低利率环境“围剿”债市，机构配置策略生变

债券收益率仍(réng)有下行空(kōng)间。

4月(yuè)22日，新一期贷款市场报价(jià)利率（LPR）出炉，4月(yuè)LPR维持不变，其中，1年期LPR已连续8个月保(bǎo)持不动，5年期LPR连续2个月保持不变。符合市场预期的LPR出炉后，银行间主要利率债收益(yì)率全线下行，截至当天收盘，10年期国债(zhài)收益率(lǜ)报2.2430%，较年(nián)初下降约30个基(jī)点。

业内人士认为，近期(qī)，债券市场呈现利率低(dī)、波动下行的特点，背后原因仍是资产荒，信贷需求及债(zhài)券供给不足降低资(zī)金需(xū)求，带来流动性宽松。债牛行情扩(kuò)散(sàn)下(xià)，银行和理财机构等配置策(cè)略(lüè)出现变化。

债(zhài)券(quàn)收益率持续走低

今年以来，债(zhài)牛行情持续，收益率(lǜ)震荡下(xià)行(xíng)。利率债方面，截(jié)至4月22日收盘，10年期国债收益(yì)率(lǜ)报2.2430%，较年初(chū)下降约30个(gè)基点；30年期(qī)国债收益(yì)率下行超过40个基点至2.5300%。信用债(zhài)方面(miàn)，5年期AAA中票收(shōu)益(yì)率下行至2.3350%水平，3年期及1年期分(fēn)别走低至2.2600%、2.1600%点位。

某债券交易员对第一财经记(jì)者说(shuō)，延续今年(nián)一季度(dù)债市利(lì)率(lǜ)持续向下(xià)突(tū)破行情，当前债市依然处于做多情(qíng)绪(xù)中。“在经济基本面偏弱、货币政(zhèng)策宽松及机构配置需求提升等因素(sù)推动下，债券收益率持续走低。”他说，尤其(qí)是信贷需求及债券供给不足降低社(shè)会面的(de)资金(jīn)需求(qiú)，带来流动性宽松。

近期公布的一季度社融、信贷数据(jù)体现出实体融资需求处于疲弱(ruò)状态。央行数据显示，一季度(dù)，社(shè)融、人民币贷款分别(bié)新增12.93万亿元和9.46万亿元，同比(bǐ)分别少增1.60万亿元和1.14万亿元；其中，居民中长(zhǎng)期贷款、企业中长期贷款(kuǎn)累计(jì)分别新增(zēng)0.98万(wàn)亿元(yuán)和(hé)6.20万(wàn)亿元，前者同比多增0.03万(wàn)亿元，后(hòu)者少增0.48万亿元。

信贷有效需求不足从宏(hóng)观上支持债市走牛行情(qíng)，接受记(jì)者(zhě)采访的业内人(rén)士认为，内生性需求恢(huī)复仍处于低利率环境“围剿”债市，机构配置策略生变弱势，债券收(shōu)益率预计短期难以回升(shēng)。中(zhōng)信证券首席经济学(xué)家明明指出，当前经济基本面已经展现出回升向好(hǎo)的信号，但尚不足以改变投资者偏低的风险偏好(hǎo)，且债券市(shì)场“资产(chǎn)荒(huāng)”的(de)现象依旧(jiù)较(jiào)为严(yán)重，预计债券市场短期内仍将处于牛市。

一季度，专项债(zhài)发行放缓被业内视为支撑债(zhài)市收益率下行的另(lìng)一大因素(sù)。根据企业预警通数据，一季度(dù)新(xīn)增专项债发行6341亿元，仅占完(wán)成此前批额度的27.8%。相较于(yú)2023年一季度新增专项债13568亿元的规模(mó)，占比下滑了34.2个百分点，相较于2022年新增专项债88.9%的(de低利率环境“围剿”债市，机构配置策略生变)占比更是降(jiàng)低(dī)了61.1个百分点。

