中介机构撮合并购连轴转欲成潮流尚待多因素催化

证券时报记者谭楚丹(dān)

随着首发（IPO）放缓，并(bìng)购(gòu)重组作(zuò)为优化资源配置的(de)另一重(zhòng)要工具，重回“聚(jù)光灯”下。

证券时(shí)报记者注意到，近期，包括证券(quàn)公司在内越来越多的中介机构发起并购(gòu)撮合(hé)，或召集上市公司、创投机构等研判政策，或开展并购培训。

多家券商并购业务人(rén)士也(yě)向记者表示(shì)，并(bìng)购意向(xiàng)和线索确有增加，但实中介机构撮合并购连轴转欲成潮流尚待多因素催化际落(luò)地取决于并购交易本(běn)身的复(fù)杂程(chéng)度。而整体并购市场(chǎng)能否加(jiā)速回暖(nuǎn)还(hái)要看产业发展(zhǎn)逻辑、监管政策刺激、二(èr)级(jí)估值等(děng)因素。有投行(xíng)人士称，当前并购市(shì)场信息(xī)鱼龙混杂，还(hái)有的“端着醋找饺(jiǎo)子(zi)”。

尽管如此，业内仍(réng)然普遍看好今年(nián)并购重组发展趋势。多位业内人士向记者表示，期待(dài)更多利好政策落地(dì)。

中介机构

忙于撮合资源

据(jù)记者不完(wán)全统计，过去一周至(zhì)少有3家券商在不同城市举办并购重组论(lùn)坛或(huò)沙龙(lóng)，各(gè)方邀请上市公司、创投机构、政府部门等，围绕并购重组路径、出海收购、服务方案等话题展开交流。

一位华北中型券商投行人士表示，过去一周公司面向客户(hù)开展(zhǎn)有关并购重组的公开课(kè)，讲解法规演(yǎn)变与(yǔ)最(zuì)新动向、审核要点等。

除(chú)券(quàn)商(shāng)外，来(lái)自其他中介机构、咨询(xún)公司举办的并购交流会更是不胜枚(méi)举。并购重组已是资本市场当前热议的话题(tí)之(zhī)一。

华泰联合证券(quàn)相关人士表示，目前市场各方对并购重组反应积(jī)极。中金(jīn)公(gōng)司投资银行部全球并购业务负责人陈洁接受证券(quàn)时报记者采访(fǎng)时称，自证(zhèng)监会去年“827新政”出台(tái)后，并购市(shì)场逐步升温，企业对(duì)并(bìng)购的关注度明显(xiǎn)提高，买(mǎi)卖双方积极性和交(jiāo)易意向活跃度均有实质性(xìng)提升。

不过(guò)，一位华南(nán)中小券商投行人士(shì)表示，当前并购市场鱼龙混杂，中(zhōng)介机构(gòu)、财务(wù)顾问积极性很高，撮合意愿很强，更有的(de)简单粗暴“拉(lā)郎配”；上市公司和标的方也人心浮动。该(gāi)人士也强调，当前看似热闹，但据其接触下来，实际上靠(kào)谱的交易(yì)并不多。

一家头部(bù)券商并(bìng)购人士向记者表示(shì)，近期并购交易的信(xìn)息和线索确有增多，但转化为交易公告(gào)以及后续落地、交(jiāo)割等还需要一定(dìng)的时间和过程。

并购(gòu)潮仍待催化因(yīn)素

从数据(jù)上看，并购重组热度尚未(wèi)到“火(huǒ)爆”程度。多位受访人士认为，并购重组的核心驱动因素(sù)来(lái)自多方面。

证券时报记者据(jù)东方财富Choice数据统计，今(jīn)年以来（截至4月19日）共有1289家(jiā)上市公司首次披(pī)露并购(gòu)事件（统(tǒng)计口径(jìng)含对外投资、股(gǔ)权拍(pāi)卖、增资等），不及去年同期的1475家。

中信建(jiàn)投证券董事(shì)总经理、投(tóu)行委(wěi)并(bìng)购部负(fù)责人张钟伟此前(qián)接(jiē)受(shòu)记者采访时(shí)表示，并购市场并不会(huì)简单(dān)因为IPO节奏收紧而被动回(huí)升，而(ér)是随着国家政策刺激、市场经济环(huán)境变化，跟随产业发展的逻辑逐步实现复苏。

