头部券商抗风险能力增强部分中小券商逆势突围

　　2024年上半年，43家上(shàng)市券商合计实现营业收入2350.23亿元，同(tóng)比下降12.69%；合计实现归母(mǔ)净(jìng)利润639.61亿元，同比下降21.92%。券商业绩整体承压，行业排名前十的(de)券商业绩皆有(yǒu)不同程度的缩水。尽(jǐn)管头部券商业绩整体承压，但抗风(fēng)险能力较强，流动性风控指标有所改善(shàn)。

　　在行业遇冷(lěng)的大背景下(xià)，首创(chuàng)证券等8家中小券商逆势突围，今年上半年营收、净利润双双增长。8家券商(shāng)业绩(jì)增(zēng)长一方面是因为部分券商自营业务中固(gù)收类资(zī)产占比(bǐ)较高(gāo)，在上半年(nián)“债牛”行情中获益颇丰；另一方(fāng)面，部分券(quàn)商依(yī)靠差异化特(tè)色化业务突破桎梏。

　　头部(bù)券商抗风(fēng)险(xiǎn)能力增强负债下降

　　2024年上半年，43家上市券商合计实现营业收入2350.23亿(yì)元，同比下降12.69%；合(hé)计实现归母净利润639.61亿元，同比(bǐ)下降21.92%。

　　民生证券研究(jiū)认为，上半年证券行业业绩承压主要有两方面原因：一是券商经纪业务与投资银行业务均受资(zī)本市场周期性波动影响，同时交易经纪费率(lǜ)受竞争加(jiā)剧、政策调整等影响趋势性走低(dī)。

　　营收排名(míng)情况(kuàng)，今年上半年，中信证券(quàn)以(yǐ)301.83亿元的金(jīn)额高居榜首；第二至第(dì)五名分(fēn)别(bié)是华泰证券（174.41亿(yì)元(yuán)）、中国(guó)银河（170.86亿元）、国泰君安（170.70亿元(yuán)）、广发(fā)证券（117.78亿元）；第(dì)六名至第十名分别是申万宏(hóng)源(yuán)、招商证券、中信建投、中金公司(sī)、海通证券、东方证券、浙商证券，均处于80亿元至100亿元的营收之间。

　　归母净(jìng)利润排名(míng)情况，中信证券以105.70亿(yì)元稳居第(dì)一，是唯(wéi)一一(yī)家净利润破百亿的券(quàn)商(shāng)；华泰证券（53.11亿(yì)元）、国泰君安（50.16亿元）、招商证券（47.48亿元(yuán)）、中国银河（43.88亿元）分列第二至(zhì)五名；排名第6-10名的券商分别是广发证券、国信(xìn)证券、中信建(jiàn)投、中金公司(sī)、申万宏源，净利润皆超过了20亿元。

　　营收增速情况(kuàng)，排名前十的券商皆有不同程度的(de)缩水。净利润增速方面，前十大券商中只有招商证券一家正增(zēng)长。

　　尽管头部券商业(yè)绩承压，但抗风(fēng)险能力在增强。业(yè)绩排名前十的券商中，绝(jué)大部分券商今年上半年的流动性风(fēng)控指标较2023年有所(suǒ)提(tí)升。

　　证监会《证券公司风(fēng)险控制指标管理办(bàn)法》明确了以(yǐ)净(jìng)资本为核心的(de)风险(xiǎn)控制指标(biāo)体系，同时对风险覆盖率、流动性覆盖率、净稳定资(zī)金率、资本杠杆(gān)率等做了强制性规定。

　　今年上半(bàn)年营(yíng)收排名(míng)前十(shí)的券商，今年上半年净资本（母公司报表，下同）之和为9100.78亿元，较2023年年末增长4.65%。

　　营收排名(míng)前十的券(quàn)商中，今年上半年净稳定资金(jīn)率较去年年(nián)末增长的(de)有10家，流动性(xìng)覆盖率增长的有8家，资本(běn)杠杆率增加(jiā)的有9家(jiā)，净资本(běn)增长的有8家，风险覆盖率增长的有 9家（注：中国银河未披露2024年上半年数据）。

　　头部券商中，中金公(gōng)司各项风控指标都有(yǒu)改善。截至2024年6月30日，中金(jīn)公司净资本为464.37亿元(yuán)，较2023年年末的441.26亿元增长25亿(yì)元；流(liú)动性覆盖率为268.21%，较2023年年末的(de)201.13%增长67.08个百分点。

　　负债成(chéng)本看，43家(jiā)上市券商今年上半年负债成本平均为3.04%，同(tóng)比下降0.11pct。经营杠杆来看，43家上市券商经营(yíng)杠杆率均值为3.36倍，同比下降(jiàng)0.13倍。43家上市券商有息负(fù)债合计5.3万亿元，同比微增1.3%。

　　研究认为，政策密集出台后市(shì)场情绪有(yǒu)望回暖，持续关注市场成交(jiāo)及指数反弹的持续性(xìng)，若市场(chǎng)β向上，则券商行业仍(réng)有弹性空(kōng)间;政策层面，在监管(guǎn)扶优限劣的政策导向下，券(quàn)商供(gōng)给侧结构性改革进程将加快，优质头部(bù)券(quàn)商(shāng)在稳健经营、专业能力等方面的优势将进一步凸显。

