美国降息“箭在弦上”！多家公募发声

美联储降息(xī)正(zhèng)“箭在弦上”！

美国的货币政策对(duì)全球资本定价和大类资产(chǎn)配置影响巨大。今年以来市场对美联储降息的预期(qī)经历了(le)多次“折返跑”，大类资产价格在“降息交易”“再通胀交易”以及“衰退交易(yì)”的(de)摇(yáo)摆中呈现巨幅震荡。

目前美联储9月(yuè)降息态势趋于明朗，哪些资(zī)产有望在降息(xī)周期中受益？从(cóng)全球角度，大类资产方面应该如何布局(jú)？还有哪些不确定因素？组合中将如何做好风险(xiǎn)防范？

对此，中国基金(jīn)报记者采访了四位(wèi)资深投资人士，分(fēn)别(bié)为：

嘉(jiā)实基金董事总经理、嘉实美国成长基金经理张自力(lì)：在当前持续多期的宏观指标下，美联(lián)储已有较为充足的条件转入降息政(zhèng)策(cè)，在美联(lián)储大概率开启(qǐ)降息通道的预期下，预计全球市场将逐步进入更宽松(sōng)的货币环境，对权(quán)益类资(zī)产以及(jí)成长风格更加有利。

博时基金多(duō)元资产管理一(yī)部总经(jīng)理兼投资总监郑铮：目前美国经济数据没有明显指向衰(shuāi)退(tuì)，我(wǒ)们偏向于本次降息(xī)是预防(fáng)式(shì)降息，考(kǎo)虑到(dào)强劲(jìn)的基本面数据，以及预防式降息进程中衰退风(fēng)险可控，美(měi)股表现仍然值得期待。

富国基金首席策略分析师(shī)马全胜：美国降息“箭在弦上”！多家公募发声>风险资产(chǎn)里的A股和港股估值(zhí)处(chù)于历史偏低位(wèi)置，进一步下行风(fēng)险(xiǎn)或相对有限。美联储若如期降息(xī)，直接利好是外围流动性压力(lì)缓解(jiě)，有助于市(shì)场的修复。但(dàn)向上的趋势性变化需要进一步看向国内(nèi)经济和预期的改善情(qíng)况。

汇丰晋信基金QDII多元资产(chǎn)投资经理何思遥：假设(shè)未来大概率情景是一个通胀可控的软着(zhe)陆，相对更为(wèi)受(shòu)益的资产可能有美股中小盘股、非美(měi)市场股票、货币(bì)，以及跟随美联储货币政策调整的本地货币计价的债券等。

港股、美股、黄金或有表现

中国基金报记者：历史上几轮降(jiàng)息周期中，股票、商品、黄金、美债等(děng)大类资产表现如(rú)何？哪些资产有望在降息周期(qī)中受益？

张自力：在利率等金融条件进入(rù)更加宽松的(de)环境时(shí)，企业(yè)融资约束边际(jì)放松，相对利好(hǎo)对利率更为敏感的成长股和小盘股。从历史规律来看，加息停止后，对利(lì)率更为敏感的资产往往表现领先，小盘股占优将开启美股市(shì)场的扩散性行情。市场将面临扩散性牛市的(de)潜(qián)在时机，而降息预期(qī)加强以及政策推出等时刻出现的市(shì)场快(kuài)速(sù)结构性调整，是潜在的波动和风险。

郑铮：降息根据政策诉求不同分为预防式(shì)降息、纾(shū)困式降息(xī)，预防式降息通常是为了避(bì)免经济陷入衰退，而纾困式降息(xī)则(zé)是为了应对经济衰退(tuì)，对应的资产表现可(kě)能会(huì)有所不同。

对于股票，在预防式降息期间，股票(piào)市场通常会受到提振；而(ér)在纾困(kùn)式降息期间，权益资(zī)产则可能面临下行压力。

对于(yú)美债，降息(xī)通常会导致债券利率下降，从而提高债券价格。此(cǐ)外，美债有一定避险(xiǎn)属性，在市场不确定性增加时，投(tóu)资者往往会寻求其作(zuò)为避(bì)险投资(zī)。

