政府债集中供给扰动存单利率市场关注降准预期

　　每经(jīng)记者(zhě) 宋钦章每经编辑张益铭

　　8月地方债发行明显(xiǎn)提速，单月发(fā)行量(liàng)创年(nián)内(nèi)新高。今年政府(fǔ)债的供给高峰整体后移，民生(shēng)银(yín)行预计，9月(yuè)、10月地方债供给规模仍(réng)可观，新增地方(fāng)债剩余额度将(jiāng)在10月底前基(jī)本发完(wán)，并在年底前使用完毕。

　　与此同时，在资金面方面，政府债供给对流动性的扰动已经(jīng)显现，商业银行(xíng)对发(fā)行(xíng)同(tóng)业存单补充负债(zhài)的(de)依赖加强。同业存单发行成本8月(yuè)以来震荡上(shàng)行后，仍维持偏高位置，反映出银行负债压力的增大。

　　目前市场关注央(yāng)行(xíng)是否通过降准缓解银(yín)行(xíng)体系补负债的需求。若降(jiàng)准落地，存单利率有望下行。但也有观点认为，不排除央行通过买债等替(tì)代手段释放(fàng)资金。降准和买国债的(de)区别在于(yú)，前者可(kě)以一(yī)次到(dào)位释放(fàng)资金，逆向(xiàng)操作(zuò)较难，而(ér)后者则可以分批操作，也可以通过卖国债回收(shōu)资金。

　　8月地方债发行明显(xiǎn)提速。根据企业预警通统计，8月地方债发行量约为(wèi)11996.23亿元（净发行量8192.57亿元），为迄今为止年内(nèi)单月发行量之最。对比前几个月发行情况，增量的主要来源是新增一般债券与新增专项债券。

　　具体来(lái)看，8月地方政(zhèng)府发行一般债券2523.83亿(yì)元（较上月增(zēng)长16.53%），包括新增一般债券1414.01亿(yì)元（较上月增长266.77%），再融资一(yī)般(bān)债(zhài)券1109.82亿元（较上月减少37.66%）；发(fā)行专项债券(quàn)9472.40亿元（较(jiào)上月增长91.65%），包括新增专项债券(quàn)7964.89亿元（较上月增(zēng)长182.97%），再融(róng)资(zī)专项债券1507.51亿元（较上月减少29.15%）。

　　如果按照一般债券与再(zài)融资债券进行区分，8月份地方政府共发行新增债券9378.90亿(yì)元、再融资债券2617.33亿元。

　　一般而言，二、三季度是地方债(zhài)发行的(de)高峰时期。原因是一季度发行额(é)度还没有下达，地方发债较谨慎；四季度接近年底，发债募集的(de)资金不一定用得出(chū)去。与前两年进行对比，今(jīn)年地方债发行进度明显后移，可能集中于三季度。因此(cǐ)，市(shì)场预计9月、10月地方债供给规模(mó)仍可观。

　　据民生银行测算，从(cóng)各地公布的发行计划来看(kàn)，9月新增地方债发行规模为7381亿元，加上1787亿(yì)元计(jì)划偿(cháng)还规模，预计9月地方债发行规模在9000亿元左右。

　　同时，根(gēn)据财政部年初预(yù)算安排，2024年全年新增地方债券限额为46200亿元，1~8月全(quán)国已发行新(xīn)增地(dì)方债30838亿元，剩余15362亿元限额规模。民(mín)生银(yín)行预计，新增地方(fāng)债剩余额度将在10月底前基本发完，并在年底前(qián)使用完毕(bì)。

　　民(mín)生固收谭(tán)逸鸣团队预估，9月地(dì)方债(zhài)净融资(zī)约7400亿元，国债净融资约1700亿(yì)元，政府债净(jìng)融资9100亿元，9月政府债净融资规模仅次于5月和8月，供给压力仍不算低。

　　至于(yú)上半年地方债(zhài)发行进度较缓的原因，中(zhōng)证鹏元研(yán)发(fā)部高级董(dǒng)事吴志武认为，或主要与地方新增专项债审核趋严以及去(qù)年增发国债于上半年发行(xíng)挤占了地(dì)方债发行空间(jiān)等因素有关。

　　据悉，地方政府债的投资者较为单一，八(bā)成以上由商业银行购(gòu)入持有。商业银行作为地方债的(de)最大(dà)承销商，在负债成本(běn)低的优势下配置(zhì)地方债整体综合收益(yì)较好。

　　记者注意到，由于禁止(zhǐ)“手工(gōng)补息”等因素，今年“存款搬家”现(xiàn)象(xiàng)明(míng)显，银行负债压力较大。加(jiā)上近期地方债(zhài)供给放量对流动性的挤占效应较强，银行体系资金面受到扰动。近期，商(shāng)业银行对(duì)发(fā)行同(tóng)业(yè)存(cún)单补(bǔ)充负债的依(yī)赖(lài)进一步加强。

