从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化

来源：郁言(yán)债市

摘要

融资租赁违约明显减(jiǎn)少，山东和贵州非标风险收敛

2023年7月，中央政治局会议指(zhǐ)出要(yào)制(zhì)定实(shí)施一揽子化(huà)债方案。在政策(cè)呵(hē)护下，2024年(nián)以来(lái)城投非标违约的省份数量明显减少，山(shān)东和贵州这两个此(cǐ)前非标违约频发的省(shěng)份，今年(nián)以来债务(wù)风险收敛。地级(jí)市(shì)层面，今年(nián)以来发生城投非标违约的数量(liàng)达32个，较2023年减少 13个。

重点省份(fèn)非标压(yā)降近(jìn)两成，“网红地市”债(zhài)务结构亦优化

非标风险缓释主要得益于高息(xī)债务的重(zhòng)组和置换(huàn)，整体来看，城投平台的债务置换已(yǐ)见成(chéng)效，重点(diǎn)省份进展更快(kuài)。12个重点省份非标规(guī)模压降(jiàng)约两(liǎng)成，占比下降2个百分点，而银(yín)行(xíng)贷款占(zhàn)比上升2.6个百分点。分省来看，内蒙古、青(qīng)海、上海(hǎi)、新(xīn)疆、甘肃、西藏、吉林、湖南、江西、河(hé)南(nán)等省份非标占比(bǐ)较低，小于(yú)5%。

从占比变化来看，绝大(dà)多数省份债务结构有所改(gǎi)善，其中西藏、贵州、山东、重庆、河南、四川、天津2023年非标(biāo)占比下降较多(duō)，超过2个百分点(diǎn)。此外，黑龙(lóng)江、宁夏、辽宁(níng)、吉林、青(qīng)海、广西等省份短期债务占比下(xià)降较多，较(jiào)2022年末下降超1.5个百分点。

地级市(shì)层面，我们聚焦有息债务(wù)规模(mó)较大(dà)并且(qiě)发生(shēng)过非(fēi)标舆情的(de)地市，非标占比(bǐ)基本都下降。具(jù)体来看，湘潭、濮阳、泰安、济宁、淄博、钦州、渭南、许昌(chāng)非标占比下降超(chāo)过4个百分点。此外，柳州、兰州、大(dà)连、渭南、洛阳短期(qī)债务占比下降超过5个百分点。

城投新增非标减少，债务结构或持(chí)续改善

今年以来(lái)各省城投发行信托产品的数量(liàng)均大幅压降，较2023年同期减少近(jìn)八(bā)成。融资租赁则有所分(fēn)化，较2023年同期减少约三分之一，主(zhǔ)要是重点省份在压(yā)降(jiàng)，而浙(zhè)江、江苏等(děng)经(jīng)济大省依然活跃。由于非标产品(pǐn)多数期限(xiàn)为1-3年，因此当(dāng)下即将到期的产品多数发行于2021-2022年，而(ér)彼时发行(xíng)数量相对而言还(hái)处于高位，伴随(suí)着下半年信托产品的陆续到期，我们预计(jì)城投的债务结构或(huò)持续改善。

风险提(tí)示：财政(zhèng)收入大幅下滑(huá)；城投政策(cè)收紧；负面事(shì)件超预(yù)期。

本文以(yǐ)2000+发债城(chéng)投(tóu)审计报告披露的债务数(shù)据为基础(chǔ)，分析化债情(qíng)况，尝(cháng)试回答(dá)以下(xià)三个问题：哪(nǎ)些(xiē)区域非标(biāo)风险有(yǒu)所收敛？各区域的化债进展如(rú)何？2024年城投非标新增和到期的情况如何？

融资租赁违约次数(shù)明显减少，山东和贵州非标风险收敛

2023年7月，中央政治局(jú)会议指出(chū)“要有效防范化(huà)解地方(fāng)债务风险，制定实施一揽子化债方案(àn)”，随(suí)后35号文出台、特殊再融(róng)资债重启发行、央行流(liú)动性贷款支持(chí)等具体政策逐(zhú)步落地。在政策支持下，城投(tóu)非标(biāo)债务风险明显(xiǎn)收敛。

据(jù)不完全统计，城投融资(zī)租赁违约次数明显(xiǎn)减少。2024年以来，城(chéng)投非标违约(yuē)次数达110次，违约数(shù)量较2023年同期减少约35%。分产品类型来看，融资租赁违约次数大幅减(jiǎn)少，今年以来基本没(méi)有发(fā)生违(wéi)约。不过，信托和定融的违约仍然频发，分别为41次和62次。

2024年(nián)以来，发生城投非标(biāo)违(wéi)约的(de)省份数量明显减少。2023年(nián)发生非标违约的省份达15个，2024年(nián)减少至7个(gè)，像广西、吉林、内蒙古、天津、辽宁等(děng)重点(diǎn)省份今年(nián)以来没(méi)有再发生过非标违约，债务管控能(néng)力有所加强。贵(guì)州、山东(dōng)和云南等2023年融资租赁违约较多的省份，今年以来基本没有(yǒu)相关的舆情(qíng)。

