绑定九芝堂浮亏上亿，商誉超47亿，益丰药房大举扩店后遗症显现

　　今年(nián)以来，连锁药店上市企业进入了多事之秋。

　　5月，一心堂因旗下部分药店存在串换药品、超(chāo)量开药等问(wèn)题造(zào)成医保基金损失，被国家医(yī)保保障局约谈。

　　7月，大参林(lín)（维权(quán)）公告显示，经法院(yuàn)一审裁定，公司实控人柯金龙因犯单位行贿罪被判处有期徒刑3年(nián)6个月，并处罚金50万元。7月末，老百姓公告称，公司(sī)实控人、董事长谢子龙被留置、立案调查。

　　连锁(suǒ)药(yào)店管理问题凸显，上市企业的业绩也不再稳健了(le)。

　　今年上半年，益丰药房实现了营收、净利润双增(zēng)长，在六家连锁药店(diàn)上市企业中，益丰药房(fáng)以117.6亿(yì)元营收、7.98亿(yì)元的归母净利润排名第一。漱玉(yù)平(píng)民、一心堂、健之佳、老百姓(xìng)、大参林则增收不增利。

　　不过，资产负债(zhài)率、商誉高企等问(wèn)题，也意味着益丰药房并不能高枕(zhěn)无忧(yōu)。

　　业绩逆势双增，

　　股利收入数据存疑

绑定九芝堂浮亏上亿，商誉超47亿，益丰药房大举扩店后遗症显现

　　上半年，连锁药店继(jì)续跑马圈地。

　　六大连锁药店中，仅有漱玉平民、健之佳线下(xià)药店数量不超过一万家，净增门店数量不(bù)超过一千家，大参林(lín)、益丰药房、一心堂、老百姓药店数量早已过万，且净增(zēng)门店数量均超过(guò)千家。

　　从门店(diàn)数量上来看，在六(liù)家连锁药店上(shàng)市企业中，益丰药房并不占优势。截至2024年6月末，益丰药房的门店数量为(wèi)14736家(jiā)，少于大(dà)参林的16151家，老百(bǎi)姓的15969家。

　　此外，益丰药房的净增门店数量1486家，要少于大参林的2077家(jiā)。但益丰药房却是六(liù)大连锁药店上市企业中唯一实现营(yíng)收、归(guī)母(mǔ)净利润双增长的(de)企(qǐ)业。

　　在(zài)同行企业净利润失速的情况下，益丰药房为何实现了正向增长？

　　一方(fāng)面，益丰药房的毛利率要高于同行企业。2024年上半年，益丰药房毛利率40.05%，漱玉平民、大参林、一心堂、健之佳、老百姓的毛利率分别为28%、35%、31.44%、36%、34.32%。

　　另一方面，益丰药(yào)房直营店日均坪(píng)效50.5元/平方米，仅(jǐn)低于大参林的71元/平(píng)方米。除此(cǐ)之(zhī)外，上半年，益丰药房获(huò)得投资收益4944.7万元，同比(bǐ)增长66%，增加了企业的利润。

　　这其中，公司理财产品及结构性存款利(lì)息(xī)收入3236.4万(wàn)元(yuán)。另一部分投资收益则是公司持(chí)有九芝堂4271万股，获得了1708.4万元(yuán)的股利收入。

　　奇怪(guài)的是，益丰药房在2023年财报中，同样确(què)认(rèn)了一笔(bǐ)来自九芝堂的1708.4万(wàn)元(yuán)股(gǔ)利收入。两次确认(rèn)的股利数据一摸(mō)一样。

　　但今年(nián)上半年，九芝堂并未分红，益丰药(yào)房今年上半年确认(rèn)的股利收入，是否涉嫌数据(jù)披(pī)露错误？就此，「界面新(xīn)闻·子弹财经」向益丰药房发(fā)送了采访函确认原因，但截(jié)至发稿，暂未收(shōu)到回复。

　　后「界面新闻·子(zi)弹财经」以投资者身份致电公司求证，益丰药房对此表(biǎo)示，这是九芝堂2023年分配股(gǔ)利按(àn)照到(dào)账日期，于(yú)今(jīn)年上半年确定收入。