中金公司陈洁也有相似观点，认为并购(gòu)浪(làng)潮(cháo)与产业发展需求密不可分，产业(yè)发展到一定阶段必然将进入追求质(zhì)量和效率的整合期。

陈洁还补充谈到(dào)，监管政(zhèng)策的支持对于并购重组市场的发展也(yě)很重要，近年来监管积极推动并激发并购(gòu)市场活力，例(lì)如取(qǔ)消部分(fēn)行政许可事项，优化重组上市监管要(yào)求(qiú)，推出重组“小(xiǎo)额快速”审核(hé)机制等举措。此外，并购市场的进一步(bù)活跃也需要宏观环境(jìng)、货币政策、专(zhuān)业人才储备等外部因素的支持(chí)。

除(chú)产业发(fā)展(zhǎn)逻辑、监管刺激政(zhèng)策(cè)外，二级市场温度亦影响着并购交易活跃度(dù)。

国金证券投行人士表示，自“827新政”以(yǐ)来，仅(jǐn)从上市公司公告数量与上年同期对比来看，并购市(shì)场的活跃度并没有(yǒu)出现明显的提升。该人士(shì)分析，股市低迷(mí)导致(zhì)上市公司从(cóng)事重大资产重组的意愿不足；潜在标的公司由于估值过高(gāo)，出售意愿较(jiào)低(dī)等(děng)。

前述头部券(quàn)商并购人士也向记者表示，在上市公(gōng)司(sī)看来，尽管(guǎn)当前市场是估值的相对低点，但不(bù)是(shì)风(fēng)险充分释放的时间点(diǎn)，所以上市公司(sī)呈现的收购资产(chǎn)意愿比较一(yī)般。

机构建言

释放产业(yè)并购活力

新“国九条”发布后，监管(guǎn)部门(mén)未来(lái)如何加大并购重组改革力度，活跃并购重组市场，受到各方关注。

4月12日沪深交(jiāo)易所在征(zhēng)求意见稿中明确加大对重组上市的监管力度，削减(jiǎn)“壳资源”价值，同时完善“小额快速”审核机制，提升审核效率。

国金证券投行人士建议，未来还可(kě)以从五个方面优化制度安排(pái)，比如提升对非(fēi)“重组上市”等产业并(bìng)购项目审核的(de)包容性；坚持(chí)依(yī)法审(shěn)核，对并购重组业绩承诺要求区别对待；提高审核效率，优化(huà)并购重组日常(cháng)问(wèn)询与审(shěn)核问询；增加发(fā)行(xíng)股份购买资产底价弹性；进(jìn)一步延(yán)长发股类重组(zǔ)项目财务资料有效期。

近期，市场对“监管能否支(zhī)持(chí)反向购买小市值公司”热烈讨论。“并购女王”刘晓(xiǎo)丹的创业公司晨壹(yī)投资在(zài)近期撰文称，亟需设置更加精细化的监管标准，精准打击借壳上(shàng)市，同(tóng)时释放(fàng)产业并购(gòu)活力(lì)。其一，进一步按照交易目的(de)和形式刻画“借壳”，上下(xià)游或同业收购且不涉及(jí)上市资产置出的产业并购不再认定为借壳上市(shì)。其二，对于规模较大构成反向收购的产(chǎn)业并(bìng)购，尊重其商业整合逻辑，合规要求和IPO一(yī)致，但商业要(yào)求和(hé)财务指(zhǐ)标，考虑到和存(cún)量有协同，应该灵活把握，不(bù)宜(yí)机械僵化要求。

联储证券投行并购团队也有相似观点(diǎn)，建议(yì)监(jiān)管(guǎn)部门明确“借壳上市(shì)”的“差异(yì)性监管红(hóng)线”，如(rú)果重组标的与上市公司具有产(chǎn)业协同(tóng)性，则即使该重组标的相关指标规模超过上市公司现有(yǒu)指标的100%，只要符合IPO规定的(de)法定标准应给(gěi)予放行，否则可认定为规(guī)避IPO监管。