山东和贵州这两个此前非标违约频发的(de)省份，今(jīn)年(nián)以来债务风险有所收敛。山东和贵州(zhōu)这两个此前非标违(wéi)约频发的省份，今年(nián)以来债务风险有所收敛。其中山东违约次数(shù)减少(shǎo)四成(chéng)，主要是潍坊的信托、融资租(zū)赁、定融等产品违约(yuē)次数都明显减少。贵州非标违约数量减少至2023年(nián)同期的三分之一(yī)，像遵义、六盘水、黔南州等(děng)减少10次以上。而河南和陕西违约次数和(hé)2023年基(jī)本持平。

图(tú)片(piàn)

地级(jí)市层面，今(jīn)年以来非标违约的(de)地(dì)级市数量达32个，较2023年减少13个。其中潍坊违约次数较2023年减少(shǎo)56次，风险有所(suǒ)缓(huǎn)释。像遵义、六盘水(shuǐ)、黔南州等违(wéi)约次(cì)数已降至10次(cì)以内。不过值得关注的是，西安、洛阳、德州、成都、红河州等地(dì)级市，非标违(wéi)约次(cì)数反而(ér)较2023年增加超过3次。

重点省(shěng)份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化

“一(yī)揽子化债”方案下非标风险(xiǎn)有所收敛，主要得益于在金融机构支持下，对高息债(zhài)务进行了重组和置换(huàn)，因(yīn)此我们关注各区域(yù)债务置换(huàn)的进展。基于审计报告披露的2000+城(chéng)投债务数据，我们从品种结(jié)构(gòu)和期限结(jié)构两个方面进行分析（本文纳入统计的样(yàng)本为截至2024年6月30日有公募债的城(chéng)投，总(zǒng)共2231家）。

首先关注品种结构，非标(biāo)融资往往(wǎng)成本较高，其(qí)占(zhàn)比下降也意(yì)味(wèi)着区域的付息支出减少。其次关注期限结构，银行贷款置换(huàn)的资金多为3年期以(yǐ)上，期限往往长于存(cún)续的非(fēi)标和债券，短期债务占比下降也意味着通过置换，债(zhài)务集中到期压力减小。

整体来看，城(chéng)投(tóu)平台的债务置(zhì)换已见成效，重(zhòng)点省份进展更(gèng)快。2023年末样本城投非标(biāo)债务占有息债(zhài)务的平均比例为5.9%，与2022年(nián)相比下降1.1个百分点；债券平均占比为29.7%，相(xiāng)较2022年下(xià)降0.7个百分点，银(yín)行(xíng)贷款占从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化市”债务结构亦优化比则(zé)提升1.8个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，12个重点省份的非标规模压(yā)降约两成，占比下降2个百分点，而银行贷款占比(bǐ)上升2.6个百(bǎi)分(fēn)点，置换进度相对更快。

分省来看，内蒙古、青海、上海、新疆、甘肃、西藏、吉林、湖南、江西、河南等(děng)省份非标占比较(jiào)低，已经不到5%。福建、广(guǎng)东、重庆、江(jiāng)苏、宁(níng)夏、山东、河(hé)北、湖北在5%-6%左右。而云南、天津、陕西、贵州、黑龙(lóng)江、辽宁等相对较高，在7%以上。

从占比变化来看(kàn)，绝大多数省份(fèn)债务(wù)结构改(gǎi)善(shàn)，非标占比下降。西藏、贵州、山东、重庆(qìng)、河(hé)南、四(sì)川、天(tiān)津2023年非标占比(bǐ)下降(jiàng)较多，超过2个百分(fēn)点。贵州非标规模压降超过三成，山东、重庆、河南、四川等省份银行贷款余(yú)额增加超过12%，非标规模均压降超过400亿(yì)元。

仅辽宁、黑龙江、海南、河北、北京、浙江、青海非标占比增加，其中辽宁、黑龙江、海南增加超过1个百分点，主(zhǔ)要是区域内样本(běn)城投数量较少，有(yǒu)息债(zhài)务规模较小，容易受(shòu)到个别城投平台(tái)的(de)影响，而其余省份非标占比仅是略有增加(jiā)。

从债券占比上看，西(xī)藏、山西、上海、宁夏、山东较(jiào)高，在35%以上，而贵州、辽宁、甘肃、内蒙古占比较低，在15%以下。从(cóng)占比变化(huà)上看，12个重点(diǎn)省份除天(tiān)津和重庆外(wài)均下降，黑龙江、辽(liáo)宁、青海下降(jiàng)超7个百(bǎi)分(fēn)点，甘肃、贵州、宁夏等债券占比下降在2-3个百分点。非重点省份中，浙江和江苏(sū)这两个(gè)发(fā)债大省债券占比也下降比较多，超过2个百分(fēn)点。

此(cǐ)外关注各区(qū)域短期债(zhài)务置换(huàn)的进展，重点省(shěng)份也更(gèng)快。截至2023年末，多数省份置换的效果(guǒ)已(yǐ)经有所(suǒ)显现，黑龙江、宁夏、辽(liáo)宁、吉林、青海(hǎi)、广西等省份短(duǎn)期债务占比下降(jiàng)更多，较2022年末(mò)下降超1.5个百分(fēn)点。

