日本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了

继8月(yuè)23日出席日本国会质询时“放鹰”后，日本央行行长植田(tián)和男本周二（9月3日）重申，如(rú)果经济和物价表现符合该行的预期，日(rì)本央行将继续加息。

受植田和男短时间内的二度“鹰派(pài)”言论以及隔夜美股科技股大跌(diē)和日元走强等多重因素的影响，日经225指数周(zhōu)三一度跌破37000点，截至收盘，跌(diē)幅逾4%，创8月5日“黑(hēi)色星(xīng)期一”以来最大单日跌幅。一时间，关于“黑色星期一”重演的讨论甚嚣尘(chén)上(shàng)。

彭博社报道称，日本央行7月底的意外加息引(yǐn)发(fā)了8月初全球股市的“黑色星期一”，但如果日(rì)本央行仍致力于提高借贷成本，这意味着全球市场或将再度迎来波动(dòng)。法兴银行周(zhōu)二也警告称，此前曾引发(fā)全(quán)球市场混乱的日元“套利交易”平仓潮可能还(hái)没有结束，而这(zhè)可能会在全球市场造成影响。

花(huā)旗集团前外汇策略主管、深(shēn)数宏观（DeepMacro）联合创始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每(měi)日经济(jì)新闻》记者采访(fǎng)时指出，他相信当前市场上(shàng)还有以日元(yuán)融资的交易，但这些并不是纯粹的“套利交易”，而是只受美日利差的影响。

同(tóng)时，基于日本央行近期评(píng)论，Young所进行的大数据分析表明，日本央行(xíng)的鹰派立(lì)场仍然“非常积极(jí)”。其模型推测显示，日本央行确实可能在年(nián)底前在进行一次加息，但并未(wèi)给出具体的时间预测。

日元“套(tào)利交易”平仓潮将重(zhòng)演？

在周二(èr)的(de)讲话中，植田和男强调，即使在7月底的(de)加(jiā)息后，日(rì)本的(de)经(jīng)济环境仍然(rán)宽松，实际利率仍然(rán)为负，目前的利(lì)率仍然稳固地支撑着日本(běn)的经济活动。

除植田和男外，日本央行副行长冰(bīng)见野良(liáng)三(sān)上周三也重申了该行的立场，即如果通胀趋势保持不变，该行将继续加息，同时(shí)也密(mì)切(qiè)关注金融市场状况。他(tā)还表示(日本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了shì)，日本央行将研究近期市场波(bō)动、7月加息以及美国(guó)经济走势(shì)对(duì)日本经济和物价(jià)前(qián)景的影(yǐng)响。

《每日经济新闻》记者注意到，日本央行官员近期的(de)鹰派(pài日本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了)言论推动日本(běn)国债收益率处于上涨(zhǎng)趋势(shì)，日本政府上周(zhōu)公(gōng)布的通胀数(shù)据更是进一步强化了这一(yī)趋(qū)势。具体(tǐ)来看，日本8月(yuè)份物价持续上涨，支持(chí)了日(rì)本央行的货币政(zhèng)策正常化，这(zhè)推动日本的超长期国债收益率上破(pò)3%，这(zhè)是自2013年日本央行(xíng)首(shǒu)次实施激进的QE政策后首(shǒu)度(dù)突破(pò)这一水(shuǐ)平。

日本的超长期国债收益率上破3%图片来源：彭博社

今年7月下(xià)旬，日(rì)本(běn)央行意(yì)外加息后，投资者感(gǎn)到恐慌，此举引发了日元“套利交(jiāo)易”的大量平仓(c日本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了āng)，并导致日经225指数在8月5日一度大跌12%以(yǐ)上，全球股(gǔ)市也(yě)几乎都在当天(tiān)受到波及。尽管“黑色星期一”的(de)影响在过去(qù)一段时(shí)间(jiān)逐渐消退，美股和日股均收复了不少失地，但在(zài)日本央行的“鹰(yīng)派”言论影响(xiǎng)下，日股(gǔ)本周三大跌，这(zhè)似乎预示着这一抛(pāo)售潮还没(méi)有结束。

法兴银行周二(èr)警(jǐng)告(gào)称，日元“套利交易”平(píng)仓潮可(kě)能还没(méi)有(yǒu)结束，而这可能会在全(quán)球市(shì)场(chǎng)造成影响。

