个股方面，推(tuī)荐两条主线
：1）稳(wěn)健打底，产品逻(luó)辑下高(gāo)分红(hóng)、估值波动小的大行(xíng)更具配置价值；2）成(chéng)长进(jìn)攻：增长逻(luó)辑下(xià)，具备持续阿尔法的
公司更有估值提升空间。

责任编辑：凌辰

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