德邦证券研究(jiū)所新掌门人—程强在履新不久后，接受了券商中国记(jì)者的独家(jiā)专访。

德邦证券研究所所(suǒ)长程强在采访中表示，今年经济开局良好，一季度GDP实(shí)际同比增(zēng)速为5.3%，预计全年实(shí)现 5%经济增长目标的难度不(bù)大。对于未(wèi)来(lái)如何进一步稳定经济发展形势，提(tí)升市场各(gè)个主体的(de)“体感(gǎn)”和信心。程强表示，一方面，要稳(wěn)定社会预期，营造透明可预期且具(jù)有连(lián)续性(xìng)的政策环境；另一方 面，提升居民财产性(xìng)收入，增强财富效应反哺实体经济(jì)。

首(shǒu)次挂帅研究所所长一职的程强，也谈到了研究(jiū)所业务(wù)发展的行业(yè)变化以及自己的想法。他表示，在行业佣金率整体下(xià)降(jiàng)的背景下，分配给研究
业(yè)务的佣金有望上升，研究所的发展策略应(yīng)着重于提升研究实(shí)力，以满足客户及客(kè)户的投资回报需求。

提升居民财(cái)产性收入，增(zēng)强财(cái)富效应反哺实体经济

进入市场(chǎng)之前，程(chéng)强在政府工(gōng)作，目前已经从事宏观经济研究工作超过十年。2017年(nián)，程强 选择离开公务员队伍(wǔ)，加入(rù)华泰证券研究所。2019年，他(tā)加入了中信证券(quàn)，随后(hòu)担任宏观首席分析师。去年年底，程强(qiáng)加入德邦证券担任首席经济学家，并在今年担(dān)任(rèn)研究所所长一职。

首先，程强谈到了不久前公布
的一季度宏观经济数据。他表示，今年(nián)经 济开局良好，一季度GDP实际同比增速为5.3%，预计全年实现5%经济增长目标的难度不 大。从数据(jù)来看，内生(shēng)动能渐进修复。供给端，一
季(jì)度规模以上工业增加值累计同比增长6.1%，新旧政(zhèng)策合力，高新技术对工业增加值形成支(zhī)撑；需求端，一(yī)季(jì)度全国固(gù)定资产投(tóu)资累计增速为4.5%，制造业投资超预期。

“在新旧动能(néng)转换的(de)过程中，以新(xīn)动能为牵引的增长可能会(huì)带来一些经济的结构性波动(dòng)，不宜对部分结构 数(shù)据过于悲观，在(zài)结构转(zhuǎn)型期更应关注质量(liàng)提升和效益改善。”程强(qiáng)说。

不过，和火热的经(jīng)济数据相比，一些(xiē)投资者“体感”仍然不够温暖。对此(cǐ)，程强认为，这主要缘于统计数据与高(gāo)频数据(jù)存(cún)在背 离，宏观指标与微观体感存(cún)在“温差”。一是工业增加值与(yǔ)用电量指标(biāo)背离(lí)；二是基建投资增速与水(shuǐ)泥库(kù)容比
背离；三是社零增(zēng)速与居民消费支(zhī)出指标(biāo)背离。

比如，2024年1—2月工业用(yòng)电量累计同比增长了9.8%，但是2024年同(tóng)期规模以上工业增加值(zhí)累(lèi)计同(tóng)比增长7.0%，二(èr)者相(xiāng)差2.8个百分点，创2019年以来的新高(gāo)。程强(qiáng)解释，在产业结构转(zhuǎn)型、新质生产力逐步形成(chéng)的过程中可能出现相关产业用电
量高增的情况，这是转型中的合理现象，无需过度担忧(yōu)用电量指 标与工业增加值
的背离，及其表(biǎo)征工业生产的有效性和
合理(lǐ)性。

同(tóng)时，2024年一季度水泥库容比居2019年以来较高分位数(shù)，水泥需求(qiú)表(biǎo)现疲软，但是2024年一季度基(jī)建(jiàn)重大项目开(kāi)工平稳进行韧(rèn)性较强。对于二者的背离(lí)，程(chéng)强认为一是受统计方法影响，投资额填报时点与实物工(gōng)作量进度可能存在时间差
。二是国家增量资金的下达以及化债省份基建的推迟对实物(wù)工作量的拉动和掣肘作用(yòng)难以完全抵消。

数据上看，1—3月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增长了4.7%，3月当月社零(líng)同比增长(zhǎng)3.1%，但是一季度城镇居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比(bǐ)增(zēng)长了5.3%，人均消费支出同比高达7.7%。

