本轮人民币升值原因以及对A股的影响

来源：策略李立峰与(yǔ)行业配置笔记(jì)

投(tóu)资要点

一(yī)、美元指数下行，市(shì)场押注美联储降息。近期公布的美国经济(jì)和(hé)就业数据显示，在持续高利(lì)率背(bèi)景下(xià)美国劳(láo)动力市场明显降温，美联储主席鲍威尔释放(fàng)鸽(gē)派信号(hào)，全球资本市(shì)场开启(qǐ)了美联储降息(xī)交易。

二、美科技股下跌(diē)叠(dié)加美日利差收窄预期，引发日元套息交(jiāo)易逆转，人民币弹性也相应增(zēng)强。

1）美股下跌引发套息交易逆转。<本轮人民币升值原因以及对A股的影响/strong>过去日本长期处于低利率(lǜ)和低通胀(zhàng)环境，叠加(jiā)日元具备高流动性，日元成为了全球套息交易的主要货币，投资者通过借入日(rì)元(yuán)，投资其(qí)他高(gāo)息(xī)的美元资产。7月(yuè)11日以来，美股科技巨头(tóu)股价剧烈波动，VIX恐慌指数一度大涨。科技股下跌过程中也引发了趋势交易资金(jīn)的卖出(chū)，从而导致(zhì)股价进(jìn)一步(bù)回落，资金转(zhuǎn)向避险的日元，日元套息交易逆转；

2）美日利差收窄预期增强(qiáng)。今年(nián)3月份，日本央行本轮人民币升值原因以及对A股的影响自(zì)2007年以来的(de)首次加息，结束了长达八年的负利(lì)率政策，通(tōng)胀水(shuǐ)平稳定(dìng)回升为日央(yāng)行(xíng)进一步加息提供了条件。6月份(fèn)，日本CPI和核(hé)心CPI分别同比+本轮人民币升值原因以及对A股的影响2.8%和+2.6%；7月(yuè)份，日本东京CPI同比+2.2%，核心CPI同比+2.2%，符合市场预期；

3）人民币(bì)和(hé)日元均有低息货币特征，日元兑美元汇率的大幅(fú)升值(zhí)，也推动了人民币汇率的升值。

三、如何看人民币汇率升值的持续性？核心仍在国内经济基本面。根据以上分析，美(měi)股下跌、套息交易(yì)逆转和日元兑美(měi)元汇率升值使(shǐ)得短期人民币(bì)汇率走强，后续人民(mín)币汇(huì)率走势核心仍在国内经济基本(běn)面。从美联储货币政策来看，尽管劳动力市场出现降温，但目前数据上并未看到剧烈衰退的迹象，美(měi)国经济仍存在韧性，不宜(yí)过度透支降息预期；对(duì)国内而言，央行降息(xī)后，人民币仍面临中美利差倒挂带来的压力(lì)，后(hòu)续人民币兑美元可能转向双向波动，同(tóng)时汇率弹性或有所增强。

四、人民(mín)币汇率弹性增强，将有利于提高央(yāng)行货币(bì)政策的自主(zhǔ)性。7月19日，央行召开会议传达二十届三中全会(huì)精神，指出要“完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理(lǐ)的浮动汇率制度(dù)，增强汇率弹性，保(bǎo)持人(rén)民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”当前人民币(bì)兑一篮子货币汇(huì)率偏稳定，后续人(rén)民币兑美元的汇率弹性或有所增强(qiáng)，这将有利于降低人民币套息交易的动机，帮助对(duì)冲外(wài)部不稳定(dìng)性不确(què)定性冲击，保持我国货币政策的自主性。

五、对A股的影响：汇率因素对股市影(yǐng)响有限。5月下旬以(yǐ)来(lái)A股主(zhǔ)要指数(shù)再度调整，其中国内需求偏(piān)弱、房地(dì)产景气度(dù)持续(xù)磨底(dǐ)是制(zhì)约投资者信心的核心原因。展(zhǎn)望后市，宏观经济弹性不足仍是当下客观事实。政(zhèng)策上，央行降息落地，国家发改委和财政部加力支持大规模(mó)设备更新和消费品以旧换新等，释(shì)放稳增长加码信号，后续政策效果有待高(gāo)频数据验证。下(xià)半年扩内需、稳增长(zhǎng)政策加码发力值得期待。

■风险提示：政(zhèng)策效果不及(jí)预期、国内经济(jì)大幅(fú)波动、海(hǎi)外黑天鹅事件(jiàn)等。