全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空

近期铜价飙升，引发全球投资人关注。4月19日(rì)夜盘，沪铜主力合约突破(pò)8万元/吨(dūn)大关，站(zhàn)上80170元/吨的高位，创下2006年以来(lái)新高；外盘方(fāng)面，LME期铜当日收涨报9876美元/吨，两日(rì)连创近两(liǎng)年(nián)新高(gāo)，高盛近期更是喊出(chū)12000美元的12个月目标价。

不过，隔夜全球贵金属、有(yǒu)色金属都出现(xiàn)盘整，截至(zhì)北京时间(jiān)4月23日(rì)12:20，LME铜报9743.95美元/吨(dūn)，沪铜报78540元/吨。尽管(guǎn)如此，机构中期看涨情(qíng)绪不改。

值得一提的是，素(sù)有(yǒu)“铜博士”之称的铜向(xiàng)来被视作中国经济先行指标。2023年中国铜消费在(zài)全球占比达51.2%，铜价飙升是否预示中国经济复苏前景？海(hǎi)外因素也不容忽视，全球制造业已经回到50“荣枯线”以上。从历史上看，铜价在全球工业周(zhōu)期见底后的(de)12个月内涨了25%。

多位(wèi)铜产业人士对记者表示(shì)，由(yóu)于中国铜库存高企，国内企业和交易员(yuán)都错过了(le)这波涨幅，部分私募近期在追(zhuī)高(gāo)后也获利了结。相(xiāng)反，这波(bō)铜价(jià)上涨更多受到海外大资金(jīn)的(de)推动，主要炒作(zuò)的是全球制造业周期的复(fù)苏，价(jià)格上涨速度之快(kuài)令人始料未及，预计在盘整过后，后续(xù)仍(réng)可能有上行空间(jiān)。

全(quán)球制造(zào)业复苏(sū)是主要催化剂

自年(nián)初以来，全球定价商品与中国定价商品(pǐn)出(chū)现一定走势分化，以贵金属、有(yǒu)色金属为代表的全球定(dìng)价商品涨势较强，原油也(yě)迎来一(yī)定涨幅(fú)，而以黑色系为代表(biǎo)的国内定价(jià)商(shāng)品则价格表现偏疲软。

铜价涨势从3全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空月开始大(dà)幅加速，内外盘铜期货持续攀升。海外因素占据主导地位，包括全球制造业周期触底反弹、美国经济持续强劲等。

4月(yuè)23日，伦敦金属交易所(LME)中国业务发展主管刘阳在上海有色金属(SMM)铜业大会期间表示，3月铜价出现“完美风暴”，在微观和宏(hóng)观因素的推动下，自2月中旬(xún)以来(lái)上涨了15%，LME有的产品成交量也上(shàng)涨了47%，日均成交186197手(shǒu)合约。过去三(sān)个月，LME铜期末库存减少30%至121.375吨，创六个月新低，新奥尔良库存在过去三个月下降了 59%。

铜价走势与全球PMI走(zǒu)势具有较强相关性，2023年10月以来，全球制造业PMI回升。2024年3月较多国家(jiā)PMI回到50荣枯线以上，表明全球经济正在经历一个阶段性的复苏，这提振了市场做多铜(tóng)价的氛围(wéi)。例如，全球制造业PMI在(zài)1月时触及50，美国制造业PMI在3月首次回到50以上，为50.3(2月为47.8)。

“有色金属是国际定价品种，海外大(dà)资金涌入，铜价(jià)这波上涨的速度让很多内盘都踏(tà)空，谁也没想(xiǎng)到那(nà)么快，而且和海(hǎi)外(wài)不同(tóng)，中国的铜库存处于高位。”某期货公司(sī)交易员对记者表示。

中金公(gōng)司(sī)的(de)研究显示，铜下游主要对应公用(yòng)事业板块(电力)、建筑建材、制造(zào)业(汽车、家电、电子、机械等)等重要行业，相较于建材类黑色系(xì)商品(pǐn)，其定价逻辑(jí)受到全球制造业需求(qiú)和海(hǎi)外经济的影响更为显著，通常随着(zhe)全(quán)球制造业PMI回升，铜(tóng)价也会迎(yíng)来上涨。

具体看，美国制造商库存同比已位于低位，美(měi)国制造业或迎来(lái)一轮补库，而且从最(zuì)新美联储议息会议(yì)官方态(tài)度来看，预计年内(nèi)美国经济“软(ruǎn)着陆”或(huò)“不着(zhe)陆”概率进一步加大，在此基础上如果迎来降(jiàng)息，对于铜铝等与工业制造业强(qiáng)相关且对流动性较为(wèi)敏(mǐn)感的有(yǒu)色金属而言，今年将同时具(jù)备制造业需求较强和货币政策宽松(sōng)两(liǎng)个优势条件。

高盛认为，从历史上看，全球工业周(zhōu)期(qī)见底后的工业金属价格表(biǎo)现(xiàn)积极，平均而言，铜和铝在全球制造业PMI见底后的12个月内分别上涨了25%和9%。在微(wēi)观层面上，有越来越多的证据表(biǎo)明，供应链去库存现在正转向按需购买。同时，西(xī)方的绿色需求(qiú)渠道将(jiāng)得到更大的支持，特别是在美国。

中国需求(qiú)复苏但影响有限

今年3月，中(zhōng)国制造业PMI为50.8，时隔5个月后首次升至荣枯线以上(shàng)。同时，1月和2月的部(bù)分(fēn)经济数据超出(chū)预(yù)期。中国经济复苏将在多大程度上支撑铜价继续(xù)上行？