“社零弱、人均可支配收入以及人均消费支出强、物流指数走强，这(zhè)三者(zhě)存在矛(máo)盾。”程强(qiáng)说，社(shè)零增(zēng)速和居民消费支出指标背离可能(néng)是由于居民消费倾向较弱以及追求高性价比的商(shāng)品(pǐn)导致。消费者(zhě)对于汽车等耐用品(pǐn)的购买欲望和倾向(xiàng)可能有所降低，而对粮油(yóu)等非耐用品的消费倾向提高，这一
部分消(xiāo)费的增加也可(kě)能拉升物流指数。

对于未来如何稳定经
济发展形势，进一(yī)步提(tí)升市场各个(gè)主(zhǔ)体的(de)“体(tǐ)感”和
信心，程强表示，一方面，要稳定社会预期，营造透明可预期且(qiě)具有连续性的政策(cè)环境。目(mù)前(qián)经(jīng)济(jì)仍处于复苏(sū)初期，经济持续恢复(fù)的基础尚不牢固，未来(lái)还应加强(qiáng)政策统筹，保持(chí)逆周期调节政策定力，以(yǐ)扩内需、促(cù)消费助力经济持续回暖。

另一方面(miàn)，提升居民财产性(xìng)收入，增(zēng)强财富效应反哺(bǔ)实体经济。2021年受到地产调整、疫情扰动
、部分行业寒冬等因素影响，居民预防性储(chǔ)蓄也大幅上升(shēng)，限(xiàn)制了经济(jì)增(zēng)长潜力
。未 来在继续进行宏观逆周期调控的(de)同时，还(hái)应着力资本(běn)市场健康发展，提升
居民财产性收入，增(zēng)强财富效应反哺实体经济，形成良性正反馈。

促进房地产行业(yè)长(zhǎng)期、健康、平稳发展

程强对于房地产在稳定经济中的作用非(fēi)常关注。数据上看，今(jīn)年一季(jì)度房地产开发(fā)投资累计同(tóng)比(bǐ)-9.5%，其中房(fáng)屋新开(kāi)工、住宅施工、住宅竣工累计 同比-27.8%、-11.7%、-21.9%，各分项数据均在持续下行。

“地产下行(xíng)趋势并未出(chū)现拐点，对于经济的拖累作用以
及居民财富效应(yīng)的(de)发(fā)挥产生不利(lì)影响。未(wèi)来(lái)还应着力稳定社会(huì)预(yù)期，满足
居民合理购房(fáng)需求，妥(tuǒ)善化解(jiě)房企流动性风险，促进房地产行业长期、健康、平稳发展。”对(duì)于市场普遍关(guān)注的(de)房地产问(wèn)题，程强这样表示。

程强建议，从多个方 面共(gòng)同推进房地产
平稳发展。

一是(shì)加大力(lì)度(dù)推动房地 产政策工具落地实施，稳定市场信心。去年以来房地产进(jìn)入政策工具加速落地期，包括认房不认贷、存量房贷利率调整(zhěng)、LPR下调、三大工
程等。但是(shì)，根据中指研究院统计，一季度，全国
新房市场销售表现偏弱，重点100城住宅销售面积同比下降约四成。未(wèi)来一段时间各地区(qū)仍然(rán)需要加速推动房地产政(zhèng)策工具落地实施，从而稳 定市场信(xìn)心。

二是加快(kuài)房地产“白(bái)名单”等防风(fēng)险(xiǎn)新机 制落地生效。全国(guó)29个省(shěng)份214个(gè)城市已建(jiàn)立房地产(chǎn)融资协调机制，分批提出的房地产“白名(míng)单”项目涉5349个；57个(gè)城市162个项目已获得银行(xíng)融资共294.3亿元，房地产(chǎn)融资协调机制部署以来，地产新机制正(zhèng)在加(jiā)快落地生效。

三是加速构(gòu)建房地产(chǎn)新发展模式，促
进房地产市场平稳发展。在机制上，建立“人、房、地、钱(qián)”要素联动的(de)新机制(zhì)，从要素资源科学配置入手，以人(rén)定房，以房定地、以房定(dìng)钱，防
止(zhǐ)市场(chǎng)大起大落；此外，建立房屋从开发建设到维护使用的全生命周 期(qī)管理机制，包括改革
开发方式、融资方式、销售方式(shì)，建立房屋体(tǐ提升居民财产性收入！德邦证券研究所所长程强最新表态)检(jiǎn)、房屋养老金、房屋保险等制度。在理念上，关注居民的刚需和改善性住房需求，尤其是户籍人口城 镇化率提升带来的边际改(gǎi)善需求。