市场有观点称，一(yī)季度普通国债和专(zhuān)项债的放缓发行，或是在给二季度的超(chāo)长期特别(bié)国债发(fā)行“让路”。国盛证券首席固收分析师杨业伟认(rèn)为，未来几(jǐ)个月政府债券供(gōng)给(gěi)预计将放量，这将一定程度上带来供给压力(lì)，缓(huǎn)解(jiě)当前“资产荒”状(zhuàng)况。但考虑到央行(xíng)投(tóu)放资金对冲，财政资金拨付效率会相(xiāng)对高于去年(nián)四季度，以及今年财(cái)政(zhèng)资金杠杆效应的下(xià)降，尚不足以(yǐ)形成债市趋势性调整行情。

整体而言，信贷需求不足及(jí)债券供给不足降低资金需求，带来流动性宽松。从数(shù)据来看，银行体系净(jìng)融出规模从4月12日的4.20万亿(yì)元再降至19日的3.73万亿元，其中大行净融出(chū)变化不大，从3.78万亿元降至3.63万亿元，股(gǔ)份行融出下降与城商行需求提升是变化的主因。

与此同时，央行小幅收紧货币净投放额度。4月(yuè)以来，央行通(tōng)过公(gōng)开市场操作实现资金投放1300亿元，同时回笼货币10500亿元，实现净回笼9200亿元。不过，这(zhè)一现象随着(zhe)4月底稅期截止日来临有所改善(shàn)，上周央行净回笼额度逐渐减少，当周回笼货(huò)币720亿元，本(běn)周将(jiāng)净回笼资金80亿元。

信达(dá)证(zhèng)券固定收益首席分析师李一爽指出，从资金(jīn)价格来看(kàn)，本周受到税(shuì)期扰动，银行间市场资金利率小幅(fú)上行，但R007与DR007利差收窄至2BP，流动性分层现象进一步缓(huǎn)解，说明税(shuì)期对资金面扰(rǎo)动不大，宽松(sōng)格局不改。

央行小幅“放松”公开市场操(cāo)作叠加(jiā)机构对资金需求偏弱，使(shǐ)得资金面流动性延续宽(kuān)松(sōng)。从银存间质押式回购品(pǐn)种来(lái)看，22日全线走低，DR007加权平均利率下行4.24BP至1.8351%，DR001、DR014、DR021均有不程(chéng)度的走低；SHIBOR品种报价(jià)也出现集(jí)体下跌的情况，3个月内的短期品种最新利率均在2%以下，SHIBOR7天期品种下行3.9BP至1.8310%。

低利率下机构配置策略生变

未来一(yī)段时(shí)间，维持低利率环(huán)境成为业内共识。债券收益率作为广谱(pǔ)利率(lǜ)的一(yī)部分，亦未能“幸免”，10年期国债收益率从最高5%的水平降至(zhì)目低利率环境“围剿”债市，机构配置策略生变(mù)前的2.24%，不少业内人士认为，债券收益率仍有下行空间。

在此环境下，业内人士认为(wèi)“资产荒 ”仍将(jiāng)延续，银行和理财机(jī)构正改变债券投资策略，布局建议(yì)拉长久期。某银行(xíng)人士对记者称，鉴于债券(quàn)票(piào)息持续走(zǒu)低，原(yuán)有的到期获取票息的策(cè)略(lüè)难以(yǐ)满足当下环境对收益率的要求(qiú)，“卷(juǎn)久期”或许是(shì)更(gèng)为可行的办法。

具体而言，从品种的(de)选择上，该人(rén)士称，两方面入手。第一，关(guān)注发达区域的城(chéng)投债，将久期(qī)拉至3~5年；第二，关注(zhù)下沉至发达地(dì)区的城农商(shāng)行的银行二级资本债，久(jiǔ)期仍(réng)关注3~5年期品种。

在华西证券固定收益分(fēn)析师肖金川看来，目(mù)前，债市仍然(rán)面临供需(xū)极(jí)度不平(píng)衡的难题，并且(qiě)理财类机构或(huò)面(miàn)临更迫切的配置需求，因此行情逐渐从(cóng)长端利率(lǜ)切换(huàn)至信用板块。随着票息(xī)不断走低，信用债同(tóng)样需(xū)要“向(xiàng)久期要收益”。他认为，存量债(zhài)规模较大(dà)、区域(yù)主平台、产(chǎn)业央国企的核(hé)心(xīn)主体应受到更多关注，建议配置收益率在2.6%～3.0%的(de)个券。

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