证(zhèng)券时报记者谭楚(chǔ)丹

随着(zhe)首发（IPO）放缓，并(bìng)购(gòu)重组(zǔ)作为优化资(zī)源配置的另一(yī)重要工具(jù)，重回“聚光灯”下。

证券时报记者注意到，近期(qī)，包括证券公司在内越来越多的中介机构发(fā)起(qǐ)并(bìng)购(gòu)撮(cuō)合，或召集上市(shì)公司、创投机构等研判政策，或开展并购(gòu)培训。

多家券商并购业务人士也向记者表(biǎo)示，并购意向和线索确有增加，但实际落地取决于并购交(jiāo)易本身的复杂程度。而整(zhěng)体并购市场能否加速回暖还要看产业发展逻辑(jí)、监管政(zhèng)策刺激、二级估值等因素(sù)。有投行人(r中介机构撮合并购连轴转欲成潮流尚待多因素催化én)士称，当前并购市场信(xìn)息鱼龙(lóng)混杂，还有的“端着(zhe)醋找饺(jiǎo)子”。

尽管如此，业内仍然普遍看好今年并购重组发展趋势。多位业内人(rén)士向记者表示，期待更多利好政策落地。

中介机构

忙于(yú)撮合资源

据记者不完全统计(jì)，过去(qù)一周至少有3家(jiā)券商在不同(tóng)城市举办并购重(zhòng)组论坛或沙龙，各方邀(yāo)请上市公(gōng)司、创投(tóu)机构、政府部门等，围绕并购重组路径、出海收(shōu)购、服务方案等话题展开交流。

一位华北中型券商(shāng)投行人士表示，过去(qù)一周公司面向(xiàng)客户开(kāi)展有关(guān)并购重组的公(gōng)开课，讲解法规演(yǎn)变与最新动向、审核要点等。

除券商(shāng)外，来(lái)自其他(tā)中介机构、咨询公司举办的并购交流会更是不胜枚举。并购(gòu)重组已是资本市场当前(qián)热议(yì)的话题之一。

华泰联合证券(quàn)相关人士表示(shì)，目前市场(chǎng)各方对(duì)并购重组反应积极。中金公司(sī)投资银(yín)行部全(quán)球并购业务负责人(rén)陈洁接受证券时报记者采(cǎi)访时称(chēng)，自证监会去年“827新(xīn)政”出台(tái)后，并购市场逐步升(shēng)温，企业(yè)对并购的(de)关注度明显提高，买卖双方积(jī)极性和(hé)交易意向活跃(yuè)度(dù)均有(yǒu)实质性提升。

不过(guò)，一位华南中小券商(shāng)投(tóu)行人士表示(shì)，当(dāng)前并购市场鱼龙混杂，中介机构、财务顾问积极性很高，撮合(hé)意愿很强，更(gèng)有的简单粗暴“拉郎配”；上市公(gōng)司和标的方也人心浮动。该人士也强调，当前看似热(rè)闹，但据其接触下来，实际上靠谱的交易(yì)并不多。

一(yī)家头部券商并购人士向记者表示(shì)，近期并购交(jiāo)易的信息和线索(suǒ)确有增多，但(dàn)转化为交易公告以及后(hòu)续落(luò)地、交割(gē)等还需要一(yī)定的时间和过程。

并购潮(cháo)仍待(dài)催化因素(sù)

从数据上看(kàn)，并购重组热(rè)度尚未(wèi)到“火爆”程度。多位受访人士认为，并购(gòu)重组的核心驱动因(yīn)素来(lái)自多方面。

证(zhèng)券时报(bào)记者据(jù)东方财富Choice数据统(tǒng)计，今年以(yǐ)来（截至4月19日）共有(yǒu)1289家上市公司首(shǒu)次披露并购事件（统计口径含对外投资、股权拍卖、增资(zī)等(děng)），不及(jí)去年同期(qī)的1475家。

中信建投证券董事总经理、投行委并购部负责人张钟伟此前接受记者采访时表示(shì)，并购市场并不(bù)会简单因为IPO节奏收(shōu)紧而被动回升，而是随着国家政策刺激、市场经济环境变化，跟随产业发展的逻辑逐(zhú)步实现复苏。