　　按到账日期确认收入的逻辑，意味着益丰药房2023年确(què)认的股利收(shōu)入，来自九芝堂(táng)2022年的分红；而2024年上半年确认的(de)股利收入，则来自九芝堂(táng)2023年的分红。

　　但值的注意(yì)的是，2022年和2023年，九芝堂的分红金额相同，都是3.42亿元（每10股派息(xī)4元）。但(dàn)同期，益丰药房持有的九芝堂股票数量却并不相同。2022年末、2023年末，益丰药房持有九(jiǔ)芝堂的股份(fèn)数量分别是3716万股、4271万股。

　　依此计(jì)算，2022年末益丰药(yào)房持有九芝堂4.34%的(de)股份，将(jiāng)获得1486.4万元的分红，而非1708.4万元。

　　一般来说，财报数据披露错误可能意味着(zhe)公司的内部控制(zhì)机制存在(zài)缺陷或未能有效执行，也可能暗示管理层(céng)在财务管理和监督方面的疏忽或不当行为，对于(yú)公司、投资者都有影响。

　　2024年，益丰药房的管理层(céng)也经历了“大换血”。董事徐新、叶崴涛，独立董事颜爱民、王红霞(xiá)、易兰广，副总裁田维，财务负责人邓(dèng)剑琴相继离职。

　　现任财务负(fù)责人由王永辉担任(rèn)。资料显示，自2018年起，王永辉担任益丰药房副总裁，自2022年起(qǐ)，担任九(jiǔ)芝堂董事。

　　人事变化背后，九芝(zhī)堂与(yǔ)益丰药房的关系也被进一步拉近了。九芝堂与益丰药房之间(jiān)的绑定和关联交易，也影响着益丰药房的业绩表现。

　　入股九芝堂，

　　浮亏上亿元(yuán)

　　两家企业的关联(lián)，还得从一笔(bǐ)股权收购谈起。

　　2022年5月(yuè)，益丰药房以2.04亿元的价格购买了(le)九芝堂子公司九芝堂医药51%股权(quán)。

　　彼时，九芝堂(táng)医药的账(zhàng)面价值仅1.3亿元，估(gū)值4亿元，增值率高达216%。益丰(fēng)药房因(yīn)收购九芝堂医药确认商誉1.02亿元。

　　此外，九(jiǔ)芝堂(táng)控股股东李振(zhèn)国将持(chí)有九芝堂5%的股份(fèn)以4.28亿元的价格转(zhuǎn)让给益丰(fēng)药房。目前，益丰药房持有九芝堂(táng)4217万股，持股4.99%，是九芝堂(táng)的第(dì)四大股(gǔ)东。

　　根据益丰(fēng)药房2022年财(cái)报，益丰药房(fáng)持有九芝堂3716万股，按照期末(mò)收(shōu)盘价8.81元/股计算，这笔投资(zī)的期末余额为3.27亿元。2023年，益丰药房追加了5362万元(yuán)购买九芝堂(táng)股票(piào)。这(zhè)两笔股权投资相加，2023年末总价(jià)值约为4.3亿(yì)元。

　　然而，2024年，九芝堂却麻烦事不断。因公司实控人、董事长李振国占用非经营性资(zī)金(jīn)等问(wèn)题，公司被出具否定的内部(bù)控制审计报告，公司(sī)也被实施“其他风险警示”，现(xiàn)为ST九(jiǔ)芝（维权）。

　　九芝(zhī)堂的股票也在跌跌不(bù)休。今年(nián)以(yǐ)来，九芝堂股价下跌40%。半年报显示(shì)，益丰药房持有九芝堂的4271万股股票已经累计浮亏1.3亿元。

　　不(bù)过，益丰药房未将这笔股权投资(zī)计入交易性(xìng)金融资产，而是计入了其他权益工具投资，不(bù)影响当期收益。

　　益(yì)丰药房入(rù)股九芝堂后，两者的关联交易也多了(le)起来。2022年第四季度，九芝堂向益丰药房(fáng)销(xiāo)售产品获得1343万元收入。2022年下半年，九(jiǔ)芝(zhī)堂向九芝堂医药（益丰药房持股51%）销售产品获得2828.77万元收入。

