外商直接投资发生了哪些变化，如何应对？

近期我国使用外资金额出现较大幅度波动，引发国内外关注(zhù)。长(zhǎng)期来看(kàn)，我国作为世界第二大经济体和第二大资本市场，仍将是全球最(zuì)具吸引(yǐn)力的投资目(mù)的地之一。近期FDI数据变化主要受(shòu)到欧美加(jiā)息等外部短期因(yīn)素冲击的(de)影响，并叠加世界贸易环境变化和宏观经济结(jié)构性调整等长期趋势的推动。结合近期和历史数据，凸出的变化(huà)可以总结为以(yǐ)下几点：

一、我国利用外资规模在2022年(nián)之(zhī)前稳步增长，但2022年(nián)之后增速出现罕见(jiàn)、断崖式下降

根据商务部的数据，我国实际(jì)利用外资金额近十年来始(shǐ)终保持(chí)稳(wěn)步增长，2021年一度(dù)同比增速(sù)达到(dào)20%，跃升至万亿元人民(mín)币水平。2022和2023两年，实际利用外资金额都保(bǎo)持了万亿元(yuán)人民币的历史(shǐ)高点，但2023年同比增速为-13.68%，2024年一季度延续了下降趋(qū)势，同比降幅达到26%。虽然历史上这一统计指标也时有出(chū)现负(fù)增长(zhǎng)的(de)情况，但如此大幅度的(de)年度和季度下滑仅在(zài)2009年美国次贷危机时期(qī)出(chū)现(xiàn)过。

商务部统(tǒng)计的实(shí)际利(lì)用外资金额代表的是窄(zhǎi)口径下外商(shāng)投(tóu)资的流入(rù)数据，另一个常用的指标是外管局发(fā)布的国际收支平衡表中的 FDI负债，是更为宽口径的(de)统计，计入了没有纳入商务部统计中的资金(jīn)流入项，包括(kuò)外(wài)资在(zài)华企(qǐ)业留存利润再投资、私募股权融资，以及海外关联企业(yè)对在华公司借款，在此基础上，还要减去资(zī)金流出的部分。因而，国际收支口径的FDI代表(biǎo)了外商投资的净流入水平。

2023年(nián)第三季度，国际收支口径的FDI为-118亿美元(yuán)，出现该统计数据(jù)1998年发布以来首次季度为负的情况，2023年全年数值回落至1994年水平。通常国际收支口径的年度FDI会高于商务部的(de)统计(外商直接投资发生了哪些变化，如何应对？jì)，然而，2023年前者的数值较后者少了1300多亿美元，很大可能性反映出外资的规模性回撤。

短期剧(jù)烈波动，背后(hòu)最主要的原因是(shì)美国从(cóng)2022年3月开始的(de)激进加息。2008年金融危机以来，欧美主要经济体基本上维(wéi)持(chí)了低利率水平以(yǐ)刺激经济(jì)增长，作为国际融资的主要结算货币，美元的低利率水平也使得FDI的超(chāo)额回报率——FDI回报(bào)率减去无风险(xiǎn)利率——保持在较高(gāo)的水(shuǐ)平。根据法国巴黎银(yín)行的估(gū)算，美联储加息至5.25%后，FDI超额(é)回(huí)报率(lǜ)几近为(wèi)零。在此影响下，不仅流(liú)入中国的FDI减少，世界范围(wéi)内(nèi)，特别是发展(zhǎn)中国家，2022年FDI都出现大幅(fú)度下降。此外，高利息(xī)加重(zhòng)了外资企业的债务压力，这种情况下，企业通(tōng)常会选择将更多利润(rùn)留存，同时减(jiǎn)少(shǎo)借贷和新的投资(zī)，这也解释了为(wèi)什(shén)么包含这些资金项的国际收支口径FDI的降(jiàng)幅更为剧烈。

目前看，美联储可能在今年(nián)6月或稍后降(jiàng)息，欧洲中央银行也(yě)已(yǐ)将降息提上日(rì)程。主要经济体降(jiàng)息后，将缓解人民(mín)币贬值压力(lì)，FDI超额回报率(lǜ)也将回升，有望刺激FDI增长(zhǎng)。

二、行业分布看(kàn)，外资大幅减(jiǎn)持(chí)房地产、金融行业，但同(tóng)时回流制造业和技术服务业，特(tè)别是(shì)高技术产业引(yǐn)资增速成为(wèi)亮点