接受采访的业内(nèi)人士普遍认(rèn)为，不同于海外，中国的下游需求仍较(jiào)弱，且(qiě)库存位于高位。从供应角度来(lái)说，本轮国内铜价上涨(zhǎng)的较强触(chù)发因素(sù)则来(lái)自于3月13日多(duō)家大型冶(yě)炼厂达成减产共识(shí)，在国内冶炼费(fèi)触及历(lì)史低位后，精铜冶炼厂选择通过减产(chǎn)方式化解精(jīng)铜矿供给紧张与冶(yě)炼产能投放较快带来的供需不匹配压力(lì)。

“实际上并没有出现实质性的(de)减产。”某铜冶(yě)炼企业(yè)金属研究员对记者(zhě)表示，“虽然铜(tóng)价启动(dòng)的契(qì)机是之前冶炼厂说联合减产，但实(shí)际根本没有减，更多(duō)还是宏(hóng)观的传导，由于(yú)金银价(jià)格涨势猛(měng)烈，而后则开始传导到(dào)铜。”

“国内交易基本被海外盘逼空，因为国内人士一般都盯着库存这(zhè)一指标。”上(shàng)述人士称(chēng)，“我们感受到的是需求仍然较为(wèi)乏力。今年铜大幅累库，到现在尚未去库，这也导致加工(gōng)费一直起不来。”

中金公司的研究也提及，供需层(céng)面消息虽然推升铜价预期，但近期(qī)下游建筑需求偏弱，家电(diàn)、设备更新需求小幅回暖(nuǎn)，强度(dù)提升尚不明显。实际(jì)铜需求仍然不算强，而国内电解铜现货库存累库仍在较高位(wèi)，从而使得贴水自年初(chū)以来不断扩大。

从数据(jù)来(lái)看，中国经济复苏对于铜价带(dài)来的潜在支撑仍有待考证。中国一季度GDP同(tóng)比增速从去年第(dì)四季度的(de)5.2%上升到5.3%，超(chāo)出市场(chǎng)预期(共识为(wèi)4.8%)。但其中3月的一些重(zhòng)要活动数据出现(xiàn)较大幅度放缓。3月工业生产增(zēng)速从1~2月(yuè)的7.%下降至4.5%，低于预期(共识6.0%)，零(líng)售增速也从1月至2月的5.5%下降至3.1%。相比之下(xià)，固定资产投(tóu)资增速从1~2月的4.2%加(jiā)快至4.5%，略超预期。

早前内盘对于房地产下行造成的全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空拖累表示担忧，这一因素拖累了钢价，却没有明显拖累铜价。有观点认为，2021年下半(bàn)年(nián)以来我国(guó)房地产(chǎn)市场(chǎng)进入下行周期(qī)，房地产(chǎn)投(tóu)资持续下滑，由于房屋建(jiàn)筑(zhù)占钢(gāng)材消费(fèi)的比重较高，2020年占比达26.9%，这自然会大幅拖累钢价。房地产在铜的下游消费(fèi)中占比也较高，但钢材消费和铜消费是不同步的，钢材消(xiāo)费主要集中在中前期开工和(hé)建设阶段，而铜消费集中在中后期的竣工阶段。

绿色需求仍将支撑铜价

尽管中国对铜价的当下(xià)贡献仍(réng)存在分歧，但各(gè)界预计，中国引领的绿色需求(qiú)仍将是中期支撑(chēng)铜价的关(guān)键因素。

疫情以来，新兴产业快速(sù)发展，尤其(qí)是新能源汽车、光伏和风电等行业(yè)为铜带来较多的需求增量，而(ér)对钢材需求增量却相(xiāng)对有限。当前全球人工智能如火如(rú)荼，中(zhōng)国半导体产业(yè)也持续发展，这些会带来较大的电力需(xū)求，进而对发电和电网等产生需求(qiú)，并间接推动铜需求增长。

根据Wood Mackenzie数据(jù)，2023年中国铜消费在全(quán)球占(zhàn)比达51.2%，其中精(jīng)炼铜消费(fèi)在全球占比更是达56.2%。从2022年全球铜消费结构来看，全(quán)球与中国铜下(xià)游的主要区别是，全球铜消费更侧重建筑，而中国(guó)铜消费更侧(cè)重电网。I全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空CSG公布的全球(qiú)精炼铜月度消费走势显示，2022年以来全球(qiú)铜消费增量主要(yào)来自中国的贡献，海外铜消(xiāo)费反而略有下滑。

高盛也表示，中国的绿色金属需求再次激增，西(xī)方制造业的周期性复苏则增加(jiā)了铜的竞争。到目前为止，中国铜和铝的需求分别在一季度同比增长了12%和(hé)11%，延续了去年(nián)的强劲态势，反映出可再生能源(yuán)(太阳能同比增长80%，风能(néng)同比增长(zhǎng)69%)和1月(yuè)至2月电网(wǎng)投(tóu)资(同比增(zēng)长4%)的强劲下游贡献。

高盛继续看涨铜价(jià)，并已将目(mù)标价提升至1.2万美元/吨，原因在(zài)于，中国季节性(xìng)累库现已结束，预计在二季度期(qī)间存货消耗将加速，今(jīn)年后(hòu)期的进口需求可能增加西方的库存缺口(kǒu)风(fēng)险。

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