　　2023年(nián)，九芝堂向九芝(zhī)堂医药(yào)销售产品(pǐn)收入5535.11万元，向(xiàng)益(yì)丰药房销售商品收入5732万元。

　　此外，九芝堂还从九芝堂医药、益(yì)丰药(yào)房采购药品等，这也曾引起监管对九芝堂年报问(wèn)询，关(guān)联交易(yì)的原因、必要性(xìng)以及价格公允(yǔn)性等问(wèn)题。

　　目前来(lái)看，益(yì)丰药房成为九芝堂股东后，九芝堂的实(shí)控人李振国是最大受益者。通过股权转让，李振国获得了4.3亿元的股(gǔ)权转让款。然而，这笔投资却让益丰药房处于浮亏状态(tài)。

　　值得一提的是，益丰(fēng)药房2024年半年报中，九芝堂实控人李(lǐ)振国还欠(qiàn)益丰(fēng)药房2140.79万(wàn)元的股权(quán)转让(ràng)款。对此，益丰(fēng)药房还计提了428.16万元的坏账准备。若这笔账(zhàng)款难以收回，坏账准备增加，将会减少公(gōng)司的净利(lì)润。

　　对于为(wèi)何(hé)产生的这笔股权转(zhuǎn)让款，「界面新闻(wén)·子弹财经」向益丰药房发送了采访函求证原因，但截至发稿，尚未(wèi)收到回复。

　　疯狂并购后遗症凸显：

　　负(fù)债率、商誉高企

　　除投资浮亏外，益丰(fēng)药房的烦心(xīn)事还有不少。

　　近年来，加盟、自建门店、收并购门店(diàn)成为连(lián)锁药店扩张的重要方式。2023年、2024年半年报中(zhōng)，益丰药房曾强调，公司营收的(de)增长主(zhǔ)要来源于公司(sī)门店的内生(shēng)式增长，同(tóng)行业并购的外延式增长，以及加盟配送业务的拓展。

　　但(dàn)无论哪种方式开店，都离不(bù)开资金的支(zhī)撑。

　　2020年至(zhì)2023上(shàng)半年，为加速直(zhí)营店(diàn)开店和外延并购速度，益丰(fēng)药房构(gòu)建长期资产、对外并(bìng)购的资金分别为7.22亿元、12.36亿(yì)元、13.88亿元和4.84亿元，合计38.3亿元。

　　2024年上半年，益(yì)丰药房又花费了2.83亿(yì)元收购了487家药店大部分股(gǔ)权(quán)，获得了(le)这些药店的控(kòng)制权。

　　那么，益丰药房新开(kāi)店以及收并购的钱来自于哪(nǎ)里？除(chú)了经营所得，筹得资金主要来自于资本市场。

　　同(tóng)花顺数据显示，上市至今，益丰药房的筹资总额共(gòng)计62.44亿(yì)元。

　　这其中，公司通过股(gǔ)权融资、债权融资获得(dé)了61.1亿元的资金。

　　股权融资方面(miàn)，2015年，益丰(fēng)药房在上交所上市募资7.79亿元。2016年(nián)，又通过增发股票，募(mù)集13.5亿元的(de)资金，以用于收购苏州粤海的股权及新建门店；2018年，益丰药房增再次通过(guò)增发股票，募集5.99亿元用于收购(gòu)新兴药房37.35%的股份。

　　债权融资方面，2020年，益丰药业发行可转债获得15.8亿元融资。其(qí)中，12.6亿元用于新(xīn)建连锁(suǒ)药店。今年3月，再次发行可转债获得了17.97亿元融资，公司拟用(yòng)其中的12.85亿元用于新建连锁药店(diàn)项目。

　　大量资金(jīn)的投入让益丰药房的(de)开店速度更快了(le)，但后遗症(zhèng)也愈发凸显。公(gōng)司资产负债率不(bù)断攀高，由2018年末的48%增至(zhì)2024年6月末的58.7%，因收并购溢价率高(gāo)导致商誉值也显著增(zēng)加。

