老百姓利润首次同比下降坪效、净资产收益率创新低营运效率低于可比企业 | 医药半年报

　　近日(rì)，老百(bǎi)姓披露(lù)2024年半年度(dù)报告。公(gōng)告显示(shì)，公司上(shàng)半(bàn)年实现(xiàn)营业收入约为109.40亿元，同比(bǐ)增长1.19%；归母净利润约(yuē)为5.02亿，同比下降2.05%；扣非(fēi)净利润(rùn)为4.81亿元，同比下降(jiàng)1.79%；经营活动产生的(de)现金流量(liàng)净(jìng)额为6.11亿元，同比下降41.04%。

　　结合往(wǎng)期半(bàn)年度业绩表现来看，老百姓营收(shōu)增速显著放(fàng)缓，历史首次下降至个位数，归母净利润也历史(shǐ)首次出现同比下降，而经营(yíng)活动产生的现金流量净额同比降(jiàng)幅达41.04%创下历史新(xīn)高，公司财务数据全面(miàn)承压。

　　从单季度业绩表现看(kàn)，2024年第二季(jì)度，公司(sī)实(shí)现(xiàn)营收54.01亿元，同比增长0.56%，增(zēng)速(sù)进一步下滑，环比(bǐ)下降(jiàng)2.5%；实现归母净利润1.81亿元，同比(bǐ)下降18.23%，环比下降43.52%，公司业(yè)绩颓势仍未见企稳。

　　近年来，为利用规模效应提升经营效率，国内(nèi)头部线下(xià)药店上市公(gōng)司均保持较高的门店数量增速。其中，老百姓门(mén)店数量(liàng)已由2020年末的6533家(jiā)门店增加至2024年上半年的14969家。其中，新增门店1625家(jiā)，门(mén)店数量(liàng)业内第一。

　　但从结果看，老百姓扩张的(de)效果并不理想，各项指标均未(wèi)得到显著提升，甚至不升反降，整体经(jīng)营效率在线下药店三巨头中排名垫底。从坪效(xiào)看，老百姓2020年-2023年以及2024年上半年的日(rì)均坪(píng)效分别(bié)为59.2元/平方米、59元/平方米、61元/平方米、54元/平方米、48元/平方米，自2022年后持续下降，2024年上半年坪效数据创(chuàng)下(xià)近几年(nián)的新低，低于可比企业大参林（维权）及益丰药房。

　　从盈利能力看，2024年上半年老百姓加权净(jìng)资产收益率为(wèi)7.22%，创(chuàng)下2016年以来的新低。销售毛利率为34.32%，同比上升1.6个百分点，但净(jìng)利率却出现进一步下滑，为(wèi)5.37%，创下历史新低，毛利率和净利率之间的差值近年来(lái)逐步(bù)扩大(dà)。

　　导致上述现象出现(xiàn)的原因一方面在于，伴随着规模扩(kuò)张，公司(sī)虽(suī)议价能力有(yǒu)所增强(qiáng)，但门店增多也导致公司期间(jiān)费用快速提升，整体管理效率下滑进(jìn)而对整体(tǐ)盈利能力形(xíng)成拖累。2024年上半年，老百姓销售费用、管理费用分别为(wèi)23.85亿元、5.36亿元，分别同比增长7.86%和(hé)13.07%，显著高于(yú)营收、利润增速。

　　从经营效(xiào)率看(kàn)，2020年上(shàng)半年-2024年上半(bàn)年，老百姓存货(huò)周转天数分别(bié)为84.10天、89.25天(tiān)、86.78天、99.11天、101.58天；应收账老百姓利润首次同比下降坪效、净资产收益率创新低营运效率低于可比企业 | 医药半年报款周转天(tiān)数(shù)分别为29.86天、29.32天(tiān)、31.39天、32.57天、35.01天，整体均表现为(wèi)逐年递增。

　　而应付(fù)账款(kuǎn)周转天数则表现为整体(tǐ)缩短，报告期内分(fēn)别为(wèi)56.78天(tiān)、55.96天、57.24天、63.52天和55.80天。这(zhè)也导致公司净营业周期（存货周转天数+应收(shōu)账款(kuǎn)周转天数-应付账款周(zhōu)转天数显著延长至历史新高(gāo)的80.79天，为药店三巨头中唯一一家净营业周期大(dà)幅延长的企业，收并购管理(lǐ)效(xiào)率欠佳。

