新”国九条”引航，四大纬度搜寻A股好公司！

投资小红(hóng)书-第190期

近期，我国资产市场历(lì)史上的第三(sān)个“国九条”纲领性文(wén)件发布(bù)，突出了“坚持(chí)以人民为中心的价值(zhí)取向，更加有效保(bǎo)护投资者特别中小投资者的合法(fǎ)权益(yì)”等特点。“人民(mín)为中心的价值取向”与“股东利益至上”具(jù)有一致性，该原则本身就是构成(chéng)一笔好投资(zī)的基础法则。

在资本市场博弈(yì)中，中(zhōng)小股东天然处于劣(liè)势，资本运作名目繁多，比如低位定增高位减持、滥发股(gǔ)票期权、宁愿耗尽公司现金(jīn)乱投资也(yě)不愿意分红和回购等，缺(quē)少以股东(dōng)利益为导向的文化(huà)会让资本市场成为中小投资者任(rèn)人宰(zǎi)割的伤(shāng)心地。

新“国九条”有助于改善中小股(gǔ)东的劣势地位，唯有奉行股东利益至上，中小投资者、大股东和管(guǎn)理层同乘一条船的股(gǔ)东文化，才能长期成就一个蓬(péng)勃向上的股市。

如(rú)何寻(xún)找“股东利益至上”的公司？在巴菲特的多个(gè)投资案例中，这类公司具有(yǒu)勇于低位回购、绝不滥发股票(piào)期(qī)权、克制并购冲动、将多余(yú)资金以(yǐ)分红的形(xíng)式慷慨回馈给投资者、坦诚布公、具有严格(gé)的成本意识等特征。

低位回购(gòu)

真正以投资者利益为(wèi)重的(de)公司往往会低位回(huí)购(gòu)。低位回购让投资者(zhě)不动用任何成本，就能提高对所投(tóu)资公司的持股比例(lì)。

巴菲特曾说(shuō)过：“所有管理者(zhě)都宣称他(tā)们是股东利益的代表人。或(huò)许，你非常(cháng)乐意把这(zhè)些人纠集在一起，拉(lā)到测(cè)谎仪前，测一(yī)下他们是否说了(le)实话。其实没有(yǒu)测谎仪也没有关系(xì)，管理者以投资者为本位的最佳标志就是，当股价被低估时(shí)，实施回购（并注销(xiāo)）。这能代替测谎仪，而且非此莫属。”

低位回购就是以股东利益为导向的(de)一种策略。巴菲特1973年买入华(huá)盛顿新”国九条”引航，四大纬度搜寻A股好公司！邮报10%的股份，这笔投资给巴菲特带来上百倍的收益，其中上市(shì)公司回购是重要的推(tuī)动力量。在1975年—1991年，该公司回购了43%的股份。在此期间，公司(sī)的(de)净收益增长了7倍(bèi)，而每股收益增(zēng)加了整整10倍。

巴菲特(tè)认(rèn)为，公司整体(tǐ)的业务增(zēng)长率并不重要，重要的是(shì)每股收益的增长率，回购就像一张比萨少分几份，每(měi)一块比萨分到的奶酪(lào)更多。

而低位发行股(gǔ)份则相当于一张饼切更多的(de)比萨，每一(yī)份比萨分(fēn)到更少的奶酪，小股东因为无缘(yuán)增发所以拿到更少的(de)利益。自2023年11月以来，低于净资产和低于发行价(jià)的发行股份融(róng)资都不再被允(yǔn)许。

苹(píng)果公司自2013年耗(hào)资6303亿美元回购了41%的股份，苹果公司的归母净利润上升了133%，而公司的每股复权股价上升了约10倍。苹果公司也是巴菲特的第一大重仓股，他(tā)说：“每年近(jìn)千亿的回购意味着我们的(de)股息有0.01%的增长，每年会(huì)带来上亿的收益。”

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在过(guò)去(qù)三年(nián)的低迷期间(jiān)，尤其是2023年以来，很多公(gōng)司加入了低位回购的行(xíng)列，但回购的股(gǔ)票很少被用(yòng)于(yú)注销，多用于股权激励或者其他目的。

巴菲特极力反(fǎn)对上市公司滥发期权。他说(shuō)：“授予管理层(céng)股票期权实际上是打劫股东财富(fù)，并将战利品(pǐn)分(fēn)给管理层。”