本世纪初期，制造业引资规模占我国实际利用外资金额的(de)60%。然而，随(suí)着房地产泡沫化增长，并带动相关金(jīn)融产品收益率的抬升，外资也涌入房地产和(hé)金融行业，而制造业在外商直接投资中的比重则持续下降。2012年，房地产和金融行业引(yǐn)资占比(bǐ)已(yǐ)接近30%，同(tóng)期制造业占比降至40%。

2017年“房住不(bù)炒”定位提出，以及一系列去杠杆政策出台后，房地产引资占比逐步回(huí)落(luò)。2022年以来，随着(zhe)房地产行业进入困(kùn)难期，以及金(jīn)融业(yè)的不景气(qì)，外资对房地产和金融业的投入大幅度减少，其在FDI中(zhōng)的占比降至(zhì)11%。而同(tóng)时(shí)期，制造业引资占(zhàn)比结束(shù)了逐年持续下滑(huá)的态势，由2021年的18%大幅回升至26%，2023年持续回升至(zhì)27.9%。

与此同时，科学(xué)研究和技术服务领域引资占比(bǐ)也有显著(zhù)提高，由(yóu)2019年的(de)7.9%上升(shēng)至2022年的16%。高技(jì)术制造业、高技术服务业引资占比逐(zhú外商直接投资发生了哪些变化，如何应对？)年上升。2024年一季度，在总体FDI大幅下(xià)降的情况下，制造(zào)业引资逆势增长了2.3%，其中高技(jì)术制造业增长了2.2%。

从这个意义(yì)上说，虽然房地产业下滑给国(guó)民经济(jì)带(dài)来(lái)短期阵痛，并拖累外(wài)商投资(zī)增长，但长(zhǎng)期有助于(yú)国民经济的高质(zhì)量、健康(kāng)发展(zhǎn)。外资扩大(dà)对高技术制造业和高(gāo)技术服(fú)务业的投入，也将对我国新质生产力水(shuǐ)平的提高起到促进作用。

三、从对(duì)国民经济的贡献来看，外资作为投资项对经济增长的直接拉动作用越来(lái)越弱，但对消费和进出口的(de)贡献(xiàn)仍然(rán)十分凸出(chū)

2000初，我国实际使用外资金(jīn)额(é)占全社会固定资(zī)产投资的比重在10%以上，2012年以后降至2%以下(xià)，且整体(tǐ)呈逐年下降(jiàng)趋势。同时，规模以上(shàng)外(wài)商(shāng)投资企业工业增加值的增长率近年来开始放缓，且常出现低于全国(guó)总体工业(yè)增加值增长率的情况。这一现(xiàn)象背后，是我国社会资(zī)本在经济高速发展中不断积累，资本的稀缺性持(chí)续下降，投资(zī)回报率也随之降低，在这个过程(chéng)中，不仅我国(guó)整体(tǐ)投资增速(sù)在逐年放缓，外(wài)商投资在社会投资中的相对(duì)重要性也会下降。

与此同时，外商企业对于国民收入的(de)贡献仍然十分重要，2022年占全国规模以上工业企业(yè)营收的20.7%和利润总额的23.8%。外商投资企业缴税额虽然近年来有所(suǒ)下降，但占比仍高达17.6%。在进(jìn)出口贸易中(zhōng)的占比(bǐ)达到三分之一。

外资企业(yè)相对重要性的下降，其背后是(shì)中(zhōng)国民营经济的强势崛起(qǐ)，中国市场(chǎng)竞争加剧。应当看到，外(wài)资企业(yè)对(duì)于中国民营经(jīng)济的发展起(qǐ)到了(le)创(chuàng)新引领、管理示范和(hé)技术带动作(zuò)用。未来我国经济高质(zhì)量发展，仍离不开外(wài)资(zī)企业和中国企业竞争与合作下的相互促进。

四、投资来源地有升(shēng)有(yǒu)降，投资区域分布(bù)仍集(jí)中于东部地区

香港(gǎng)地区在内地实际投资金额占比进一步上升(shēng)，2022年已(yǐ)达到72.6%。欧盟和东盟国家在(zài)华投(tóu)资近年来也增长较快。荷兰取代美国成为第六大投资来源地，德国2019年为第十大投资来源地，2022年上升至(zhì)第六大投资(zī)来源地。从投资区域分布看(kàn)，东部地区，特别是长三角和珠三角经(jīng)济带仍然是外商投资最为(wèi)集中的地区，2022年占全国实际使用外资(zī)金额的86.9%。广(guǎng)大中、西部地区利用外资(zī)的(de)潜力尚有待进一步激发。