中金公司陈洁也有相似观(guān)点，认为并购浪潮与产业发展需求密(mì)不可分，产业发展(zhǎn)到(dào)一定阶段必然将进入追求质量和效(xiào)率的整合期(qī)。

陈洁还补(bǔ)充谈到，监(jiān)管政策的支持(chí)对于并购重组市场的(de)发(fā)展也很重要，近年来(lái)监管积(jī)极推动并激发并购(gòu)市场活力(lì)，例(lì)如取消部分行(xíng)政(zhèng)许可事项，优化重组(zǔ)上市监管要求，推出重组(zǔ)“小额快速”审核(hé)机(jī)制等举(jǔ)措。此外，并购市场的进一步活跃也(yě)需(xū)要宏观环境、货币(bì)政策、专业(yè)人才储备等外部因素的支持。

除产业发展逻(luó)辑、监管刺激政策外，二级市(shì)场(chǎng)温度亦影响着并购交易活跃度。

国金证券投行人士(shì)表示，自“827新政”以来，仅从上市公(gōng)司公告数(shù)量与上年同期对(duì)比来看，并购(gòu)市(shì)场的活跃度并没有出现明(míng)显的(de)提升。该人士分析，股市低迷导(dǎo)致上市(shì)公司从事重大资产重组的意愿不足；潜(qián)在标的公司由于估值过高，出售意愿较(jiào)低等。

前述头部(bù)券商并购人士也(yě)向记者表(biǎo)示，在(zài)上市公(gōng)司看来，尽管当前市场是估值的相对低点，但不是风险充分释放的时间点，所以上市公(gōng)司呈(chéng)现的收购资产意(yì)愿比较一般。

机(jī)构建言

释放产业(yè)并(bìng)购活力

新“国九条”发(fā)布后，监管部门未来如何加大并购重组改革力度，活跃并购重组市场(chǎng)，受到各(gè)方关注。

4月12日(rì)沪深交易所在(zài)征求意见稿中明确加大对重组上市的监管力度，削减 “壳资源”价值，同时完善“小额快速”审核机制，提升审核效率。

国(guó)金证券投行人士建议，未来还可以从五(wǔ)个方面优化制度安排，比(bǐ)如提升对非“重组上市”等产业并购(gòu)项目审核的包容性；坚持(chí)依法审(shěn)核，对并(bìng)购重组业绩承诺(nuò)要求区别对待；提高审核效率，优化并购(gòu)重组日常问询与审核问询；增加发行股份购买资产底价弹性；进一步延长发(fā)股(gǔ)类重组项目财(cái)务资料有效期(qī)。

近(jìn)期，市场对“监管能否支(zhī)持反向(xiàng)购买小市值公司”热(rè)烈讨论。“并购女(nǚ)王”刘晓丹的创(chuàng)业公(gōng)司晨壹投资在近期撰文称，亟(jí)需设置更加精(jīng)细化(huà)的监(jiān)管标准，精准打击(jī)借(jiè)壳(ké)上(shàng)市，同时释放产业并购活(huó)力(lì)。其一，进一步按照交易目的和形式刻画“借壳”，上(shàng)下(xià)游或同业收购且不涉及上市资产(chǎn)置出的产业并购不再认定为借壳上市。其二，对于规模较大(dà)构成反向收购的产业并购，尊重其商业(yè)整合逻(luó)辑，合规要(yào)求和IPO一致(zhì)，但商业要求和财务指标(biāo)，考虑到和存(cún)量有(yǒu)协同，应该灵活把握，不宜(yí)机(jī)械僵化(huà)要求。

联储证券投行并购团队也(yě)有(yǒu)相似观(guān)点(diǎn)，建议监管部门明确(què)“借壳上市(shì)”的“差异(yì)性(xìng)监管红线”，如果重组标的与上市公司具有产业协(xié)同性(xìng)，则即使该重组(zǔ)标的(de)相关指标(biāo)规模超过上市公司现有(yǒu)指标(biāo)的100%，只要(yào)符合IPO规(guī)定的法(fǎ)定标准(zhǔn)应给予放行，否则可认定为规避IPO监(jiān)管。

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