航母级券商呼之欲出券商供给侧改革迈向新阶段

　　日前(qián)，国泰君安、海通证券双双发布公告(gào)，国泰君(jūn)安拟以(yǐ)吸收换股方式合并海通证券，并发行A股股票募集配套(tào)资金。按照2024年半年报数据，两家券商合并后总(zǒng)资产约为16195亿元，位(wèi)居行业(yè)首位。

航母级券商呼之欲出券商供给侧改革迈向新阶段　　在业内人士看来，这是(shì)本轮行业(yè)并购周期首单头部机(jī)构(gòu)并购案例，合并双方将实现优(yōu)势互补，有望显著改变(biàn)行业竞争格局，证券业“超级航母”呼之欲出，有望为行业头部券商并购整合提供示(shì)范作用，券商供给侧改革迈向新阶段。同时，这将深化上(shàng)海国企改革，加快(kuài)建设国际金融中心。

　　● 本报记者林倩周璐璐

　　强(qiáng)强联合体量和业务排名跃升

　　本次国泰君安(ān)、海通证券的合并，是中国资本市场史上规(guī)模最大(dà)的A+H双(shuāng)边市场吸收合并(bìng)、上市券商A+H最大的整合案例，涉及多个业务牌照与多家子(zi)公司(sī)，属于重大无先例的创新事项。

　　2024年半年(nián)报显示，作为头部(bù)券商，国泰君安和海通证券总资产规模分别约为8981亿元(yuán)和7214亿元，排名行业第2位和第5位，合(hé)并后总资(zī)产为16195亿元，位居行业首位。业绩方面，航母级券商呼之欲出券商供给侧改革迈向新阶段两家(jiā)公司合(hé)并后的营(yíng)业收(shōu)入(rù)和净利润分别(bié)约为259亿元、60亿元，均次于中信证券，排名行业第(dì)二位。

　　“国(guó)泰(tài)君安、海通证券在资产方面差距较小(xiǎo)，而在业绩方面存在一定差距，在同一国资参控、两者发展史上均有并购经历的情况下，两(liǎng)者较为知根知底，并购推进或更为(wèi)顺畅。”申万宏源非银首席分(fēn)析(xī)师罗(luó)钻(zuān)辉表示，国(guó)泰君安和海通证券均(jūn)存在并购(gòu)重组基(jī)因，为本次(cì)合(hé)并(bìng)提速。国泰君安是(shì)由国泰证(zhèng)券和(hé)君安(ān)证券通过新设合并、增资(zī)扩股组建成(chéng)立的，还曾收购上海证券部分(fēn)股权。海通证券曾在2004年至2006年券商业综合治(zhì)理期间(jiān)，收购原甘(gān)肃证券和兴安证(zhèng)券经纪业务资产。

　　在具体的业务(wù)层面(miàn)，本次合并或有(yǒu)助于双(shuāng)方优势互补。西部证券非银分析师张佳蓉表示，从收入结构来看，2024年上半年国泰(tài)君安主营业务收入占比居于前两位的(de)是自营业(yè)务和(hé)经纪业务，海(hǎi)通证券则是(shì)自营业务和信用(yòng)业务，且海通证券尚未获(huò)得场外期权一(yī)级交(jiāo)易商牌照，二者合(hé)并有望进一步优势互补，提升其重资产业务的资本使用效率。财富业(yè)务方面，国泰君安、海通证券的国内营业部(bù)均超(chāo)300余家(jiā)，海外营业部布局(jú)在东南(nán)亚、美国等地，二者合并后客户资(zī)源、财富管理及国际业务能力(lì)有望(wàng)显著提升。

　　需要(yào)关(guān)注的是，两家券商合并或带(dài)来牌照整合(hé)的问题。目前，国(guó)泰君安控股华安基金、国泰君安资管，且国泰君安资管具有公(gōng)募牌照(zhào)；海通证券控股海富通基金，参股富国基金，全资控股海通资管。在行业“一(yī)参一控”监管要求下，市场(chǎng)猜(cāi)测上述相关牌照有望整(zhěng)合。

　　整合地方国资(zī)资源助力国际金融中心建(jiàn)设

　　本次合(hé)并的另一项重要背景是两家券商同(tóng)属于上海(hǎi)国资，合并有(yǒu)助于(yú)优化上海金融国资(zī)布局。2024年半年报显示，国泰君安实际控制人为上海国际(jì)集团有限(xiàn)公司，海通证券(quàn)第一大股东(dōng)为上海国盛（集(jí)团）有限公司。

　　2023年12月，上海市委常委会审议通过《上海市贯彻(chè)〈国有企业(yè)改革深化提(tí)升行动方案（2023-2025年）〉的(de)实(shí)施方案》，明确提出要(yào)“支持(chí)头部证券公(gōng)司加强业(yè)务创新、集团(tuán)化经营、并购重(zhòng)组，打造一(yī)流(liú)投资银行”。