　　部分中小(xiǎo)券商逆势突围

　　尽(jǐn)管今年上半年大部头部券商抗风险能力增强部分中小券商逆势突围分券商业绩下滑严重(zhòng)，但(dàn)在43家A股纯证券业务券商(shāng)中(zhōng)，仍有8家券商的营收(shōu)、净利润双双增长(zhǎng)，这8家券商分别是东兴证券(quàn)、首创证券、红塔证券、华(huá)林证(zhèng)券、南(nán)京证券、中原证(zhèng)券头部券商抗风险能力增强部分中小券商逆势突围d="quote_sh601375">、第一创业(yè)、华安证券。其中，东兴证券的营收增速(sù)最高，为168.28%；首(shǒu)创证券归(guī)母净利润增速最高，为73.39%。

　　根据上述8家券商的业绩预(yù)告及半年报，今年上(shàng)半年(nián)业绩增(zēng)长的一(yī)个(gè)重要原因是自营收入的(de)增长，尤其是(shì)固收(shōu)类自(zì)营业务收入的增长(zhǎng)，因为今年上半年属于(yú)债牛行情。如东兴证券称公司投资业绩大幅增长，实(shí)现公司整体经营业绩同比大幅提升(shēng)。

　　又如首创证(zhèng)券称，今年上半年固(gù)定收(shōu)益投资交易业务收入同(tóng)比(bǐ)增幅较大。今年上半年末，首创证券(quàn)债权类自营资产约占自营总(zǒng)资(zī)产的77%。

　　首创证券还(hái)表示，上半年业(yè)绩大增的另一个原(yuán)因是资产管理(lǐ)业务收入增幅较大。报(bào)告期内，首创证券资(zī)产管理类业务(wù)实现收入5.52亿(yì)元，占公司营业(yè)收入的比重为43.96%，同比增长144.51%。

　　这些年来，首创证券的自营(yíng)投(tóu)资业务收入占比一直很高，长期以来是第一大主营业务(wù)。但自营业务有“靠行情吃(chī)饭”的特征(zhēng)，业绩会随着行情的大幅波动而波动。

　　而资管业务中尤其是主动(dòng)管理方向，是这些年券商发力的重点领域。作为中小券商(shāng)的首创证券，不仅通过资管业务(wù)建立自己业(yè)务第二增长点，还能(néng)够减(jiǎn)少对行情的依赖，平(píng)滑业绩波动。

　　大(dà)型投行发展路径(jìng)：国际化不可(kě)或缺

　　券商(shāng)投行(xíng)业务压力较大。今年上半年，全市场(chǎng)共发行股权融资项目95家，同比(bǐ)下降70.40%，募集资(zī)金879.17亿元，同比下降81.1%。其中，IPO项目(mù)43家，同比下降76.63%，募集资金302.72 亿元，同比下降86.16%；股权再融资项目(mù)52家，同比下降62.04%，募集资金576.44亿元，同比下降76.62%。

　　2024年上半年，43家纯证券业务上市券商的投行业务手续费合(hé)计140.03亿元，同比下降(jiàng)41.07%。

　　排名看，中信证券、中金(jīn)公司、国泰君安、中信建投今年上半(bàn)年的投行业务手续费净收入排名前(qián)四(sì)，都超过了10亿元，金额分别是17.35亿元、12.81亿元(yuán)、11.66亿元、10.02亿元。

　　今年上半年投行业务承压(yā)的一个重要原因是A股IPO进一步收紧(jǐn)，再融资放(fàng)缓。研究认为，IPO业务不(bù)可能一直(zhí)收紧，后续(xù)收入有望反弹。

　　当下，政策支持头(tóu)部券商通过并购重组、组(zǔ)织(zhī)创新等方式做优做强，鼓励(lì)中小券商差(chà)异化发展、做精做细。力争通过5年左右时间推动形成(chéng)10家左右优质头部机构引领(lǐng)行业高质量发展的态势；到2035年(nián)，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。

　　回顾整个(gè)券商行业发展历程，四次大规模的业内重组(zǔ)整(zhěng)合(hé)帮助行(xíng)业(yè)实现优胜(shèng)劣(liè)汰，中信(xìn)证券商抓(zhuā)住机会通过并购重组逐渐成为“行业一哥”；中金公司收(shōu)购中投证券（现整(zhěng)合为中金财富），补强零售经纪业务，夯实财富管理基础。

　　建设国际竞争力(lì)的世界一流投行，也离不开业(yè)务国(guó)际化。其中，中(zhōng)金公司因较(jiào)早的国际(jì)化布局(jú)，形成了突出(chū)的跨(kuà)境业务(wù)能力，在多项领域取(qǔ)得了一定(dìng)优势地位，并不断拓展新兴市(shì)场及“一带一路“国家机(jī)会(huì)。 2024年上半年，中金公司作为保荐(jiàn)人主(zhǔ)承销港股IPO规模排名市场第一；作(zuò)为全球协调人主承(chéng)销港股IPO规模排名市场第一；作为账簿管理人主(zhǔ)承销港股再融(róng)资及减持项目规模排名(míng)市场第一；2024年上半年，根据Dealogic数(shù)据，中金公司并购业务继续位列中国并购市场第一。

　　建设国际竞争力的世界一流投行，不仅(jǐn)资产规(guī)模要大，还应该注重业务模式升级带来的经营效(xiào)率的提升(shēng)。业务模式升级具体包括：经纪业务向财富管理和机构化转型(xíng)；投资银行业务探索“投行+投资+投研”的协同头部券商抗风险能力增强部分中小券商逆势突围联动(dòng)模式；自(zì)营(yíng)投(tóu)资业(yè)务锚定非方向(xiàng)性投资策略；资(zī)产管理(lǐ)业(yè)务加速公募化渗透(tòu)，持续发力主动管理等。

责任编辑：公(gōng)司观察

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