　　具体来看，公司的总负债(zhài)155.3万元，其中，应付债券15.77亿元，长期(qī)借款1.32亿元，租赁负债23.4亿元，三者(zhě)占比26%。虽然占比不高，但却增(zēng)加了(le)公司的利息支出。

　　2024年上(shàng)半年，公(gōng)司的财务费用7308万元，同比增长86%，这其中，利息收入4202万元，但利息费用(yòng)支出高达1.03亿元。益(yì)丰药房表示，主要是(shì)计提可转债利息(xī)所致。不仅如(rú)此，公司的租赁负债利息费用高达(dá)7150万元。

　　然(rán)而，在公司264.4亿元的资产中，除货币资金外（占比16%），占比相对最高的是商誉和存货。

　　截至2024年6月末，益丰药房(fáng)的商誉高达47.47亿元，占总资产(chǎn)的18%。从过往来看，益丰药房因收并购形成商誉(yù)的企业高达数百(bǎi)家，公司仅计提了(le)229.96万元的商誉减(jiǎn)值(zhí)。

　　然而(ér)，随着市场竞争的加(jiā)剧和并购活动的不断(duàn)增加，若(ruò)收(shōu)购门店未来(lái)经(jīng)营状况未达预(yù)期，公司仍存商誉减值风险(xiǎn)，将对公(gōng)司(sī)业绩造成不利影响。

　　与此同时，随着公司药店的增加，公司存货水平也在增(zēng)长，已经(jīng)由2018年(nián)末的14.4亿元增至2024年6月末的37.7亿元，占比14%。

　　存(cún)货(huò)增长，企业面临存货跌价损失的风险也相应增加。2024年上半年，公司(sī)计提存货跌价损(sǔn)失3880万元，去年同期(qī)为3461万(wàn)元。

　　综(zōng)合来看，高额的利息(xī)支出、商誉减值以及存(cún)货跌价均会影响公(gōng)司的利润。

　　2024年初，益(yì)丰药房还公布(bù)了未来3年的扩张目标，计划新开3900家门店，这也(yě)需(xū)要益丰(fēng)药房在通过拓展门店等方式争夺市场的同(tóng)时，防范上述方面的风(fēng)险(xiǎn)。

　　结语

　　在(zài)万店时代，连锁药店高速扩张(zhāng)，除(chú)了需(xū)要应对财务(wù)风险，还需应对医药电商对实体药店带来(lái)的冲击。

　　目前，不少地方(fāng)已(yǐ)经逐步放(fàng)开个人医保线上购药，网上购药人群(qún)的扩大，必然会导致实(shí)体(tǐ)药店客流(liú)减少。

　　近年来(lái)，各地(dì)还相(xiāng)继上线“比价神器”，力(lì)争让药品价格更加公(gōng)开透明。

　　今年5月底，国家医保局发文称，在药品价格(gé)监测中，引入网(wǎng)络售药平(píng)台药品“外卖价”“小时(shí)达”“即时达”“限时达”等当日同城即时配送模式价格作为锚点，比对其他渠道药品价(jià)格，从而治理不合理高价(jià)。

　　为了吸引(yǐn)消费(fèi)者，后期，连锁药店不得不参与价格战，降低药品售价，导致毛利(lì)率下滑。

　　不(bù)过，药品比价和线上业务对连锁(suǒ)药店带来了多方面的(de)冲击，但同时也为连锁药店的转型升级提供了契机。

　　益丰药房也在拥抱线上业务的变化。2024年上半年，益丰药房互联网业务收入10.96亿元，同比增长(zhǎng)20.18%。其中(zhōng)，O2O业务(wù)销售收入8.78亿元，同比增长26.33%，但占全年营收(shōu)的比例还不到8%。这一业务的扩大，还(hái)有待公司进(jìn)一步努力。

　　未来，益丰药房发展(zhǎn)如何，「界面(miàn)新闻·子(zi)弹(dàn)财经」将长期关注。

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