　　纵观全球经济(jì)金融史，投资银行的发展始终与国家现代化进程、国际金融中心建设紧密相连，全球主要国际金融中心均拥有一批(pī)具有显著(zhù)国际影响力的金融机构。上海致力于成为(wèi)新一代国际金融中心，围绕强化全球资源(yuán)配置功能(néng)，加(jiā)快构建更具国际竞争(zhēng)力(lì)的金(jīn)融(róng)市场体系、机构体系、基础设(shè)施体(tǐ)系、产品体系是(shì)题(tí)中应(yīng)有之(zhī)义，培育深耕本土、具有国际竞争力的一流投资(zī)银行势在必行。

　　“本次并购(gòu)重组为地方国资内部整合。”民生证券非银分析师(shī)张凯烽表示，国泰君安实控人为上海市国资(zī)委100%持股的上海国际(jì)集团，海通证券股权较为分散(sàn)，但第一大股(gǔ)东上海国盛集团同样为上海市国资委100%持股(gǔ)的地方国企。本次重组有助于更好整合(hé)地方国资体系资源，助力服务金融强国和(hé)上海国(guó)际(jì)金融中(zhōng)心建设。

　　在业内人(rén)士看来，当前上海正着力深化(huà)“五个中心”建设(shè)，加快建(jiàn)成具有(yǒu)世(shì)界影响力(lì)的(de)社会主(zhǔ)义现代(dài)化国际大都(dōu)市。作为上海地方经济的重要(yào)支柱之一，上海国资(zī)国企积(jī)极响应，以新一轮国企改革为契机，进一步优化国资(zī)布局，做强做优做大国有资本(běn)和国有企业。在(zài)此背景下，国(guó)泰君安与海通(tōng)证券的合并将催生出(chū)一家航(háng)母级证(zhèng)券公司，不仅有利于国有(yǒu)资产规模化发展，也将为企业(yè)市值提升、国有资产保值增(zēng)值奠(diàn)定基(jī)础。

　　产生示范效(xiào)应打(dǎ)造一流(liú)投资银行

　　近期，中央和相(xiāng)关部门多次强调推动头部证(zhèng)券公司做优做强。去年10月底召开(kāi)的中央金融工作会(huì)议提出，要“加快建设金融强国”“培育一流投(tóu)资银行和投资机构”“支持国有(yǒu)大型金融机构做优做强”。今年4月，国务院发布新 “国九条”，提出“支(zhī)持头(tóu)部机构(gòu)通(tōng)过并购(gòu)重组、组织创新等方式提升核心竞(jìng)争力”。证监会也(yě)集中出台相关配套政策(cè)文件，明确提出“到2035年形成2至(zhì)3家具备国际竞(jìng)争力与市场引领力的(de)投(tóu)资银行(xíng)和投资机构”的目(mù)标。

　　本次国泰君安、海通证券的(de)合并，是(shì)新“国九条(tiáo)”实(shí)施以(yǐ)来(lái)头部券商合并重组的首(shǒu)单(dān)。方正证券金融分析师许旖珊表示，本次为(wèi)近年来首(shǒu)例头部券商合并重组案例，若后续重组顺利进行，有望为(wèi)行业头部券商并购整合提供示范作用，行业供给(gěi)侧改革加速。

　　东海证(zhèng)券(quàn)非银分(fēn)析师陶圣禹(yǔ)表示，早期券商合并主要是以业务或区(qū)域互补(bǔ)的目的推动版图完善，以实现更广阔的市(shì)场覆盖，扩大市(shì)场份额，增强(qiáng)整体竞争力，例如国(guó)联+民生、浙商+国都、西部+国融等；近期(qī)国信证券(quàn)收购万和证券、锦龙股份(fèn)转让东莞证券股(gǔ)权，表明国资体(tǐ)系(xì)内的股权整合已开(kāi)始(shǐ)启动(dòng)。不过，之前的案例更多的是聚焦在(zài)新“国九条(tiáo)”中提到的中小券商差异化发(fā)展框架下，国泰君安(ān)合并海通证券则(zé)表(biǎo)明建设(shè)世界一流投资银行正式提上日程。

　　“从过往券(quàn)商合并案例看，首次停牌后需(xū)要经董(dǒng)事会审议(yì)、股(gǔ)东大会审议、证监(jiān)会批复等流程，并在证监会审核并购重组事项时二次停牌(pái)，流程需要合(hé)计1年左(zuǒ)右。”许旖珊认为，证券(quàn)行业有望在资本市场建(jiàn)设新阶段中更好发(fā)挥专业优势，助力金融强国建设，预(yù)计头部(bù)券(quàn)商有望通过并购重组等方式(shì)进一步做优做强。

　　中信证券(quàn)金融产业首席分析师(shī)田良表示，国泰君安和海通证券(quàn)合(hé)并方案的推出标志着(zhe)一流投行建设与改革开始充分落地于实践，围绕优化行业资源配置的后续(xù)举措(cuò)值得期待。此(cǐ)次并购是行业首单上市券商(shāng)并购，将在(zài)国有企业换股并购定价、并购退市机(jī)制(zhì)、中小股(gǔ)东利(lì)益保护等多个方面进(jìn)行尝试，有望为后续(xù)其他上(shàng)市券商并购积累(lèi)经验。

责任编辑：江钰(yù)涵

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