　　另一方面，过(guò)去几年间，头部(bù)线下药店加速扩张，益丰药房、大参林、一心堂先后加入“万店俱乐(lè)部”，这虽然(rán)使得相关企业得以实现业绩的(de)持(chí)续增长，但市场也已趋于内卷化。根据中康CMH发布《2024半年度药店生(shēng)存报告》，按七普(pǔ)的常住人口数据，国内各省市药店店均服务仅(jǐn)2000人，甚至(zhì)部分区域仅1000多人的情况，已趋(qū)近于生存的临界点。相比之下，美国(guó)单店服务人数(shù)约为6000人，日本则(zé)在2000-3000人之间。考虑到中国的人口密度(dù)远(yuǎn)高于美国而接近日本，这样的数据无疑揭(jiē)示了药店过剩的严峻现实(shí)。

　　在竞争日益激烈的背(bèi)景(jǐng)下，2024年1月至7月，实体药店平均每(měi)日每店的销售额不足3000元，同比下(xià)滑近10%。其中，平均客单(d老百姓利润首次同比下降坪效、净资产收益率创新低营运效率低于可比企业 | 医药半年报ān)价(jià)约为71.3元(yuán)，同(tóng)比下降8.58%。同时，去年以来，各地医(yī)保局还在牵(qiān)头上线比价系统。以深(shēn)圳为例，深圳医保能为参保者提供某一药品的药店均价、医院均价、药店价格区间、医(yī)院价格区间，实现线上实时比价。这样(yàng)一(yī)来，定点零售药店医保药价更加公(gōng)开(kāi)透(tòu)明，群众可以“价比三家”。随着信息差、价格差的逐步破除，或许客单价还将进一步下降(jiàng)。

　　此外，医保控费正逐步(bù)加大(dà)对(duì)药(yào)店的覆盖，且监管力度日益趋严(yán)。国家医保局6月2日表示，将加大对定(dìng)点零售药店的监管，督促定点零售药店从使用统筹基(jī)金伊始就规范(fàn)经营(yíng)行(xíng)为(wèi)，同时加大飞行(xíng)检查力度，提升专项整(zhěng)治效果(guǒ)，联合多部门，统筹监管资源、发挥监管合力，对虚假购药、倒卖医(yī)保药(yào)品等欺诈(zhà)骗(piàn)保犯罪行(xíng)为进行严厉打击(jī)。

　　头部药店企业因医(yī)保资金问(wèn)题被处罚在今年已有(yǒu)案例，例如2024年6月2日，国家医保局发布公(gōng)告称，国家医(yī)保局基金监管司已于2024年5月24日(rì)对一(yī)心堂(táng)药业集团(tuán)股份(fèn)有限公司(sī)有(yǒu)关负责(zé)人进行了约谈。国家(jiā)医保局指出，一心堂旗下一些定点连锁(suǒ)门(mén)店存在串换药品、超(chāo)量开药、为暂(zàn)停医保结算的(de)定(dìng)点零售门店(diàn)代为进行医保结(jié)算、药品购销存记录不匹配、处方药销售不规范等(děng)问题，造成医保基金损失。

　　其(qí)中，“串(chuàn)换药品”主要指购(gòu)买保健品化妆品等，但以药品的名字记账刷医保报销。“超量开药”则是指超量多开贵重药品并(bìng)进行医保(bǎo)结算，为其低价转卖(mài)、推销药品提供便利。监管趋(qū)严之下，线下药店保(bǎo)健品等高毛利产品的销售将受到影响。从老百姓自身的业绩情况看，2024年上半年，高毛利的中药、健康器材、保健品的营业收入(rù)较(jiào)去年同期(qī)大约分别下降8%、24%和22%左右。

　　无论从市场需求还是政策监管等层面来看(kàn)，线下(xià)药店依靠不断扩张(zhāng)增厚业绩的发展逻(luó)辑已难(nán)以为继，行业发展重心将从卷(juǎn老百姓利润首次同比下降坪效、净资产收益率创新低营运效率低于可比企业 | 医药半年报)规模向卷效率转变，而从数据来看，老百姓的(de)经营、管理效率已落后于可比企业，未来(lái)发展仍面临较大挑战。

　　行业景气度下(xià)降，各企(qǐ)业业(yè)绩承(chéng)压带来的另一风险在(zài)于(yú)商誉(yù)减值。由于高(gāo)速扩张，各家头(tóu)部线下药店上市公司(sī)均存在较高商誉(yù)，属于行业性质所导致。然而，老百姓的商誉占比(bǐ)相(xiāng)较于其他3家依然存在畸高现象。2024年上半年，公司商誉占净(jìng)资产的比重达到77.87%，显著高于大参林的(de)41.58%，益丰药房的43.53%，畸高的商誉或将成为老百姓未来长期(qī)发展的一大隐忧。

责任编辑：公司观察

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