至于商品，黄(huáng)金受到美元指数走弱、利率下行的影(yǐng)响，在降息周期中通常可能(néng)表现出上涨趋势。（指数历史表现不预示未来）其他多数商(shāng)品(pǐn)价格受到(dào)供需关系等多种(zhǒng)因素的(de)影响，与降息的关(guān)系较(jiào)弱。通常(cháng)来说预防(fáng)式(shì)降息(xī)中，原油、铜(tóng)等商品(pǐn)需求预期可能好于(yú)纾困式降息(xī)，对应商(shāng)品价格(gé)的表现相对(duì)更好。

马(mǎ)全胜：1990年(nián)以来美联储六轮降(jiàng)息(xī)周期中，从大类(lèi)资产历史平均(jūn)涨(zhǎng)跌幅来看，美债等资产在降息(xī)前(qián)表现强，港股、美股、黄金降息后表现好。Wind数(shù)据显(xiǎn)示，10年期美(měi)债收益率在降息前60个交易日内平均(jūn)回(huí)落80BP，降(jiàng)息落地后短(duǎn)期或面(miàn)临上行压力。MSCI全球在降息后30个交易(yì)日内(nèi)上涨，新(xīn)兴市场表(biǎo)现(xiàn)好于发达市场。

黄金在降息(xī)前后均有较好表现，降息后表现更优；商品整体表现较(jiào)弱。胜率来看，美债是在降息落地前(qián)确定性最(zuì)高的资产，降息落地后短期涨(zhǎng)跌(diē)参半。MSCI全(quán)球、标普500、纳斯达克在降息后 30个交易日胜(shèng)率(lǜ)较高(gāo)；恒生指数、黄金在降息后(hòu)10个交易日胜率较高；商品(pǐn)胜率无明显(xiǎn)历史规律。

何思遥：大类资产的表现与实(shí)际经济(jì)基本面相(xiāng)关性比较大，这也是为什么大家(jiā)看到市场总是在反复交易软着陆、硬着陆这样的宏观主题。一般来说，如果经济没有进入衰退，利率从限制性水平降至中(zhōng)性(xìng)水平，一般是有利于风险资产的，比如股票。在这个过程中，如果经济活动重新提速，需求提升，则顺周期的商品也会(huì)获益；当然如果经济陷(xiàn)入了衰退，那么股票和顺(shùn)周期商品也会受(shòu)到(dào)压力。黄金和美债通常会受益于降息(xī)，但如果是浅度降息之后，经济活动就超(chāo)预期提(tí)速了，通胀就又抬头了，那么这个时候(hòu)这类资产有可能会承压。

关注降(jiàng)息受益资产

中国基金报记者(zhě)：美联储主席鲍威尔近日讲话释放了迄今为止最强的降息信号。美联储降息(xī)渐(jiàn)行渐近(jìn)，从全球角度，大类资产方面应该如何布局？

张(zhāng)自力：美股的核心驱动(dòng)力(lì)，是企(qǐ)业盈(yíng)利能(néng)力的积极态势。今年以来的美股市场结构，逐步从龙头(tóu)领衔上涨的状态，进入有更广泛企业盈利增长为基础的(de)扩散性的上行(xíng)阶段，有更大范围的ALPHA挖掘机会。除(chú)企业盈利外，美(měi)联储(chǔ)的政策也是美国资本市场(chǎng)的(de)基(jī)础环境和核心(xīn)催化。

在(zài)当前持续多期的宏观指标下(xià)，美国降息“箭在弦上”！多家公募发声美联(lián)储已有较为充足的条件转(zhuǎn)入降息政策，在(zài)美联储(chǔ)大概(gài)率开启降息通道的预期下，预计(jì)全球(qiú)市场将逐步(bù)进入更宽松的货(huò)币环境，对权(quán)益类资产以及成长风格更加(jiā)有利。