五、利(lì)用外资形式多元化，间接利用外资(zī)的(de)重要性提升

新冠疫情(qíng)开启了全(quán)球(qiú)供(gōng)应链以安全为核心的调整过程，加上逆全球化现象(xiàng)和中美贸易冲突的影响(xiǎng)，产自中(zhōng)国的产品面临越来越多的贸(mào)易壁垒，跨国(guó)企业为(wèi)了规避风险，降低贸易成本，往往(wǎng)采取市场分割的策(cè)略——中国产的服务于中国市场，并(bìng)另择相对友好(hǎo)和中立地区投资，服务于世界其他市场。这种情况下，投资(zī)建厂等直接(jiē)外(wài)商(shāng)投资规模(mó)会出现明显(xiǎn)下降(jiàng)。但同时，已经扎根中国市(shì)场的企业会(huì)加速本土化进程，并加深和中国供应链的融合(hé)，这意味着(zhe)再投(tóu)资、并购等其他多(duō)种形式的投资在(zài)利用外资中的相对重要性得到提升(shēng)。

此(cǐ)外，中国企业为(wèi)规避风险，寻求国际化发展，也倾向于选择更多向海外投资(zī)。中国企业海外融资，在投资地吸引合作(zuò)资金等间(jiān)接利用外(wài)资规模将加速增长。间接利(lì)用外资同样能促(cù)进我国企业(yè)发展壮大，为国民(mín)总收入增长作出贡献。

结合(hé)我国利用外资规模和结构的变化趋势，建议从以下(xià)几(jǐ)个方(fāng)面加大吸引和鼓励外资(zī)企(qǐ)业在华投资力(lì)度：

第一，针对加息(xī)周期的短期冲击，应坚持货币政策“以我为主”，保持人民(mín)币汇率整体稳定，并在合理均(jūn)衡水平区间波动(dòng)。

第二(èr)，去年(nián)国务(wù)院推出“外资(zī)24”条，今年3月(yuè)国务院又推(tuī)出了加(jiā)大(dà)吸引和利用外资(zī)的行动方案，缩减外(wài)商投资准入的负面清单，进一(yī)步(bù)扩大(dà)电信、医疗领域的开放水平，扩大外资金融机(jī)构的(de)市场准入范围，拓宽外资机(jī)构参与(yǔ)中国资本(běn)市场的业务范围，以及(jí)签证便利措施等(děng)等。这些新举措无疑将对外商投(tóu)资起到鼓舞和促进(jìn)作用。当下应当加大政策的国(guó)际宣(xuān)传力度，抓好(hǎo)政策落实，稳定外商投资者的信心(xīn)和预期(qī)。

第三，虽然近期出现外资回流高(gāo)技术产业的趋势，但(dàn)受到地(dì)缘政治因素(sù)影响，外商投资中国高(gāo)技术产业面临一(yī)定的阻力(lì)。为了规避(bì)风险，即使(shǐ)经(jīng)济上合算，外商也可能会选择改变对华投资策略。一方(fāng)面，我们需要加大对高技(jì)术企业的投入和(hé)政策支持力度，以弥(mí)补外资投入减少对我国科技行业发展的负面冲击。另一方面，在国际上采取更(gèng)加灵活的外交策(cè)略，加强沟通和对话，提(tí)振国际投资者信心。特别是深化与欧盟以及“一带一路”共建国家的合作，进一步扩大市场准(zhǔn)入，加快落实便利资本、人(rén)员双向(xiàng)流动的政策。

第四，鼓励和支持中国企业走出去，为企(qǐ)业海外上市、融资(zī)、并购创(chuàng)造便利条件，通过间接利用外资促进我国国民收入的(de)增长和技术(shù)水平的提升。

第五，发(fā)挥地方政(zhèng)府积极(jí)性，鼓励地方政府利用地方优势吸引外资。中、西部地区可以进一步开发自身自然、人文资源(yuán)优(yōu)势，吸引“一带一路(lù)”共建国家参与可再生能源、农产品(pǐn)、旅游等项目的投资和(hé)开发，显著提升中、西部地区利用外资的规(guī)模。

盛松成系中欧国际工商学院经(jīng)济学与金融学(xué)教授、中国(guó)人民银(yín)行调(diào)查统计司原司长，裘菊为中欧陆(lù)家嘴金(jīn)融研究院(yuàn)研(yán)究员（本(běn)文仅反映作者观点(diǎn)，不代表所供职单位意见）

校对：陶谦

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