巴菲特还说：“一个(gè)为期10年的期权，低(dī)派息(xī)率、公司(sī)留存收益自身带来的复利增长(zhǎng)，这些因素综合在一起可以给经理人带来巨大的收益，即便(biàn)他在工作中碌碌无为，随便扑腾，也能获得丰厚收益。”

巴菲(fēi)特认为，激励管理层(céng)有(yǒu)更好的办(bàn)法，就像伯(bó)克希尔那样，股票期权不(bù)作为管理(lǐ)层薪酬的组成(chéng)部分，伯克希尔的管理层根据业绩贡献获得(dé)现金奖励(lì)，如果他们(men)想要公司(sī)股票，直接购买即可(kě)，如果他们这么(me)做，那么说明他们站在(zài)了“股东的立场上”。

与(yǔ)硅(guī)谷的其他企(qǐ)业相比，微软就不发放期权，微(wēi)软的创始人比尔·盖茨(cí)非常认同巴(bā)菲特的(de)关于期权的观点。

克(kè)服惯性驱使

当企业的账上有大量的现金时，大多数(shù)管理层有着无法克制的乱折腾的冲动。但绝大多数项(xiàng)目是低效的，多元化往往带(dài)来多(duō)元恶化。克服惯性驱使，将多余的现金以分红(hóng)或者(zhě)回(huí)购的形式回(huí)馈给股东，才符合股东(dōng)利益至上的(de)要求。

巴(bā)菲特说，就像工作的延伸会填满所有的(de)时间一样，公司不断(duàn)延伸的项目或(huò)收购行为会耗尽现金；公司(sī)领导人所谓渴望进行的项目，无论多么愚蠢，都会迅速得到下属精(jīng)心准(zhǔn)备的有关回报(bào)论证(zhèng)和战略分析(xī)的支持；同(tóng)行的行为，无论他们是(shì)扩张、收购、制定管理层薪酬等，都(dōu)会被不假思索地模仿。

在巴菲特看来，公司管(guǎn)理层克(kè)服惯(guàn)性力量驱使，不做无效(xiào)并购，将多余的现(xiàn)金派发给(gěi)股东才符合股东(dōng)利益至上法则。

在2023年的致股东信中(zhōng)，巴菲特表示：“1994年我们从可口可乐公司(sī)获得的现金分红是7500万美元(yuán)。到2022年，股息增加到7.04亿美元。成长每年都在(zài)发生，就像(xiàng)生日(rì)一样确(què)定无疑。查理和我只需要兑现可口可(kě)乐的季度股(gǔ)息支票。我们预计分红很(hěn)可能会继续增加。”

坦诚布公和成本意识(shí)

坦(tǎn)诚布(bù)公的(de)上市公司会因为透明度(dù)获得更多的估(gū)值溢价。

作为伯克希尔的董事长——巴(bā)菲特也肩负着(zhe)与股东沟通的重任。他曾说过(guò)：“在与股东沟通(tōng)企(qǐ)业经营状况的过程中，我们会坦诚、如实汇报好与不好的地方(fāng)，我们(men)的方(fāng)针主要采用换(huàn)位思考的方(fāng)式，如果(guǒ)我处于你们的位置上，希(xī)望了解哪些情况，我们不会亏欠你们一丝一毫。”

巴菲特自己在严控成本方面身(shēn)体力行，资产(chǎn)体量庞大的伯克希尔总部只有几十位员(yuán)工，巴菲特旗下的企业如(rú)盖克保险和内布(bù)拉斯家具(jù)商(shāng)场都(dōu)是以低(dī)成本(běn)的优势胜出。

在2003年致股东的信中，谈到企业管理中的成本意(yì)识，幽默(mò)风趣的巴菲特写道，“在伯克希(xī)尔我们特别强调成本意识，我们的模范是一位准备(bèi)刊登丈夫讣(fù)告的寡妇，报社告诉她每登一个字要二毛五，于是她要求刊登‘Fred Brown died’，但(dàn)报社又表(biǎo)示每则至少要七个字，于是这位哀伤的妇人(rén)回复道，那就改(gǎi)为‘Fred Brown died,golf clubs for sale’。”

责编：战术恒

校对：王蔚

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