郑铮：目前美国经济数据没有明显指向衰退，我们偏向于本次降息是预防式降息，考(kǎo)虑到强劲的基本(běn)面(miàn)数据，以及预防式降息进(jìn)程中衰退风险可控，美(měi)股(gǔ)表现仍然值得期待。本轮美债行情抢跑明显，2024年4月下(xià)旬开始，迄今为止十年期美债收益(yì)率(lǜ)下行(xíng)超80BPs，下行趋势或许(xǔ)会持续到第一次降息落地，需警惕(tì)降息落地后向下空间(jiān)有限。黄金同样抢跑明显，今年以来(lái)伦敦金上涨22%，降息落地后黄金(jīn)可能存在回调(diào)。

但(dàn)是不能忽视经(jīng)济基本面走弱带来纾困式降息的可能性，那(nà)么权益资产可能有较大的下行压(yā)力，而美债的下行趋势或将延(yán)续更长的时间。

马全胜：无论是大选还是美联储降息的落地(dì)，均有一(yī)定(dìng)的不确定性。当前而言，市场聚(jù)焦于降息后美国的通胀黏性和预期有所(suǒ)抬(tái)升(shēng)，美债或趋于陡峭化交易（即短端受益(yì)于降息预期下行，但长端受美国增长和通(tōng)预期抬升影(yǐng)响，难以大(dà)幅下行）。黄金而言，降息预期叠加地缘(yuán)环境复(fù)杂，短期依旧值得关(guān)注。虽然上(shàng)涨至某一价格大概率会(huì)出现(xiàn)波动。但如前所述，在长期的维度，黄金(jīn)始终是配置的一环。小盘美股相较于此前大涨的科技巨头，受益于降息预期下(xià)估值端的修复叠(dié)加(jiā)资金高切低(dī)效应。

国内资产而言，核心推动力仍在于内(nèi)部(bù)。风险资产里的A股和港股所处状(zhuàng)态是估值处于历(lì)史偏(piān)低位置，进一(yī)步下行风险或相(xiāng)对(duì)有限。美联储若如期降息，直接(jiē)利(lì)好(hǎo)是外围流动性压力缓解(jiě)，有助于市场(chǎng)的修复。但向上的趋势性变化需要进一步看向国内经济和预(yù)期的改善情况。债券方面，高(gāo)质量发展下的经济低波动决定(dìng)着利率的波动幅度(dù)相对有(yǒu)限，短(duǎn)期把握中短端票息，长(zhǎng)端在波动中找(zhǎo)寻机会。

何思遥：总体还(hái)是寻找受益于降息(xī)的资产，再结合基(jī)本(běn)面的判断。假设未来大概率的情景是一个(gè)通胀可控(kòng)的软着陆(lù)，那么相对更(gèng)为受益的资产可能有(yǒu)美(měi)股里面的中小盘股、非美市场股票、货币，以及跟随美联储货币政策调整的本地货币计价的债券，那(nà)些利率水平高于美国的新兴市场国家可能受益更多。如果对于经济前(qián)景持相对谨慎的预期(qī)，则可以结合票息考虑仍然还有不错回报可能的美元(yuán)计价的债券、黄(huáng)金等(děng)。

海外市场(chǎng)仍处在波(bō)动较(jiào)环境中(zhōng)

中国基金报记者：近两个月，美(měi)股、日本市场经历了过山(shān)车式(shì)的行情。您如(rú)何(hé)看(kàn)待(dài)当前海外市场的波动(dòng)性(xìng)？海外市场剧烈波动是否已经结(jié)束？对(duì)后市怎么看？

张(zhāng)自(zì)力(lì)：日本市(shì)场波动的一大因(yīn)素是日本央(yāng)行升息这一突(tū)发过程，而市(shì)场对美国经济(jì)进入衰退有所担忧，主要(yào)是部分经济数据有所异常。

郑铮：复盘1990年以(yǐ)来，VIX指数（芝加哥期(qī)权交易所波动率指数(shù)）突破历(lì)史极高分位数的时点过去20日和未来20日美股的(de)涨跌幅，发现过(guò)去20日是(shì)跌的，反而在未(wèi)来20日是涨的，所以如果(guǒ)VIX指数到了一个极高的水平，往(wǎng)往(wǎng)可能意味着(zhe)股(gǔ)市(shì)已经非常显著的下跌了，后续反而是阶段性补涨的(de)行情概率(lǜ)更(gèng)大。