地级市层(céng)面，广西、山东、湖南和(hé)河南的地级市非标占比下降的数量较多。具体来看，12个重点省份中，广西有6个地市(shì)非标占比下降超过3%，其中玉林和桂林下降超过6个百分点。非重点省份中，山东、湖南(nán)和河南有5个(gè)（含）以上地市非标占比下降超过3%，像湖南湘潭、河南濮阳、山东泰(tài)安、济宁、滨州、威海、聊城等非标占比均下降超过5个百分点。而广东和浙江非标占比上升的地级市数量反而较多，分(fēn)别为9个和7个，或指向(xiàng)从一些区域撤出的非标机构寻求在(zài)这些地方拓展业(yè)务，像杭州、深圳、宁波、绍兴等发达区域非标规模有所增加。

更进一步(bù)，我们聚(jù)焦有息债务规模较大（300亿元(yuán)以上(shàng)）并且(qiě)发生过非标舆情(qíng)的地(dì)级市（共32个），非标占比(bǐ)基本都下降。具体来看，湘(xiāng)潭、濮阳(yáng)、泰安、济宁、淄(zī)博(bó)、钦州、渭南(nán)、许昌(chāng)非标占比下降(jiàng)超过4个(gè)百分点，债(zhài)务结(jié)构明显改善。其中，湘潭、濮阳、泰安、济宁非标占比下(xià)降较多可能直(zhí)接得(dé)益于(yú)银行贷款置换，2023年银行贷款余额增长超过20%，占有(yǒu)息债务(wù)的比重也上升(shēng)超2个百(bǎi)分点。此外，柳州、兰州、大连、渭南、洛阳短期债务占比下降超过5个(gè)百分点。

城(chéng)投新增非标减少，债务结构或持续(xù)改善(shàn)

审计报(bào)告反映的是 2023年末(mò)城投(tóu)非标债务的截面数据，在此基础上我们对今年以来城投(tóu)新增非标的情况进行跟踪，整(zhěng)体来(lái)看相较去年(nián)同期有(yǒu)所减少。

今年以来各省发行信托产品的(de)数量均大幅压降，总数(shù)较2023年同期减少近八成。多数重点省份城投今年以(yǐ)来不(bù)再发行信托产(chǎn)品，像重庆和天津这两个之前通过信(xìn)托产品融资(zī)比较多的省份今年以来(lái)也仅发行(xíng)个位数，并且只涉及(jí)到(dào)三(sān)家平台。非重点省份中(zhōng)，仅江苏(sū)和陕西今(jīn)年以来发行信托产品的(de)数量超过100笔，但是数(shù)量(liàng)都(dōu)较2023年大幅(fú)减少，分别减少八成和七成。

融资租赁(lìn)的表现则有(yǒu)所分化，数(shù)量较2023年同期减少约(yuē)三分之(zhī)一，主要是重点省(shěng)份在压降。2024年(nián)以前，重庆(qìng)、天津、贵(guì)州等(děng)重点省份城投发行(xíng)融(róng)资(zī)租赁产品的数量较(jiào)多，像重庆和天津2021-2022年数量都上百笔，而今(jīn)年以(yǐ)来仅发行10笔和34笔，而贵州仅发行4笔，数量(liàng)均大幅减(jiǎn)少。不过非重(zhòng)点省份发(fā)行融资(zī)租赁产品的数量降幅相对有(yǒu)限，像浙江基本(běn)和2023年同期持平，江苏依然发行(xíng)了172笔，今年以(yǐ)来这些(xiē)区域城投平(píng)台开展融(róng)资租(zū)赁业务依然活跃。

由于(yú)非(fēi)标(biāo)产品具有期限较短的特征，多数为(wèi)1-3年，因此当(dāng)下将要到期的产品多发行于2021-2022年，而彼时发行数量还(hái)处于(yú)相对高位，所以下半年仍然将有不少(shǎo)的产品到期，不(bù)过总的来(lái)看，到期高峰将逐渐过去。

伴随着下半年信(xìn)托产品的陆续到期，我们预计(jì)城投(tóu)的债务(wù)结构或持续改善。从(cóng)2024年9-12月非标产品到期的情况(kuàng)上看，信托大约还有1100笔到期(qī)，如果按(àn)照1-8月的发行进度，其中绝大部分需要城投平台通(tōng)过其(qí)他渠(qú)道的资(zī)金来偿(cháng)还，这有(yǒu)利于城投债务结(jié)构的优化。

而融资租(zū)赁到期的笔(bǐ)数接(jiē)近500笔，相较今年(nián)上(shàng)半年会少(shǎo)一点，而(ér)且到(dào)期(qī)的产品主要分布在浙江(jiāng)、江苏等大省，这些区域相关(guān)业务(wù)仍(réng)然比较活跃，因此能通(tōng)过新发产品去接续的比例会高(gāo)一些。预计随着此前(qián)城投发(fā)行非(fēi)标产品的高峰期过去，城投的债务结构(gòu)将在2025年年中逐步达到一个稳态。