刚刚！关键点位告破，会否出手调控？

　　受8月制造业PMI数据不及预期，存量房贷利率调降(jiàng)传闻以及降准降息(xī)预期升温等利(lì)好提振，债券市场近期再
次走强。30年、10年 、5年、2年期国债期货价(jià)格不断刷新历史纪录。

　　值得一提的(de)是，在央行“买短(duǎn)卖长”思(sī)路引(yǐn)导(dǎo)下，债市短端利率下行(xíng)幅度超过长(zhǎng)端，收益率曲线(xiàn)继续(xù)陡峭化。就在刚刚，10年期国债活跃券收益 率再次 跌破2.1%关键点位。

　　国联(lián)固收团队认为，当前，央行
具备卖出长期(qī)国债与稳定市场流动(dòng)性的双重(zhòng)诉(sù)求，或在加力公开市场投放的前提下，延续8月“买短卖长(zhǎng)”的操作，以(yǐ)达成保持健康收益率曲线的政策目标。

　　“债 牛”行情
延续

　　经历了8月上旬(xún)一波(bō)深度调整后，9月债(zhài)券市场逐渐企稳。9月11日，30年期(qī)国债期(qī)货主力合约上涨(zhǎng)0.29%，10年期国债
期货上涨0.14%，5年期国债期货、2年期国债期货(huò)同样(yàng)走高。

　　值得注意的(de)是，自9月以来，债券(quàn)市场加速上行，其中，短债的(de)表现强(qiáng)于(yú)长债。5年期(qī)国债期货、2年期国债期(qī)货率先刷(shuā)新历史纪录，30年期国债期(qī)货和10年期国债期货也在随后创下历 史新高。

　　国债期货不断(duàn)刷新纪录的(de)同时(shí)，银行间主要利率债的收益率下行，截至目(mù)前，30年期活跃券的收(shōu)益率下行1.25个基(jī)点，报2.2550%；10年期活跃券(quàn)的收益率下行1.55个基点 ，报2.0975%，跌破2.1%关键点位；5年期活跃券的收益率下行(xíng)2.5个基点，报1.6950%；2年期活跃券的收益率下行4.75个基点(diǎn)，报(bào)1.3225%。

　　今年(nián)以来，“债牛”行情吸(xī)引众多资金参与，长期国债收益率持续下行。8月5日，10年期国债收益率首(shǒu)次降至2.1%。随后，大行在央行指导下卖债，10年期国债收益率曾持续反(fǎn)弹，这也引发
了 8月上(shàng)旬(xún)债市调整。

　　如今，10年期国债收益率再次跌破2.1%点位，业内(nèi)人(rén)士预计，央行卖出国债的必要性(xìng)将增加。国联固收团队表示，在PMI等数据持续反映基本面弱复苏的背景下，10年期(qī)国债收益率再跌破2.1%点位，若央行(xíng)此时卖出(chū)续作特别国债，将向市场传(chuán)达稳定(dìng)长端利率的坚定信(xìn)号。再度调控或继续扰动市场交易情(qíng)绪(xù)，短期波动或有所(suǒ)走阔，曲(qū)线(xiàn)整体(tǐ)下移仍有待(dài)宽松 落地。由(yóu)于央行动态的不确定性，建议当前在关注(zhù)流动性管理的基础上，交易盘关注中短端的参与机会。

　　据(jù)浙商固收研究，央行手中持有的长债分别集中在9—10年和14—15年，且9—10年国(guó)债持有规模约4663.57亿元(yuán)，对利率曲线长端具(jù)有较强的引导能力。浙商固(gù)收认为，央行卖债主(zhǔ)力品(pǐn)种可能从7年期国债暂时向10年期国债(zhài)切换，后续(xù)10年期国债受到央行
卖(mài)债操(cāo)作的影响可能更加显著。刚刚！关键点位告破，会否出手调控？

　　机构预计短端信用利差仍有较(jiào)大空间

　　近期，8月CPI、贸易等(děng)数据公布，基本面仍偏弱将支撑市(shì)场对货(huò)币政策进(jìn)一(yī)步宽松的预期。同时(shí)，在美联储9月(yuè)即将降息的情况下(xià)，人民(mín)币汇率对降息的约束将(jiāng)进一步减弱，也将为国内货币政(zhèng)策(cè)宽松提(tí)供(gōng)一(yī)定(dìng)的空间。

　　东方金城认为，尽(jǐn)管大行在央(yāng)行指导下(xià)对长债仍有卖(mài)出操作，但在基本(běn)面(miàn)偏弱、市场(chǎng)降准降息预期升温的情况下，债市仍将偏强震荡。预计短期内10年期国债收益率(lǜ)的波动区间将在2.0%—2.2%之间。

　　也有机构表示，由于此前短端信用债价格受制(zhì)于同业存单价格(gé)无法顺畅下降，所以若(ruò)同
业存单价格刚刚！关键点位告破，会否出手调控？随着机构交易(yì)行为和降(jiàng)息预期升温(wēn)而下降(jiàng)，短债修(xiū)复空间更大。

　　华福固(gù)收的(de)观(guān)点称，此前长期信用债(zhài)由于久(jiǔ)期长、可以 获得较高(gāo)资本利得，因此交易力量较强，使得长端信用利(lì)差快速收(shōu)窄(zhǎi)至非常低的(de)位(wèi)置(zhì)。而短端(duān)主(zhǔ)要(yào)是因为受到存单价格限制，导致短端信用利差空间维持在相对较高水平。

　　华福固收(shōu)预计，考虑到(dào)目前对于稳增长需(xū)求仍然比较大，银行净息差处于历史低位，并 且美联储降息预期进一步加强，叠加人民币(bì)升值，外汇掣肘减(jiǎn)小，国内(nèi)降息窗口打开，从而会带(dài)动存单价格下降。9月(yuè)末(mò)农商行极有可能继续进行类似的操作，卖长债换短债以应对(duì)央行近期对长端利率债(zhài)交易的监管，从而带动同业存单价格下降。若同业存单价格(gé)随着机(jī)构交易行为和降息预期升温而下降，短端信用债利率也必将随(suí)之下行。

　　国元证(zhèng)券认为，债市近期(qī)的走势略为激进，后续的收益率也许面临着一些反弹。其中，股票市场(chǎng)经过了此轮下跌后(hòu)，指数的位置已经和基本面所指向的位置比(bǐ)较(jiào)接近，一旦指数基本出(chū)清(qīng)，也会带动债市的小幅调整。

　　校(xiào)对：杨舒欣

责(zé)任编辑：刘(liú)万里 SF014

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