在这轮(lún)行情中，VIX指数一度(dù)突破了(le)过去十年100%分位数，但目(mù)前已经回到过(guò)去十年30%左右的中低(dī)分(fēn)位数水平(píng)，根据我(wǒ)们认为，美股阶段性补涨(zhǎng)的可能性更大。但随着降息时(shí)点临近，叠(dié)加美国大(dà)选对(duì)美股可能造成的扰动，后续仍可能(néng)处在波动(dòng)较大的市场环境中。

何思遥：海外市场的有效性(xìng)还是比较高的，经(jīng)过8月初的大(dà)波动之后，多数发达国家(jiā)市场的(de)波动率(lǜ)回到了较低的(de)水(shuǐ)平(píng)。引发(fā)波动的主要驱动(dòng)因素是对美国可能衰退的担忧，这个担忧会一(yī)直伴随市场存在，我们需要(yào)不断的跟踪数据进行(xíng)验证。而引发波动(dòng)的技术性原(yuán)因之一是日本央(yāng)行的货币政策调整，目(mù)前从日(rì)本经(jīng)济基本面(miàn)看，日本(běn)央行未来加息(xī)的可能性仍较高，尽(jǐn)管(guǎn)投机性的套息交易头寸在前一轮波动中已经(jīng)退出较多，后续仍(réng)需(xū)要监控此类(lèi)头寸是否反复，以警惕(tì)短期的市场(chǎng)冲击，但从长期(qī)因素来看，日本权益市场(chǎng)获得(dé)资金青睐是(shì)相(xiāng)对合(hé)理的。

关注海外资产相(xiāng)关(guān)产品

中国基金报(bào)记者：在美联储降(jiàng)息周期下，投资(zī)者如何借(jiè)道基金把握投资机会？可以关注(zhù)哪些类型(xíng)基金产品？

张自力：在当前宏观环境下，资产的分散化和(hé)合理配置(zhì)行业资产(chǎn)至关(guān)重要(yào)。各国经济结构和金融周期存在差异，经(jīng)济体之间的周期(qī)错位导致股票(piào)市场的周期错位，与单一(yī)国家投(tóu)资相比(bǐ)，全球资(zī)产配置(zhì)性价比更高(gāo)。建议投资者(zhě)可从自身的(de)风险承(chéng)受能力(lì)和投资时(shí)限，配置相(xiāng)应比例的资(zī)产，选择和自身现有资产相关性(xìng)低的资产进行配置。在投资过程中建议根据自己的实际情况和风险承受能力抵御风险，使用定投(tóu)或分批投资等方法，以(yǐ)力争实现(xiàn)稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

马(mǎ)全胜：从当(dāng)前利率期货显示的市场预期看，美联(lián)储在2024年9月(yuè)降息预期提升明显。而当降息预期上升(shēng)时，美(měi)债投资或进入到较好时(shí)刻。从确定性(xìng)出发，在票息较高的情况下，投资短期限美债的风险收益比或更强。从(cóng)过去(qù)降息周期来看，当降息(xī)周期开启后，长期限美债的弹性或更强。不过，在市场降息(xī)预期提升较快(kuài)的当下，长期限美债的投资价值也需进(jìn)一步观测。

何思遥：前面提到那些受益资产类别都可以(yǐ)甄别一(yī)下(xià)是否有相(xiāng)应的(de)基金(jīn)产品。此外，从关联性上来说，港股对美联储的降息周(zhōu)期更为敏感(gǎn)，除了投资港股的QDII基金可(kě)关注(zhù)外，港股(gǔ)通主题的(de)基(jī)金也可纳入考虑范畴。