　　一级市(shì)场方面，同业存单发行成本8月以来(lái)震荡上行后，仍维持偏高位置。9月11日，以一年期存单报价为例，股份行发(fā)行利率多在1.93%及以(yǐ)上，部分股份(fèn)行超过2.00%水平，城农商行发行利率(lǜ)普遍高政府债集中供给扰动存单利率市场关注降准预期于2.00%。

　　二级市场方面，根据历史走势来看，1年期同业存单到期收益率与5年期国(guó)债到期收益(yì)率(lǜ)较(jiào)为(wèi)接近，但是8月中旬以来，同业存单收益率持续上行，使得二者(zhě)利差(chà)开始明显(xiǎn)走阔。截至9月(yuè)10日，1年期同业存单到期收益率为1.76%，5年期(qī)国债到期收(shōu)益率为1.97%，二者利差为21BP。

　　中邮固收梁伟超团队认为，经验上看，政府债券全月净融资(zī)规模超过万亿元时(shí)，对于流动性的扰动将明显放大，这是8月以来资金面波动加(jiā)大的主要边际(jì)驱动。从这个因素看(kàn)，后续(xù)的9月乃至10月，政府债券发行对于(yú)流动性的影响均将存在。

　　不过，同业存单收益率与短端国债收益率的背(bèi)离，除了因为存单收益率(lǜ)偏高，也与短端国债收益率不断走低有关。

　　西部证券姜珮珊团队(duì)认为，政府债供给冲击对同业存单的供需造成了影响。上月(yuè)末信贷需(xū)求抬升、国有大行承接政府债有较大资金(jīn)压力的两种可(kě)能均意味着银行体系需要(yào)使用同业存单补充(chōng)资金。同时，国(guó)有大行与央行配合买短卖长(zhǎng)加(jiā)速短期(qī)国(guó)债利率下行，加剧(jù)了同业存(cún)单(dān)与短端国债利率的走阔。

　　一位(wèi)券商人士表示，禁止“手工(gōng)补息”从今(jīn)年4月开始实施，自此(cǐ)银行通过存单补负债的动作一直存在，此前存单的净融资量(liàng)增加，发行利率却是往下(xià)走，说明银行发行存单补负债的压力并没有那么大。8月以后，存单净(jìng)融资量维持高(gāo)位，但存单的利率掉头上(shàng)升，这说明(míng)银(yín)行表内还(hái)是缺长期负(fù)债的。

　　他(tā)进一步表示，伴随着9月(yuè)、10月政府债券集(jí)中供给预期，银(yín)行购入政府(fǔ)债券之后(hòu)，资(zī)金会以财政存款的形式体现在央行的资产负债表(biǎo)之中。如果不能快(kuài)速将这些(xiē)资金落实到项目上，可能出现较长时间的资金沉淀，会(huì)消耗银(yín)行的超储，加剧银(yín)行体系(xì)缺“长钱”的现状。

　　随着(zhe)政府债券集中供给加剧银行体系补负债(zhài)的需求，市场(chǎng)认为未来央行可能进一步降准。

　　上述(shù)券商人士认为，随着债(zhài)券(quàn)集中供给(gěi)加剧银行缺“长钱”，央行可(kě)能通过降准进行(xíng)对冲，但也不排除(chú)通过买债等(děng)替代手段释放资金。降准和买国债的区别在于(yú)，前(qián)者可以一次到位释放资金，逆向操作较难，而后(hòu)者则可以分批操(cāo)作，也(yě)可以通(tōng)过卖国债回收(shōu)资金。“如果央行没有买债，那(nà)么降准的概率会大一些；反(fǎn)之，如果央行进行了债券净买入操作，降准的(de)概率就会下降。”

　　民生银(yín)行(xíng)首席经济学家温彬认为，尽管三季度(dù)地方债(zhài)供给量大幅增加，但考虑到权益类市场波动(dòng)加大(dà)正令资金持续(xù)流向(xiàng)债券市(shì)场避险，同时伴(bàn)随内外部约束逐步缓解，货(huò)币放(fàng)松节奏或有所加快(kuài)，降准降息仍(réng)存落地空间，债券市场(chǎng)资产荒状(zhuàng)况或将延(yán)续，届时央行可能会(huì)入市卖出国债引(yǐn)导国债收益率回归合理区间。

　　西部证券姜珮珊团队(duì)认(rèn)为(wèi)，当(dāng)前大行同业存单额度所剩不多，短期来看，大规模投(tóu)放(fàng)MLF能够缓解银行体系(xì)中长期负债需求，但资金政府债集中供给扰动存单利率市场关注降准预期成本较高，对于缓解银(yín)行(xíng)体系净息差压力帮助不大。降准和大规模购买(mǎi)国债均能投放(fàng)长期(qī)流动性，对于(yú)改(gǎi)善当前资(zī)金状况更优。考虑到四季度MLF到期规模较(jiào)大、央行(xíng)大规模购买国债概率不大，且(qiě)日前(qián)央行再次(cì)提到降准还有一定空间，后续降准必要性和可能性更高。若降准落地，存单利率有(yǒu)望下(xià)行。

责(zé)任编辑：王馨茹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道政府债集中供给扰动存单利率市场关注降准预期