“我国(guó)户籍人口城镇化率还有一定的提升空(kōng)间。2023年我(wǒ)国常住人口的城镇化(huà)率是66.2%，但是户(hù)籍人(rén)口(kǒu)城镇化率还不到50%，还有(yǒu)1.8亿的外(wài)出农民工在城里没有完全市民化，户籍城镇化(huà)率仍(réng)然存在(zài)一
定的提升空间，有助于房地产新模式的逐步建立
。”程强说。

研究所应着重于提升(shēng)研究实力

4月19日，证监会发布《公(gōng)开(kāi)募集证券投资基(jī)金证券交易费用 管理规定(dìng)》，自2024年7月1日起正式实施。这标志着公募基金行业费率改革第二阶段(duàn)举(jǔ)措全部落地，行业综合费率(lǜ)水平 继续稳步下(xià)降。这也意(yì)味着，券商研(yán)究业(yè)务将迎来新的发展阶段。

“对于费率改(gǎi)革(gé)，我认为最终会出现两个趋势：一是整体佣金水平的下降，二是研究佣金
占比(bǐ)的提升。因此，研究所的(de)发展策(cè)略应着重于提升研究(jiū)实力，以满足客(kè)户及客户(hù)的(de)投资回报需求。”程强表示。

“监管机构提出的要求实际上(shàng)对我们来说是一种利(lì)好。”程强表示，新“国九(jiǔ)条(tiáo)”等一系列文件(jiàn)，核心要(yào)求是建立 一个良好(hǎo)的投资生态，对(duì)中介机构提出(chū)了更高的要求。这意味着机构不仅需要加强(qiáng)合规(guī)性，还需要提升专业能力，以(yǐ)更好地服务于市场(chǎng)。

程强表(biǎo)示，监管机构鼓励的是真正(zhèng)有(yǒu)价值和创 新的研究工作，将促使研究所(suǒ)更 加专注于提升研究质量和专业能力。

程强介绍，面对新(xīn)的(de)发展环境，德邦证(zhèng)券从未考(kǎo)虑过转变为内部服务型研究所。未来，研究所(suǒ)也将逐(zhú)步探索第二(èr)增长曲线，例如在合规的前提下，充分拥抱新媒体，更好(hǎo)地(dì)打(dǎ)造研究品牌，以增强分析师的个人IP价值，并(bìng)通过好的机制实现与公司共赢。此外，研究所也将继续扩大客(kè)户(hù)群体，包括私募、保(bǎo)险等，以开拓新收入(rù)来源(yuán)。

“我们的目标是沿着卖方研究的思路，在更广阔的市场(chǎng)中拓展业务。这将为研究所(suǒ)带来更多元化的收入来源，同时也有利(lì)于个人和公司共同成长。”程强说。

近两年，研究所竞争加剧，人才争(zhēng)夺(duó)也更为激(jī)烈。对(duì)于可能面临的市场挑战，程(chéng)强表示，德邦研(yán)究所面对的挑战(zhàn)并不(bù)是特殊的，是所有研究所的共性挑战。研究所要致力于(yú)通(tōng)过最优秀的市场化(huà)机制和激励机制来保持团队的稳定(dìng)性。

“只要我们的业绩突出，就(jiù)没有人能够挖走(zǒu)我们的分析师和(hé)销售。这是我们(men)努力追求的目标，也是(shì)我(wǒ)们(men)努力打造的品牌。”程强说，在团队建设方面，他(tā)特别欣赏那些专业性强(qiáng)、冲劲足、人员搭配合理、梯队建设合理的团队(duì)，这些团队通常能够迅速吸引人才，并保持团(tuán)队的稳定性。

在整体发(fā)展策略上(shàng)，程强表示，差异化(huà)竞(jìng)争是研究所(suǒ)的核心战略(lüè)之一。德邦证券(quàn)将在行业搭建上进行
创新，不仅(jǐn)仅局限于(yú)传统的(de)行业设(shè)置，而是探索新的行业领域，如政策研究团队和前瞻科技团队 ，也将(jiāng)拥抱新(xīn)媒(méi)体，适应现代媒体趋势。

责编：罗晓(xiǎo)霞

校对：高源

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