关(guān)注(zhù)美国经济、汇率(lǜ)风险等不确定(dìng)因素(sù)，投(tóu)资组合(hé)做好防冲击调整

中国基金报记者：您认为接下(xià)来可能会出现哪(nǎ)些对您投资产生影响的(de)不确定因(yīn)素？组(zǔ)合中将如何(hé)做好风险防范？

张自力：短(duǎn)期不确定性是无法准确预测的，投资中必然面对风(fēng)险(xiǎn)事件，“鸡蛋(dàn)不放在(zài)同一个篮子里(lǐ)”是最(zuì)朴素(sù)的常(cháng)识，往往蕴含着最深刻的远见。需要关注国际经济整体运(yùn)行状况、是否有局部风险释放，以及关(guān)注政治风向变化和潜在的国际安全形势对资本市场的扰动。也需(xū)要关注前沿(yán)科技不断突破以及产业化带来的奇点时刻，避(bì)免错过投资机会。

郑铮：从历史经(jīng)验看，每次美(měi)联储降息都会对各类金融资产的波动特征产生影(yǐng)响，并会通(tōng)过汇率，套息交易等方(fāng)式影响全球的资金流。因此(cǐ)在面临美联储降息的潜在冲击之下，需要对组合做好防冲击的调(diào)整。首(shǒu)先是对(duì)汇率的(de)影响，美联储降息之后，人民币汇率(lǜ)能够得到有(yǒu)效的支撑(chēng)，人民币相关资产的风险偏好可能出现转变，因此在组合中对汇率因素的(de)考虑权总需要提(tí)升。其次，一些抢跑的资产在加(jiā)息(xī)落地后可能有(yǒu)回(huí)调风险，需要在交易中注意节(jié)奏的把(bǎ)握。第(dì)三，境内外资产的估值比价关系也运行到了一个比较极端的状态，需要根据国(guó)内经济(jì)的变化密切关注可(kě)能的估值波(bō)动。

马全胜：对于普通投资者而言，一(yī)从投资目的出发，希(xī)望能(néng)尽量抵御系统性风险，并能创造相对稳健的(de)回报。二从实现方式来看，改(gǎi)变(biàn)原来高利率时代单一的资产(chǎn)配(pèi)置模式，诉诸于资产配(pèi)置(zhì)。通(tōng)过不同区(qū)域、不同类(lèi)别的资产组合(hé)，在能容忍的范围内，适当提高波动容(róng)忍度，提升组合收益率上限(xiàn)。三从投资心态出发，理解周期。短期的波动是常见的，核心在(zài)于(yú)趋势是(shì)否出现变化，比(bǐ)别人多(duō)想(xiǎng)一步。

何思遥：目前而言，我比较(jiào)关心的风险因素是对(duì)“软着陆”这一基本情形偏离的程度，超预(yù)期的衰退和超预(yù)期的通(tōng)胀回归会(huì)出现截然不同的(de)资产价格表现。相对而言(yán)，衰退的应对方案比较直接(jiē)，比(bǐ)如我(wǒ)们前面(miàn)提到的受益于降息的长期美债、黄金(jīn)等可以帮(bāng)助我们对冲衰退风险。通胀回归则会更棘手一些，取决于决策者的政策应对，比如降息周期(qī)是否会被打断，流动性(xìng)是否被实质性地收(shōu)紧。一般而言，美元现金(jīn)、资源型资产这种(zhǒng)情况(kuàng)下会(huì)表现更(gèng)优，当然这并非我们目前(qián)的基本情景(jǐng)假设，目前观察的(de)重点在于降(jiàng)息(xī)后(hòu)经济(jì)的表现。

此(cǐ)外(wài)，如果(guǒ)投资人进行海外投资，不可避(bì)免要面临汇率波动的风险，从各资产类别(bié)来看，汇率(lǜ)波动带来的收益影响(xiǎng)，对海外(wài)债券投资是最(zuì)大的。目前(qián)而言，由于进行汇率对冲成本仍处高位，因此(cǐ)没有一个简单(dān)的方案可以实(shí)现收益(yì)和汇率风险管理的两全。对于专业投资者(zhě)而(ér)言，需要更为紧密的跟踪和(hé)相机抉择。而对于普通投资人来说，相机抉择的难(nán)度更大，建议避免短期的冲动投机，明确投资期限，以及从大类资产配置外币资产的角度来对(duì)待海外(wài)债券的投资。

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