野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛

　　来源：华尔街见闻

　　野村(cūn)认为，缺乏(fá)消费者主导的复苏，将增加欧元区经(jīng)济增长不及预期的风险，预计欧洲央(yāng)行(xíng)可能会逐步降息，将存款利率在2025年9月降至2.50%，但降息步伐可能会更(gèng)快，终端利率也可能会低于该(gāi)机构预测的水平。

　　野村证券(quàn)日前发布研报认为，目前欧洲由消费者主导的复(fù)苏变得越来越不可(kě)能，欧洲央行未来会加速降息。

　　研报表示(shì)，此前欧洲央(yāng)行、国际(jì)货币基金等(děng)官方机构预计称，基(jī)于强劲的实际工资增长、家庭动用过剩(shèng)储蓄、金融条(tiáo)件的最(zuì)终缓(huǎn)解(jiě)、紧张的劳动力市场以及消费者信心的普遍改善，今年和明(míng)年欧洲经(jīng)济可能(néng)会出(chū)现由消费者(zhě)主导的(de)复苏，预计欧元区GDP增长将加速至环比0.4-0.5%。

　　但野村证券认为，消费(fèi)者(zhě)主(zhǔ)导的欧(ōu)洲(zhōu)经济复苏越来越不可能出现(xiàn)，预计欧洲2024年(nián)家庭(tíng)消费增长(zhǎng)为0.5%，2025年为0.3%，分(fēn)别比其他预测低60个基点和120个基点。

　　消费者(zhě)的可支配现金比疫情前(qián)少(shǎo)

　　研报(bào)表示，消费者主导复苏(sū)的主要依(yī)据(jù)是认(rèn)为消费者在疫情后有多余储蓄，他们可以动用这些储蓄，从而支持中期消费。欧元区的储蓄率略高于疫情前的水平(píng)，但家庭财务报表数据显(xiǎn)示，尽(jǐn)管储蓄率自疫情(qíng)以来有所上升，但(dàn)可(kě)用现金并(bìng)没有增加。

　　相(xiāng)反，消(xiāo)费(fèi)者增加了资产（定期存款、股票、债券）的持(chí)有量(liàng)，养老金估(gū)值也有所上升。家庭需要(yào)抛售(shòu)资产以释放现金来增(zēng)加消费，但野村证券认为，这不太可能发生。

　　实际工资增长放缓速度超预期

　　研报说，强劲的名义工资增长和(hé)通胀(zhàng)放(fàng)缓，会(huì)导致(zhì)更强的实际工资增长，这是(shì)许多人(rén)期望消费者主导复苏的(de)另一个原因。然(rán)而，欧元区工(gōng)资增长(zhǎng)已经大幅放缓，欧元区的协商工资增长在2024年第二季(jì)度同比放缓至3.6%，而第(dì)一季度为4.7%。

　　另外，单位员工总薪酬比欧洲央行的预期(qī)更大幅(fú)度放缓了80个基点。其(qí)他前瞻性指(zhǐ)标，如Indeed工(gōng)资追踪工具，表明2024年下半(bàn)年(nián)工资增长可能会进一步放缓。因此，名(míng)义工(gōng)资增长(zhǎng)的放缓速度比(bǐ)预期更(gèn野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛g)快。

　　同时，欧元区调和消费者物价(jià)指(zhǐ)数（HICP）通胀率也有所下(xià)降(jiàng)，8月(yuè)为2.2%。然而(ér)，欧洲央(yāng)行和共识预计通胀下降速度将会逐(zhú)渐(jiàn)放缓，直到2025年底。因此，实际工资增长的放缓比预期更加显著，表明消费者可能无法弥补实际收入的(de)损失(shī)，实际工(gōng)资增长也不会支持(chí)消费者主导的复苏。

　　调(diào)查表明(míng)消费很(hěn)可能走弱(ruò)

　　研报表示，新(xīn)冠(guān)疫情和欧洲天然气危机对消费者信心造成了重大(dà)打击。虽(suī)然信心有所改善，但仍显著低于(yú)疫情前(qián)的水平。

　　信心(xīn)指数可以分解(jiě)为不同要素，例(lì)如对整体经济、个人财务、就业安全(quán)的看法，以及“重大购买意愿(yuàn)指数”（Major purchases balance）。研报称，历史上(shàng)，“重大购(gòu)买意愿指(zhǐ)数”与总体消费者信心(xīn)之间的关系非(fēi)常(cháng)密切，但自2023年初以来，二者之(zhī)间出现了显著的差距，并且这种差距(jù)至今仍存在。重大消费数据依然低迷，远低于总体消费(fèi)者信心水平，表明(míng)消费者(zhě)主导的复苏不太可能。

　　此外，野村认为欧(ōu)元区可能存在“劳动力(lì)囤积”现象，这(zhè)增加(jiā)了企业裁员(yuán)时失业率急剧上(shàng)升的风险，从而打(dǎ)击消费者信心和重大消费意愿。

　　预计欧央行将加速降息(xī)

　　因此，野村(cūn)认为，缺(quē)乏(fá)消(xiāo)费者主导的复苏，将增加欧元区经济增长不及(jí)预期(qī)的风险(xiǎn)，而这只会加剧(jù)对欧元区经济增长前景(jǐng)疲弱的担忧，尤其是在德国经济确认衰退、法(fǎ)国(guó)GDP增长在2024年第(dì)四季度出现收缩的情况下。

　　德国央行周四公布月(yuè)度报(bào)告已经让(ràng)衰(shuāi)退风险(xiǎn)加(jiā)剧，报告(gào)预计德国经济在第三季度会继续停滞(zhì)不前，甚至继第二季度再次小(xiǎo)幅收缩。德国(guó)央(yāng)行表(biǎo)示，经济政策的不确定性增加，正在(zài)给投资活动带来压力(lì)，而(ér)融资(zī)成(chéng)本上(shàng)升(shēng)仍在对企野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛业产生影响。报告(gào)称：“尽管条件有(yǒu)利——协商(shāng)后(hòu)的工资正在大幅上涨，劳动力市场前景仍相对稳定，但私人消费(fèi)仍未获得动力。”

　　同时(shí)，研报表示，通胀在(zài)欧元区的关注度越(yuè)来越低，预计对衰退的担忧将在欧洲央行的表(biǎo)态(tài)中变得更加突出。因此，市场应该会开始(shǐ)提高对欧洲央行连续降(jiàng)息的预期，并预计降息次数将超过当前市场定价。

　　野村(cūn)表示，欧(ōu)洲央(yāng)行可能会逐步降息，将存款利率在2025年9月降至2.50%，但降息步伐可能会更快，终(zhōng)端利率也(yě)可能会低于(yú)该机构预测的水(shuǐ)平；毕竟(jìng)，央行通常在应对(duì)衰退时会将利率降至宽松水平，而非中性水平。

　　同时，欧洲央行(xíng)理事帕内(nèi)塔的表(biǎo)态也呼(hū)应了野村(cūn)的预计，他表示(shì)欧洲央行可(kě)能(néng)在未(wèi)来几(jǐ)个月加速降(jiàng)息。

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责任编辑：王(wáng)许宁

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