法兴银行全球策(cè)略师Albert Edwards分析称，在经历了数十年的通缩后，日本经济出现了令人鼓舞的迹象(xiàng)，因此随着日本利率趋于“正常化(huà)”，未来可能会出现更(gèng)多动荡。他特别指出，近期日(rì)本的工资增长自20世纪90年(nián)代初期以来首次超过了美(měi)国。

近期日本的工资增长自20世纪 90年代初期以来首(shǒu)次超过了美(měi)国图片来源：法兴银行

Edwards在研(yán)报中写道，“我们一(yī)直告诫客户密切关注日本，因为它一直是全球市场重大走势(shì)的先驱者，日本(běn)利率的任(rèn)何正常(cháng)化都将对(duì)市场产生重大影响——不仅在短(duǎn)期内（通(tōng)过解除日元套利交易），而(ér)且(qiě)在长期内也是如此(cǐ)，因(yīn)为日本利率上升将限制(zhì)投资资金流的输出。”

Edwards还特别提到，考虑到美国和日本的基本面情况，美日之间的货(huò)币政策变动方向分歧似(shì)乎是(shì)无法避免的。过去几(jǐ)个月以来，已经有大量投资者平仓了日元空(kōng)头头(tóu)寸。法(fǎ)兴(xīng)银行数据显示，8月份净未平仓合约出现增加(jiā)，这表明多数投资者已不(bù)再(zài)做空日(rì)元。

许多投机性空头头寸(cùn)现已平仓图片来源：法兴银行

Edwards同时表示，需要密切关(guān)注日元“套利交易”的(de)另一方面，即美股科技股的下跌也可能导致这(zhè)类交易出现平仓。他指出，过去一年(nián)美国劳动力市场表现疲软，科技行业的盈利乐观情绪(xù)不断下降。

花旗集团前外汇策略主管(guǎn)、深数宏观（DeepMacro）联(lián)合创(chuàng)始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日经济新(xīn)闻》记者采访时也(yě)指出，他相信当前市场上还有以日元融资的交易，但这些并不是纯粹的“套利交易”，而是只受(shòu)美日利差的(de)影响。具(jù)体来看，这类交(jiāo)易以日元融资，但主要面临信(xìn)贷和到期期限等风险，且这些交易(yì)很可能在很(hěn)大程度上进行了(le)货(huò)币对冲。

“黑色星期一”背(bèi)后的更深层次风险：日央行加息将导致资金大幅回(huí)流日本

管理近1.6万亿(yì)美元资产的美国(guó)资管巨头普(pǔ)徕仕 (T Rowe Price）固收部门主管Arif Husain周二在一份报告中称，日本央行(xíng)的鹰派(pài)立场和对美国经济增长放缓的担忧在8月5日(rì)导致了日元的大(dà)幅上(shàng)涨，但(dàn)投资者可能忽略了全球股市、汇市和债市暴跌的(de)更深层次风(fēng)险，其中一点就是随着日本央行不断加息，大量投资海外的日本资金将(jiāng)流回日本国内。

图片来源：彭博社

Husain认(rèn)为，“将日元‘套利交易’视为（‘黑色星期一’的）替罪羊，是忽视了(le)一个(gè)更大、更(gèng)深层次趋(qū)势的开始。”日本央行收紧货币政策及(jí)其对全球资本(běn)流动的影响远不是那么简单(dān)，这将在未来几年产生(shēng)巨大影响。Husain目(mù)前倾向于增持日本国(guó)债并减持美债，原因是随着日本国债收益率攀升，资本将回(huí)流日本。

在(zài)“黑色星期一”后(hòu)受访的经济学家中(zhōng)，约2/3的受访者认为日本央行今年年底将再次加息(xī)，超过40%的受访者认为最(zuì)后可能(néng)的时间(jiān)是12月。

摩根大通认为，日本10月份的通胀报告将至关重要，因为届时许多服务价(jià)格将在当月(yuè)进行修订。如果(guǒ)日本服务(wù)价格确实如预期那样上涨，这可能会(huì)推动(dòng)日本央行在(zài)12月进一步收紧货币政策。

Jeffrey Young告诉《每日(rì)经济新闻》记者，基于(yú)日本央行近期评论所进行的大数(shù)据分析表明，日本央行的鹰派立(lì)场仍然“非常积极(jí)”。

在谈及日本(běn)央行再次加息的可能(néng)性时，Young表示，其模型(xíng)推测显示，日本央行确实可能在年底前在进行一次加息，但并未给出具体的时间预测。他指出，“如果日(rì)本的通胀和经济增长都是稳健的，那唯一能真正阻止日本央行加息的就是市(shì)场影响。”

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